Introducción

En Web3, la construcción de una plataforma de comercio de derivados descentralizados ya no es un concepto novedoso. Desde los pioneros como GMX, dYdX y Synthetix hasta el reciente surgimiento de Jupiter, Drift y Hyperliquid, numerosos protocolos han intentado capturar continuamente este mercado emergente, lo que ha llevado a una competencia cada vez más feroz. Sin embargo, debido a limitaciones en la tecnología blockchain, la seguridad y la experiencia del usuario, las plataformas de derivados descentralizadas, si bien son capaces de atraer a operadores en cadena, siguen luchando por competir con los intercambios centralizados como la opción preferida para la mayoría de los usuarios. A pesar de estos desafíos, Hyperliquid ha surgido como una estrella en ascenso. En poco más de un año desde su lanzamiento, ha ganado una tracción significativa al ofrecer una experiencia de comercio rápida y sin problemas, capturando más de la mitad del mercado en poco tiempo. Su volumen de operaciones más alto en un solo día superó los $11 mil millones, ganándose la reputación de ser el “Binance en cadena” dentro de la comunidad, posicionándose como un desafiante formidable para los intercambios centralizados. Este artículo adoptará una perspectiva técnica para explorar cómo Hyperliquid ha construido una cadena de bloques Layer 1 dedicada para mejorar la velocidad de transacción y la experiencia del usuario, comparándola con otras soluciones de comercio de derivados descentralizados en Layer 1 como dYdX, y resumirá los factores clave detrás del éxito de Hyperliquid junto con los desafíos que debe abordar en el futuro.

Introducción a Hyperliquid

Hyperliquid es una cadena de bloques de Capa 1 basada en el mecanismo de consenso HyperBFT diseñada para construir un sistema financiero en cadena de alto rendimiento. Su producto principal es un intercambio descentralizado de derivados que utiliza un sistema de Libro de Órdenes de Límite Central (CLOB). La colocación de órdenes, el emparejamiento y el liquidación ocurren en cadena, asegurando transparencia en los registros de transacciones. Con la capacidad de procesar 100,000 órdenes por segundo y un tiempo de confirmación de bloque de menos de un segundo, proporciona una experiencia de trading comparable a la de los intercambios centralizados.

En cuanto a la liquidez, Hyperliquid introduce el Proveedor de Hiperliquidez (HLP), que adopta una estrategia activa de creación de mercado como contraparte en las operaciones, permitiendo a los usuarios regulares contribuir fondos al HLP para la creación de mercado y obtener beneficios. Además, el sistema CLOB de Hyperliquid también admite el comercio al contado, donde además de enumerar su token nativo, otros proyectos pueden competir por los espacios de listado a través de un mecanismo de subasta holandesa.

Con un alto rendimiento, baja latencia y registros transparentes en cadena, Hyperliquid permite a los traders ejecutar una amplia gama de estrategias de trading cuantitativo manteniendo las ventajas descentralizadas de Web3. Actualmente, Hyperliquid representa más del 70% del volumen total de trading entre plataformas descentralizadas de derivados. El equipo también está desarrollando activamente HyperEVM, con el objetivo de integrar más protocolos DeFi del ecosistema EVM y expandir aún más el ecosistema de Hyperliquid.

Participación del volumen de negociación de cada plataforma de comercio de derivados descentralizados (Fuente: Artemis)

Antecedentes del equipo y financiamiento

Hyperliquid fue fundada por los ex alumnos de Harvard Jeff e iliensinc, con miembros del equipo procedentes de instituciones como Caltech y MIT, y con experiencia laboral en empresas de renombre como Airtable, Citadel, Hudson River Trading y Nuro. El equipo aporta una amplia experiencia en operaciones cuantitativas, tecnología blockchain y diseño de experiencia de usuario. Comenzaron a operar un negocio de creación de mercado de criptomonedas en 2020 y se expandieron al sector DeFi en el verano de 2022. Reconociendo las ineficiencias del mercado, las deficiencias técnicas y la mala experiencia del usuario en muchos proyectos DeFi, se propusieron desarrollar una cadena de bloques de alto rendimiento de Capa 1 que realmente satisfaga las necesidades del usuario. Es notable que Hyperliquid no ha obtenido financiación externa; todo el capital operativo ha sido financiado por el equipo, lo que les permite mantener su independencia de influencias de capital externo y centrarse plenamente en la creación de una plataforma que realmente sirva a sus usuarios.

