Les droits de douane de Trump font éclater le "mythe de la couverture" des obligations américaines : Wall Street les considère comme des "actifs risqués", et la Chine et le Japon sont-ils les coupables des déversements ?
Les tarifs réciproques de Trump ont déclenché la discussion sur la rupture de la « fonction de couverture des obligations américaines » et ont suscité la controverse parmi les principaux experts de Wall Street, et cet article tente de démêler l’essence de la discussion, ainsi que la possibilité d’un dumping dans les deux plus grands détenteurs d’obligations américaines, la Chine et le Japon, afin de clarifier la vérité du marché. (Synopsis : le sang de la dette américaine s’effondre !) Les rendements grimpent à un nouveau sommet de 3 ans et les États-Unis sont désespérés : « les actions et les obligations ont chuté trois fois ») (Supplément de contexte : Qui a poussé les tarifs douaniers derrière Trump : l’économiste Navarro, « un coin belliqueux au milieu ») Bons du Trésor américain (U.S. Les bons du Trésor) ont longtemps été présentés par les investisseurs mondiaux comme une valeur refuge fiable pour les fonds en période de turbulences, et ont été un actif « sans risque » très fiable lors du tsunami financier de 2008 et des attentats terroristes du 11 septembre 2008, mais leur fonction de valeur refuge a été remise en question plus récemment dans le contexte des tarifs réciproques du président Donald Trump. Traditionnellement, lorsque les actifs risqués tels que le marché boursier sont vendus, les fonds se ruent sur les obligations américaines à la recherche d’un refuge, ce qui fait grimper les prix des obligations et fait baisser les rendements, mais ces derniers jours, après que Trump a imposé des droits de douane élevés, le rendement des bons du Trésor américain à long terme (tels que les obligations à 10 ans et à 30 ans) n’a non seulement pas baissé, mais a grimpé en flèche en tandem avec les actifs risqués tels que les actions et les cryptomonnaies (ce qui signifie que les prix des obligations ont chuté). L’ancien secrétaire américain au Trésor, Lawrence Summers, a récemment critiqué les bons du Trésor américain parce qu’ils se négocient comme des obligations dans un pays émergent, ce qui laisse entendre que la prime de risque augmente considérablement. Les fonds ont fui les États-Unis à tous les niveaux Les données ont révélé les fortes turbulences du marché et, jeudi 10 avril, les actions américaines ont plongé après un rallye historique la veille, abandonnant près de la moitié de leurs gains, et le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans, considéré comme le point d’ancrage des prix des actifs mondiaux, a grimpé de 13 points de base pour atteindre un sommet de 4,87 %. Le dollar a également été durement touché, enregistrant sa plus forte baisse depuis dix ans face à l’euro et au franc suisse, et la liquidation généralisée sur les marchés boursiers, obligataires et monétaires s’est poursuivie jusqu’à vendredi 11 avril. Cette situation de « trois tuées d’actions et d’obligations » a exacerbé l’inquiétude du marché quant à la possibilité que les investisseurs étrangers se détournent massivement des actifs américains, ce qui est étroitement lié à la perte de la fonction de valeur refuge des obligations américaines. Qui ébranle l’hégémonie du dollar ? Pourquoi ce problème ? L’opinion publique et les analystes de Wall Street estiment que les raisons de l’échec de l’aversion au risque des bons du Trésor américain sont compliquées, mais l’effet réciproque des droits de douane de l’administration Trump est à blâmer, notamment un droit de douane punitif allant jusqu’à 145 % sur tous les produits en provenance de Chine, qui constitue la barrière commerciale protectionniste la plus radicale aux États-Unis depuis plus d’un siècle, ce qui est complètement différent de l’attitude historique des États-Unis prônant une économie libre et l’ouverture, qui a conduit à une crise de confiance dans les actifs américains et au retrait de fonds du marché des bons du Trésor américain. Les rendements des jours longs ont connu leur plus forte hausse en une journée depuis les premiers jours de la pandémie en 2020. Des années de déficits budgétaires et d’emprunts massifs ont poussé le total des bons du Trésor américain à des niveaux records, et les inquiétudes concernant la capacité du gouvernement américain à assurer le service et la valeur à long terme du dollar se sont aggravées dans un contexte de récession. Jim Grant, fondateur de Grant’s Interest Rate Observer, a fait valoir que la cause profonde de la prospérité de l’Amérique réside dans « la grande confiance du monde dans la capacité des États-Unis à gérer la gestion budgétaire et monétaire et la stabilité de leurs institutions politiques et financières », et il a carrément déclaré que « le monde est peut-être en train de reconsidérer ». C’est un signal d’alarme pour un pays qui dépend des pays importateurs et du capital mondial pour financer ses énormes déficits. Débat