De Todo dentro a perpetuo, interpretación de la reserva de efectivo de 1.44 mil millones de dólares de MicroStrategy

Escrito por: Sombra, TechFlow de Deep Tide

Como la empresa que más BTC posee en el mundo, Strategy (MicroStrategy) anunció el 1 de diciembre de 2025 que había recaudado fondos mediante la venta de acciones ordinarias de Clase A, estableciendo un fondo de reserva de 1.440 millones de dólares.

La declaración oficial indica que esta medida tiene como objetivo apoyar el pago de los dividendos de acciones preferentes y los intereses de la deuda no pagada durante los próximos 21 a 24 meses, con el fin de consolidar el compromiso con los inversores de crédito y los accionistas.

Esta empresa, considerada como un “ETF sombra de BTC”, ha tenido una estrategia central extremadamente simple y agresiva en los últimos años: financiarse a bajo costo tanto como sea posible y convertir esos fondos en bitcoins en el momento en que se reciben.

Bajo la gran narrativa de Michael Saylor “Cash is Trash”, la moneda fiduciaria en el balance general de Strategy generalmente se mantiene solo en la cantidad mínima necesaria para satisfacer las operaciones diarias.

Esto claramente contradice su declaración reciente. En el contexto de la reciente caída del precio del BTC desde su punto máximo y el aumento de la volatilidad del mercado, esta acción de Strategy ha vuelto a inquietar a los mercados. ¿Qué impacto tendrá en el mercado cuando el mayor poseedor de BTC no compra e incluso vende BTC?

Cambio estratégico

El significado más importante de este evento radica en que marca la primera vez que Strategy reconoce públicamente la posibilidad de vender su BTC.

El fundador y presidente ejecutivo de la empresa, Michael Saylor, ha sido durante mucho tiempo considerado un firme evangelista de Bitcoin, cuya estrategia central es “comprar y mantener para siempre”. Sin embargo, el CEO de la empresa, Phong Le, dejó claro en un programa de pódcast que si el indicador mNAV de la compañía (la relación entre el valor de la empresa y el valor de sus activos en criptomonedas) cae por debajo de 1, y la empresa no puede financiarse de otra manera, se venderán Bitcoins para reponer las reservas en dólares.

Esta actitud rompió la impresión del mercado sobre la estrategia “All-in BTC”, siendo interpretada por el mercado como un punto de inflexión significativo en la estrategia de la empresa, lo que suscitó dudas sobre la sostenibilidad de su modelo de negocio.

Reacción del mercado

La estrategia de este ajuste estratégico provocó una fuerte reacción en cadena negativa en el mercado.

Después de que el CEO insinuara una posible venta de BTC, las acciones de Strategy cayeron un 12.2% durante la jornada, lo que refleja el pánico de los inversores ante su cambio de estrategia.

Después de la publicación del anuncio, el precio de BTC cayó más del 4% simultáneamente. Esta caída puede no ser completamente atribuible a las acciones de MicroStrategy, pero el mayor precio de compra está deteniendo claramente la compra agresiva, y esta señal de peligro ha sido captada por el mercado.

La expectativa de que estos fondos principales entren en un modo de espera ha amplificado la corrección de aversión al riesgo en el mercado.

En comparación con las “crisis superficiales” como el precio de las acciones y el precio de BTC, la crisis más profunda proviene de las declaraciones de las instituciones de inversión.

Los datos muestran que en el tercer trimestre de 2025, varias de las principales instituciones de inversión, incluidas Capital International, Vanguard y BlackRock, han reducido proactivamente su exposición a MSTR, con una reducción total de aproximadamente 5,4 mil millones de dólares.

Estos datos indican que, a medida que aparecen canales de inversión más directos y regulados, como el ETF de BTC al contado, Wall Street está abandonando gradualmente la antigua lógica de inversión de “MSTR como un proxy de BTC”.

Entre las empresas DAT, mNAV es un indicador clave para entender su modelo de negocio.

En un mercado alcista, el mercado está dispuesto a pagar una alta prima por MSTR (mNAV muy por encima de 1, alcanzando un pico de 2.5), lo que le permite crear valor a través del modelo de rueda voladora de “emisión de acciones → compra de bitcoins → aumento del precio de las acciones debido a la prima.”

Sin embargo, a medida que el mercado se enfría, su prima mNAV ha desaparecido prácticamente, cayendo cerca de 1.

Esto significa que la emisión de acciones para comprar monedas se ha convertido en un juego de suma cero que no ayuda a aumentar el valor para los accionistas, y su motor de crecimiento principal puede haber dejado de funcionar.

La fragmentación de la narrativa del motor perpetuo

Desde una perspectiva financiera a corto plazo y racional, la actual visión pesimista del mercado sobre la estrategia no es infundada.

Esta reserva de efectivo de 1,440 millones de dólares en realidad proclamó la ruptura de la narrativa del “mecanismo perpetuo de compra de BTC” que alguna vez fascinó al mundo. La lógica de “emitir acciones para comprar BTC” que antes cautivaba al mercado se basa en la suposición optimista de que el precio de las acciones siempre estará por encima del precio de conversión de los bonos convertibles.

Strategy actualmente tiene hasta 8.2 mil millones de dólares en bonos convertibles, y S&P Global ha calificado su calificación crediticia como “B-”, en la categoría de basura, y ha advertido sobre una posible crisis de liquidez.

