Revisión de la tormenta de liquidación de 20 mil millones de dólares: el mecanismo de "préstamo cíclico" de USD desencadena un apalancamiento doble, revelando cómo los creadores de mercado se convierten en cómplices.

El 11 de octubre de 2025, el mercado de criptomonedas enfrentó la mayor ola de liquidaciones en la historia, con un total de liquidaciones de contratos en toda la red que superó los 20 mil millones de USD. Aunque la amenaza de aranceles del ex presidente estadounidense Trump fue el desencadenante macroeconómico, su poder destructivo catastrófico provino del sistema de doble apalancamiento construido por la moneda estable sintética USDe y su arriesgada estrategia de "préstamos circulares". La alta concentración y vulnerabilidad de este sistema provocaron que el precio de USDe se desanclara en medio del pánico, desencadenando forzosamente la desapalancamiento desde los protocolos DeFi on-chain hasta los intercambios centralizados de derivados. Este artículo analizará en profundidad los mecanismos de transmisión y amplificación del riesgo desde las perspectivas de los grandes inversores y los creadores de mercado.

Resonancia entre los choques macroeconómicos y la vulnerabilidad del mercado

Esta caída del mercado no es simplemente un evento de choque externo, sino el resultado de la interacción entre los problemas internos del mercado y los catalizadores externos.

· Aranceles de Trump: un amplificador de la aversión al riesgo: el anuncio de Trump de imponer un arancel del 100% a los productos chinos provocó rápidamente una aversión al riesgo a nivel mundial. Dado que la noticia se publicó después del cierre del mercado financiero tradicional en EE. UU., el mercado de criptomonedas se convirtió en el primer lugar de desahogo de la panic global.

· Colapso de precios y tamaño de liquidación: bajo un clima de pánico, el precio del Bitcoin cayó un 15% desde su máximo diario, mientras que las Altcoins experimentaron colapsos aún más severos, con algunos tokens cayendo entre un 70% y un 90% en un corto período de tiempo. Al final, el total de liquidaciones de contratos de criptomonedas en toda la red superó los 20,000 millones de USD, destacando la asombrosa escala del apalancamiento interno del mercado.

· La locura especulativa y los problemas sistémicos: antes del colapso, los traders especulaban en exceso y utilizaban un apalancamiento extremadamente alto en un intento de comprar en el fondo. Los protocolos DeFi de alto rendimiento, representados por USDe, surgieron rápidamente, ofreciendo un retorno anual porcentual (APY) extremadamente alto que atrajo a una gran cantidad de capital en busca de rendimiento, estableciendo una cadena de transmisión de riesgo compleja e interconectada entre diferentes instrumentos financieros, lo que puso al mercado en un estado de "barril de pólvora" listo para estallar.

Mecanismo USDe: Fábrica de superapalancamiento

Como la tercera moneda estable más grande del mundo, el mecanismo de "sintetización" de USDe y su estrategia de altos rendimientos son el motor amplificador central de este riesgo sistémico.

· Atractivo de alto rendimiento de USDe: USDe, lanzado por Ethena Labs, es esencialmente un certificado de inversión. Su diseño es diferente al de las monedas estables tradicionales respaldadas por dólares, ya que mantiene la estabilidad de precios a través de una estrategia de "cobertura neutral en Delta": es decir, manteniendo simultáneamente una posición larga en Ethereum al contado y vendiendo en corto contratos perpetuos de Ethereum de valor equivalente en un intercambio de derivados. Su APY base del 12% al 15% proviene principalmente de la tasa de financiación de los contratos perpetuos.

· "Préstamo cíclico": la amplificación extrema del rendimiento: lo que realmente lleva el riesgo a su límite es la estrategia de "préstamo cíclico" (cultivo de rendimiento), que puede amplificar la tasa de rendimiento anual a sorprendentes 18% a 24%. Los inversores depositan USDe en un protocolo de préstamo como garantía, prestan monedas estables como USDC, y luego intercambian las monedas estables prestadas de nuevo por USDe para volver a apostar, repitiendo este proceso de 4 a 5 veces.

· Ilusión de colateral y riesgo de LTV: a través de este proceso, se puede apalancar más de 360,000 dólares con un capital inicial de solo 100,000 dólares. El problema central de esta estructura radica en la "desajuste de liquidez" y la "ilusión de colateral": el enorme TVL bloqueado en los protocolos DeFi se calcula de manera redundante y se exagera. Una vez que el precio de USDe sufre una ligera caída (por ejemplo, del 25%), es suficiente para erosionar completamente el margen inicial, desencadenando la liquidación y provocando el colapso instantáneo de toda la pirámide de apalancamiento.

El camino de liquidación de las grandes tenencias: caída en espiral bajo doble presión

Para las grandes tenencias (grandes inversores), sus posiciones apalancadas altas enfrentan una doble presión de liquidación bajo choques macroeconómicos, convirtiéndose en un eslabón clave en la transmisión de riesgos.

