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## Résumé exécutif

La volatilité liée aux événements est revenue sur les marchés des actifs numériques ces dernières semaines, avec des indicateurs notables de sorties de capitaux agrégées signalées en amont.

Les marchés dérivés montrent une sortie continue de liquidité, en particulier sur les contrats à terme sur l'ETH, ce qui suggère que le capital continue de se déplacer vers une sécurité relative plus élevée sur la courbe du risque.

Nous plongeons profondément dans la façon dont [Uniswap](/price/uniswap-uni) Les pools de liquidité présentent de nombreuses similitudes avec les marchés des options, les fournisseurs de liquidité exprimant une opinion sur la volatilité et les niveaux de prix.

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## Les marchés d'actifs numériques se réveillent

Au cours des dernières semaines, les marchés des actifs numériques ont été secoués après une période de volatilité historiquement faible. Cela s’explique principalement par deux événements clés :

- **Le flash crash du 17 août** où le BTC et l'ETH ont chuté respectivement de 11% et 13%.

- **La nouvelle de la victoire juridique de Greyscale sur la SEC a été annoncée le 29 août.**, poussant les prix brièvement à la hausse, cependant, tous les gains ont été perdus au cours des trois jours suivants.


Les prix au comptant du BTC et de l'ETH stagnent actuellement autour des plus bas d'août.

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Une métrique clé pour suivre les flux de capitaux agrégés dans l'industrie est la métrique de la Valeur Réalisée Agrégée. Cet outil combine:

- La capitalisation réalisée des deux principales BTC et ETH

- L'approvisionnement des cinq principales stablecoins USDT, USDC, BUSD, DAI et TUSD.


Il devient clair que le marché avait entamé un régime de sortie de capitaux début août, bien avant ces deux événements majeurs. Environ 55 milliards de dollars de capitaux ont quitté l'espace des actifs numériques jusqu'à août.

Cette tendance est alimentée par des sorties de capitaux sur les trois actifs. [Bitcoin](/price/bitcoin-btc), Etheruem et stablecoins.

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Au sein de la [Ethereum](/price/ethereum-eth) Dans l'écosystème, il y a eu une réaction mitigée sur les indices des secteurs DeFi, GameFi et Staking. Chaque indice est construit à partir du prix moyen pondéré de l'offre des jetons 'Blue-Chip' dans le secteur.

Nous pouvons constater que les jetons DeFi et GameFi ont été relativement performants (-17%) et (-20%) par rapport aux principaux, tandis que les jetons Liquid Staking s'en sont mieux sortis (-7.7%). Dans l'ensemble cependant, l'action des prix à la baisse a été similaire ou moins sévère que les baisses observées en mars, avril et juin.

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## L'appétit pour le risque diminue sur les marchés dérivés

L'un des principaux développements au cours du cycle 2021-23 a été la maturation des marchés dérivés, en particulier pour le BTC et l'ETH. La façon dont les marchés dérivés fixent le prix de ces actifs peut fournir des informations sur le sentiment du marché et la position.

L'activité générale sur les marchés à terme et d'options Ethereum en 2023 est nettement inférieure aux niveaux observés tout au long de 2021 et 2022. Le volume moyen des échanges quotidiens sur ces deux marchés a chuté à seulement 14,3 milliards de dollars par jour, soit environ la moitié du volume moyen des deux dernières années. Cette semaine, le volume est encore plus faible, à 8,3 milliards de dollars par jour, ce qui suggère que la liquidité continue de se réduire dans cet espace.

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Cette tendance se reflète dans l'intérêt ouvert des dérivés. Après les creux du marché suite à l'effondrement de FTX, l'intérêt ouvert a commencé à augmenter début 2023. Pour les options, l'intérêt ouvert a atteint son maximum pendant la crise bancaire de mars lorsque l'USDC a été déconnecté de 1 $. L'intérêt ouvert des contrats à terme sur Ethereum a atteint son maximum lors de la mise à niveau de Shanghai, ce qui suggère que c'était le dernier événement spéculatif majeur pour cet actif.

Depuis lors, la valeur notionnelle des contrats actifs dans les deux marchés est restée assez stable. Tout comme notre observation pour les marchés BTC (WoC 32), les marchés d'options ETH sont maintenant d'une taille similaire (5,3 milliards de dollars) à celle des marchés à terme (4,2 milliards de dollars) et sont en fait plus importants actuellement.