Fortalezas tecnológicas de Hyperliquid

Las fortalezas tecnológicas de Hyperliquid residen en su blockchain de alto rendimiento de Capa 1 y en su plataforma eficiente de comercio de derivados descentralizados. La sinergia entre estos dos aspectos contribuye a su éxito. Esta sección desglosa Hyperliquid en estos dos componentes, examinando las características destacadas de cada uno.

Capa 1

Como una cadena de bloques de Capa 1, su algoritmo de consenso determina su techo de rendimiento, un factor crítico para los protocolos DeFi. Inspirado en HotStuff, Hyperliquid desarrolló su propio HyperBFT, optimizado para latencia de extremo a extremo. Para clientes en proximidad geográfica cercana, la latencia mediana desde la colocación del pedido hasta la confirmación es de solo 0.2 segundos, con la latencia del percentil 99 en 0.9 segundos. Esta actuación de baja latencia permite a Hyperliquid respaldar el comercio de alta frecuencia y operaciones financieras complejas. Aunque la documentación oficial no revela aspectos técnicos detallados de HyperBFT, se pueden deducir ideas de HotStuff, una variante del consenso de Tolerancia a Fallas Bizantinas (BFT), que mejora el BFT tradicional al abordar dos problemas clave:

• Reducir la complejidad de la comunicación

Los algoritmos BFT tradicionales experimentan un crecimiento exponencial en la complejidad de la comunicación a medida que aumenta el número de nodos. HotStuff optimiza esto mediante la agregación de múltiples firmas en una sola firma, lo que reduce significativamente la sobrecarga de comunicación y los requisitos de almacenamiento. Esto alivia la carga de la red y mejora la escalabilidad.

• Diseño de tuberías

Los procesos de propuesta de bloque se dividen en tres etapas: preparación, precompromiso y compromiso, lo que permite que la red maneje múltiples bloques en diferentes etapas simultáneamente. Las nuevas propuestas no necesitan esperar a que las anteriores completen todas las etapas antes de que comience el procesamiento. Esto minimiza el tiempo de inactividad de los nodos, manteniéndolos operativos de forma continua y mejorando significativamente la eficiencia de la red, la velocidad de transacción y la generación de bloques.

Gracias a estas mejoras, HotStuff mejora el rendimiento, la capacidad de procesamiento y la escalabilidad de la cadena de bloques, lo que lo hace particularmente adecuado para aplicaciones que requieren una finalidad rápida. Ha sido adoptado por proyectos de cadena de bloques notables como la iniciativa Web3 anterior de Meta, Libra, y su sucesor, Aptos. HyperBFT, como derivado de HotStuff, hereda estas ventajas, posicionando a Hyperliquid como una cadena de bloques de alto rendimiento. En los últimos tres meses (desde el 17 de noviembre de 2024 hasta el 17 de febrero de 2025), Hyperliquid ha procesado más de 33 mil millones de transacciones, logrando un TPS promedio de 4,180.

Volumen de trading de Hyperliquid (Fuente: Estadísticas hiper)

Actualmente, la red solo cuenta con 25 nodos validadores, siendo los cinco nodos más grandes operados por Hyper Foundation, que en conjunto representan casi el 80% del total de la cantidad apostada.

Validador de Hyperliquid (Fuente: Hyperliquid)

HyperEVM

Tan temprano como mayo del año pasado, Hyperliquid anunció el desarrollo de HyperEVM para lograr funcionalidad de contrato inteligente compatible con Ethereum, y el 18 de febrero de este año, lanzó oficialmente HyperEVM. Según la documentación oficial, HyperEVM no es una cadena de bloques independiente, sino que está construida sobre Hyperliquid Layer 1, beneficiándose de la protección del consenso HyperBFT. Esta integración le permite interactuar con componentes nativos de Layer 1 como libros de órdenes de contratos spot y perpetuos, lo que facilita la circulación de activos sin problemas.

