10 000 milliards de liquidités vont arriver, le Bitcoin devrait s'envoler comme une fusée.

Les investisseurs du marché boursier n'ont cessé de crier "stablecoin" et "Circle". Pourquoi sont-ils si optimistes ? Parce que le secrétaire au Trésor des États-Unis a déclaré cela :

Cela a conduit à un graphique comparant la capitalisation boursière de Circle à celle de Coinbase. N'oubliez pas que Circle doit reverser 50 % de ses revenus d'intérêts nets à Coinbase. Cependant, la capitalisation boursière de Circle est étonnamment proche de celle de Coinbase à 45 %. Cela ne peut s'empêcher de faire réfléchir...

Un autre résultat est le graphique comparant le prix du Bitcoin avec celui de Circle. Depuis son introduction, sa performance est supérieure d'environ 472 % à celle du Bitcoin.

Les passionnés de la crypto doivent se demander : pourquoi le ministre des Finances est-il si optimiste sur les stablecoins ? Pourquoi le "Projet de loi sur les génies" bénéficie-t-il du soutien des deux partis ? Les politiciens américains se soucient-ils vraiment de la liberté financière ? Ou y a-t-il d'autres raisons ?

Les politiciens peuvent se soucier de la liberté financière à un niveau abstrait, mais des idéaux creux ne peuvent pas motiver des actions concrètes. Il doit y avoir d'autres raisons plus réalistes qui les ont amenés à changer radicalement d'attitude envers les stablecoins.

En regardant en arrière sur l'année 2019, Facebook a tenté d'intégrer le jeton stable Libra dans son empire des médias sociaux, mais cela a été mis de côté en raison de l'opposition des politiciens et de la Réserve fédérale. Pour comprendre l'enthousiasme du ministre des Finances pour les jetons stables, nous devons examiner les principaux problèmes auxquels il est confronté.

Le principal problème auquel le secrétaire américain au Trésor est confronté est similaire à celui de son prédécesseur. Leur supérieur aime dépenser de l'argent mais refuse d'augmenter les impôts. La lourde tâche de lever des fonds incombe au secrétaire au Trésor, qui doit financer le gouvernement par le biais de prêts à des taux d'intérêt raisonnables.

Cependant, le marché a rapidement montré qu'il n'était pas intéressé par les obligations d'État à long terme des économies développées à forte endettement - surtout dans un contexte de prix élevés/taux de rendement bas. C'est ce que les ministres des Finances ont observé au cours des dernières années : "la crise budgétaire" :

L'effet trampoline des rendements obligataires mondiaux:

Graphique comparatif des rendements des obligations d'État à 30 ans : Royaume-Uni, Japon, États-Unis, Allemagne, France

Si la hausse des taux de rendement est déjà suffisamment mauvaise, alors la valeur réelle de ces obligations est encore aggravée:

Valeur réelle = Prix des obligations / Prix de l'or

TLT US est un ETF qui suit les obligations d'État de plus de 20 ans. Le graphique montre TLT US divisé par le prix de l'or et indexé à 100. Au cours des cinq dernières années, la valeur réelle des obligations d'État à long terme a chuté de 71 %.

Si les performances passées ne suffisent pas à susciter des inquiétudes, le ministre des Finances est également confronté aux restrictions suivantes :

L'équipe de vente d'obligations du ministère des Finances doit concevoir un plan d'émission pour répondre aux besoins suivants :

• Un déficit fédéral d'environ 20 000 milliards de dollars par an
• 31 000 milliards de dollars de dettes arrivant à échéance en 2025

Ceci est un graphique qui montre en détail les principaux postes de dépenses du gouvernement fédéral américain et leurs variations annuelles. Veuillez noter que la vitesse de croissance de chaque poste de dépense principal est à égalité ou même plus rapide que la croissance du PIB nominal américain.

Les deux graphiques précédents montrent que le taux d'intérêt moyen pondéré des obligations souveraines non remboursées est inférieur à tous les points de la courbe des rendements des obligations souveraines.

• Le système financier émet des crédits en utilisant des obligations d'État comme collatéral. Par conséquent, il est nécessaire de payer des intérêts, sinon le gouvernement fera face à un risque de défaut nominal, ce qui détruirait l'ensemble du système financier fiat. Étant donné que la courbe des rendements des obligations d'État est globalement supérieure au taux d'intérêt moyen pondéré de la dette actuelle, les dépenses d'intérêts continueront d'augmenter à mesure que la dette arrivant à échéance est refinancée à des taux d'intérêt plus élevés.
• Le budget de la défense ne diminuera pas, après tout, les États-Unis sont actuellement impliqués dans les guerres en Ukraine et au Moyen-Orient.
• Les dépenses de santé continueront d'augmenter, en particulier au début des années 2030, lorsque la génération des baby-boomers atteindra un pic de besoins en services de santé, ces coûts étant principalement supportés par de grandes entreprises pharmaceutiques financées par le gouvernement américain.

