Supposons que l'effondrement préalable des actions de la monnaie DAT soit inévitable, alors comment les investisseurs devraient-ils réagir ? Quelles stratégies devraient-elles être adoptées ? Quels algorithmes et normes existent ? Y a-t-il des cas de succès sur le marché ? Quels sont leurs avantages concurrentiels fondamentaux ?
Lecture guidée :
Ceux qui n'ont pas encore lu l'article précédent sont invités à y aller : « Les secrets cachés de la cryptomonnaie : la méthode de la coupe en deux cachée dans la dilution des actions et l'algorithme mNAV »
Si vous souhaitez simplement consulter des études de cas, vous pouvez continuer à lire.
Partie IV : La vérité sur la « barrière de protection » et l'avenir du modèle DAT
Après avoir compris le mécanisme de fonctionnement et les risques des « actions de crypto-monnaie », une question clé se pose : quelle est la compétitivité à long terme des entreprises de type DAT et leur « fossé de protection » ? Quel sera leur avenir ?
4.1. La vérité sur le fossé : un « volant de capital » dépendant de l'émotion du marché.
La véritable "douves" des DATs ne provient pas de leur activité elle-même, mais d'un avantage de financement hautement contextuel et fragile. Leur compétitivité essentielle réside dans un cycle puissant de liquidité et de coûts de financement : « capacité de financement → acheter plus de jetons → augmenter les attentes de rendement des investisseurs → attirer plus de liquidité → réduire les coûts de financement → renforcer encore la capacité de financement ». Ce mécanisme, appelé « roue de capital », est essentiel pour comprendre la nature de leur modèle commercial.
Cycle positif (marché haussier) :
Cette roue volante peut générer une forte dynamique positive pendant un marché haussier.
La prime élevée est le carburant : le prix des actions de la société se négocie à un prix supérieur à la valeur nette des actifs numériques (NAV) qu'elle détient, créant ainsi une « prime d'équité » (mNAV Premium). Cette prime est le carburant clé qui déclenche l'ensemble du flywheel.
Capacité de financement activée : Grâce à une forte prime, l'entreprise peut effectuer un financement « accréteur » en émettant de nouvelles actions ou des obligations convertibles à faible taux d'intérêt, c'est-à-dire échanger des actions surévaluées contre des fonds pour acquérir davantage d'actifs numériques, élargissant ainsi le bilan sans diluer, voire en augmentant, la quantité de crypto-monnaie par action.
Liquidité et faible coût : Lorsque le sentiment du marché est à la hausse et que la liquidité des actions est excellente, les entreprises peuvent facilement vendre une grande quantité de nouvelles actions sur le marché public sans trop impacter le prix, ce qui réduit considérablement les coûts de friction liés au financement.
Renforcement du récit « acheter, acheter, acheter » : l'entreprise continuera d'utiliser les fonds levés pour acquérir davantage d'actifs numériques, ce qui augmentera non seulement la valeur nette des actifs de l'entreprise, mais renforcera également son récit sur le marché en tant que « moteur de croissance », attirant ainsi davantage d'investisseurs, augmentant encore le prix des actions et la prime, créant ainsi un puissant cycle de rétroaction positive.
Destruction inversée (marché baissier) :
Cependant, ce puissant moteur a un point faible mortel : il dépend entièrement d'un sentiment de marché haussier constant et de primes boursières élevées. Dès que le marché s'inverse, la roue de la fortune se met à tourner rapidement dans l'autre sens, devenant une « spirale de la mort » :
La prime disparaît, le carburant s'épuise : lorsque le prix des monnaies sous-jacentes chute, le prix des « actions de cryptomonnaie » baisse encore plus fortement, entraînant une contraction rapide de la prime mNAV, allant même jusqu'à devenir une décote.
Capacité de financement gelée : Une fois la prime disparue, toute opération de financement par émission d'actions sera « dilutive ». À ce stade, l'entreprise ne pourra plus réaliser de financements à valeur ajoutée, et son histoire de croissance fondamentale sera ainsi ruinée. La capacité de financement - ce seul rempart - se tarit instantanément.
Boucle de rétroaction négative : L'épuisement des canaux de financement et l'effondrement du récit de croissance peuvent déclencher une vente panique des investisseurs, ce qui exerce une pression supplémentaire sur le prix des actions, formant un cercle vicieux qui pourrait finalement conduire à l'effondrement du prix des actions.
