¿Qué es Yield Basis (YB)? Curve elimina la Pérdida impermanente o repite el colapso de Luna.

El fundador de Curve Finance, Michael Egorov, lanzó Yield Basis (YB) a principios de 2025, afirmando que a través de un mecanismo de apalancamiento de 2x se elimina la Pérdida impermanente de AMM, permitiendo que los LP utilicen 500 dólares BTC para obtener un efecto de mercado de 1000 dólares.

¿Pero cuál es la verdad sobre el Yield Basis (YB)? El proyecto depende de préstamos equivalentes en lugar de sobrecolateralización, las reservas de crvUSD son insuficientes, y la compleja estructura de tres niveles de tokens ybBTC/YB/veYB es sorprendentemente similar a Luna-UST, la propuesta de Curve DAO de emitir 60 millones de dólares en crvUSD para inyectar liquidez ha suscitado más dudas sobre un posible esquema Ponzi.

¿Qué es Yield Basis (YB): la respuesta de Curve a la competencia?

Después del colapso de Luna-UST, las stablecoins dijeron adiós por completo a la era de la estabilidad. El mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) fue una vez la esperanza de toda la comunidad, pero al final, lo que logró romper el cerco de USDT/USDC fue Ethena y su paradigma de anclaje de ingresos, que no solo evita los problemas de ineficiencia de capital causados por el sobrecolateral, sino que también puede abrir el mercado DeFi con sus características de ingresos nativos.

En contraste con Curve, que, tras abrir el mercado DEX confiando en el comercio de stablecoins, ha ido avanzando gradualmente hacia el mercado de préstamos Llama Lend y el mercado de stablecoins crvUSD, pero bajo la luz de Aave, el volumen de emisión de crvUSD ha permanecido rondando los 100 millones de dólares durante mucho tiempo, y básicamente solo puede considerarse como un telón de fondo. Sin embargo, tras el lanzamiento del volante de Ethena/Aave/Pendle, el nuevo proyecto de Curve, Yield Basis, también quiere participar en el mercado de stablecoins.

Yield Basis se lanzará a principios de 2025, fundado por Michael Egorov, el creador de Curve Finance. Egorov y su equipo tienen una profunda experiencia en ingeniería de blockchain, diseño de protocolos DeFi y matemáticas financieras, habiendo establecido y expandido Curve en un ecosistema valorado en miles de millones de dólares. Desde su creación, Yield Basis ha recaudado 5 millones de dólares en financiamiento inicial de inversionistas DeFi reconocidos y ha obtenido 60 millones de dólares en crédito crvUSD de Curve DAO.

¿Cuál es la innovación central de Yield Basis (YB)? No se dirige a las stablecoins ni al mercado de préstamos, sino al problema de la Pérdida impermanente en los AMM DEX. Pero es necesario aclarar: el verdadero propósito de Yield Basis nunca ha sido eliminar la Pérdida impermanente, sino promover un aumento explosivo en la emisión de crvUSD.

Mecanismo de ocurrencia de la Pérdida impermanente y lógica de "eliminación"

（fuente：zuoyeweb3）

Para entender cómo funciona Yield Basis (YB), primero se debe comprender la Pérdida impermanente. Los LP (proveedores de liquidez) reemplazan a los creadores de mercado tradicionales y, bajo la estimulación de la división de comisiones, proporcionan "liquidez bilateral" para los pares de negociación de AMM DEX. Por ejemplo, en el par de negociación BTC/crvUSD, el LP necesita proporcionar 1 BTC y 1 crvUSD (suponiendo que 1 BTC = 1 USD), en este momento el valor total del LP es de 2 USD.

Supongamos que el precio de BTC sube un 100% a 2 dólares. Un arbitrador usaría 1 dólar para comprar 1 BTC en el grupo A (ya que el precio del grupo A aún no se ha ajustado), y luego lo vendería en el grupo B cuando su valor alcance 2 dólares, obteniendo una ganancia neta de 1 dólar. Este lucro es esencialmente la pérdida de los LP del grupo A.