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Depuis le début de l'année, on a constaté une augmentation notable des marchés d'options Ethereum, avec un volume en hausse de +256% pour un échange quotidien de 326 millions de dollars. Pendant ce temps, les volumes à terme ont connu une baisse régulière cette année, passant de 20 milliards de dollars par jour début janvier à seulement 8 milliards de dollars par jour aujourd'hui. La seule exception notable a été une brève augmentation à environ 30 milliards de dollars par jour autour de la mise à niveau de Shanghai.

Étant donné qu'il n'y a pas eu de changement significatif dans les volumes d'échange pour l'un ou l'autre marché en août, cela suggère que les traders continuent de déplacer la liquidité vers des niveaux de risque plus élevés.

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En regardant le ratio Put/Call, nous pouvons constater un degré élevé de réactivité aux événements majeurs. Par exemple, après le dépôt d'un ETF Bitcoin par BlackRock, le sentiment est devenu plus haussier, faisant baisser le ratio Put/Call de 0,72 à 0,40.

Cependant, cela a changé avec la vente massive le 17 août, car le ratio Pull/Call est passé à 0,50 et les volumes d'appels ont fortement diminué de 320 millions de dollars par jour à 140 millions de dollars par jour.

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## Les pools de liquidité sont-ils des marchés d’options ?

Pour renforcer notre analyse ci-dessus, nous examinerons maintenant les activités des créateurs de marché automatisés comme le pool Uniswap ETH/USDC. Depuis l'introduction de la liquidité concentrée sur Uniswap V3, une thèse circule selon laquelle les positions de liquidité Uniswap peuvent être considérées de manière similaire aux options de vente et d'achat de prix. Bien que nous ne croyions pas que les concepts d'options décrivent complètement ces dynamiques, il existe certainement de nombreux parallèles qui méritent d'être explorés plus en profondeur.

Notre analyse se concentrera sur le pool USDC/ETH 0.05%, qui est le pool Uniswap le plus actif et peut donc être attendu pour fournir le signal le plus élevé. Ce pool a un volume d'échanges sur 7 jours de 1,51 milliard de dollars et 260 millions de dollars de valeur totale bloquée (TVL).

Uniswap V3 a une caractéristique unique de liquidité concentrée. Les fournisseurs de liquidité (LP) peuvent sélectionner une plage de prix où leur liquidité fournie sera concentrée. Les frais ne seront gagnés que lorsque le marché évoluera dans cette plage (analogues aux prix d'exercice), et plus la plage est étroite, plus les revenus des frais relatifs seront importants. Cela conduit à une meilleure expérience utilisateur pour les traders DEX, car les spreads ont tendance à être plus serrés, et à une efficacité accrue du capital pour les LP.

De cette manière, on peut soutenir que la position du capital des LPs doit prendre en compte une attente de volatilité (écart entre la borne supérieure et inférieure), ainsi que les fourchettes de prix attendues (niveau de frappe au-dessus et en dessous). La thèse est que si l'on suppose que les LPs gèrent activement leur position, nous pourrions être en mesure de tirer des conclusions similaires à celles des données du marché des options.

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Nous commençons par observer l'activité générale dans le pool USDC/ETH 0.05%. Pour diverses raisons, nous éviterons d'utiliser la métrique TVL comme indicateur de l'activité dans un pool ou une paire de jetons respectifs. Au lieu de cela, nous exprimerons l'activité en termes de deux métriques :

- Je.
  **Mints par jour** représentant le nombre de positions de liquidité ouvertes par les LP et

- ii.
  **Brûlures par jour** représentant le nombre de positions de liquidité fermées par les LP.


Selon ces mesures, l'activité a contracté après la crise bancaire de mars, puis après la mise à niveau de Shanghai en avril, avant de rester relativement faible jusqu'au début de juin. Nous constatons ensuite une augmentation des nouvelles émissions et des brûlures autour de l'annonce de l'ETF BlackRock, puis à nouveau pendant la vente massive du 17 août.