Contrôler le rendement des obligations d'État à 10 ans à ne pas dépasser 5%

• Lorsque le rendement à 10 ans approche 5 %, l'indice MOVE ( mesure la volatilité du marché obligataire ) s'envole, une crise financière survient souvent.

Émettre des dettes pour stimuler les marchés financiers

• Selon les données du Bureau de la budget du Congrès des États-Unis, bien que les données ne soient disponibles que jusqu'en 2021, le marché boursier américain a continué d'augmenter depuis la crise financière mondiale de 2008, et les revenus des impôts sur les gains en capital ont également grimpé en flèche.
• Le gouvernement américain doit imposer des taxes sur les bénéfices annuels du marché boursier pour éviter un énorme déficit budgétaire.

Les politiques du gouvernement américain ont toujours tendance à servir les riches propriétaires d'actifs. Dans le passé, seuls les hommes blancs propriétaires de biens avaient le droit de vote. Bien que l'Amérique moderne ait réalisé le suffrage universel, le pouvoir provient toujours d'un petit nombre de personnes qui contrôlent la richesse des entreprises cotées en bourse. Les données montrent qu'environ 10 % des ménages détiennent plus de 90 % de la richesse du marché boursier.

Un exemple frappant est la crise financière mondiale de 2008, où la Réserve fédérale a sauvé les banques et le système financier en imprimant de l'argent, mais les banques ont toujours été autorisées à reprendre les maisons et les entreprises des gens. Ce phénomène de "les riches profitent du socialisme, les pauvres subissent le capitalisme" est précisément la raison pour laquelle les candidats à la mairie de New York sont si populaires parmi les pauvres - les pauvres souhaitent également bénéficier de certains avantages du "socialisme".

Lorsque la Réserve fédérale met en œuvre une politique d'assouplissement quantitatif ( QE ), le travail du ministre des Finances est relativement simple. La Réserve fédérale achète des obligations en imprimant de l'argent, ce qui permet au gouvernement américain d'emprunter à faible coût et fait monter le marché boursier. Cependant, maintenant, la Réserve fédérale doit au moins en apparence montrer une posture de lutte contre l'inflation, ne pouvant pas baisser les taux d'intérêt ou continuer à mettre en œuvre le QE, le ministère des Finances doit assumer la lourde tâche seul.

En septembre 2022, le marché a commencé à vendre des obligations de manière marginale en raison des inquiétudes concernant la persistance du déficit le plus important de l'histoire américaine en période de paix et de la position hawkish de la Réserve fédérale. Le rendement des obligations à 10 ans a presque doublé en deux mois, et le marché boursier a chuté de près de 20 % par rapport à son sommet d'été. À ce moment-là, l'ancien secrétaire au Trésor a lancé une politique appelée "émission de dette radicale" (ATI), en réduisant le solde des opérations de reverse repo de la Réserve fédérale (RRP) de 2,5 billions de dollars en émettant davantage d'obligations d'État à court terme ( au lieu d'obligations à intérêt, injectant ainsi de la liquidité sur les marchés financiers.

Cette politique a réussi à atteindre les objectifs de contrôle des rendements, de stabilisation du marché et de stimulation de l'économie. Cependant, le solde des RRP est presque épuisé, et la question à laquelle fait face le ministre des Finances actuel est la suivante : comment trouver des milliers de milliards de dollars pour acheter des obligations d'État dans un environnement actuel de prix élevés et de rendements faibles ?

La performance du marché au troisième trimestre 2022 a été extrêmement difficile. Le graphique montre la comparaison entre l'indice Nasdaq 100 et le rendement des obligations d'État à 10 ans. Alors que les rendements montaient en flèche, le marché boursier a connu une forte baisse.

![Arthur Hayes : un flux de liquidité de 10 000 milliards arrive, le Bitcoin s'envolera comme une fusée])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-492661e9cb0dd158a4b24ced5755dce8.webp(

La politique ATI a efficacement réduit le RRP et a propulsé la hausse des actifs financiers comme le Nasdaq 100 et Bitcoin. Le rendement des obligations d'État à 10 ans n'a jamais franchi le seuil de 5 %.

