Pronto se lanzará un ETF de Activos Cripto con apalancamiento de 5x, el asesino de inversores minoristas que pierde un 50% en una semana.

El 14 de octubre, la SEC de Estados Unidos recibió los documentos de solicitud presentados por Volatility Shares, que planea lanzar un ETF de Activos Cripto apalancado 5 veces vinculado a BTC, ETH, SOL y XRP. Si se aprueba, estos fondos ampliarán los rendimientos diarios en 5 veces, lo que significa que cuando Bitcoin suba un 2%, el objetivo del ETF subirá un 10%, pero cuando baje un 2%, también experimentará una Gran caída del 10%.

La investigación académica muestra que cuando la volatilidad diaria supera el 2%, la brecha de rendimiento entre los ETF apalancados y su múltiplo objetivo crece exponencialmente, mientras que la volatilidad real de Bitcoin este trimestre alcanzó el 40%, y Solana incluso se disparó al 87%. En este entorno, un ETF de Activos Cripto apalancado 5 veces podría fluctuar más del 50% de un pico a un valle en una semana durante la intensa volatilidad del mercado, convirtiéndose en un verdadero asesino de inversores minoristas.

Mecanismo de reinicio diario como as bajo la manga

El mecanismo central de un ETF de criptomonedas apalancado es la reconfiguración diaria, lo cual suena simple pero su funcionamiento está lleno de trampas. El fondo “5 veces diario” propuesto por Volatility Shares no posee tokens, sino que utiliza productos derivados a través de una subsidiaria de propiedad total en las Islas Caimán, con el objetivo de alcanzar 5 veces la volatilidad diaria de su activo de referencia. La cartera incluye operaciones de swaps, futuros negociados en bolsa y opciones, utilizando activos de alta calidad como efectivo y bonos del Tesoro como colateral para estas transacciones.

La clave está en que el asesor rebalancea diariamente la cartera de inversiones, para que la exposición del fondo vuelva a alcanzar aproximadamente 5 veces al comienzo del siguiente día de negociación. Dado que el objetivo es avanzar paso a paso, los cálculos son mucho más complicados: si se mantiene a largo plazo, los rendimientos pueden desviarse de 5 veces e incluso generar pérdidas durante los períodos de estabilidad. Este fenómeno se conoce como disminución de la volatilidad, y cuando el mercado experimenta grandes fluctuaciones, las pérdidas compuestas pueden erosionar las ganancias.

Un ejemplo que ilustra la destructividad de este mecanismo. Supongamos que inviertes 100 dólares en un ETF de BTC con un apalancamiento de 5x. Si Bitcoin sube un 10% el primer día, el ETF teóricamente sube un 50% a 150 dólares. Al segundo día, si Bitcoin baja un 10%, el ETF teóricamente baja un 50% a 75 dólares. Sin embargo, el cambio neto de Bitcoin en dos días es de 100 a 110 y luego a 99, perdiendo solo un 1%. Mientras que tu ETF pasa de 100 a 75, perdiendo un 25%. Esta es la dura realidad del efecto compuesto.

Para mantener el estatus fiscal de los fondos mutuos en Estados Unidos, el fideicomiso recorta la exposición al riesgo en las Islas Caimán alrededor de cada final de trimestre, por lo que durante esos períodos, el seguimiento del índice puede debilitarse temporalmente. La suscripción y reembolso de acciones generalmente lo realizan los creadores de mercado, normalmente en efectivo, lo que ayuda a que el ETF mantenga su valor neto de activos en condiciones normales. Sin embargo, esta compleja estructura puede fallar en condiciones extremas del mercado.

De 2x a 5x, la transformación cualitativa y el aumento del riesgo

El ETF de Bitcoin de 2x (BITX) lanzado previamente por Volatility Shares ha alcanzado un volumen de negociación diario de decenas de millones de dólares, lo que demuestra que la demanda de los inversores por la amplificación de inversiones en Activos Cripto es real. Sin embargo, pasar de 2x a 5x no es un simple crecimiento lineal, sino una transformación cualitativa del riesgo.

En la retroalimentación de un fondo de acciones de 3x, en condiciones de volatilidad del mercado, mantenerlo solo durante un mes podría resultar en un rendimiento que es dos dígitos más bajo que el índice subyacente. Con un apalancamiento de 5x, el efecto se acelera drásticamente. Por eso los traders experimentados consideran estos productos como apuestas de un solo día; están diseñados para los scalpers y no para los inversores. Cada reinicio introduce pequeños errores debido a la diferencia de precios y los costos de préstamo, y estos errores se acumulan rápidamente.

Por ejemplo, un ETF de encriptación de Bitcoin con apalancamiento de 5x necesita mantener garantías de futuros y realizar una renovación diaria, lo que genera costos de financiamiento y diferenciales que aumentan con la volatilidad. Cuando el activo subyacente fluctúa entre un 10-15% en una semana (como el rendimiento de Solana a principios de octubre), el error de seguimiento se compone a una velocidad suficientemente rápida, consumiendo la mayor parte de las ganancias teóricas.

La estructura de costos también es una diferencia clave. Los ETF de criptomonedas apalancados tienen tarifas más altas, el fondo de 2x BTC de Volatility Shares cobra una comisión del 1.85% al año, mientras que el fondo IBIT de BlackRock cobra una comisión del 0.25%. Los productos de 5x pueden tener costos aún más altos, ya que mantener un alto apalancamiento requiere transacciones más frecuentes y operaciones de derivados más complejas, y estos costos eventualmente se trasladarán a los inversores.

