La encrucijada del yuan digital: viendo la difícil situación y el futuro de la moneda estable del yuan a través de un paso atrás y otro adelante.

Autor: BlockWeeks

Recientemente, la narrativa sobre la digitalización del renminbi presenta dos imágenes completamente opuestas pero intrínsecamente relacionadas. Por un lado, está la actitud cautelosa de las autoridades regulatorias en el continente hacia las solicitudes de licencias de stablecoin de las empresas que van a Hong Kong y los negocios relacionados con activos digitales en el extranjero, lo que actúa como una luz de "señal de advertencia". Por otro lado, está el stablecoin de renminbi offshore llamado AxCNH, que ha surgido silenciosamente bajo el marco regulatorio de Kazajistán, apuntando a la liquidación comercial de la iniciativa "Belt and Road", y ha encontrado un camino astuto por el "flanco".

Esta "salida y entrada" no es una contradicción, sino que describe con precisión el núcleo de los dilemas que enfrenta la moneda digital respaldada por el renminbi en el pasado, presente y futuro: ¿cómo responder a la enorme demanda del mercado global por un renminbi digital programable y de alta eficiencia, bajo la "línea roja absoluta" de la soberanía financiera nacional y el control de capital?

La Era Primitiva de la Moneda Estable del RMB —— La Prehistoria

Antes de la entrada de las fuerzas armadas oficiales, el territorio de las stablecoins en yuan renminbi ya había sido cultivado por las fuerzas espontáneas del mercado. Esta "era prehistórica" está compuesta principalmente por dos fuerzas:

1. Medios de intercambio en la zona gris: representado por CNHt
   • Forma del producto: Algunos emisores, incluido Tether, han lanzado stablecoins ancladas al renminbi offshore (CNH), como CNH₮ (CNHT). Estos tokens son visibles en múltiples plataformas y exchanges de datos criptográficos, y se utilizan para canales de moneda fiduciaria y liquidación de transacciones. Los emisores generalmente afirman tener respaldo en reservas, pero la transparencia y auditoría de estas reservas han sido un foco de atención en el mercado.
   • Funciones clave: Su nacimiento no fue para la internacionalización del renminbi, sino como un "canal de entrada y salida de moneda fiduciaria" en los intercambios de criptomonedas. Proporciona a los usuarios en regiones de habla china una herramienta para eludir la regulación y acceder de manera conveniente al mercado de criptomonedas, mientras que, en cierto sentido, también se ha convertido en un canal encubierto para el flujo de capital. La existencia de tokens como CNHt es en sí misma una señal de mercado contundente. Prueba que existe una gran demanda no satisfecha de renminbi digital en el lado del mercado. Sin embargo, su naturaleza no regulada, así como su asociación natural con términos sensibles como "fuga de capital", condena su capacidad para obtener reconocimiento soberano y adopción masiva por parte de los minoristas, convirtiéndose en un objeto de preocupación para las agencias reguladoras. Su misión histórica es verificar la viabilidad y los riesgos de la pista antes de la entrada oficial.
2. El legítimo heredero oficial: la gran narrativa del yuan digital (e-CNY)
   • Forma del producto: La moneda digital del banco central emitida por el Banco Popular de China (CBDC), es la forma digital de la moneda de curso legal, pertenece a las deudas del banco central (M0), y tiene el crédito del estado. Su diseño tiende hacia la centralización y el control, enfatizando la controlabilidad de la circulación monetaria y la identificación de la identidad.
   • Función principal: Su objetivo primordial es interno, es decir, optimizar el sistema de pagos al por menor en el país, romper el actual patrón de pagos móviles, mejorar la eficiencia de la transmisión de la política monetaria y lograr "anonimato controlado". Sin embargo, la comercialización y la promoción a gran escala deben superar la complejidad tecnológica, regulatoria y de integración entre organizaciones. Su función de pagos transfronterizos, como la exploración a través de mBridge ( del puente de monedas digitales de bancos centrales multilateral ), se encuentra siempre en una etapa de prueba cautelosa. El e-CNY, fundamentalmente, no es una "stablecoin" en el sentido de las criptomonedas. Es un sistema centralizado y con licencia, cuya filosofía de diseño es "controlar" y no "abrir". El camino de desarrollo del e-CNY indica claramente que la máxima prioridad del gobierno chino para la digitalización de la moneda es **mantener la soberanía financiera del país y la independencia de la política monetaria. Todas las aplicaciones tecnológicas deben servir a este objetivo supremo.