En matemáticas se puede demostrar que el valor de LP después de que ocurra el arbitraje es LP(p) = 2√p, y si LP simplemente mantiene 1 BTC y 1 crvUSD, entonces su valor es LP_hold(p) = p + 1. Según la desigualdad, cuando p > 0 y no es 1, siempre se puede obtener 2√p < p + 1, esta es la esencia matemática de la Pérdida impermanente.

La lógica de "eliminación" de Yield Basis es muy ingeniosa: desde el punto de vista del rendimiento de los activos, basta con hacer que √p se convierta en p para asegurar las tarifas de LP al mismo tiempo que se conserva el rendimiento de la tenencia. Esto es muy simple, solo √p², visto desde el ángulo financiero, significa un apalancamiento de 2 veces, y debe ser un apalancamiento fijo de 2 veces. Es decir, permitir que 1 BTC aproveche su propia eficiencia de mercado al doble, donde BTC solo participa en la comparación de su propio rendimiento, es decir, transformándose de √p a p en sí mismo.

Mecanismo de implementación de cuatro pasos para un apalancamiento de 2x

（fuente：yieldbasis）

¡Pero! La adición de liquidez de LP debe enfrentar el par de comercio BTC/crvUSD, y no se puede operar si la piscina está llena de BTC. Llama Lend y crvUSD van con la corriente y lanzan un mecanismo de préstamo dual:

Paso 1: El usuario deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB utiliza 500 BTC para prestar el equivalente a 500 crvUSD. Tenga en cuenta que, en este momento, es equivalente, utilizando el mecanismo de préstamo relámpago, no es un CDP completo (originalmente alrededor del 200% de tasa de colateralización).

Paso 2: YB depositará 500 BTC/500 crvUSD en el fondo de comercio correspondiente de BTC/crvUSD de Curve y acuñará $ybBTC como una representación de participación.

Paso 3: YB utilizará la participación de LP valorada en 1000 U como garantía para obtener 500 crvUSD a través del mecanismo CDP de Llama Lend y reembolsar el préstamo equivalente inicial.

Paso 4: El usuario recibe ybBTC que representa 1000 U, Llama Lend obtiene 1000 U en colateral y elimina el primer préstamo equivalente, el grupo de Curve obtiene 500 BTC/500 crvUSD de liquidez.

Finalmente, 500 BTC "eliminaron" su propio préstamo y obtuvieron una participación de LP de 1000 U, logrando un efecto de apalancamiento de 2 veces. Pero tenga en cuenta que el préstamo equivalente fue prestado por YB, actuando como el intermediario más crucial, siendo esencialmente YB quien asumió la parte restante del préstamo de 500 U hacia Llama Lend, por lo que YB también debe compartir la tarifa de servicio de Curve.

Trampa de distribución de ingresos de Yield Basis (YB)

Si los usuarios creen que 500 U de BTC pueden generar 1000 U de ganancias por comisiones y que todo les pertenece, están siendo demasiado ingenuos. La intención de YB radica en un homenaje pixelado a Curve: una compleja estructura de múltiples capas de tokens y un mecanismo de distribución de ingresos.

La fórmula de rendimiento original es: rendimiento = 2x comisiones - tasa de préstamo - costos de reequilibrio. Donde, 2x comisiones significa que un usuario que invierte 500 U en BTC equivalentes puede generar 1000 U de ganancias por comisiones, la tasa de préstamo representa la tarifa de Llama Lend, y los costos de reequilibrio representan el costo para los arbitrajistas de mantener un apalancamiento de 2x.

Ahora hay una buena noticia y una mala noticia:

Buenas noticias: Los ingresos por préstamos de Llama Lend se reintegran por completo en el pool de Curve, lo que equivale a un aumento pasivo en los ingresos de LP.