Mecanismo de autodestrucción amplificado por alta volatilidad de Activos Cripto

Bitcoin se recuperó de la venta provocada por los aranceles la semana pasada, con un precio de negociación de aproximadamente 112,682 dólares. Ethereum, Solana y XRP sufrieron pérdidas graves durante la venta, y la tendencia de estos activos no fue tan buena como la de las acciones blue chip, ya que su volatilidad diaria suele superar el 5%. Multiplicado por 5, una mala operación podría borrar semanas de ganancias.

Cuanto más tiempo mantengas tus activos, más desfavorable será el rendimiento compuesto que se restablece diariamente. Diez años de investigación académica han demostrado que cuando la volatilidad diaria supera el 2%, la diferencia de rendimiento entre un ETF apalancado y su múltiplo objetivo crecerá exponencialmente. El precio de negociación de los activos cripto es múltiplos de este número. La volatilidad real de Bitcoin esta temporada ronda el 40%, mientras que la volatilidad de Solana alcanzó el 87% la semana pasada.

En este entorno, el ETF de Activos Cripto con un apalancamiento de 5 veces ya no es una inversión, sino más bien un experimento de tiempo, que terminará en fracaso para casi todos aquellos que mantengan durante demasiado tiempo. Durante la volatilidad del mercado, como la reciente oscilación del 12% en Bitcoin tras las amenazas arancelarias de Trump, los productos de 5 veces pueden fluctuar de un pico a un valle en más de un 50% en menos de una semana.

Estos fondos solo pueden operar de manera efectiva en un entorno de mercado de futuros que sea profundamente estable. El prospecto del emisor describe el apalancamiento diario logrado a través de contratos de futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), lo que significa que no es necesario custodiar directamente Bitcoin o Ethereum, lo que limita el riesgo operativo, pero también trae vulnerabilidades en términos de liquidez y financiamiento. Si hay un aumento en los contratos no liquidados o si el monto del financiamiento se vuelve negativo, el costo de apalancamiento interno del ETF aumentará, lo que puede resultar en pérdidas incluso en un mercado lateral.

Ciclo de enfoque de revisión de la SEC y retroalimentación del mercado

La SEC examinará cuidadosamente estos documentos, y el enfoque podría centrarse en dos dimensiones: la protección de los inversionistas y el riesgo sistémico. Desde la perspectiva de la protección del inversionista, ¿la complejidad de estos productos y la divulgación de riesgos son suficientes? ¿Los inversionistas minoristas realmente entienden el mecanismo de reinicio diario y la disminución de la volatilidad? Desde la perspectiva del riesgo sistémico, ¿los ETF de criptomonedas apalancados a gran escala amplificarán la volatilidad del mercado y provocarán liquidaciones en cadena?

Si la SEC aprueba un plan de apalancamiento de 5 veces, el mercado de Activos Cripto entrará en un nuevo ciclo de retroalimentación. Cada aumento en la volatilidad generará más flujos de capital apalancado, amplificando las fluctuaciones intradía y exacerbando la liquidación en los mercados de futuros y al contado. Este mecanismo de retroalimentación positiva podría empujar al mercado de Activos Cripto hacia rangos de volatilidad más extremos.

En este sentido, Volatility Shares no ha inventado nada nuevo, solo ha empaquetado el caos inherente del mercado en un producto financiero. Para los emisores, esto es muy lucrativo. Cada rebalanceo es una oportunidad para obtener beneficios de diferencia de precios, y cada ciclo de volatilidad trae nuevos flujos de capital, provenientes de aquellos que creen que pueden cronometrar mejor sus inversiones.

Sin embargo, el documento también revela cómo la ingeniería financiera tradicional absorbe el riesgo de los Activos Cripto. Los comerciantes ya no necesitan transferir márgenes a intercambios offshore, sino que pueden apostar por la volatilidad dentro de corredores regulados y cuentas de jubilación. Esta herramienta de apalancamiento regulada podría atraer a más inversores tradicionales al mercado de Activos Cripto, pero al mismo tiempo también introduce riesgos complejos de derivados en las carteras de inversión minorista.

¿Quién debería tocar estos productos?

En teoría, el ETF de encriptación con apalancamiento proporciona a los comerciantes una forma de aumentar su confianza sin utilizar cuentas de margen. En la práctica, crea una transferencia de riqueza garantizada, moviendo los fondos de los comerciantes impacientes a manos de los creadores de mercado que pueden cubrir perfectamente.

Para los traders profesionales de día, un ETF de encriptación con un apalancamiento de 5 veces puede ser una herramienta útil para ejecutar apuestas direccionales a corto plazo con precisión. Sin embargo, esto requiere una disciplina extrema, monitoreo del mercado en tiempo real y una comprensión profunda de los derivados. Para los inversores minoristas comunes, estos productos prácticamente garantizan pérdidas, especialmente si se mantienen por más de un día.

Si los traders deberían involucrarse en ello, más que depender del coraje, depende de la amplitud de la atención y de la comprensión de las matemáticas complejas. Las acciones volátiles no han inventado nuevas oportunidades de inversión, sino que han llevado el juego de apalancamiento del casino al mercado financiero regulado.