Ainsi, la barrière de protection des DATs est extrêmement étroite et instable, car elle dépend entièrement des émotions changeantes du marché des capitaux. Une fois que le sentiment du marché s'inverse et que la prime disparaît, cette barrière de protection se dessèche instantanément, et l'entreprise perdra son seul avantage concurrentiel.
4.2. Étude de cas comparative : Pratique et variation des stratégies
Bien que les modèles de base soient similaires, différents DAT montrent des différences significatives dans l'exécution des stratégies concrètes, ces différences reflétant leur compréhension distincte de leur positionnement, de l'environnement de marché et des contraintes réglementaires.
Strategy Inc. (MSTR) - Pionnier audacieux
En tant que pionnier du modèle, la stratégie de MicroStrategy est la plus agressive. Elle utilise non seulement une grande variété d'instruments d'endettement (comme les obligations convertibles) pour maximiser l'effet de levier, mais son fondateur Michael Saylor a également créé une « barrière de protection douce » pour l'entreprise grâce à sa forte image de marque personnelle et à sa prédication continue. Il a réussi à lier MicroStrategy en profondeur au BTC, en faisant l'une des actions représentant le BTC les plus connues auprès des investisseurs du monde entier, cette reconnaissance de marque ayant en partie consolidé sa prime mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptateur international flexible
Le cas de Metaplanet illustre comment le modèle DAT peut innover et s'adapter en fonction de l'environnement du marché d'un pays ou d'une région spécifique. Sa stratégie tire habilement parti de l'environnement macroéconomique et réglementaire unique du Japon :
Arbitrage en Yen (Yen Carry Trade) : Dans le contexte où la Banque du Japon maintient des taux d'intérêt ultra bas depuis longtemps, Metaplanet emprunte des yens à un coût proche de zéro et les convertit en BTC, qui devrait s'apprécier à long terme, réalisant ainsi un arbitrage macroéconomique.
« Warrants de Strike Mobile » (Moving Strike Warrants) : En raison de l'interdiction par la réglementation japonaise d'un mécanisme d'émission d'actions couramment observé sur le marché boursier américain, le mécanisme ATM, Metaplanet a innové en utilisant un warrant dont le prix d'exercice est lié au prix de clôture de la veille. Ce design garantit que le warrant ne sera exercé que lorsque le prix de l'action augmentera, réalisant ainsi un effet de financement dilutif similaire à celui de l'ATM, à des niveaux de prix d'actions élevés.
Avantages fiscaux : Le Japon impose des taux d'imposition progressifs élevés sur les gains réalisés par les particuliers détenant directement des cryptomonnaies, tandis que le taux d'imposition sur les plus-values des actions est beaucoup plus bas (environ 20 %). Cette différence fiscale rend l'achat d'actions Metaplanet pour détenir indirectement du BTC plus attrayant d'un point de vue fiscal pour les investisseurs japonais que l'achat direct de BTC, créant ainsi une demande localisée pour leurs actions.
Semler Scientific représente une autre stratégie plus conservatrice - le modèle « Slow Money ». L'entreprise prévoit d'utiliser le flux de trésorerie stable généré par son activité principale dans le secteur de la santé pour acheter progressivement et prudemment du BTC, dans le but d'accumuler des actifs plus « valorisants » pour les actionnaires. Ce modèle est théoriquement plus durable car il ne dépend pas entièrement du financement externe. Cependant, son défi réside dans le fait que l'activité principale de l'entreprise fait face à des goulets d'étranglement en matière de croissance et à des pressions réglementaires, ce qui complique le récit de la génération de flux de trésorerie suffisants pour soutenir des achats massifs de BTC.