El núcleo de la crisis radica en que, una vez que los precios de las acciones sigan siendo bajos, los tenedores de bonos se negarán a convertirlos en acciones (enfrentando mayores pérdidas al cambiar a acciones) y exigirán que la empresa pague el capital en efectivo en su totalidad al vencimiento. En particular, uno de esos bonos de 1.01 mil millones de dólares podría ser redimido tan pronto como en 2027, lo que representa una presión de flujo de efectivo a medio plazo clara y rígida.

En este contexto, el establecimiento de reservas no solo tiene como objetivo pagar intereses, sino también hacer frente a posibles “corridas”; sin embargo, en la actualidad, con la prima mNAV cayendo a cero, estos fondos provienen principalmente de la dilución de los derechos de los accionistas existentes.

En otras palabras, la empresa está sacrificando el valor de los accionistas para llenar el abismo de deuda del pasado.

Si la presión de la deuda es una enfermedad crónica, ser eliminado del índice MSCI puede ser una emergencia aguda que puede ser mortal de inmediato.

Con la constante agresividad en la acumulación de Strategy en los últimos dos años, la proporción de BTC en sus activos totales ha aumentado a más del 77%, superando con creces el límite del 50% establecido por instituciones como MSCI.

Lectura relacionada: “Cuenta regresiva para la fuga de 8,8 mil millones de dólares, MSTR se está convirtiendo en un paria de los fondos índice globales”

Esto ha provocado un problema de clasificación mortal, MSCI está considerando reclasificarlo de “empresa operativa” a “fondo de inversión”. Esta reclasificación administrativa podría desencadenar una reacción en cadena desastrosa.

Una vez que se determine que es un fondo, MSTR será eliminado de los índices bursátiles principales, lo que desencadenará una liquidación obligatoria de billones de dólares que rastrean estos índices.

Según cálculos de JPMorgan, este mecanismo podría desencadenar una ola de ventas pasivas de hasta 8,8 mil millones de dólares. Para MSTR, que tiene un volumen de negociación diario de solo unos pocos miles de millones de dólares, este nivel de ventas es como crear un agujero negro de liquidez, lo que muy probablemente resultará en una caída abrupta del precio de las acciones, sin que haya ninguna compra de fundamentos que pueda sostenerlo.

Primas costosas pero necesarias

En esta industria del mercado de criptomonedas que sigue el “ciclo”, al alargar el tiempo, medidas defensivas como la estrategia que parecen “cortarse los brazos” pueden ser, tal vez, el costoso pero necesario seguro que se paga para lograr la victoria final.

“Lo más importante es quedarse en la mesa de juego.”

En los cambios de varios ciclos de toros y osos en el pasado, esto también se ha demostrado, ya que el verdadero culpable que lleva a los inversores a “cero” no es la caída de los precios de las monedas, sino el “todo o nada” ignorando el riesgo, que finalmente, debido a un evento inesperado, los obliga a abandonar la mesa de juego, sin esperanza de recuperarse.

Desde esta perspectiva, la reserva de efectivo de 1.44 mil millones de dólares establecida por Strategy también tiene como objetivo garantizar que pueda mantenerse en la mesa por el costo más bajo posible.

A través del sacrificio de los derechos de los accionistas a corto plazo y de la prima del mercado, se busca obtener el control en los próximos dos años. Esta también es una forma de sabiduría en el juego: antes de que llegue la tormenta, se pliegan las velas para sobrepasarla, y cuando llegue nuevamente el ciclo de liquidez abundante y el clima se aclare, tener en mano 650,000 BTC hará que la estrategia siga siendo el “líder indiscutible del mercado de criptomonedas”.

La victoria final no pertenece a quien viva de manera más espectacular, sino a quien viva más tiempo.

Además de permitir que uno viva más tiempo, la acción de Strategy tiene un significado más profundo al explorar un camino de cumplimiento viable para todas las empresas DAT.

Si la estrategia continúa con el comportamiento de “apostar todo”, es muy probable que enfrente una situación de colapso, y entonces la narrativa anual de “las empresas que cotizan en bolsa poseen criptomonedas” será completamente refutada, lo que podría generar una tormenta negativa sin precedentes en la historia del mundo cripto.

Por el contrario, si puede encontrar un punto de equilibrio exitoso entre la alta volatilidad de BTC y la solidez financiera de las empresas que cotizan en bolsa mediante la introducción del “sistema de reservas” de las finanzas tradicionales, entonces ya no será simplemente una empresa que acumula monedas, sino que abrirá un camino completamente nuevo.

Esta transformación es, de hecho, una declaración de Strategy hacia S&P, MSCI y el capital tradicional de Wall Street: no solo hay una fe ferviente, sino también la capacidad de realizar un control profesional de riesgos en entornos extremos.

Esta estrategia madura puede ser el boleto para que en el futuro sea aceptada por índices principales y obtenga financiamiento a un costo más bajo.

Estrategia, este gran barco lleva la esperanza y los fondos de innumerables personas en la industria de las criptomonedas. Más que la rapidez con la que puede navegar en un día soleado, es más importante preguntarse si tiene la solidez para atravesar la tormenta.

Esta reserva de 1.440 millones de dólares no solo es una corrección de la estrategia de apuestas unilaterales del pasado, sino también una especie de declaración de intenciones frente a la incertidumbre del futuro.

A corto plazo, esta transformación está llena de dolores de crecimiento: la desaparición de la prima mNAV, la dilución pasiva de la participación y la pausa temporal del volante de crecimiento son todos costos que deben pagarse por el crecimiento.

Pero a largo plazo, este también es un obstáculo que Strategy y las innumerables empresas de DAT en el futuro deberán enfrentar.

Para tocar el cielo, primero debes asegurarte de que tus pies estén firmemente plantados en la tierra.