Como se ilustra, Hyperliquid DEX opera en una máquina virtual basada en Rust, proporcionando servicios de comercio al contado y de derivados, mientras que HyperEVM funciona en paralelo con la VM de Rust, permitiendo contratos inteligentes compatibles con Ethereum con las siguientes características:

• Sin permiso
  A diferencia de Rust VM, que no está completamente abierto al público, actualmente limita el desarrollo de dApps y requiere una subasta holandesa para la emisión de tokens. HyperEVM adopta una arquitectura abierta. Los desarrolladores pueden crear aplicaciones y emitir tanto tokens fungibles como no fungibles en HyperEVM sin necesidad de aprobación previa, fomentando la innovación y expandiendo el ecosistema.

Diagrama del marco de HyperEVM (Fuente: ASXN)

• Interoperabilidad
  Los tokens HyNative creados bajo HIP-1 en Hyperliquid pueden circular entre Rust VM y HyperEVM, y HyperEVM puede utilizar los servicios de oráculo de Rust VM. Sin embargo, los activos en HyperEVM no pueden interpretarse completamente con Rust VM a menos que hayan obtenido derechos de acuñación a través de una subasta holandesa en Rust VM. Esto impone ciertas limitaciones en interoperabilidad.

• Tarifa de gas
  Actualmente, los contratos inteligentes y el comercio al contado en Rust VM no requieren que los usuarios paguen tarifas de gas. Sin embargo, en HyperEVM, las transacciones requieren $HYPE como tarifas de gas. Según las últimas estadísticas de Hypurr, ya se han implementado más de 140 protocolos en HyperEVM.

Actualmente, según las estadísticas de Hypurr, se han implementado más de 140 protocolos en HyperEVM.

Blockchain HyperEVM (Fuente: Hypurr)

Hyperliquid Dex

Comercio de Contratos

A diferencia de la mayoría de los DEX que utilizan modelos AMM, Hyperliquid adopta un sistema de Libro de Órdenes de Límite Central (CLOB) similar a los CEX, asegurando que todas las colocaciones, ejecuciones y liquidaciones de órdenes se registren en la cadena. Si bien CLOB permite estrategias comerciales más precisas, sus múltiples pasos de transacción pueden provocar congestión en la red si cada acción requiere validación en cadena. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, el mecanismo de consenso HyperBFT de Hyperliquid mejora significativamente el rendimiento de la red, lo que le permite manejar el volumen de transacciones asociado con CLOB.

Para la provisión de liquidez, Hyperliquid introduce la bóveda del Proveedor de Hiperliquidez (HLP), que funciona como un creador de mercado dentro del sistema de libro de órdenes, suministrando liquidez y ejecutando liquidaciones mientras acumula comisiones de la plataforma. Las posiciones comerciales del HLP, las actividades del libro de órdenes, el historial de transacciones y las ganancias son completamente transparentes. Los usuarios pueden depositar fondos en el HLP para participar en la creación de mercado y obtener rendimientos proporcionales basados en su contribución de capital. Además, los usuarios pueden crear o unirse a bóvedas de liquidez alternativas con diferentes estrategias de creación de mercado para optimizar beneficios.

Detalles e información de HLP (Fuente: Hyperliquid)

Bóveda Hyperliquid (Fuente: Hiperlíquido）

Comercio al contado

Aunque el comercio de contratos es el negocio principal de Hyperliquid, también ofrece comercio al contado, distinguiéndose de otros intercambios de derivados mientras mantiene el mismo sistema CLOB para la ejecución de órdenes. El estándar HIP-1 rige la emisión del token nativo de Hyperliquid. Cualquier proyecto que desee listar un token en Hyperliquid debe adquirir derechos de implementación a través de una subasta holandesa pública. El proceso de subasta opera de la siguiente manera:

La subasta se realiza cada 31 horas y cualquiera puede participar. El precio inicial de la oferta comienza en el doble del precio final de la subasta anterior y luego disminuye linealmente a 10,000 USDC. El primer postor asegura el derecho de implementar un token. La figura a continuación muestra los precios de la subasta de cada token hasta el 20 de febrero.