à Wall Street : Qui vend des obligations américaines en Chine et au Japon ? Wall Street se demande s’il a quelque chose à voir avec la Chine, le plus grand concurrent des États-Unis, et de nombreux analystes de la communauté pensent que Pékin pourrait vendre ses avoirs en bons du Trésor américain en représailles aux tarifs douaniers extrêmes imposés par les États-Unis. Ataru Okumura, stratège principal des taux d’intérêt chez SMBC Nikko Securities à Tokyo, a également mentionné que la Chine pourrait vendre des obligations d’État en représailles, et que la Chine pourrait essayer de montrer sa détermination à accroître son influence de négociation avec les États-Unis et à provoquer des turbulences sur les marchés financiers mondiaux. L’équipe d’analystes de Goldman Sachs Group Inc. a également émis l’hypothèse que la vente d’actifs en dollars pourrait être l’une des options de représailles de la Chine, tandis qu’Ed Yardeni, le fondateur de Yardeni Research, a déclaré que les investisseurs obligataires pourraient commencer à s’inquiéter du fait que Pékin et d’autres détenteurs mondiaux commenceront à vendre de la dette américaine. De nombreux arguments estiment que le Japon, le pays qui détient le plus grand nombre d’obligations américaines, est le principal coupable de la vente d’obligations américaines, mais le ministre japonais des Finances, Katsunobu Kato, avait souligné que la gestion par le Japon des avoirs en bons du Trésor américain était une réserve stratégique réservée à une intervention future sur le taux de change, et qu’il s’agissait d’un outil monétaire réservé par la Banque du Japon pour les réserves, et non d’un outil d’ingérence dans le commerce et les négociations, et avait directement nié cette accusation. La Chine est le deuxième plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, après le Japon, et ses avoirs directs en bons du Trésor américain ont régulièrement diminué pour atteindre leur plus bas niveau depuis au moins 2011, à environ 700 milliards de dollars, selon les données officielles publiées par le département du Trésor américain en janvier. Mais les données ne montrent pas une image plus compliquée, et le fait que des fonds tels que la Chine peuvent détenir indirectement de grandes quantités de dette américaine par le biais de comptes de dépôt en Belgique, au Luxembourg et dans d’autres pays, où les avoirs en fonds privés ont progressivement augmenté ces dernières années, ce qui rend difficile le suivi de la taille réelle des avoirs de la Chine. En raison du degré élevé de secret des données commerciales officielles chinoises, du retard dans la publication des données pertinentes et des corrections artificielles identifiées par le marché, personne ne peut confirmer avec certitude si la Chine a effectivement procédé à une vente à grande échelle dans un avenir proche. La Banque populaire de Chine et l’Administration d’État des changes n’ont pas non plus immédiatement répondu aux demandes de commentaires. Opposants à la théorie de la liquidation de la Chine Mais de nombreux acteurs du marché restent sceptiques à l’égard de la « liquidation de la Chine », Prashant Newnaha, stratège chez Valeurs Mobilières TD, soulignant que les rendements des bons du Trésor à court terme devraient subir plus de pression si la Chine vend à grande échelle et que la structure de ses positions pourrait être biaisée vers le court et le moyen terme. Mais la réalité est que la liquidation actuelle s’est concentrée sur la partie longue de la courbe (le rendement à 30 ans a augmenté de 48 points de base cette semaine, bien au-dessus des 36 points de base à 5 ans), ce qui ressemble davantage à une réallocation d’actifs généralisée par des investisseurs au sens large qu’à une action ciblée de la Chine. Jay Barry, analyste chez JPMorgan Chase & Co., a également déclaré que chaque réduction de 300 milliards de dollars des avoirs officiels étrangers ferait grimper le rendement à 5 ans d’environ 33 points de base. Compte tenu des 700 milliards de dollars des avoirs officiels de la Chine, l’ampleur de la vente devrait être énorme pour une telle volatilité du marché, ce que de nombreux observateurs considèrent comme peu probable, car cela nuirait également à la valeur des propres réserves de change de la Chine. Outre les facteurs géopolitiques et économiques généraux, la manipulation technique du marché peut également être l’un des principaux facteurs qui sont également considérés comme l’une des principales raisons de l’effondrement des obligations américaines, le secrétaire américain au Trésor Scott Bessent (Scott Bessent) estime que la source de la volatilité du marché n’est pas due au risque systémique, mais que le marché obligataire subit un « processus de désendettement inconfortable mais théoriquement raisonnable ». Dans le passé, les fonds spéculatifs du monde entier ont popularisé le « trading de base », qui est une sorte d’utilisation du faible écart entre les bons du Trésor au comptant et les contrats à terme sur les bons du Trésor.