![Arthur Hayes : 10 000 milliards de Liquidité vont arriver, Bitcoin va s'envoler comme une fusée])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07d3aa79ea8a0a77150835d78a0aa263.webp(

Les grandes banques américaines "trop grandes pour faire faillite" )TBTF( possèdent deux pools de liquidité, prêts à acheter des milliers de milliards de dollars de bons du Trésor dès qu'il y a un potentiel de profit suffisant. Ces deux pools de liquidité sont :

• Dépôts à vue/à terme
• Réserves détenues par la Réserve fédérale

Cet article se concentre sur huit banques TBTF, car leur existence et leur rentabilité dépendent de la garantie du gouvernement sur leurs dettes, et la politique de régulation bancaire est également plus encline à prendre soin de ces banques plutôt que des banques non TBTF. Par conséquent, tant qu'elles peuvent réaliser un certain niveau de profit, ces banques répondront aux exigences du gouvernement. Si le ministre des Finances leur demande d'acheter des obligations d'État, il leur proposera un retour sans risque en échange.

L'enthousiasme du ministre des Finances pour les stablecoins pourrait découler de la capacité des banques TBTF à libérer jusqu'à 6,8 billions de dollars de pouvoir d'achat en bons du Trésor grâce à l'émission de stablecoins. Ces dépôts dormants peuvent être réamorcés dans le système financier des devises, stimulant ainsi la montée du marché. Dans les sections suivantes, nous détaillerons comment l'émission de stablecoins permet d'acquérir des bons du Trésor et comment elle peut améliorer la rentabilité des banques TBTF.

De plus, il sera brièvement expliqué que si la Réserve fédérale cesse de payer des intérêts sur les réserves, cela pourrait libérer jusqu'à 33 000 milliards de dollars pour l'achat d'obligations d'État. Cela deviendra une autre politique qui, bien que techniquement non liée à l'assouplissement quantitatif )QE(, aura un effet positif similaire sur les actifs monétaires à offre fixe ) tels que Bitcoin (.

Maintenant, découvrons le nouveau chouchou du ministre des Finances : le stablecoin, cette "arme monétaire lourde".

) modèle de liquidité des stablecoins

Mes prévisions sont basées sur les hypothèses clés suivantes :

Les obligations d'État obtiennent une exemption totale ou partielle du taux de levier supplémentaire ###SLR(

• Signification de l'exemption : Les banques n'ont pas besoin de détenir des fonds propres pour leur portefeuille d'obligations d'État. En cas d'exemption totale, les banques peuvent acheter des obligations d'État avec un effet de levier illimité.
• Changements de politique récents : La Réserve fédérale vient de voter pour réduire les exigences en capital des banques sur les obligations d'État, et il est prévu que cette proposition libère jusqu'à 5 500 milliards de dollars de capacité de bilan bancaire dans les trois à six mois à venir, pour l'achat d'obligations d'État. Le marché étant anticipatif, ce pouvoir d'achat pourrait affluer sur le marché des obligations d'État, ce qui réduirait les rendements, toutes choses égales par ailleurs.

Les banques sont des organisations axées sur le profit et la minimisation des pertes

• Leçon de risque des obligations d'État à long terme : De 2020 à 2022, la Réserve fédérale et le ministère des Finances ont incité les banques à acheter massivement des obligations d'État, et les banques ont acheté des obligations à intérêt à long terme avec des rendements plus élevés. Cependant, en avril 2023, en raison de la hausse rapide des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, la plus rapide depuis les années 1980, ces obligations ont subi d'énormes pertes, entraînant la faillite de trois banques en une semaine.
• Parapluie des banques TBTF : Dans le domaine des banques TBTF, les pertes du portefeuille d'obligations "à conserver jusqu'à l'échéance" d'une banque ont dépassé son capital total. Si elle est contrainte de valoriser à prix du marché, cette banque fera face à la faillite. Pour résoudre la crise, la Réserve fédérale et le Trésor ont effectivement nationalisé l'ensemble du système bancaire américain par le biais du "Programme de Financement Bancaire à Terme" )BTFP(. Les banques non TBTF peuvent encore subir des pertes, et si elles font faillite à cause de pertes sur les obligations d'État, leur direction sera remplacée et la banque pourrait être vendue à bas prix à une banque TBTF. Par conséquent, le directeur des investissements de la banque )CIO( adopte une attitude prudente à l'égard de l'achat massif d'obligations d'État à long terme, craignant que la Réserve fédérale ne "tire le tapis" à nouveau en augmentant les taux d'intérêt.
• L'attractivité des bons du Trésor : les banques achètent des bons du Trésor, car ils sont en réalité des instruments de liquidité à rendement élevé et à durée zéro.
• Un rendement net d'intérêt élevé ) NIM ( est clé : les banques n'achètent des bons du Trésor que lorsque ceux-ci peuvent offrir un rendement net d'intérêt élevé et qu'ils nécessitent peu ou pas de capital de soutien.

Une plateforme de交易 a récemment annoncé son intention de lancer un jeton stable nommé JPMD. JPMD fonctionnera sur un réseau de deuxième couche développé par la plateforme basé sur Ethereum. De ce fait, la banque