Пересылка оригинального заголовка «Ethereum: The OG Smart Contract Blockchain»

• Платформы смарт-контрактов являются основной инфраструктурой для децентрализованных приложений и блокчейн-финансов. Они являются центральными для видения того, что публичные блокчейны предлагают новую архитектуру для финансовых рынков и цифровой коммерции.
• Grayscale Research считает, что принятие приложений на основе смарт-контрактов ускорится в ближайшие 1-2 года, частично благодаря изменениям в регулировании в США и предстоящему законодательству.
• Ethereum - крупнейшая платформа умных контрактов с точки зрения (i) капитализации рынка, (ii) размера своей экосистемы приложений и сообщества разработчиков и (iii) стоимости ее активов на цепочке. Однако в последнее время она уступила определенным конкурентам, включая Solana, по сборам и другим показателям активности на цепочке.
• На наш взгляд, отличительные особенности Ethereum, включая культуру, которая подчеркивает децентрализацию, безопасность и нейтралитет, помогут ему продолжать захватывать значительную долю пользователей, разработчиков и комиссий за транзакции в Платформы смарт-контрактов в крипто-секторе, даже если некоторые более новые блокчейны также получают распространение и захватывают долю рынка. По этой причине Эфир следует рассматривать как важный ингредиент в диверсифицированных криптопортфелях.
• Перспективы по сборам платформы смарт-контрактов в высшей степени неопределены, частично потому, что мы не знаем, какую ценовую мощность смогут поддерживать платформы, такие как Ethereum, в долгосрочной перспективе. Однако в этом отчете Grayscale Research демонстрирует, как Ethereum потенциально может увеличить общие сборы до более чем 20 млрд долларов (с годового уровня в 1,7 млрд долларов за последние шесть месяцев), реализуя свою стратегию масштабирования и сохраняя ценовую мощность.

Вместе с Linux, Python и несколькими другими примерами Ethereum можно считать одним из самых важных проектов с открытым исходным кодом всех времен. Несмотря на свой возраст менее 10 лет, сегодня сеть Ethereum состоит из более чем 11 000 узлов, обрабатывающих 35-40 миллионов транзакций ежемесячно, обеспечивая примерно $46 млрд. в ценности, и получив поддержку более чем 2 100 разработчиков на полную ставку. Широкая экосистема Ethereum взаимосвязанных блокчейнов теперь обрабатывает около 400 миллионов транзакций в месяц.[1]

Несмотря на свое положение в индустрии криптовалют — а также запуск продуктов на основе биржевых товаров (ETP) в прошлом году — рыночная стоимость токена Ether (ETH) сети Ethereum значительно отстает от Bitcoin (BTC). Фактически, коэффициент цены ETH/BTC вернулся к уровням, виденным в середине 2020 года (Экспозиция 1). С точки зрения рыночной стоимости, с конца 2022 года, рыночная капитализация Ether увеличилась примерно на $90 миллионов, в то время как рыночная капитализация Bitcoin увеличилась примерно на $1.35 (т.е. примерно в 15 раз больше).[2]Эфир также недавно показал худшие результаты по сравнению с токенами определенных других платформ смарт-контрактов, включая Solana и Sui.

Экспонат 1: Эфир уступил Биткоину более 2 лет

Постоянная неэффективность заставляет некоторых наблюдателей задуматься о перспективах активности сети Ethereum и ценности токена Ether. Хотя существует неопределенность относительно перспектив каждого криптовалютного актива, мы по-прежнему считаем, что Ether следует рассматривать как важный элемент в диверсифицированных криптопортфелях.
Ethereum не является прямым аналогом Биткойна. Сеть Биткойн - это денежная система, а актив Биткойн в основном используется в качестве средства обмена и средства накопления. Поэтим причинам он входит в состав Grayscale Криптовалюты КриптосекторОтносительно сильная цена биткойна отражает спрос инвесторов на его свойства как на редкую и устойчивую к цензуре форму цифровых денег.

