77 demandes de licence pour les stablecoins : comment Hong Kong fait des choix ?

Introduction : Une nouvelle situation réglementaire pleine d'opportunités et de défis. La Hong Kong Monetary Authority a récemment annoncé qu'à partir du 31 août 2025, 77 institutions ont exprimé leur intention de demander une licence de stablecoin, comprenant des banques, des entreprises technologiques, des sociétés de valeurs mobilières et des institutions de paiement.

Ces données reflètent à la fois l'importance que le marché accorde au cadre réglementaire des stablecoins à Hong Kong et préfigurent les défis réglementaires et les choix réels qui en découleront. Face à un si grand nombre de demandes, le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong et les organismes de réglementation financière se retrouvent dans un dilemme séduisant.

Si toutes les approbations sont accordées, les ressources de régulation seront sous une pression énorme ; si seules quelques entreprises sont approuvées, alors que celles qui ne l'ont pas été remplissent également les conditions légales, cela pourrait avoir un impact sur la réputation de l'État de droit à Hong Kong. Derrière ce dilemme d'approbation, la question plus profonde est :

Comment Hong Kong devrait-il saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins tout en évitant les risques financiers potentiels?

II. La nature de la compétition des stablecoins : la compétition entre États et l'appel à l'esprit d'entreprise. La compétition des stablecoins est en apparence une course technologique entre entreprises, mais en réalité, c'est un affrontement de la puissance financière et des avantages institutionnels entre États. Le système de monnaie fiduciaire peut être divisé en trois catégories : les monnaies de référence (comme le dollar américain, l'euro), les monnaies ancrées (comme le dollar de Hong Kong) et les monnaies souveraines (comme le yen, le yuan).

L'émergence des stablecoins en dollars constitue un défi pour toutes les monnaies souveraines, et de nombreuses monnaies souveraines faibles pourraient progressivement se retirer du marché international. Dans cette compétition mondiale, l'esprit d'entreprise joue un rôle essentiel.

Dans l'histoire, l'innovation financière a souvent été menée par des entrepreneurs. En 1694, l'entrepreneur écossais William Paterson a créé la Banque d'Angleterre, résolvant la crise financière du gouvernement britannique et posant les bases du système monétaire moderne. En 1983, le secrétaire aux Finances entrepreneurial, John P. H. Penney, a dirigé la mise en œuvre du système de taux de change lié, sauvant Hong Kong de la crise de change et établissant la position de Hong Kong en tant que centre financier international.

Aujourd'hui, Hong Kong se trouve à un point clé dans le développement des stablecoins, nécessitant un équilibre entre la gestion des risques et la vitalité de l'innovation, ce qui ne peut se faire sans l'esprit entrepreneurial. Les gestionnaires professionnels excellent dans l'exécution des règlements, mais face à des décisions majeures, ils ont souvent tendance à être trop prudents. Hong Kong doit combiner la réglementation professionnelle et l'innovation entrepreneuriale pour saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins.

Trois, analyse des avantages et des inconvénients de l'émission de trois types de stablecoins ( 1 - Stablecoin en dollars de Hong Kong : contraintes réelles et restructuration institutionnelle. Le stablecoin en dollars de Hong Kong fait face à des contraintes réelles évidentes. Le dollar de Hong Kong adopte un système de taux de change lié, lié au dollar américain, avec une amplitude de fluctuation contrôlée à moins de 1 %, et doit être ajusté sur le marché par l'Autorité monétaire de Hong Kong.

Si plusieurs entreprises sont autorisées à émettre des stablecoins en dollars de Hong Kong, les spéculateurs pourraient profiter des écarts de prix entre le dollar américain, le dollar de Hong Kong et le stablecoin pour réaliser des bénéfices, ce qui pourrait engendrer des risques incontrôlables.

Ainsi, l'émission de la monnaie stable en dollars de Hong Kong devrait être reconstruite sur la base du système monétaire existant. La meilleure solution serait que l'Autorité monétaire de Hong Kong désigne trois banques émettrices (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) pour émettre la monnaie stable en dollars de Hong Kong, ce qui permettrait de maximiser l'utilisation du système existant tout en intégrant la crédibilité et la stabilité de la monnaie stable dans le cadre de la gestion de l'Autorité monétaire.