Tron Inc. (TRON) - fusion inversée et mode mixte
L'exemple de Tron Inc. illustre un chemin d'introduction en bourse et une structure commerciale non conventionnels. L'entreprise, anciennement connue sous le nom de SRM Entertainment, a accédé au marché public par le biais d'une fusion inversée avec TRON DAO et a été renommée Tron Inc. Cette stratégie lui a permis de devenir rapidement une entreprise cotée au Nasdaq et de se concentrer sur l'établissement de réserves financières pour le jeton TRX. Ce qui la rend unique, c'est son modèle commercial hybride : elle a conservé son activité de conception et de fabrication de produits personnalisés pour de grands lieux de divertissement (comme Disney et Universal Studios), tout en développant une stratégie financière basée sur la blockchain. De plus, l'entreprise utilise activement ses réserves de TRX pour le staking, générant jusqu'à 10 % de rendement annuel via des plateformes telles que JustLend, ce qui lui fournit un flux de trésorerie non dilutif pour ses opérations. (D'un point de vue global, le jeton $TRX n'a pas quitté le réseau Tron.)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Une baleine d'Ethereum radicale
BitMine (BTMR) représente une expansion agressive du modèle DAT vers des actifs en dehors du BTC. L'entreprise a pivoté de ses activités de minage de BTC pour se concentrer sur le fait de devenir le plus grand détenteur d'entreprise de niveau mondial d'Ethereum (ETH), avec un objectif ambitieux de détenir 5 % de l'offre totale d'ETH en circulation. Sa stratégie se caractérise par un rythme de financement impressionnant, accumulant en peu de temps des réserves d'ETH d'une valeur de plusieurs milliards de dollars grâce à des placements privés massifs (PIPEs) et à des financements par actions. Cette stratégie d'accumulation agressive a attiré des investisseurs de haut niveau, y compris le Founders Fund de Peter Thiel et Stanley Druckenmiller, et est dirigée par Tom Lee de Fundstrat en tant que président. Cependant, la performance du prix de l'action de BMNR est extrêmement volatile, ayant connu des augmentations de plusieurs milliers de points suivies de corrections importantes, mettant en évidence ses caractéristiques de risque élevé et de rendement élevé. En raison des revenus modestes et déficitaires de son activité principale (le minage), sa valorisation est presque entièrement déterminée par les attentes du marché concernant le prix de l'ETH et la confiance dans sa capacité de financement.
4.3. Prochaine évolution : « Finance productive »
Face à la vulnérabilité inhérente à la stratégie de détention passive, le modèle DAT connaît une évolution importante, passant d'un « Trésor Passif » à un « Trésor Productif ».
La stratégie financière traditionnelle du BTC est essentiellement une stratégie passive de « l'or numérique », où l'actif lui-même ne génère aucun flux de trésorerie. En revanche, le modèle de « finance productive » se concentre sur la détention d'actifs numériques capables de générer des revenus par des mécanismes natifs au réseau, principalement des tokens de blockchain publics utilisant le mécanisme de consensus POS, comme l'ETH et le SOL.
En stakant des ETH ou des SOL détenus, l'entreprise peut obtenir directement des récompenses libellées en tokens du protocole. Ce revenu de staking est une forme d'"intérêt" endogène et natif à la cryptographie, qui ne dépend pas des marchés de crédit traditionnels, offrant ainsi à l'entreprise une source de flux de trésorerie stable et non dilutive. L'émergence de ce modèle marque la possibilité pour les DATs de se transformer d'un simple vecteur d'ingénierie financière en entreprises opérant avec de réelles activités natives à la cryptographie. Par exemple, des entreprises comme DeFi Development Corp. (DFDV) se concentrent sur l'accumulation de SOL et génèrent des revenus de staking en opérant des nœuds de validation. (TRON Inc est également à l'avant-garde de cette époque.)
Cette évolution vers une « finance productive » est une réponse stratégique à la réalité selon laquelle le modèle de détention passive a une frontière trop fragile. En créant des flux de trésorerie endogènes, découplés de l'humeur du marché des capitaux, ces entreprises tentent de construire une digue économique plus large et plus profonde, réduisant ainsi leur dépendance extrême à la capacité de financement en période de marché haussier, et fournissant une base plus solide pour leur survie et développement à long terme.
Cinquième partie : Conclusion - Traverser le brouillard pour voir l'essentiel
Pour les investisseurs souhaitant investir dans ce type d'entreprise, il est nécessaire d'abandonner la vision de les considérer comme de simples « actions d'actifs cryptographiques » et de les évaluer plutôt comme un fonds de levier hautement spéculatif et activement géré. Leur performance d'investissement finale dépend de l'interaction complexe des quatre variables clés suivantes :
Performance des prix des actifs cryptographiques sous-jacents : C'est la base qui détermine la valeur nette des actifs (NAV) de l'entreprise.
Capacité d'ingénierie financière de la direction : c'est la vitesse à laquelle l'entreprise peut lever des fonds, le coût de cette levée et le coût de dilution minimal pour les convertir en actifs.
