Le développement des RWA à Hong Kong fait face à trois grands défis et nécessite une reconstruction des voies.

Ces dernières années, la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) a suscité un large intérêt sur le marché financier mondial en tant que modèle innovant d'intégration de la technologie blockchain et de la finance traditionnelle. Hong Kong, en tant que centre financier asiatique, explore activement le domaine des RWA, cherchant à prendre de l'avance grâce à des projets pilotes tels que la tokenisation d'obligations vertes. Cependant, bien que Hong Kong ait fait des premiers pas dans le domaine des RWA, son chemin de développement n'est pas sans obstacles. Actuellement, l'expérimentation des RWA à Hong Kong fait face à trois grands défis, et sans ajustement rapide des stratégies, il pourrait être difficile de devenir le hub central des actifs en chaîne dans la région Asie-Pacifique.

La rareté du trafic, la difficulté à réaliser les bénéfices des licences

La Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong a mis en œuvre un système de licence pour les plateformes de trading d'actifs virtuels depuis juin 2023, visant à réglementer le marché des actifs virtuels et à attirer des capitaux mondiaux. À compter de juin 2025, 10 bourses à Hong Kong avaient obtenu une licence officielle, tandis que 8 autres étaient en cours de demande. Cependant, les bénéfices attendus de la licence ne se sont pas concrétisés comme prévu. Bien que les discussions récentes sur l'écosystème des actifs virtuels à Hong Kong aient suscité un certain intérêt, les performances du marché restent décevantes. Parmi les 10 bourses licenciées, très peu ont un volume et une profondeur significatifs, et l'activité de trading sur le marché secondaire est morose, affichant une situation globale "avec des licences mais sans marché".

La raison fondamentale de ce dilemme réside dans le fait que le marché des actifs virtuels de Hong Kong n'a pas encore formé une profondeur de marché suffisante et une base d'utilisateurs. Bien que le système de licences offre une garantie de conformité, le manque d'une pool d'actifs diversifié et d'un environnement de trading à forte liquidité rend difficile l'attraction des investisseurs institutionnels et de détail. Si les avantages des licences ne peuvent pas se traduire par un flux réel, l'attractivité de l'écosystème RWA de Hong Kong sera considérablement réduite.

Le processus de tokenisation des RWA est en pause

L'exploration de Hong Kong dans le domaine de la tokenisation des RWA avait de grandes attentes, avec trois projets pilotes devenus des tentatives emblématiques. Le premier est la première obligation verte tokenisée au monde, émise par l'Autorité monétaire de Hong Kong en février 2023, d'un montant de 800 millions de dollars HK ; le deuxième est une obligation verte de 750 millions de dollars HK dirigée par une grande banque en 2024, émise en quatre devises ; le troisième est une expérimentation de produits à revenu fixe dans le cadre du "Project Ensemble" en 2024. Cependant, après la réalisation de ces trois obligations d'entreprise non standard, le processus de tokenisation des RWA à Hong Kong est resté en suspens.

Les attentes du marché concernant les RWA ont atteint leur apogée, mais la réalité est décevante. La liquidité sur le marché secondaire est gravement insuffisante, les actifs tokenisés sont presque impossibles à échanger, et les plans d'émission ont également été suspendus. La raison en est que l'expérimentation des RWA à Hong Kong se concentre trop sur la logique unidimensionnelle "emprunter = financer", négligeant l'importance de la liquidité du marché secondaire et de l'éducation du marché. De plus, le côté des actifs est trop étroit, se limitant uniquement aux obligations liées aux énergies nouvelles, sans couvrir des actifs à flux de trésorerie divers tels que la logistique, les métaux précieux et la puissance de calcul AI ; les coûts de financement sont élevés, avec des coûts de financement en dollars dépassant 10 %, et un projet nécessite un investissement initial de 30 millions de dollars, rendant difficile la participation des PME. Ces facteurs combinés rendent difficile la poursuite de l'expérimentation de la tokenisation des RWA.

La survie des plateformes licenciées est difficile

Les échanges d'actifs virtuels agréés à Hong Kong devraient être un pilier important de l'écosystème RWA, mais ils font actuellement face à des difficultés de survie. La plupart des plateformes, en raison d'un manque de volumes de transactions essentiels, ne peuvent compter que sur les opérations de gré à gré (OTC) pour maintenir leur fonctionnement, avec des revenus très faibles. Un modèle commercial principalement basé sur l'OTC ne peut pas soutenir le développement à long terme des plateformes et ne peut pas non plus fournir un soutien de liquidité suffisant pour la tokenisation des RWA.

Le coût élevé du capital aggrave encore les difficultés de la plateforme. Actuellement, les projets RWA à Hong Kong font généralement face à un coût de financement en dollars américains supérieur à 10 %, avec un capital de démarrage de 30 millions de dollars, bien au-delà de ce que les PME peuvent supporter. Ce seuil élevé limite non seulement la diversité des actifs, mais réduit également considérablement la participation du capital. Si les plateformes agréées ne parviennent pas à surmonter leurs difficultés de survie, le développement durable de l'écosystème RWA à Hong Kong sera difficile à réaliser.

Les voies de développement des RWA à Hong Kong

Face aux trois grandes difficultés mentionnées, les RWA de Hong Kong doivent reconstruire leur chemin de développement pour occuper une place sur la scène mondiale. Tout d'abord, il est nécessaire de briser la pensée unidimensionnelle "emprunter = financement", en élargissant le côté des actifs à un pool diversifié, y compris la logistique, les métaux précieux, les actifs agricoles, etc., afin de réduire le coût du financement, en établissant un fonds mère RWA offshore et en introduisant des stablecoins en dollars de Hong Kong pour abaisser le seuil de financement. Deuxièmement, il faut construire une structure de marché à plusieurs niveaux : emballage d'actifs de la Chine continentale, émission de premier niveau à Hong Kong, liquidité de deuxième niveau dans d'autres centres financiers, et ouverture du flux de détail sur la blockchain DeFi, formant un cycle positif transfrontalier entre les fonds et les actifs. En outre, le renforcement des infrastructures est essentiel, Hong Kong doit développer une blockchain publique de Layer 2, des stablecoins HKD et un système de garde conforme, créant un réseau de règlement 7×24.

Conclusion

L'expérimentation RWA à Hong Kong n'a pas échoué, mais les trois grands défis auxquels elle est actuellement confrontée - la promesse de licences non tenue, la stagnation de la tokenisation RWA et la difficulté de survie des plateformes agréées - indiquent qu'un chemin à sens unique a atteint un plafond. Ce n'est qu'en reconcevant le parcours, en revenant à la construction d'infrastructures, en approfondissant le marché institutionnel et en amplifiant les avantages offshore, qu'Hong Kong pourra se transformer de "suiveur" en "hub d'actifs sur chaîne en Asie-Pacifique", et véritablement raconter l'histoire des RWA de manière approfondie et significative.