(ii) Stablecoin en dollars américains (USHK) : Une grande opportunité pour Hong Kong. La stabilité du dollar est assurée par la Réserve fédérale, tandis que l'Autorité monétaire de Hong Kong doit simplement veiller à maintenir le lien d'ancrage entre l'USHK et le dollar.

Le mécanisme d'émission peut être comparé à celui des stablecoins en dollars de Hong Kong, mais les entités émettrices peuvent s'étendre à plusieurs institutions qualifiées, et ne se limitent pas à trois banques. L'avantage d'USHK est l'innovation évidente du mécanisme de rendement :

L'autorité peut distribuer une partie des intérêts des obligations américaines qu'elle détient aux institutions émettrices, ce qui représente un attrait significatif par rapport à Tether (sans intérêt) et aux institutions soumises à la "loi des génies" américaine. Transparence de crédit : La commission des valeurs mobilières a 42 ans de réputation accumulée, ses processus d'audit et d'opération sont matures et transparents, surpassant de loin ceux d'institutions privées comme Tether.

Effet de marque unifié : L'utilisation uniforme de la marque USHK favorise l'effet d'échelle et l'acceptation internationale, et représente mieux les caractéristiques du centre financier de Hong Kong. La voie de mise en œuvre privilégie Ethereum comme chaîne d'émission, en raison de la stabilité de son mécanisme de consensus et de sa haute transparence ; en même temps, un centre de données décentralisé et transparent basé sur Ethereum sera établi pour renforcer le contrôle AML/CFT ; des règlements d'application spécifiques seront élaborés pour garantir la conformité aux normes KYC, AML et CFT de niveau bancaire.

D'un point de vue géopolitique, les États-Unis, en tant que pays de droit, sont peu susceptibles d'intervenir dans le système de taux de change de Hong Kong ou dans l'émission de produits de type USDT, ce qui confère une légitimité internationale au lancement de l'USHK.

(3) Stablecoin en RMB (CNHK) : Un mécanisme similaire d'options limitées, avancé avec prudence, peut également être appliqué à l'émission de stablecoin en RMB CNHK, mais doit être strictement limité au marché offshore des RMB, avec une ampleur contrôlable (environ 30 000 milliards), sans affecter la stabilité financière de la Chine continentale. Si l'on tente de promouvoir l'internationalisation du RMB par ce biais, cela sera limité par la réalité du RMB non convertible librement, et la méthode susmentionnée ne sera pas applicable.

Certaines personnes pensent qu'il serait possible d'introduire une garantie en or pour émettre des stablecoins en renminbi, mais cette idée est dépassée et à courte vue, manquant de compréhension des cryptomonnaies nées à l'ère d'Internet. Le développement des stablecoins en renminbi doit être avancé avec prudence, afin de ne pas compromettre la stabilité financière du continent.

Quatrième point, analyse intégrée des décisions d'approbation : évaluation des avantages et des inconvénients et innovations réglementaires, avantages et inconvénients de l'approbation totale. Si les demandes des 77 institutions sont toutes approuvées, cela enverra un signal positif sur l'ouverture de Hong Kong à l'innovation financière, attirant ainsi davantage d'institutions à s'installer à Hong Kong, ce qui dynamisera le marché à court terme. Cependant, les ressources réglementaires seront soumises à une pression énorme, ce qui pourrait entraîner un manque de régulation et accroître les risques financiers.

L'émission de stablecoins homogènes par plusieurs institutions peut entraîner une fragmentation du marché et réduire les effets d'échelle. Les avantages et inconvénients de l'approbation sélective. L'approbation sélective d'un petit nombre d'institutions (comme 10 à 15) peut garantir la qualité de la régulation, réduire le risque systémique et faciliter la concentration des ressources pour favoriser des institutions solides.

Mais cela pourrait susciter des doutes sur l'équité, les entreprises qui remplissent les conditions mais n'ont pas reçu d'approbation pourraient intenter des poursuites judiciaires, nuisant ainsi à la réputation de l'État de droit à Hong Kong. De plus, des critères de sélection trop stricts pourraient étouffer la vitalité de l'innovation sur le marché.