Malas noticias: El 50% de las tarifas de transacción de la piscina de Curve se asigna de forma fija a la piscina misma, lo que significa que tanto los LP como los YB deben compartir el 50% restante de las tarifas de transacción.

La tarifa asignada a veYB es dinámica, y en realidad se divide dinámicamente entre los tenedores de ybBTC y veYB, donde veYB tiene un reparto garantizado mínimo del 10%. Es decir, incluso si nadie apuesta ybBTC, solo podrán obtener el 45% de los ingresos totales originales, mientras que veYB, es decir, YB en sí, podrá obtener el 5% de los ingresos totales.

（fuente：yieldbasis）

Resultados mágicos aparecen: incluso si los usuarios no apuestan ybBTC a YB, solo pueden recibir el 45% de las tarifas. Si eligen apostar ybBTC, podrán obtener YB Token, pero tendrán que renunciar a las tarifas. Si quieren ambas cosas, pueden seguir apostando YB para cambiar a veYB, lo que les permitirá obtener tarifas. Pero si quieren obtener los derechos de voto completos de veYB (mecanismo de soborno), entonces felicidades, obtuvieron un periodo de bloqueo de cuatro años, de lo contrario, los derechos de voto y los ingresos disminuirán gradualmente con el periodo de apuesta.

La Pérdida impermanente nunca desaparece, solo se transfiere

YB, y ybBTC

Como se mencionó anteriormente, la Pérdida impermanente es una pérdida contable que solo se convierte en una pérdida flotante si no se retira la liquidez. Ahora, el plan de eliminación de YB es, en esencia, "ingresos contables", que te brinda una ganancia flotante anclada a los ingresos que posees, y luego cultiva su propio sistema económico. Si deseas utilizar 500 U para generar ingresos por comisiones de 1000 U, YB quiere "bloquear" tu BTC y venderte su YB.

Basis de Rendimiento (YB) y la asombrosa similitud con Luna-UST

（fuente：yieldbasis）

Fuera de los complejos mecanismos económicos, el enfoque está en la ruta de expansión del mercado de crvUSD. El fundador de Curve propuso audazmente emitir 60 millones de dólares en crvUSD para proporcionar liquidez inicial a YB. YB otorgará beneficios a Curve y a los poseedores de $veCRV según lo planeado, pero la cuestión central es el precio y la apreciación del YB Token. Al final, crvUSD es U, ¿entonces YB es realmente un activo de apreciación?

Aún más si vuelve a ocurrir un evento de Resupply (después del colapso de Convex y Yearn Fi en 2024), afectará a la base de Curve. Los usuarios que depositen BTC recibirán crvUSD equivalente mediante "emisión adicional". La ventaja es aumentar la cantidad de suministro de crvUSD, cada crvUSD será invertido en el pool para generar comisiones, este es un escenario de transacción real. Pero en esencia, esta parte de las reservas de crvUSD es equivalente y no excesiva.

Según la idea de Michael, el crvUSD prestado colaborará de manera eficiente con el pool de transacciones existente, por ejemplo, wBTC/crvUSD estará vinculado a crvUSD/USDC, lo que fomentará el volumen de transacciones del primero y también aumentará el volumen de transacciones del segundo. Las comisiones de la pareja de intercambio crvUSD/USDC se dividirán en un 50% para los poseedores de $veCRV y el 50% restante para los LP.

Esta es una suposición muy peligrosa. El crvUSD que Llama Lend presta a YB es exclusivo para el uso de un fondo de un solo lado, pero los fondos como crvUSD/USDC no tienen restricciones de entrada, por lo que en este momento el crvUSD es esencialmente insuficiente en reservas. Una vez que el valor de la moneda fluctúe, será muy fácil para los arbitrajistas aprovecharse de la situación, y luego vendrá la familiar espiral de la muerte: si el crvUSD tiene problemas, también afectará a YB y a Llama Lend, lo que finalmente impactará a todo el ecosistema de Curve.