Sentiment du marché boursier : C'est la clé pour déterminer le niveau de prime mNAV d'une entreprise, affectant directement sa capacité de financement et l'intensité de l'effet "flywheel".
Contenu net des actifs cryptographiques par action : cela détermine le niveau des actifs cryptographiques répartis par action.
Prenons l'exemple de Strategy Inc BTC, lors de l'évaluation des « actions de cryptomonnaie », il convient de surveiller attentivement les indicateurs clés suivants, et non pas de se concentrer uniquement sur la quantité totale de BTC annoncée par l'entreprise :
Contenu d'actifs cryptographiques par action (après dilution complète) : C'est le principal indicateur pour mesurer l'exposition réelle des actionnaires. Les investisseurs devraient suivre de près les tendances historiques de son évolution afin de déterminer si les activités de financement de l'entreprise sont valorisantes ou dévalorisantes à long terme.
Tendance de la prime mNAV : La prime est-elle en expansion ou en contraction ? La contraction continue de la prime est un signe clair de l'affaiblissement de la confiance du marché et de l'aggravation des risques. La comparer à des entreprises similaires et à des ETF connexes peut mieux évaluer si sa valorisation est raisonnable.
Conditions de financement/augmentation de capital : Étudiez attentivement les termes spécifiques de chaque émission d'obligations ou d'augmentation de capital de l'entreprise, y compris le prix de conversion des obligations convertibles, le taux d'intérêt, ainsi que l'échelle et le prix d'exécution du plan ATM. Ces détails révèlent les risques de dilution et la pression financière futurs de l'entreprise.
Savoir que c'est ainsi, et savoir pourquoi c'est ainsi.
Le « volant de capital » qui propulse le prix des actions de DAT à la hausse pendant un marché haussier est précisément la raison fondamentale qui entraîne leur chute accélérée pendant un marché baissier. Son modèle commercial central — financer l'achat de plus d'actifs en profitant des primes élevées des prix des actions — est en soi une arme à double tranchant. Cette dépendance extrême à l'égard du sentiment du marché des capitaux détermine que leur destin est inévitablement étroitement lié aux fluctuations cycliques du marché.
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La lame de dilution des actions et la couronne de protection infinie en mode DAT
Auteur : danny
Supposons que l'effondrement préalable des actions de la monnaie DAT soit inévitable, alors comment les investisseurs devraient-ils réagir ? Quelles stratégies devraient-elles être adoptées ? Quels algorithmes et normes existent ? Y a-t-il des cas de succès sur le marché ? Quels sont leurs avantages concurrentiels fondamentaux ?
Lecture guidée :
Ceux qui n'ont pas encore lu l'article précédent sont invités à y aller : « Les secrets cachés de la cryptomonnaie : la méthode de la coupe en deux cachée dans la dilution des actions et l'algorithme mNAV »
Si vous souhaitez simplement consulter des études de cas, vous pouvez continuer à lire.
Partie IV : La vérité sur la « barrière de protection » et l'avenir du modèle DAT
Après avoir compris le mécanisme de fonctionnement et les risques des « actions de crypto-monnaie », une question clé se pose : quelle est la compétitivité à long terme des entreprises de type DAT et leur « fossé de protection » ? Quel sera leur avenir ?
4.1. La vérité sur le fossé : un « volant de capital » dépendant de l'émotion du marché.
La véritable "douves" des DATs ne provient pas de leur activité elle-même, mais d'un avantage de financement hautement contextuel et fragile. Leur compétitivité essentielle réside dans un cycle puissant de liquidité et de coûts de financement : « capacité de financement → acheter plus de jetons → augmenter les attentes de rendement des investisseurs → attirer plus de liquidité → réduire les coûts de financement → renforcer encore la capacité de financement ». Ce mécanisme, appelé « roue de capital », est essentiel pour comprendre la nature de leur modèle commercial.
Cycle positif (marché haussier) :
Cette roue volante peut générer une forte dynamique positive pendant un marché haussier.
La prime élevée est le carburant : le prix des actions de la société se négocie à un prix supérieur à la valeur nette des actifs numériques (NAV) qu'elle détient, créant ainsi une « prime d'équité » (mNAV Premium). Cette prime est le carburant clé qui déclenche l'ensemble du flywheel.