Estos dos caminos, uno es el crecimiento salvaje del mercado de abajo hacia arriba, y el otro es el diseño de alto nivel del estado de arriba hacia abajo. Ambos tienen diferencias esenciales en cuanto a objetivos, gobernanza y atributos de regulación: el primero representa innovación y flexibilidad, mientras que el segundo representa soberanía del mercado y controlabilidad. En los últimos años, prácticamente no han tenido intersección, desarrollándose en paralelo, y juntos han formado la obertura de la moneda estable del renminbi.

Campo de prueba de Hong Kong —— Ideal, realidad y mano invisible

Con el impulso de Hong Kong para convertirse en el centro global de activos virtuales, ha surgido una nueva posibilidad: ¿es posible crear un stablecoin de renminbi offshore que sea conforme, controlable y conectado con el ecosistema cripto global en esta ventana única de "un país, dos sistemas"?

Esta fue la expectativa más optimista del mercado. El sandbox regulatorio de stablecoins de la Autoridad Monetaria de Hong Kong se considera un incubador diseñado para las "stablecoins de HKD" e incluso para las "stablecoins de RMB offshore". El mercado había especulado ampliamente que los gigantes financieros con respaldo estatal serían los primeros en entrar, emitiendo una stablecoin CNH aprobada oficialmente, lo que sería una excelente plataforma para la internacionalización del RMB.

Sin embargo, los recientes informes de los medios han caído como un balde de agua fría. La "orientación de ventana" del regulador en el continente ha transmitido claramente varias preocupaciones clave:

• Cortafuegos de riesgo financiero: ¿cómo puede un stablecoin CNH que circula libremente en una cadena pública asegurar que no se convierta en una nueva herramienta para eludir el control de capital en el continente? ¿Las fluctuaciones de su precio y la seguridad de sus reservas, entre otros problemas, afectarán negativamente la estabilidad financiera del continente?
• Extensión de la soberanía monetaria: ¿quién tiene el control sobre la emisión, gobernanza y liquidación de una moneda digital vinculada al yuan emitida en el mercado offshore? Esto aborda directamente el núcleo de la soberanía monetaria.
• Conflicto de posicionamiento con e-CNY: Si una stablecoin CNH emitida por una institución comercial circula ampliamente a nivel global, ¿debilitará esto la estrategia de e-CNY en el ámbito de los pagos transfronterizos?

Detrás de esto está la proyección de la clásica teoría del "triángulo imposible de Mundell" en la era digital. Esta teoría señala que un país no puede lograr simultáneamente la libre circulación de capitales, un tipo de cambio fijo y una política monetaria independiente. Un stablecoin CNH ideal, basado en una cadena pública, tiene intrínsecamente la propiedad de "libre circulación de capitales". Y la demanda central de nuestro país es mantener un tipo de cambio relativamente estable y una política monetaria absolutamente independiente. Esto significa que la libre circulación de capitales es precisamente un aspecto que debe ser estrictamente limitado.

Por lo tanto, la actitud prudente de la regulación en el continente no niega la innovación de Hong Kong, sino que es una elección inevitable ante esta contradicción estructural fundamental. Antes de que se garantice absolutamente la controlabilidad, cualquier puerta que pueda amenazar la efectividad del control de capital no se abrirá fácilmente.

Una nueva inspiración de modelo - Exploración en escenarios específicos

Mientras la "Avenida Principal" de Hong Kong parece estar bloqueada, la aparición de AxCNH ofrece un caso de "camino lateral". Las características de este modelo nos brindan una nueva perspectiva para observar la industria:

• Seleccionar la ruta regulatoria: No solicitó directamente en regiones de regulación estricta y principal como Hong Kong o Singapur, sino que eligió una región relativamente amigable con las criptomonedas y con una relación geopolítica estrecha con China como lugar de registro y otorgamiento de licencias.
• Enfocándose en una narrativa específica: Evita enérgicamente presentarse como un activo criptográfico orientado a minoristas para el comercio especulativo. En cambio, se posiciona como una herramienta fintech B2B que sirve a estrategias específicas (como la "Iniciativa de la Franja y la Ruta"). Sus socios anunciados son grandes empresas, y el escenario de aplicación es la liquidación del comercio transfronterizo.
• Rango de riesgo limitado: Al centrarse en escenarios específicos y socios concretos, este modelo limita su alcance comercial y los riesgos potenciales a un rango relativamente estrecho y controlable. Esto reduce significativamente la posibilidad de que el riesgo se extienda en comparación con una stablecoin abierta a todos en una cadena pública.