Precios de subasta de Hyperliquid de tokens spot (Fuente: Datos de ASXN)

Además, para ciertos tokens spot con liquidez relativamente baja, Hyperliquid ha introducido HIP-2 para proporcionar soporte de liquidez inicial. HIP-2 es similar al mecanismo CLMM adoptado por muchos DEX, permitiendo la provisión de liquidez dentro de un rango de precios especificado. Sin embargo, a diferencia de CLMM, HIP utiliza un sistema de libro de órdenes, donde las órdenes de provisión de liquidez se ajustan automáticamente cada 3 segundos con cada actualización de bloque, manteniendo un rango de orden de 0,3% en cada nivel. HIP-2 consta de cinco parámetros:

• el nombre del token (spot)
• el precio inicial para la colocación de órdenes (starPx)
• el número de órdenes (nOrders) que se establecen como órdenes de venta de forma predeterminada
• el tamaño de cada orden (orderSz) y los niveles sembrados (nSeededLevels), que convierten una porción de las órdenes de venta más cercanas al precio inicial en órdenes de compra. Por ejemplo, si el número de órdenes está configurado en 10 y los niveles sembrados en 2, entonces las dos órdenes más cercanas al precio inicial serán órdenes de compra, mientras que las ocho restantes serán órdenes de venta. Se proporcionan explicaciones más detalladas en el ejemplo a continuación.

Supongamos que hay un token $TEST con starPx = 1 (USDC), nOrders = 5, orderSz = 2 y nSeededLevels = 2. Dado que la brecha de precio entre cada orden adyacente está fija en un 3%, la distribución inicial de órdenes proporcionada por HIP-2 es la siguiente:

• órdenes de compra en 1 y 1.003 (ya que nSeededLevels = 2, las dos órdenes más cercanas al precio inicial son órdenes de compra)
• órdenes de venta a 1.006, 1.009 y 1.012.

En este escenario, el precio de mercado de $TEST en el lanzamiento es 1.0045. A medida que comienza el comercio, los pedidos proporcionados por HIP-2 son gradualmente consumidos por otros comerciantes. Cada 3 segundos, HIP-2 repone nuevos pedidos de compra y venta en los mismos niveles de precio basados en el estado de los pedidos existentes y los fondos disponibles para garantizar suficiente liquidez.

Es importante tener en cuenta que el nivel sembrado (nSeededLevels) juega un papel crucial en el mantenimiento de la liquidez. En el ejemplo anterior, con el nivel sembrado establecido en 2, incluso si $TEST enfrenta una presión de venta inmediata al lanzamiento, HIP-2 aún puede proporcionar órdenes de compra a 1 y 1.003 para evitar una caída rápida del precio. Sin embargo, el USDC requerido para las órdenes de compra debe ser proporcionado por el desplegador del token y quedará permanentemente bloqueado en HIP-2. Por el contrario, si el desplegador no establece un nivel sembrado apropiado de acuerdo con la distribución del token, el precio del token puede caer más allá del rango de liquidez de HIP-2. Además, HIP-2 solo proporciona el soporte de liquidez más básico, y otros participantes del mercado pueden realizar pedidos dentro del sistema, lo que permite que ambos mecanismos coexistan sin conflicto.

Comparación de Hyperliquid y dYdX

Hyperliquid y dYdX son ambos intercambios descentralizados de derivados construidos en blockchains de Capa 1, cada uno con una parte significativa del mercado. Por lo tanto, la siguiente comparación analizará las similitudes y diferencias entre Hyperliquid y dYdX desde dos perspectivas clave: la estructura operativa subyacente de sus fundamentos de Capa 1 y sus mecanismos de comercio de derivados.

Estructura de operación

La capacidad de Hyperliquid para implementar un sistema CLOB en cadena se atribuye al alto rendimiento habilitado por su algoritmo de consenso HyperBFT, lo que permite que la red procese un gran volumen de solicitudes de transacción. En contraste, dYdX, otra blockchain de capa 1 centrada en derivados, está construida sobre el marco de trabajo Cosmos SDK y utiliza el algoritmo CometBFT. En comparación con HyperBFT, que se basa en HotStuff, CometBFT tiene una mayor complejidad de comunicación y no emplea un flujo de trabajo basado en pipelines, lo que resulta en un rendimiento ligeramente inferior y una generación de bloques más lenta.