Capacité de financement activée : Grâce à une forte prime, l'entreprise peut effectuer un financement « accréteur » en émettant de nouvelles actions ou des obligations convertibles à faible taux d'intérêt, c'est-à-dire échanger des actions surévaluées contre des fonds pour acquérir davantage d'actifs numériques, élargissant ainsi le bilan sans diluer, voire en augmentant, la quantité de crypto-monnaie par action.
Liquidité et faible coût : Lorsque le sentiment du marché est à la hausse et que la liquidité des actions est excellente, les entreprises peuvent facilement vendre une grande quantité de nouvelles actions sur le marché public sans trop impacter le prix, ce qui réduit considérablement les coûts de friction liés au financement.
Renforcement du récit « acheter, acheter, acheter » : l'entreprise continuera d'utiliser les fonds levés pour acquérir davantage d'actifs numériques, ce qui augmentera non seulement la valeur nette des actifs de l'entreprise, mais renforcera également son récit sur le marché en tant que « moteur de croissance », attirant ainsi davantage d'investisseurs, augmentant encore le prix des actions et la prime, créant ainsi un puissant cycle de rétroaction positive.
Destruction inversée (marché baissier) :
Cependant, ce puissant moteur a un point faible mortel : il dépend entièrement d'un sentiment de marché haussier constant et de primes boursières élevées. Dès que le marché s'inverse, la roue de la fortune se met à tourner rapidement dans l'autre sens, devenant une « spirale de la mort » :
La prime disparaît, le carburant s'épuise : lorsque le prix des monnaies sous-jacentes chute, le prix des « actions de cryptomonnaie » baisse encore plus fortement, entraînant une contraction rapide de la prime mNAV, allant même jusqu'à devenir une décote.
Capacité de financement gelée : Une fois la prime disparue, toute opération de financement par émission d'actions sera « dilutive ». À ce stade, l'entreprise ne pourra plus réaliser de financements à valeur ajoutée, et son histoire de croissance fondamentale sera ainsi ruinée. La capacité de financement - ce seul rempart - se tarit instantanément.
Boucle de rétroaction négative : L'épuisement des canaux de financement et l'effondrement du récit de croissance peuvent déclencher une vente panique des investisseurs, ce qui exerce une pression supplémentaire sur le prix des actions, formant un cercle vicieux qui pourrait finalement conduire à l'effondrement du prix des actions.
Ainsi, la barrière de protection des DATs est extrêmement étroite et instable, car elle dépend entièrement des émotions changeantes du marché des capitaux. Une fois que le sentiment du marché s'inverse et que la prime disparaît, cette barrière de protection se dessèche instantanément, et l'entreprise perdra son seul avantage concurrentiel.
4.2. Étude de cas comparative : Pratique et variation des stratégies
Bien que les modèles de base soient similaires, différents DAT montrent des différences significatives dans l'exécution des stratégies concrètes, ces différences reflétant leur compréhension distincte de leur positionnement, de l'environnement de marché et des contraintes réglementaires.
Strategy Inc. (MSTR) - Pionnier audacieux
En tant que pionnier du modèle, la stratégie de MicroStrategy est la plus agressive. Elle utilise non seulement une grande variété d'instruments d'endettement (comme les obligations convertibles) pour maximiser l'effet de levier, mais son fondateur Michael Saylor a également créé une « barrière de protection douce » pour l'entreprise grâce à sa forte image de marque personnelle et à sa prédication continue. Il a réussi à lier MicroStrategy en profondeur au BTC, en faisant l'une des actions représentant le BTC les plus connues auprès des investisseurs du monde entier, cette reconnaissance de marque ayant en partie consolidé sa prime mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptateur international flexible
Le cas de Metaplanet illustre comment le modèle DAT peut innover et s'adapter en fonction de l'environnement du marché d'un pays ou d'une région spécifique. Sa stratégie tire habilement parti de l'environnement macroéconomique et réglementaire unique du Japon :
Arbitrage en Yen (Yen Carry Trade) : Dans le contexte où la Banque du Japon maintient des taux d'intérêt ultra bas depuis longtemps, Metaplanet emprunte des yens à un coût proche de zéro et les convertit en BTC, qui devrait s'apprécier à long terme, réalisant ainsi un arbitrage macroéconomique.