Es importante tener en cuenta que crvUSD y YB están vinculados, el 50% de la nueva liquidez debe ingresar al ecosistema de YB. crvUSD utilizado por YB está emitido de forma aislada, pero su uso no está aislado, este es el mayor punto de riesgo potencial.

El compromiso del 20% APR de Michael y la sensación de déjà vu con UST

El plan propuesto por Michael es sobornar al fondo de stablecoins para mantener la liquidez con el 25% de la emisión de YB Token. El orden de seguridad de los activos es: BTC > crvUSD > CRV > YB. En tiempos de crisis, si YB no puede protegerse a sí mismo, ¿qué más puede proteger?

Puede ser aún más parecido. Según los cálculos de Michael, basándose en el volumen de comercio y el rendimiento de precios del BTC/USD durante los últimos seis años, ha calculado que se puede garantizar un APR del 20%, y que se puede alcanzar un rendimiento del 10% incluso en un mercado bajista. En el pico del mercado alcista de 2021, se puede llegar hasta el 60%. Si se otorga un poco de poder a crvUSD y scrvUSD, superar a USDe y sUSDe no es un sueño.

Esto recuerda inmediatamente que UST también garantizaba un rendimiento del 20%, el modelo de Anchor + Abracadabra funcionó durante bastante tiempo, ¿acaso la combinación de YB + Curve + crvUSD será diferente? Al menos, UST compró BTC de manera frenética como reserva antes de colapsar, YB está basado directamente en BTC para hacer reservas apalancadas, lo que se considera un gran avance. Pero olvidar la historia equivale a traición, los veteranos de DeFi tienen razones más que suficientes para mantener una elevada vigilancia sobre este tipo de mecanismos que prometen altos rendimientos.

Trampa económica del token Yield Basis (YB)

La emisión total del token YB es de 1.000 millones, y la estructura de distribución es la siguiente:

Incentivo comunitario: 30% (300 millones)

Equipo: 25% (250 millones)

Desarrollo de reservas: 15% (150 millones)

Venta de inversores: 10% (100 millones)

Permiso del ecosistema Curve: 10% (100 millones)

Socios: 10% (100 millones)

El equipo y los inversores poseen en total el 35%, junto con el 10% del ecosistema de Curve, lo que significa que los insiders controlan el 45% de los tokens. La pregunta más crítica es, ¿de dónde proviene el valor del YB Token? Es el producto de la distribución de tarifas de transacción del par crvUSD/BTC, ¿lo recuerdas? Lo mismo sucedió con Luna-UST, donde UST es una creación equivalente a la cantidad de Luna destruida, ambos dependen uno del otro, lo mismo sucede con el YB Token y crvUSD.

Los inversores necesitan ser conscientes de la naturaleza del Yield Basis (YB): es un experimento que intenta ocultar riesgos fundamentales mediante economías de tokens complejas y mecanismos de apalancamiento. Si la demanda de crvUSD es insuficiente, el precio de BTC fluctúa drásticamente, o el valor del token YB colapsa, todo el sistema podría caer en una espiral de muerte en un corto período de tiempo.

Desde Ethena, los proyectos en cadena comenzaron a buscar rendimientos reales, en lugar de solo observar la tasa de sueños del mercado. Ethena utiliza CEX para cubrir ETH y capturar rendimientos, distribuyendo ganancias a través de sUSDe, y empleando la estrategia de tesorería $ENA para mantener la confianza de los grandes jugadores e instituciones. Los movimientos de múltiples partes estabilizan la emisión de USDe en miles de millones de dólares. YB quiere buscar rendimientos de trading reales, lo cual no es un problema en sí mismo, pero la arbitraje y el préstamo no son lo mismo; el trading es más inmediato, cada crvUSD es una deuda compartida entre YB y Curve, y el colateral también proviene de los usuarios prestados, lo que hace que el capital propio esté muy cerca de cero.