Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : les signaux de la saison des altcoins sont apparus, les institutions adoptent pour stimuler l'émergence d'un bull run sélectif.

I. Le point d'inflexion macroéconomique est arrivé : résonance entre le réchauffement de la régulation et le soutien des politiques.

Au début du troisième trimestre 2025, le paysage macroéconomique a déjà changé discrètement. L'environnement politique qui avait un temps marginalisé les actifs numériques se transforme désormais en une force institutionnelle. Dans le contexte triple de la fin du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale après deux ans, d'un retour à une politique budgétaire stimulante et d'une accélération de la construction d'un "cadre d'accueil" pour la régulation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique de liquidité aux États-Unis entre dans une fenêtre de retournement clé. Bien que la Réserve fédérale continue d'insister sur une "dépendance aux données" au niveau officiel, le marché a déjà formé un consensus sur une baisse des taux d'intérêt d'ici 2025, et l'écart croissant entre le graphique des points et les anticipations avancées du marché des futures devient de plus en plus évident. La pression continue de l'administration Trump sur la Fed a également politisé les outils de politique monétaire, ce qui indique que les taux d'intérêt réels aux États-Unis devraient progressivement diminuer de niveaux élevés entre la seconde moitié de 2025 et 2026. Cet écart de prévision ouvre une voie à la hausse pour les actifs à risque, en particulier pour les actifs numériques. Plus important encore, avec la marginalisation de Powell dans le jeu politique et l'émergence imminente d'un "président de la Fed plus obéissant", l'assouplissement ne sera pas seulement une attente, mais pourrait également devenir une réalité politique.

Dans le même temps, les efforts du côté fiscal se déploient également de manière synchronisée. L'expansion budgétaire représentée par le "Great American Rescue Plan" entraîne un effet de libération de capital sans précédent. Le gouvernement Trump investit massivement dans des domaines tels que le rapatriement de l'industrie, les infrastructures en IA et l'indépendance énergétique, créant en réalité un "canal de flux de capitaux" qui traverse à la fois les industries traditionnelles et les nouveaux secteurs technologiques. Cela a non seulement remodelé la structure du cycle intérieur du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques, en particulier dans le contexte où le capital recherche une prime de risque élevée. Parallèlement, le département du Trésor américain adopte une stratégie d'émission de dettes de plus en plus agressive, envoyant le signal qu'il n'a pas peur de l'expansion de la dette, ce qui fait de "l'impression d'argent pour la croissance" à nouveau un consensus à Wall Street.

Le changement fondamental du signal politique se manifeste davantage par la transformation de la structure de régulation. En 2025, l'attitude de la SEC à l'égard du marché des cryptomonnaies a subi une transformation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les régulateurs américains que les actifs numériques à structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que la promotion de l'ETF Solana a même donné à Solana, longtemps considéré comme une "chaîne spéculative à haut beta", une opportunité historique d'être intégré de manière institutionnelle. Plus crucial encore, la SEC a commencé à élaborer une norme unifiée pour simplifier l'approbation des ETF de jetons, visant à construire un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et industrialisable. C'est un changement essentiel de la logique réglementaire, passant de "pare-feu" à "ingénierie de pipeline", où les actifs cryptographiques sont enfin intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité dans la région asiatique s'intensifie, notamment à Hong Kong, à Singapour et aux Émirats Arabes Unis, qui se disputent les avantages de la conformité liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets d'innovation Web3. Une certaine entreprise a déjà demandé une licence aux États-Unis, une autre s'est également positionnée à Hong Kong pour un stablecoin adossé au dollar de Hong Kong, et certaines grandes entreprises chinoises demandent également des qualifications liées aux stablecoins, ce qui indique que la tendance à la fusion entre le capital souverain et les géants de l'Internet a été lancée. Cela signifie qu'à l'avenir, les stablecoins ne seront plus seulement des outils de transaction, mais feront partie d'un réseau de paiement, d'un règlement d'entreprise, voire d'une stratégie financière nationale, et ce qui soutient cela est une demande systématique de liquidité, de sécurité et d'actifs d'infrastructure sur la chaîne.

De plus, le goût du risque dans les marchés financiers traditionnels montre également des signes de réparation. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents rebondissent simultanément, le marché des IPO se réchauffe, et l'activité des utilisateurs sur certaines plateformes de trading augmente, tous envoyant un signal : les fonds à risque sont en train de revenir, et cette fois-ci, ils ne se concentrent plus uniquement sur l'IA et les biotechnologies, mais commencent à réévaluer la blockchain, le chiffrement et les actifs de revenus structurels en chaîne. Ce changement de comportement capital est plus honnête que la narration et plus prospectif que la politique.