· Vulnerabilidad en una estructura de apalancamiento dual: la estrategia principal de los grandes inversores es prestar monedas estables como colateral de primera capa sin vender el efectivo de las altcoins, y luego invertir esas monedas estables en el "préstamo cíclico" de segunda capa de USDe. Esta estructura los expone al doble riesgo de la volatilidad del colateral y de la volatilidad del precio de USDe.

· Alerta de umbral LTV: las noticias sobre aranceles provocan una venta masiva en el mercado, lo que hace que el valor de los activos de criptomonedas como garantía caiga drásticamente, lo que resulta en un aumento de la proporción LTV de primer nivel, los grandes inversores reciben notificaciones de margen adicional y deben complementar rápidamente la moneda estable o devolver el préstamo.

· Desanclaje de USDe y explosión de liquidaciones en cadena: para cumplir con los requisitos de margen, los grandes inversores comenzaron a descomponer las posiciones cíclicas de USDe, lo que provocó una gran presión de venta de USDe en el intercambio. Debido a la falta de liquidez, el precio de USDe se desancló instantáneamente, cayendo temporalmente entre 0.62 y 0.65 dólares. La caída drástica del precio de USDe redujo instantáneamente el valor de su colateral como segunda capa de apalancamiento, lo que activó directamente la liquidación automática dentro del protocolo de préstamos.

· El mercado al contado es devorado: el mecanismo de liquidación en cadena ha comenzado a forzar la venta de los altcoins que los grandes inversores inicialmente habían hipotecado para pagar deudas. Esta presión de venta ha impactado directamente en un mercado de altcoins ya frágil, acelerando la caída espiral de los precios.

Fallo de los creadores de mercado: cuentas unificadas y vacío de liquidez

Los creadores de mercado (MM) son en realidad proveedores de liquidez del mercado, pero su búsqueda extrema de eficiencia de capital ha convertido su estructura de "cuenta unificada" en un vehículo de colapso de apalancamiento pasivo en tiempos de crisis.

· La tentación y las trampas de la cuenta unificada: Los creadores de mercado suelen utilizar la "cuenta unificada" (Unified Account) o el modo de margen total proporcionado por los intercambios CEX principales, utilizando todos los activos como colateral unificado para sus posiciones de derivados. Tienen la costumbre de utilizar altcoins con menor liquidez como colateral principal para maximizar la eficiencia del capital.

· El impacto de los colaterales provoca apalancamiento pasivo: cuando el precio de las monedas alternativas utilizadas como colateral se desploma, el valor del margen de la cuenta del creador de mercado se reduce drásticamente en un instante, aumentando pasivamente su tasa de apalancamiento efectivo a más del doble (por ejemplo, de 2x a 4x), lo que activa el motor de riesgo de liquidación del intercambio.

· Liquidación y venta de inventario: El motor de liquidación del intercambio se activa, liquidando no solo los colaterales que han perdido valor, sino que también se verán obligadas a vender cualquier activo líquido en las cuentas de los creadores de mercado (como BNSOL, WBETH en el mercado al contado) para cubrir el déficit de margen. Al mismo tiempo, los robots de liquidación también venderán los colaterales en el mercado al contado, agravando aún más la caída de precios, lo que provoca un evento de liquidación en espiral.

· Vacío de liquidez: al mismo tiempo que se liquida la cuenta del propio usuario, el sistema automatizado de los creadores de mercado ejecuta órdenes de gestión de riesgos: cancelando a gran escala miles de órdenes de compra en pares de criptomonedas, retirando liquidez. En el momento en que la presión de venta en el mercado es más intensa, los creadores de mercado, que actuaban como principales compradores, desaparecen de repente, causando un desastroso "vacío de liquidez", lo que explica perfectamente por qué el precio de las criptomonedas puede caer repentinamente entre un 80% y un 90%.

Conclusión

El colapso del mercado del 11 de octubre de 2025 es una exposición de riesgo sistémico intersectorial que podría ser un caso de estudio en la historia de las finanzas criptográficas. Revela claramente: la "trampa de rendimiento" del préstamo circular de USDe en DeFi, la vulnerabilidad de la estructura de "cuenta unificada" en los intercambios de CeFi, y cómo la frontera difusa entre ambos genera rutas complejas de contagio de riesgos. La profunda lección de este evento es que, en la búsqueda de rendimientos extremadamente altos y eficiencia de capital, los riesgos sistémicos ocultos se amplifican enormemente. Para todos los participantes del mercado, temer el riesgo y evitar el apalancamiento excesivo son las reglas de supervivencia más importantes en un mercado alcista.

Nota: Este artículo es una noticia y no constituye ningún consejo de inversión. El mercado de criptomonedas es muy volátil, los inversores deben tomar decisiones con cautela.