В отличие от этого, Ethereum - это платформа для приложений, а токен Ether обеспечивает полезность для пользователей этих приложений. Ethereum является частью Grayscale Платформы смарт-контрактов криптосектора, наряду с Solana, Stacks, Sui и многими другими сетями. Несмотря на обещания технологии смарт-контрактов, мы до сих пор не видим массового принятия децентрализованных приложений на основе смарт-контрактов. Есть много ранних успехов, включая рост транзакций стейблкоинов, но текущее принятие очень низкое по сравнению с видением платформ смарт-контрактов, которые призваны привести большую часть традиционной финансовой деятельности в цепочку.
Исследовательский центр Grayscale считает, что принятие приложений на основе смарт-контрактов будет ускоряться в ближайшие 1-2 года, в частности благодаря изменениям в регулировании США и предстоящему законодательству. Администрация Трампа уже внесла изменения в федеральную криптополитику, которые должны позволить отрасли инвестировать и процветать в Соединенных Штатах.[3]Отдельно бипартитная группа сенаторов представила законопроект о руководстве и установлении национальных инноваций для стабильных монет США (GENIUS) Act. Этот законопроект, основанный на связанных усилиях предыдущего Конгресса, призван обеспечить комплексную регуляторную структуру для выпуска платежных стабильных монет. Более ясное регулирование должно способствовать увеличению инвестиций и принятия блокчейн-приложений, что приведет к увеличению активности на цепи (например, транзакций и комиссий) и, в конечном итоге, к накоплению стоимости для токенов платформы смарт-контрактов.
После начального преимущества Ethereum теперь сталкивается с серьезной конкуренцией со стороны других платформ для смарт-контрактов, и ему потребуется осуществить свои амбициозные планы развития, чтобы добиться успеха. Но у Ethereum также есть отличительные особенности, которые, как мы ожидаем, будут особенно ценными для финансовых случаев использования, включая большой пул капитала на цепи и выбор дизайна, который подчеркивает децентрализацию и нейтральность. Поэтому мы ожидаем, что Ethereum захватит значительную долю будущей активности на цепи, и это, в свою очередь, приведет к увеличению стоимости токена Ether.

Все - компьютер

Ethereum была первой крупной блокчейн-платформой для смарт-контрактов. Как и Bitcoin, блокчейн Ethereum можно использовать для отправки и получения транзакций. Однако благодаря смарт-контрактам Ethereum также может запускать децентрализованные приложения. Эти приложения могут быть чем угодно, от децентрализованных платформ для кредитования до решений в области идентификации и видеоигр.[4]Поскольку он функционирует как инфраструктура для приложений, Ethereum может рассматриваться как программно-аппаратный компьютер и иногда называется "мировым компьютером".
Сегодня Ethereum является хозяином тысяч приложений и является крупнейшим активом в нашем секторе криптоплатформ смарт-контрактов по капитализации рынка. У Ethereum больше активов on-chain (например, стейблкоины и токенизированные активы) чем у других ведущих блокчейн-платформ, но в последнее время она уступает некоторым другим блокчейнам по показателям активности on-chain (Экспозиция 2). Solana, вторая по величине сеть по капитализации рынка, имела более высокую активность в терминах активных адресов, транзакций и комиссий за последние 30 дней, но ее капитализация рынка составляет всего 30% от капитализации рынка Ethereum.

Экспонат 2: Ethereum - крупнейшая платформа смарт-контрактов по капитализации рынка

Инвестиционная теза для платформ смарт-контрактов заключается в том, что новые приложения приведут к увеличению числа пользователей, большему количеству транзакций и, в конечном итоге, к большему количеству комиссий за базовый протокол. Мы оцениваем, что объем транзакций для платформ смарт-контрактов вырос с примерно 20 транзакций в секунду (TPS) пять лет назад до примерно 1 200 TPS сегодня, что означает годовую ставку роста примерно 130% (Экспонат 3). Для сравнения, за 12 месяцев, заканчивающихся 30 сентября 2024 года, сеть Visa обработала примерно 7 400 TPS.[5]Если блокчейны смарт-контрактов смогут продолжать расти как доля цифровых платежей, и если они смогут создать конкурентные преимущества и сохранить ценовую мощь, это приведет к увеличению доходов от комиссий и, вероятно, к повышению цены токена (для получения дополнительной информации, см. Битва за ценность в платформах смарт-контрактов‌‍​‍‌).