« Warrants de Strike Mobile » (Moving Strike Warrants) : En raison de l'interdiction par la réglementation japonaise d'un mécanisme d'émission d'actions couramment observé sur le marché boursier américain, le mécanisme ATM, Metaplanet a innové en utilisant un warrant dont le prix d'exercice est lié au prix de clôture de la veille. Ce design garantit que le warrant ne sera exercé que lorsque le prix de l'action augmentera, réalisant ainsi un effet de financement dilutif similaire à celui de l'ATM, à des niveaux de prix d'actions élevés.
Avantages fiscaux : Le Japon impose des taux d'imposition progressifs élevés sur les gains réalisés par les particuliers détenant directement des cryptomonnaies, tandis que le taux d'imposition sur les plus-values des actions est beaucoup plus bas (environ 20 %). Cette différence fiscale rend l'achat d'actions Metaplanet pour détenir indirectement du BTC plus attrayant d'un point de vue fiscal pour les investisseurs japonais que l'achat direct de BTC, créant ainsi une demande localisée pour leurs actions.
Semler Scientific (SMLR) - Intégrateur d'affaires prudent
Semler Scientific représente une autre stratégie plus conservatrice - le modèle « Slow Money ». L'entreprise prévoit d'utiliser le flux de trésorerie stable généré par son activité principale dans le secteur de la santé pour acheter progressivement et prudemment du BTC, dans le but d'accumuler des actifs plus « valorisants » pour les actionnaires. Ce modèle est théoriquement plus durable car il ne dépend pas entièrement du financement externe. Cependant, son défi réside dans le fait que l'activité principale de l'entreprise fait face à des goulets d'étranglement en matière de croissance et à des pressions réglementaires, ce qui complique le récit de la génération de flux de trésorerie suffisants pour soutenir des achats massifs de BTC.
Tron Inc. (TRON) - fusion inversée et mode mixte
L'exemple de Tron Inc. illustre un chemin d'introduction en bourse et une structure commerciale non conventionnels. L'entreprise, anciennement connue sous le nom de SRM Entertainment, a accédé au marché public par le biais d'une fusion inversée avec TRON DAO et a été renommée Tron Inc. Cette stratégie lui a permis de devenir rapidement une entreprise cotée au Nasdaq et de se concentrer sur l'établissement de réserves financières pour le jeton TRX. Ce qui la rend unique, c'est son modèle commercial hybride : elle a conservé son activité de conception et de fabrication de produits personnalisés pour de grands lieux de divertissement (comme Disney et Universal Studios), tout en développant une stratégie financière basée sur la blockchain. De plus, l'entreprise utilise activement ses réserves de TRX pour le staking, générant jusqu'à 10 % de rendement annuel via des plateformes telles que JustLend, ce qui lui fournit un flux de trésorerie non dilutif pour ses opérations. (D'un point de vue global, le jeton $TRX n'a pas quitté le réseau Tron.)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Une baleine d'Ethereum radicale
BitMine (BTMR) représente une expansion agressive du modèle DAT vers des actifs en dehors du BTC. L'entreprise a pivoté de ses activités de minage de BTC pour se concentrer sur le fait de devenir le plus grand détenteur d'entreprise de niveau mondial d'Ethereum (ETH), avec un objectif ambitieux de détenir 5 % de l'offre totale d'ETH en circulation. Sa stratégie se caractérise par un rythme de financement impressionnant, accumulant en peu de temps des réserves d'ETH d'une valeur de plusieurs milliards de dollars grâce à des placements privés massifs (PIPEs) et à des financements par actions. Cette stratégie d'accumulation agressive a attiré des investisseurs de haut niveau, y compris le Founders Fund de Peter Thiel et Stanley Druckenmiller, et est dirigée par Tom Lee de Fundstrat en tant que président. Cependant, la performance du prix de l'action de BMNR est extrêmement volatile, ayant connu des augmentations de plusieurs milliers de points suivies de corrections importantes, mettant en évidence ses caractéristiques de risque élevé et de rendement élevé. En raison des revenus modestes et déficitaires de son activité principale (le minage), sa valorisation est presque entièrement déterminée par les attentes du marché concernant le prix de l'ETH et la confiance dans sa capacité de financement.
4.3. Prochaine évolution : « Finance productive »
Face à la vulnérabilité inhérente à la stratégie de détention passive, le modèle DAT connaît une évolution importante, passant d'un « Trésor Passif » à un « Trésor Productif ».