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Les droits de douane de Trump font éclater le "mythe de la couverture" des obligations américaines : Wall Street les considère comme des "actifs risqués", et la Chine et le Japon sont-ils les coupables des déversements ?
Les tarifs réciproques de Trump ont déclenché la discussion sur la rupture de la « fonction de couverture des obligations américaines » et ont suscité la controverse parmi les principaux experts de Wall Street, et cet article tente de démêler l’essence de la discussion, ainsi que la possibilité d’un dumping dans les deux plus grands détenteurs d’obligations américaines, la Chine et le Japon, afin de clarifier la vérité du marché. (Synopsis : le sang de la dette américaine s’effondre !) Les rendements grimpent à un nouveau sommet de 3 ans et les États-Unis sont désespérés : « les actions et les obligations ont chuté trois fois ») (Supplément de contexte : Qui a poussé les tarifs douaniers derrière Trump : l’économiste Navarro, « un coin belliqueux au milieu ») Bons du Trésor américain (U.S. Les bons du Trésor) ont longtemps été présentés par les investisseurs mondiaux comme une valeur refuge fiable pour les fonds en période de turbulences, et ont été un actif « sans risque » très fiable lors du tsunami financier de 2008 et des attentats terroristes du 11 septembre 2008, mais leur fonction de valeur refuge a été remise en question plus récemment dans le contexte des tarifs réciproques du président Donald Trump. Traditionnellement, lorsque les actifs risqués tels que le marché boursier sont vendus, les fonds se ruent sur les obligations américaines à la recherche d’un refuge, ce qui fait grimper les prix des obligations et fait baisser les rendements, mais ces derniers jours, après que Trump a imposé des droits de douane élevés, le rendement des bons du Trésor américain à long terme (tels que les obligations à 10 ans et à 30 ans) n’a non seulement pas baissé, mais a grimpé en flèche en tandem avec les actifs risqués tels que les actions et les cryptomonnaies (ce qui signifie que les prix des obligations ont chuté). L’ancien secrétaire américain au Trésor, Lawrence Summers, a récemment critiqué les bons du Trésor américain parce qu’ils se négocient comme des obligations dans un pays émergent, ce qui laisse entendre que la prime de risque augmente considérablement. Les fonds ont fui les États-Unis à tous les niveaux Les données ont révélé les fortes turbulences du marché et, jeudi 10 avril, les actions américaines ont plongé après un rallye historique la veille, abandonnant près de la moitié de leurs gains, et le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans, considéré comme le point d’ancrage des prix des actifs mondiaux, a grimpé de 13 points de base pour atteindre un sommet de 4,87 %. Le dollar a également été durement touché, enregistrant sa plus forte baisse depuis dix ans face à l’euro et au franc suisse, et la liquidation généralisée sur les marchés boursiers, obligataires et monétaires s’est poursuivie jusqu’à vendredi 11 avril. Cette situation de « trois tuées d’actions et d’obligations » a exacerbé l’inquiétude du marché quant à la possibilité que les investisseurs étrangers se détournent massivement des actifs américains, ce qui est étroitement lié à la perte de la fonction de valeur refuge des obligations américaines. Qui ébranle l’hégémonie du dollar ? Pourquoi ce problème ? L’opinion publique et les analystes de Wall Street estiment que les raisons de l’échec de l’aversion au risque des bons du Trésor américain sont compliquées, mais l’effet réciproque des droits de douane de l’administration Trump est à blâmer, notamment un droit de douane punitif allant jusqu’à 145 % sur tous les produits en provenance de Chine, qui constitue la barrière commerciale protectionniste la plus radicale aux États-Unis depuis plus d’un siècle, ce qui est complètement différent de l’attitude historique des États-Unis prônant une économie libre et l’ouverture, qui a conduit à une crise de confiance dans les actifs américains et au retrait de fonds du marché des bons du Trésor américain. Les rendements des jours longs ont connu leur plus forte hausse en une journée depuis les premiers jours de la pandémie en 2020. Des années de déficits budgétaires et d’emprunts massifs ont poussé le total des bons du Trésor américain à des niveaux records, et les inquiétudes concernant la capacité du gouvernement américain à assurer le service et la valeur à long terme du dollar se sont aggravées dans un contexte de récession. Jim Grant, fondateur de Grant’s Interest Rate Observer, a fait valoir que la cause profonde de la prospérité de l’Amérique réside dans « la grande confiance du monde dans la capacité des États-Unis à gérer la gestion budgétaire et monétaire et la stabilité de leurs institutions politiques et financières », et il a carrément déclaré que « le monde est peut-être en train de reconsidérer ». C’est un signal d’alarme pour un pays qui dépend des pays importateurs et du capital mondial pour financer