Экспонат 3: Блокчейны смарт-контрактов обрабатывают ~1,200 транзакций в секунду

Эфир выступил широко в соответствии со своей группой сверстников, как измеряется индексом сектора криптоплатформ FTSE/Grayscale Smart Contract (Экспозиция 4). В данный момент этот сегмент рынка включает 70 токенов с общей рыночной капитализацией в размере $428 млрд.[6]С начала 2024 года индекс платформ смарт-контрактов снизился на 22%, в то время как цена Эфира снизилась на 18%. В отличие от этого, цена Соланы выросла на 18%, а цена Биткоина увеличилась на 90%.

Выставка 4: Эфириум в целом выступил примерно на уровне своего рыночного сегмента

Как Ethereum зарабатывает деньги

Ethereum монетизирует сетевую активность с помощью комиссий за транзакции, известных как «плата за газ», которые представляют собой платежи, необходимые для выполнения транзакций или взаимодействия со смарт-контрактами. В отличие от Solana и многих других блокчейнов, активность в экосистеме Ethereum происходит как в основной сети Ethereum уровня 1 (L1), так и в созвездии сетей уровня 2 (L2). Таким образом Ethereum намерен масштабироваться на миллионы пользователей, потому что сам L1 не может в достаточной степени расширить мощности, не жертвуя децентрализацией. При гармоничной работе эта многоуровневая структура должна предлагать пользователям возможность высокопроизводительных и недорогих транзакций L2, сохраняя при этом безопасность и децентрализацию L1 (подробнее см. в нашем отчете Осознание Эфириума: «Dencun» и ETH 2.0). Однако миграция активности на уровень 2 повлияла на уровень распределения комиссий по сети, что мы объясним ниже.
Комиссии за газ различаются структурно между уровнем 1 и уровнем 2 сетей Ethereum, отражая их различные роли в стратегии масштабирования протокола. Уровень 1 Ethereum использует модель комиссий с тремя отдельными компонентами:[7]

1. Единицы газа: Фиксированные вычислительные затраты на определенные операции (например, 21 000 газа для ETH-переводов).
2. Базовая плата: Сумма, выплачиваемая за все транзакции, цену которых выражают в гвейях за единицу газа (1 гвей равен одной миллиардной части ETH). Базовые сборы корректируются алгоритмически в зависимости от спроса на блок. Дополнительная плата для приоритетного выполнения транзакции.

Например, комиссия за перевод 1 ETH (требующего 21 000 газа) с базовой комиссией 10 гвей и чаевыми 2 гвей составит:

=21,000*(10+2)=252,000 гвей или 0.000252 ETH

Сборы за транзакции приносят ценность держателям токенов через механизмы, напоминающие дивиденды и выкуп акций на рынке ценных бумаг. Приоритетные сборы выплачиваются валидаторам в рамках наград за стейкинг, аналогично дивидендам. Базовые сборы сжигаются для уменьшения предложения ETH, вознаграждая всех держателей токенов, аналогично выкупам. (Приложение 5).

Экспонат 5: Сборы распределяются среди держателей токенов через награды за стейкинг и сжигание

Сети второго уровня, такие как Arbitrum One и Base, также взимают комиссии за транзакции. Поскольку они полагаются на сеть Ethereum уровня 1 для окончательного расчета и безопасности, L2 могут взимать гораздо меньшие комиссии за транзакции и обрабатывать больше транзакций в секунду. Однако L2 перечисляют часть своих сборов на L1 в качестве оплаты за услуги расчета и безопасности. В прошлом году Ethereum прошел через хардфорк (обновление сети), известное как Dencun, который был задуман для расширения экосистемы L2. Обновление Dencun ввело blob[8]транзакции, которые представляют собой недорогой способ для L2s размещать свои данные на L1. Обновление удалось значительно увеличить количество пользователей и количество транзакций на L2s (Экспозиция 6).