Le graphique ci-dessous montre également la variation nette des comptes de positions LP comme mesure de l'équilibre entre l'ouverture et la fermeture des positions. Nous notons que cette métrique est moins affectée par les tendances du marché mais davantage par des événements discrets suggérant que la volatilité à court terme est un facteur motivant clé.

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Lors de l'examen de la répartition de la liquidité dans les différentes gammes de prix du pool Uniswap, nous pouvons voir que les fournisseurs de liquidité (LP) fournissent actuellement la majorité de la liquidité au-dessus du niveau de prix actuel.

La liquidité la plus concentrée (environ 30,4% du capital) se trouve dans une fourchette de prix de 11%, avec une baisse attendue de -2,7% et une hausse de +8,6%. Un deuxième niveau de liquidité est positionné avec une marge de sécurité de -8,5% à la baisse et une marge de sécurité de +23,7% à la hausse. On pourrait soutenir que les fournisseurs de liquidité sur Uniswap expriment une attente de [Optimisme](/price/optimism-op) et le potentiel de croissance du marché pour ETH en général.

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Si nous comparons cela aux prix d'exercice des options pour les contrats expirant à la fin de septembre, nous pouvons constater une perspective positive similaire. 70% des appels ont un prix d'exercice compris entre 1,7k $ et 2,3k $, tandis que 75% des mises ont un prix d'exercice compris entre 1,3k $ et 1,9k $. Ces niveaux de prix s'alignent largement avec la distribution de liquidité du pool de liquidité Uniswap.

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En revenant à la piscine USDC/ETH Uniswap, nous pouvons analyser comment les concentrations de liquidité ont évolué avec le temps. La carte thermique ci-dessous montre la densité de liquidité, exprimée en couleurs de plus en plus froides à chaudes.

Avec l'expansion des stratégies et de l'exécution automatisées des fournisseurs de liquidités, ceux-ci ont réussi à organiser la liquidité très proche du prix au comptant pendant les périodes de volatilité accrue. Le 1er juin, une grande quantité de liquidité a été étendue juste au-dessus du prix à ce moment-là (indiquée par une zone jaune plus profonde). Cela indiquait sans doute une attente de revenus de frais plus élevés dans cette zone par les teneurs de marché. Cette liquidité a prévalu jusqu'au flash crash d'août, où les concentrations de liquidité ont été ajustées pour être de plus en plus inférieures à 1,8k $. Ce graphique offre une vue remarquable de la réactivité des fournisseurs de liquidités par rapport aux événements du marché et à la volatilité.

Il est également intéressant de noter que les fortes concentrations de liquidités, représentées par les zones rouges, coïncident avec de forts mouvements de prix et souvent des retournements de tendance. À première vue, cela indique que les pools de liquidité Uniswap pourraient en effet être une source d’information précieuse pour évaluer le sentiment et le positionnement du marché.

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## Résumé et Conclusion

L'optimisme initial entourant la victoire de Grayscale sur la SEC a été de courte durée, avec la valeur de l'Ethereum revenant aux plus bas d'août en l'espace de quelques jours. Les marchés au comptant continuent de voir des sorties de capitaux, et les marchés dérivés connaissent également une baisse persistante de la liquidité. Dans l'ensemble, les investisseurs semblent hésiter à revenir sur les marchés, préférant déplacer les capitaux vers des niveaux de risque plus élevés.

Nous avons réalisé une étude sur les pools de liquidité Uniswap, cherchant à déterminer si des informations de prix similaires à celles des marchés d'options pourraient être obtenues. Notre analyse démontre que le capital de liquidité est assez réactif aux événements du marché et que des informations peuvent probablement être trouvées concernant la volatilité et les attentes de prix des LP.

**Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d'information et d'éducation uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être fondée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.**

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<div>Auteur: Glassnode Insights
<div>Éditeur : Équipe de blog Gate.io
<div class="info-tips">*Cet article ne représente que les points de vue du chercheur et ne constitue aucune suggestion d&#39;investissement.<p></p>
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La volatilité est revenue sur les marchés des actifs numériques, avec des performances de l'ETH et de nombreux jetons subissant des baisses importantes. Les marchés dérivés suggèrent que la liquidité continue de se déplacer vers des niveaux de risque plus élevés.

Glassnode Insights: Suivi du sentiment via les pools de liquidité