ses énormes déficits. Débat à Wall Street : Qui vend des obligations américaines en Chine et au Japon ? Wall Street se demande s’il a quelque chose à voir avec la Chine, le plus grand concurrent des États-Unis, et de nombreux analystes de la communauté pensent que Pékin pourrait vendre ses avoirs en bons du Trésor américain en représailles aux tarifs douaniers extrêmes imposés par les États-Unis. Ataru Okumura, stratège principal des taux d’intérêt chez SMBC Nikko Securities à Tokyo, a également mentionné que la Chine pourrait vendre des obligations d’État en représailles, et que la Chine pourrait essayer de montrer sa détermination à accroître son influence de négociation avec les États-Unis et à provoquer des turbulences sur les marchés financiers mondiaux. L’équipe d’analystes de Goldman Sachs Group Inc. a également émis l’hypothèse que la vente d’actifs en dollars pourrait être l’une des options de représailles de la Chine, tandis qu’Ed Yardeni, le fondateur de Yardeni Research, a déclaré que les investisseurs obligataires pourraient commencer à s’inquiéter du fait que Pékin et d’autres détenteurs mondiaux commenceront à vendre de la dette américaine. De nombreux arguments estiment que le Japon, le pays qui détient le plus grand nombre d’obligations américaines, est le principal coupable de la vente d’obligations américaines, mais le ministre japonais des Finances, Katsunobu Kato, avait souligné que la gestion par le Japon des avoirs en bons du Trésor américain était une réserve stratégique réservée à une intervention future sur le taux de change, et qu’il s’agissait d’un outil monétaire réservé par la Banque du Japon pour les réserves, et non d’un outil d’ingérence dans le commerce et les négociations, et avait directement nié cette accusation. La Chine est le deuxième plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, après le Japon, et ses avoirs directs en bons du Trésor américain ont régulièrement diminué pour atteindre leur plus bas niveau depuis au moins 2011, à environ 700 milliards de dollars, selon les données officielles publiées par le département du Trésor américain en janvier. Mais les données ne montrent pas une image plus compliquée, et le fait que des fonds tels que la Chine peuvent détenir indirectement de grandes quantités de dette américaine par le biais de comptes de dépôt en Belgique, au Luxembourg et dans d’autres pays, où les avoirs en fonds privés ont progressivement augmenté ces dernières années, ce qui rend difficile le suivi de la taille réelle des avoirs de la Chine. En raison du degré élevé de secret des données commerciales officielles chinoises, du retard dans la publication des données pertinentes et des corrections artificielles identifiées par le marché, personne ne peut confirmer avec certitude si la Chine a effectivement procédé à une vente à grande échelle dans un avenir proche. La Banque populaire de Chine et l’Administration d’État des changes n’ont pas non plus immédiatement répondu aux demandes de commentaires. Opposants à la théorie de la liquidation de la Chine Mais de nombreux acteurs du marché restent sceptiques à l’égard de la « liquidation de la Chine », Prashant Newnaha, stratège chez Valeurs Mobilières TD, soulignant que les rendements des bons du Trésor à court terme devraient subir plus de pression si la Chine vend à grande échelle et que la structure de ses positions pourrait être biaisée vers le court et le moyen terme. Mais la réalité est que la liquidation actuelle s’est concentrée sur la partie longue de la courbe (le rendement à 30 ans a augmenté de 48 points de base cette semaine, bien au-dessus des 36 points de base à 5 ans), ce qui ressemble davantage à une réallocation d’actifs généralisée par des investisseurs au sens large qu’à une action ciblée de la Chine. Jay Barry, analyste chez JPMorgan Chase & Co., a également déclaré que chaque réduction de 300 milliards de dollars des avoirs officiels étrangers ferait grimper le rendement à 5 ans d’environ 33 points de base. Compte tenu des 700 milliards de dollars des avoirs officiels de la Chine, l’ampleur de la vente devrait être énorme pour une telle volatilité du marché, ce que de nombreux observateurs considèrent comme peu probable, car cela nuirait également à la valeur des propres réserves de change de la Chine. Outre les facteurs géopolitiques et économiques généraux, la manipulation technique du marché peut également être l’un des principaux facteurs qui sont également considérés comme l’une des principales raisons de l’effondrement des obligations américaines, le secrétaire américain au Trésor Scott Bessent (Scott Bessent) estime que la source de la volatilité du marché n’est pas due au risque systémique, mais que le marché obligataire subit un « processus de désendettement inconfortable mais théoriquement raisonnable ». Dans le passé, les fonds spéculatifs du monde entier ont popularisé le « trading de base », qui est une sorte d’utilisation du faible écart entre les bons du Trésor au comptant et les contrats à terme sur les bons du Trésor.