Экспонат 6: Значительный рост активности на L2s Ethereum

Однако введение транзакций blob также повлияло на уровень и распределение комиссий по сети. Наиболее важным является то, что транзакции blob снизили сумму комиссий, уплачиваемых L2 L1 (экспозиция 7). Это заставило некоторых наблюдателей утверждать, что L2 «паразитируют» на Ethereum, потому что в краткосрочной перспективе успех L2 происходит за счет L1. Но если L2 получают выгоду от нахождения в экосистеме Ethereum — таких как гарантии безопасности и другие сетевые эффекты — тогда большая экосистема L2 в конечном итоге принесет намного больше ценности сети Ethereum и ETH в долгосрочной перспективе.

Выставка 7: Ethereum L2s теперь платят меньше за L1

Будущие обновления будут продолжать масштабировать как L1, так и L2. Обновление Pectra, запланированное на апрель 2025 года, объединяет улучшения Prague (уровень выполнения) и Electra (уровень согласия). В частности, для масштабирования Ethereum Improvement Proposal-7691 оптимизирует хранилище блобов, нацеливаясь на 6 блобов/блок, удвоение емкости блобов Dencun. В будущем потенциал масштабирования Ethereum может значительно увеличиться с внедрением концепции, известной как Full Danksharding (Экспозиция 8).[9]Это обновление включает расширение как количества блобов в блоке, так и размера каждого блоба, что драматически повышает верхний предел TPS. Экспонат 8 показывает, что Пектра и Полное Данкшардинг могут повлиять на пропускную способность транзакций у Ethereum L2s.

Выставка 8: Будущие обновления Ethereum значительно увеличат емкость L2

Прогноз по комиссиям Ethereum

Перспективы по сборам платформы смарт-контрактов крайне неопределенны, частично потому, что технология находится на ранней стадии, и мы не знаем, насколько мощность ценообразования платформ, таких как Ethereum, смогут сохранить во времени. Платформы для смарт-контрактов конкурируют друг с другом, а также конкурируют с централизованными системами. Для сохранения ценообразующей мощности в долгосрочной перспективе им потребуется предлагать различающие особенности, которые предотвращают пользователей от перехода на более дешевые (централизованные или децентрализованные) альтернативы. Хотя блокчейн Ethereum медленнее и дороже, чем у многих конкурентов, исследование Grayscale считает, что его уникальные преимущества — включая высокую стоимость активов на цепочке и акцент на децентрализацию и безопасность — способствуют принятию и сетевым эффектам и в конечном итоге обеспечат Ethereum определенной ценообразующей мощностью во времени.

На схеме 9 показано иллюстративный пример того, как Ethereum потенциально может увеличить комиссии, увеличивая масштаб и сохраняя ценовую мощность. Мы предполагаем среднюю комиссию за транзакцию в размере $5.00 на уровне L1 — по сравнению со средней величиной в $6.30 с 2019 года.[10]В долгосрочной перспективе слой 1, вероятно, будет использоваться в основном для сделок высокой стоимости и тех, которые требуют высоких уровней безопасности. Для L2 мы предполагаем среднюю комиссию за транзакцию в размере $0.05, что также схоже с недавним опытом. Кроме того, мы предполагаем, что Ethereum L1 обрабатывает 100 TPS, а Ethereum L2 в совокупности обрабатывают 25 000 TPS. Это гипотетические прогнозы TPS, которые можно достичь в течение следующих 3-5 лет в рамках плана масштабирования Ethereum и при значительном росте общего спроса на приложения на основе смарт-контрактов.[11]

При таких предположениях общие комиссии Ethereum Layer 1 вырастут до более чем $20 млрд, с годовым уровнем примерно $1,7 млрд за последние шесть месяцев (Рисунок 9). Хотя перспективы по комиссиям крайне неопределенны, технически Ethereum должен быть способен значительно увеличить доходы от комиссий, если реализует свою стратегию масштабирования и сохранит некоторую ценовую мощность. Для отслеживания прогресса инвесторам следует рассматривать основные переменные в этой упрощенной модели — а именно L1 и L2 TPS и средние комиссии за выполнение L1 и L2.[12]