Lorsque la politique monétaire entre dans une phase d'assouplissement, que la politique fiscale est largement assouplie, que la structure de réglementation évolue vers un modèle de "soutien par l'enregistrement" et que l'appétit pour le risque se rétablit globalement, l'environnement global des actifs cryptographiques a déjà quitté l'impasse de fin 2022. Dans cette dynamique politique et de marché, il n'est pas difficile d'arriver à un jugement : la préparation d'un nouveau cycle de bull run n'est pas alimentée par l'émotion, mais est un processus de réévaluation de la valeur sous l'impulsion des institutions. Ce n'est pas que le bitcoin va décoller, mais que les marchés de capitaux mondiaux recommencent à "payer une prime pour les actifs sûrs", le printemps du marché des cryptomonnaies revient d'une manière plus douce mais plus puissante.

Deuxième partie, rotation structurelle : les entreprises et les institutions dominent le prochain bull run

Les changements structurels les plus dignes d'intérêt sur le marché des cryptomonnaies ne sont plus la volatilité des prix, mais la logique profonde selon laquelle les jetons se déplacent discrètement des mains des petits investisseurs et des capitaux à court terme vers les détenteurs à long terme, les caisses d'entreprises et les institutions financières. Après deux ans de nettoyage et de reconstruction, la structure des participants au marché des cryptomonnaies est en train de connaître un "remaniement" historique : les utilisateurs axés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises visant à se positionner deviennent la force déterminante qui propulsera le prochain bull run.

La performance du Bitcoin a déjà tout dit. Bien que les fluctuations de prix soient relativement calmes, la circulation des jetons est en train d'accélérer leur "verrouillage". Selon le suivi des données de plusieurs institutions, le nombre de Bitcoins achetés par des entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a déjà dépassé la taille des achats nets des ETF sur la même période. Une certaine entreprise, une entreprise de chaîne d'approvisionnement, et même certaines entreprises traditionnelles du secteur de l'énergie et des logiciels, considèrent le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de la liquidité", et non comme un outil de réallocation d'actifs à court terme. Ce comportement est le résultat d'une compréhension approfondie des attentes de dévaluation monétaire mondiale et d'une réponse proactive à la structure de motivation des produits comme les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoin au comptant par des entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins influencé par les émotions du marché, ce qui confère une plus grande résilience à la détention.

En même temps, les infrastructures financières commencent à lever les obstacles à l'afflux rapide de fonds institutionnels. L'approbation des ETF de staking Ethereum ne fait pas seulement qu'étendre les limites des produits conformes, mais signifie aussi que les institutions commencent à intégrer les "actifs de rendement sur chaîne" dans leurs portefeuilles d'investissement traditionnels. Les attentes autour de l'approbation des ETF au comptant Solana ouvrent encore plus l'espace d'imagination, car une fois que le mécanisme de rendement de staking sera intégré dans les ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques en tant que "sans rendement, pure volatilité", et incitera également les institutions à passer d'une couverture des risques à une configuration de rendement. De plus, plusieurs grands fonds cryptographiques d'une certaine entreprise ont demandé à se transformer en forme d'ETF, marquant la rupture des "barrières" entre les mécanismes de gestion de fonds traditionnels et ceux de gestion d'actifs basés sur la blockchain.

Plus important encore, les entreprises participent directement au marché financier sur blockchain, brisant la structure de séparation traditionnelle entre "investissement hors marché" et le monde en ligne. Une entreprise a directement augmenté sa participation en ETH par le biais d'un placement privé de 20 millions de dollars, tandis qu'une autre a dépensé la somme impressionnante de 100 millions de dollars pour l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de la plateforme, ce qui représente une implication active des entreprises dans la construction d'un nouvel écosystème financier de chiffrement. Ce n'est plus la logique de participation des capital-risqueurs dans des projets de startups du passé, mais plutôt une injection de capital teintée de "fusions et acquisitions industrielles" et de "stratégies de déploiement", visant à verrouiller les droits d'actifs centraux et les droits de distribution des revenus d'infrastructures financières nouvelles. L'effet de marché de ce comportement est de longue traîne, non seulement en stabilisant l'humeur du marché, mais aussi en renforçant la capacité de valorisation des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des produits dérivés et de la liquidité en chaîne, les finances traditionnelles sont également en train de se positionner activement. Le nombre de contrats à terme Solana non négociés sur une plateforme de trading a atteint un record historique de 1,75 million, et le volume mensuel des contrats à terme XRP a également franchi pour la première fois les 500 millions de dollars, indiquant que les institutions de trading traditionnelles ont inclus les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. Et le moteur derrière cela est l'entrée continue des fonds de couverture, des fournisseurs de produits structurés et des fonds CTA multi-stratégies - ces acteurs ne recherchent pas de profits rapides, mais se basent sur l'arbitrage de volatilité, le jeu sur la structure des fonds et le fonctionnement de modèles quantitatifs, ce qui apportera au marché un renforcement fondamental de la "densité de liquidité" et de "la profondeur du marché".