Aunque la optimización del algoritmo de consenso de dYdX no es tan avanzada como la de Hyperliquid, mejora el rendimiento de la red adoptando un enfoque de "correspondencia de pedidos fuera de la cadena, ejecución en la cadena". Específicamente, cada nodo validador de dYdX almacena el libro de órdenes localmente fuera de la cadena. Cuando un usuario realiza un pedido, uno de los nodos validadores transmite la información a otros nodos, actualizando sus respectivos libros de órdenes en la memoria. La transacción se registra en la cadena solo cuando se produce una coincidencia de pedidos, momento en el que se somete a validación y liquidación. Esto significa que los usuarios no necesitan pagar tarifas de gas al enviar o cancelar pedidos en dYdX. El proceso de ejecución de órdenes sigue estos pasos:

1. El usuario realiza un pedido a través del sitio web u otra interfaz de front-end.
2. La orden se transmite a un nodo validador, que luego la transmite a otros nodos, actualizando sus libros de órdenes locales.
3. Las órdenes se emparejan y la orden emparejada se incluye en un nuevo bloque propuesto.
4. El nuevo bloque pasa por el proceso de consenso. Si más de dos tercios de los nodos votan para aprobar el bloque, se almacena en todas las bases de datos on-chain de los validadores; de lo contrario, el bloque es rechazado y se propone uno nuevo.
5. Una vez que el bloque se confirma y se registra, los datos fluyen desde los nodos hacia los indexadores, que actualizan la interfaz frontal con la información más reciente.

Estructura de Operación de dYdX Chain (Fuente: Documentos dYdX)

Como resultado, las órdenes en dYdX solo se registran en la cadena cuando se emparejan exitosamente, lo que reduce efectivamente la carga de la red y aumenta el número de transacciones que pueden procesarse. Según la documentación oficial, el sistema de dYdX es capaz de procesar aproximadamente 500 órdenes por segundo, lo que es alrededor de 100 veces mayor que el típico de transacciones por segundo. Se espera que esta capacidad continúe creciendo en el futuro.

comercio de derivados

Al igual que Hyperliquid, dYdX también utiliza un sistema de libro de órdenes. Sin embargo, a diferencia de Hyperliquid, no todas las acciones comerciales tienen lugar en la cadena, solo el emparejamiento de órdenes o las ejecuciones de liquidación se registran en la cadena de bloques. En cuanto a la liquidez, dYdX ha implementado MegaVault, que funciona de manera similar a HLP de Hyperliquid al proporcionar liquidez en diversos mercados. Los usuarios simplemente necesitan depositar USDC, y MegaVault asignará automáticamente estos fondos a diferentes submercados, emparejándolos con órdenes correspondientes. Los beneficios generados se distribuyen proporcionalmente entre todos los participantes. Cabe destacar que, a diferencia de Hyperliquid, donde el grupo de liquidez es administrado por el equipo oficial, el operador de MegaVault se determina mediante votación comunitaria. El creador de mercado actual es Greave Cayman Limited.

MegaVault (Fuente: dYdX)

Desafortunadamente, aparte de MegaVault, dYdX no ofrece a los usuarios la capacidad de crear sus propios almacenes, como lo hace Hyperliquid. Esta limitación restringe la variedad de estrategias de creación de mercado disponibles, lo que hace que dYdX sea menos flexible en cuanto a la elección del usuario.

Resumen

En general, la adopción por parte de Hyperliquid del mecanismo de consenso HyperBFT permite un sistema CLOB en cadena, asegurando que todas las actividades comerciales se registren en cadena y al mismo tiempo brindando una experiencia comercial excepcional. Este enfoque es significativamente más eficiente que el CometBFT de dYdX. Aunque dYdX intenta compensar sus limitaciones de rendimiento a través de 'coincidencias y ejecuciones fuera de cadena', aún se queda atrás de Hyperliquid en términos de rendimiento y velocidad. Además, en términos de liquidez, Hyperliquid ofrece a los usuarios una amplia gama de opciones de creación de mercado, mientras que dYdX solo ofrece un único MegaVault, con su creador de mercado determinado por votación comunitaria. Teniendo en cuenta ambos aspectos, Hyperliquid demuestra claras ventajas en rendimiento y flexibilidad operativa.