Выставка 9: Доход от комиссий Ethereum может расти благодаря масштабированию и ценовой мощи

Увеличение пирога

На последнем бычьем рынке криптовалют биткоин и эфир сначала одновременно повысились в цене. Затем в 2021 году цена эфира двигалась вверх более быстро, в конечном итоге достигнув уровня цены примерно в два раза выше, чем у биткоина с начала 2019 года до пика рынка в ноябре 2021 года (Экспозиция 10). Некоторые криптоинвесторы могли рассчитывать на аналогичный паттерн в текущем цикле — с существенным превосходством эфира по мере зрелости цикла — и были разочарованы его недавней слабостью.

Экспонат 10: В прошлом криптографическом цикле Эфир в конечном итоге превзошел Биткойн

Исследования Grayscale видят недооценку Эфира как здоровый сигнал того, что криптовалютные рынки сосредоточены на фундаментальных аспектах. В нашем аналитическом каркасе криптовалютные рынки различают смарт-контрактные платформы в первую очередь на основе комиссий[13]Хотя комиссии не переводятся в накопление стоимости токенов точно таким же образом на всех блокчейнах, обычно они передаются держателям токенов, и комиссии, вероятно, являются наиболее прямым сравнимым показателем активности блокчейна.

В рамках криптовалютного сектора смарт-контрактов как Ethereum, так и Solana имеют относительно высокие комиссии и капитализацию рынка (см. приложение 11). С конца 2023 года Solana увеличила доход от комиссий и долю рынка в секторе криптовалютных смарт-контрактов, в то время как у Ethereum доход от комиссий и капитализация рынка снизились. Другими словами, рынки соответственно переоценили относительную стоимость Ethereum и Solana в связи с изменениями в фундаментальных показателях. В простой модели, показанной в приложении 11, Solana сдвинулась вверх и вправо и сегодня выглядит примерно справедливо оцененной (она "выросла в свою оценку"). В отличие от этого, Ethereum сдвинулась вниз и влево и сегодня может быть оценена с премией к ее доходу от комиссий.

Выставка 11: Ethereum уступил Solana из-за слабого роста комиссий

Эти небольшие различия в конкурентной позиции имеют значение, но не так сильно, как потенциальный рост в категории в целом. Внедрение всех платформ смарт-контрактов находится на ранней стадии. Например, Ethereum сегодня имеет всего около 7 миллионов активных пользователей в месяц, в то время как материнская компания Facebook Meta Platforms сообщила о 3,35 миллиарда «ежедневных активных людей» в своих приложениях в декабре 2024 года.[14]По мере увеличения принятия умные контрактные платформы готовы получить выгоду от сложащихся сетевых эффектов, где растущее участие не только стимулирует увеличение объемов транзакций и доходов от комиссий, но также ускоряет активность разработчиков, глубину ликвидности и взаимодействие между экосистемами. Этот укрепляющий цикл принятия и полезности может усилить захват стоимости во всей категории.

Победные сети вероятно будут те, которые с течением времени захватывают большинство комиссий за транзакции и иначе имеют благоприятные структурные условия спроса и предложения для своих собственных токенов (например, из-за ограниченного роста предложения и структурного спроса как залогового актива или средства платежа). Solana, Sui и несколько других платформ с умными контрактами отличатся от конкурентов высокой пропускной способностью, низкими затратами на транзакции и в целом привлекательным пользовательским опытом. Ethereum выделяется благодаря большому и разнообразному приложению и разработческому экосистеме, большому количеству капитала на цепи и культуре, которая придает приоритет децентрализации, безопасности и нейтральности. Мы ожидаем, что эти функции продолжат привлекать многих пользователей в экосистему Ethereum и что Ethereum захватит значительную долю экономической активности на блокчейнах платформ с умными контрактами в будущем.

Отказ от ответственности:

1. Этот статья перепечатана из [Grayscale]. Переадресуйте оригинальный заголовок «Ethereum: The OG Smart Contract Blockchain». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [грейскеил]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Учитькоманда и они незамедлительно справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn переводит статьи на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены, если не указано иное.