D'un point de vue de l'échange structurel, la baisse significative de l'activité des petits investisseurs et des joueurs à court terme renforce précisément cette tendance. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des portefeuilles de baleines précoces diminue, et les données de recherche on-chain et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est dans une "période de consolidation des échanges". Bien que les performances des prix soient relativement ternes à ce stade, l'expérience historique montre que c'est souvent dans cette période de calme que naissent les plus grands points de départ du marché. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des petits investisseurs, tandis que les institutions sont en train de "constituer des positions" discrètement.

Il ne faut pas négliger non plus que la "capacité de produit" des institutions financières se concrétise rapidement. De certaines entreprises, certaines entreprises, certaines entreprises, à certaines plateformes d'échange, certaines plateformes de paiement, certaines entreprises, toutes ces nouvelles plateformes de finance de détail étendent les capacités de trading, de staking, de prêt et de paiement des actifs chiffrés. Cela permet non seulement aux actifs chiffrés de réaliser véritablement leur "utilisabilité dans le système monétaire légal", mais leur confère également des attributs financiers plus riches. À l'avenir, BTC et ETH pourraient ne plus être seulement des "actifs numériques volatils", mais devenir une "catégorie d'actifs configurables" ------ avec un marché des dérivés, des scénarios de paiement, une structure de rendement et une notation de crédit, formant un écosystème financier complet.

En essence, ce cycle de rotation structurelle n'est pas un simple roulement de positions, mais un déploiement profond de la "financiarisation" des actifs cryptographiques, une refonte totale de la logique de découverte de valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus ceux qui sont entraînés par l'émotion et les tendances, le "groupe des gains rapides", mais des institutions et des entreprises dotées de plans stratégiques à moyen et long terme, d'une logique de répartition claire et d'une structure de financement stable. Un véritable marché haussier institutionnalisé et structuré est en train de se préparer discrètement, sans fanfare ni frénésie, mais il sera plus solide, plus durable et plus complet.

Trois, la nouvelle ère de l'alt season : passer d'une hausse générale à un "bull run sélectif"

Lorsque les gens parlent de "alt season", ce qui leur vient souvent à l'esprit est la flambée générale et l'engouement du marché de 2021. Mais en 2025, l'évolution du marché a discrètement changé, la logique "augmentation des altcoins = envolée générale" n'est plus valable. L'"alt season" actuelle entre dans une toute nouvelle phase : la flambée générale est révolue, remplacée par un "marché haussier sélectif" propulsé par des récits tels que les ETF, les revenus réels et l'adoption par les institutions. Cela témoigne de la maturation progressive du marché des cryptomonnaies et est le résultat inévitable du mécanisme de sélection du capital après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue structurel, les jetons alternatifs majeurs ont déjà terminé un nouveau cycle de consolidation. Le couple ETH/BTC connaît une forte reprise pour la première fois après plusieurs semaines de baisse, avec des adresses de baleines accumulant des millions d'ETH en très peu de temps, et des transactions importantes sur la chaîne apparaissant fréquemment, indiquant que les fonds principaux ont commencé à redéfinir le prix des actifs de premier ordre comme Ethereum. En parallèle, le sentiment des petits investisseurs reste à un bas niveau, l'indice de recherche et le volume de création de portefeuilles n'ont pas encore montré de reprise significative, mais cela crée plutôt un environnement idéal de "faible interférence" pour le prochain cycle : pas d'excès d'enthousiasme, pas d'explosion de petits investisseurs, le marché est plus susceptible d'être dominé par le rythme des institutions. D'après l'expérience historique, c'est précisément à ces moments de marché "qui semblent croître sans croître, qui semblent stables sans l'être" qu'émergent souvent les plus grandes opportunités de tendance.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, la saison des altcoins ne sera pas "tout le monde s'envole ensemble", mais "chacun s'envole de son côté". Les demandes d'ETF deviennent le point d'ancrage d'une nouvelle structure thématique. En particulier, l'ETF au comptant de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". De l'introduction de l'ETF de staking d'Ethereum à la question de savoir si les rendements de staking sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des dividendes de l'ETF, les investisseurs ont déjà commencé à se mobiliser.