Sin embargo, dYdX muestra un mayor grado de descentralización en comparación con Hyperliquid. Actualmente, el desarrollo del protocolo dYdX está completamente gobernado por votación comunitaria, sin que la fundación oficial actúe como el principal tomador de decisiones. Además, todas las ganancias del protocolo se destinan al tesoro de la comunidad, garantizando un alto nivel de transparencia. En contraste, Hyperliquid solo ha abierto HyperEVM a los desarrolladores, mientras que su base de código y detalles técnicos permanecen sin revelar. Además, los nodos de participación más grandes son operados por la Fundación Hyperliquid, lo que plantea preocupaciones sobre una centralización excesiva.

Riesgos Potenciales

Aunque Hyperliquid ha logrado un éxito significativo en el mercado en un corto período, hay dos riesgos principales que vale la pena señalar:

• Sobre-centralización
  Los cinco nodos validadores más grandes en la red de Hyperliquid son operados por completo por la Fundación Hyperliquid, lo que representa el 80% de los activos totales apostados. Esto significa que las operaciones de la red están casi completamente controladas por la entidad oficial. Tal alta concentración de poder introduce múltiples riesgos, incluido el posible mal comportamiento del validador en el orden de las transacciones, las decisiones de gobernanza dominadas por la fundación y que la votación de la comunidad se convierta en una mera formalidad. Para un ecosistema Web3 que enfatiza la descentralización y la transparencia, el alto grado de centralización de Hyperliquid plantea incertidumbres significativas sobre el desarrollo futuro de la red.

• Riesgo de capital
  Actualmente, Hyperliquid solo acepta depósitos USDC de Arbitrum, con todos los fondos de los usuarios almacenados en un contrato puente que conecta Hyperliquid y Arbitrum. Esto significa que si el contrato es comprometido por hackers, todos los activos en Hyperliquid podrían ser robados. Cuando los usuarios solicitan retiros, el contrato requiere la aprobación de al menos dos tercios de las autoridades firmantes. Sin embargo, solo hay cuatro validadores con privilegios de firma, lo que significa que si un hacker obtiene el control de tres o más claves privadas, podrían ejecutar retiros a voluntad. Aunque los retiros aprobados entran en un período de disputa de aproximadamente 200 segundos, durante el cual transacciones sospechosas pueden desencadenar un bloqueo del sistema en el contrato puente para detener los retiros, la restricción en última instancia puede ser levantada a través de una votación por el conjunto de validadores. Con el Valor Total Bloqueado (TVL) de Hyperliquid superando los $2.5 mil millones, tener una gran cantidad de activos almacenados en un solo contrato puente controlado por un pequeño número de validadores plantea un considerable riesgo financiero.

• Riesgo de código
  El código subyacente de la capa 1 de Hyperliquid no es de código abierto. Si bien esto reduce la probabilidad de ataques externos, también evita que la comunidad en general revise el código en busca de vulnerabilidades de seguridad. A medida que los volúmenes de transacciones siguen creciendo y HyperEVM se vuelve operativo, el potencial de vulnerabilidades de código no descubiertas solo aumentará a medida que se expanda el ecosistema de Hyperliquid.

Conclusión

En general, el éxito de Hyperliquid se puede atribuir no solo a su destacado rendimiento del producto y experiencia del usuario, sino también a su fuerte énfasis en la participación de la comunidad. Sin financiación de riesgo, Hyperliquid asignó el 31% de su suministro total de tokens para una distribución inicial, lo que ayudó a atraer capital y usuarios sustanciales después del lanzamiento del token. Esta estrategia también fomentó la participación de desarrolladores en HyperEVM, posicionando a Hyperliquid como el intercambio descentralizado de derivados más popular en el mercado. Mirando hacia el futuro, si bien Hyperliquid debe seguir trabajando hacia una mayor descentralización, el crecimiento y desarrollo del ecosistema de HyperEVM también jugarán un papel crucial en la determinación de su influencia a largo plazo. Su progreso futuro sigue siendo un área clave de interés.