V. Recommandations politiques : Saisir le choix rationnel des opportunités historiques pour établir un cadre de réglementation différencié.

Mettre en œuvre une gestion différenciée des émetteurs de stablecoins en fonction de leur nature, et établir des exigences réglementaires différenciées. Appliquer une réglementation plus stricte aux stablecoins d'importance systémique, et assouplir les conditions pour les stablecoins à portée limitée. Prioriser le développement des stablecoins en dollars américains (USHK).

Concentrer les ressources pour développer l'USHK et en faire un atout compétitif pour Hong Kong. Tirer parti des avantages de l'État de droit, des infrastructures financières et de la position internationalisée de Hong Kong pour faire de l'USHK une option de stablecoin en dollars plus sûre et plus transparente que l'USDT. Contrôler strictement l'émission de stablecoins en dollars de Hong Kong. Maintenir une approche prudente de l'émission de stablecoins en dollars de Hong Kong, limitée à trois émetteurs de billets, pour garantir la cohérence avec le système de taux de change lié, éviter les comportements d'arbitrage et les risques financiers. Avancer prudemment sur le stablecoin en RMB.

Le développement des stablecoins en renminbi doit être strictement limité au marché offshore, avec une échelle contrôlable, afin d'éviter d'affecter la stabilité financière intérieure. Des essais préliminaires peuvent être effectués, puis progressivement élargis après avoir accumulé de l'expérience. Introduire un mécanisme de sandbox réglementaire. Pour équilibrer innovation et risque, introduire un mécanisme de sandbox réglementaire, permettant aux entreprises de tester de nouveaux stablecoins et technologies connexes dans un environnement contrôlé, fournissant ainsi une base pratique pour l'amélioration du cadre réglementaire. Renforcer l'application de la technologie réglementaire.

Augmenter les investissements, améliorer le niveau de la technologie de régulation, utiliser des technologies telles que la blockchain, le big data et l'intelligence artificielle pour réaliser une surveillance en temps réel et une évaluation des risques, et améliorer l'efficacité et la précision de la régulation. Favoriser l'esprit d'entrepreneuriat. Réserver de l'espace pour l'innovation dans le cadre réglementaire, encourager les professionnels ayant un esprit entrepreneurial à participer à l'élaboration et à la mise en œuvre des politiques, afin d'éviter que la pensée trop conservatrice des gestionnaires professionnels n'entrave l'innovation financière.

VI. Conclusion : Les 77 demandes de licence pour les stablecoins à Hong Kong représentent à la fois un défi et une opportunité. Le choix clé auquel Hong Kong est confronté n'est pas simplement "approuver ou non", mais plutôt comment maximiser les bénéfices du développement des stablecoins grâce à une réglementation différenciée et à l'innovation systémique, tout en minimisant les risques potentiels.

Le stablecoin en dollars américains USHK représente une opportunité historique majeure pour Hong Kong. En tant que monnaie ancrée au dollar, le dollar de Hong Kong ne sera pas affecté par l'essor des stablecoins en dollars, et une bonne gestion pourrait en tirer des bénéfices. Hong Kong a la possibilité d'attirer d'autres petites économies à adopter USHK grâce à sa réputation souveraine et à ses fondamentaux financiers, ce qui constitue une opportunité historique majeure pour Hong Kong. La concurrence des stablecoins est essentiellement une compétition entre États, et Hong Kong doit faire preuve d'esprit entrepreneurial pour équilibrer la gestion des risques et la vitalité de l'innovation.

Les régulateurs de Hong Kong doivent faire preuve d'une responsabilité historique, en maintenant la rigueur de la régulation tout en étant innovants et inclusifs, afin de saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins. Hong Kong a les conditions nécessaires pour devenir un leader mondial dans le développement des stablecoins, mais cela nécessite des décisions éclairées, une régulation innovante et un esprit d'entreprise audacieux.

Les décisions d'approbation des 77 demandes deviendront la pierre de touche pour évaluer la qualité du centre financier international de Hong Kong, et seront également un enjeu clé pour déterminer si Hong Kong peut continuer à maintenir sa compétitivité à l'ère de l'économie numérique.