La stratégie financière traditionnelle du BTC est essentiellement une stratégie passive de « l'or numérique », où l'actif lui-même ne génère aucun flux de trésorerie. En revanche, le modèle de « finance productive » se concentre sur la détention d'actifs numériques capables de générer des revenus par des mécanismes natifs au réseau, principalement des tokens de blockchain publics utilisant le mécanisme de consensus POS, comme l'ETH et le SOL.
En stakant des ETH ou des SOL détenus, l'entreprise peut obtenir directement des récompenses libellées en tokens du protocole. Ce revenu de staking est une forme d'"intérêt" endogène et natif à la cryptographie, qui ne dépend pas des marchés de crédit traditionnels, offrant ainsi à l'entreprise une source de flux de trésorerie stable et non dilutive. L'émergence de ce modèle marque la possibilité pour les DATs de se transformer d'un simple vecteur d'ingénierie financière en entreprises opérant avec de réelles activités natives à la cryptographie. Par exemple, des entreprises comme DeFi Development Corp. (DFDV) se concentrent sur l'accumulation de SOL et génèrent des revenus de staking en opérant des nœuds de validation. (TRON Inc est également à l'avant-garde de cette époque.)
Cette évolution vers une « finance productive » est une réponse stratégique à la réalité selon laquelle le modèle de détention passive a une frontière trop fragile. En créant des flux de trésorerie endogènes, découplés de l'humeur du marché des capitaux, ces entreprises tentent de construire une digue économique plus large et plus profonde, réduisant ainsi leur dépendance extrême à la capacité de financement en période de marché haussier, et fournissant une base plus solide pour leur survie et développement à long terme.
Cinquième partie : Conclusion - Traverser le brouillard pour voir l'essentiel
Pour les investisseurs souhaitant investir dans ce type d'entreprise, il est nécessaire d'abandonner la vision de les considérer comme de simples « actions d'actifs cryptographiques » et de les évaluer plutôt comme un fonds de levier hautement spéculatif et activement géré. Leur performance d'investissement finale dépend de l'interaction complexe des quatre variables clés suivantes :
Performance des prix des actifs cryptographiques sous-jacents : C'est la base qui détermine la valeur nette des actifs (NAV) de l'entreprise.
Capacité d'ingénierie financière de la direction : c'est la vitesse à laquelle l'entreprise peut lever des fonds, le coût de cette levée et le coût de dilution minimal pour les convertir en actifs.
Sentiment du marché boursier : C'est la clé pour déterminer le niveau de prime mNAV d'une entreprise, affectant directement sa capacité de financement et l'intensité de l'effet "flywheel".
Contenu net des actifs cryptographiques par action : cela détermine le niveau des actifs cryptographiques répartis par action.
Prenons l'exemple de Strategy Inc BTC, lors de l'évaluation des « actions de cryptomonnaie », il convient de surveiller attentivement les indicateurs clés suivants, et non pas de se concentrer uniquement sur la quantité totale de BTC annoncée par l'entreprise :
Contenu d'actifs cryptographiques par action (après dilution complète) : C'est le principal indicateur pour mesurer l'exposition réelle des actionnaires. Les investisseurs devraient suivre de près les tendances historiques de son évolution afin de déterminer si les activités de financement de l'entreprise sont valorisantes ou dévalorisantes à long terme.
Tendance de la prime mNAV : La prime est-elle en expansion ou en contraction ? La contraction continue de la prime est un signe clair de l'affaiblissement de la confiance du marché et de l'aggravation des risques. La comparer à des entreprises similaires et à des ETF connexes peut mieux évaluer si sa valorisation est raisonnable.
Conditions de financement/augmentation de capital : Étudiez attentivement les termes spécifiques de chaque émission d'obligations ou d'augmentation de capital de l'entreprise, y compris le prix de conversion des obligations convertibles, le taux d'intérêt, ainsi que l'échelle et le prix d'exécution du plan ATM. Ces détails révèlent les risques de dilution et la pression financière futurs de l'entreprise.
Savoir que c'est ainsi, et savoir pourquoi c'est ainsi.
Le « volant de capital » qui propulse le prix des actions de DAT à la hausse pendant un marché haussier est précisément la raison fondamentale qui entraîne leur chute accélérée pendant un marché baissier. Son modèle commercial central — financer l'achat de plus d'actifs en profitant des primes élevées des prix des actions — est en soi une arme à double tranchant. Cette dépendance extrême à l'égard du sentiment du marché des capitaux détermine que leur destin est inévitablement étroitement lié aux fluctuations cycliques du marché.