Este modelo puede considerarse una estrategia de adaptación al entorno actual. No intenta desafiar la línea roja del control de capital, sino que busca un espacio de supervivencia en un entorno regulatorio sensible al posicionarse como "herramienta industrial" en lugar de "producto financiero común".

Este modelo, aunque puede enfrentar desafíos en términos de liquidez, universalidad y credibilidad del mercado, representa una posible ruta para que el sector privado explore el stablecoin de renminbi en un entorno de fuerte regulación: es decir, abandonar el gran objetivo de convertirse en una moneda de uso general para convertirse en una herramienta de liquidación específica dentro de ciertas cadenas de producción o ecosistemas.

Sin embargo, es necesario enfatizar que tales prácticas aún enfrentan desafíos en términos de cumplimiento y sostenibilidad del negocio: la conexión de liquidación transfronteriza, la fuente de los fondos de reserva (especialmente en relación con el control de cambios) y la implementación del mecanismo de redención son variables clave que determinan si puede escalar y mantenerse a largo plazo. En otras palabras, la capacidad de avanzar por rutas laterales depende de la posibilidad de construir una cadena de cumplimiento clara y aceptable para la regulación en el ámbito legal, cambiario y comercial.

Perspectivas futuras —— El trío del yuan digital

A partir del análisis anterior, el futuro de la moneda estable en renminbi probablemente no será un único camino, sino que es más probable que evolucione en tres caminos paralelos que a veces se cruzan:

1. Ruta uno: Capa de soberanía oficial —— el "jardín amurallado" de e-CNY
   • Núcleo: e-CNY continuará siendo la única moneda digital de curso legal reconocida oficialmente, acelerando su difusión en el país. Su aplicación transfronteriza se llevará a cabo principalmente a través de redes de liquidación multilateral, con licencia y lideradas por bancos centrales, como mBridge, para lograr pagos transfronterizos "mayoristas" de punto a punto.
   • Características: Seguro, controlable y conforme. Sin embargo, la eficiencia y la apertura estarán limitadas por la complejidad de las negociaciones multilaterales y la integración de sistemas. Este es un camino de "fuerte control" centrado en el crédito soberano.
2. Ruta dos: Capa de conformidad offshore - Sandbox de "apertura limitada" en Hong Kong
   • Núcleo: La actitud prudente de la parte continental no es una prohibición permanente. En el futuro, cuando la tecnología y el marco regulatorio maduren, es muy probable que se aprueben algunas instituciones con un sólido respaldo y una capacidad de control de riesgos extremadamente alta para emitir stablecoins CNH altamente restringidas en Hong Kong.
   • Características: Esta stablecoin puede estar basada en una cadena de permisos o en una cadena pública con un mecanismo de lista blanca, y las transacciones estarán sujetas a un estricto control y revisión de KYC/AML. Su función principal será servir a los negocios financieros de nivel institucional como el comercio de materias primas y el Bond Connect, en lugar de a transacciones minoristas y de criptomonedas. Este es un "camino semi-abierto" que se somete a pruebas de estrés en las fronteras soberanas.
3. Ruta tres: Capa de aplicación del mercado —— "Profundización" en escenarios específicos
   • Núcleo: Es posible que más proyectos sigan el enfoque de las rutas laterales mencionadas anteriormente, abandonando las ilusiones sobre el mercado principal y profundizando en un escenario industrial específico, como la liquidación comercial en ciertos países, la financiación de la cadena de suministro, el comercio electrónico transfronterizo, etc.
   • Características: Estos proyectos presentarán un alto grado de contextualización, verticalización y fragmentación. Su éxito o fracaso no depende del mercado de criptomonedas en tendencia alcista o bajista, sino de si realmente pueden reducir costos y aumentar la eficiencia para industrias específicas. Este es un camino de "pragmatismo" que evita la regulación directa y sirve a la economía real.

Conclusión

El desarrollo de la stablecoin de RMB es, en esencia, un reflejo de la eterna lucha entre la liquidez global en la era digital y la soberanía financiera de un solo país. Desde los inicios del CNHt en un entorno caótico, hasta la voluntad nacional del e-CNY, y las ambiciones institucionales de Hong Kong junto con los caminos alternativos de los participantes del mercado, lo que estamos viendo no es una evolución lineal, sino un ecosistema complejo donde múltiples fuerzas se prueban, comprometen y coexisten.

La vigilancia prudente de la regulación en el continente protege la línea base de la seguridad financiera nacional, mientras que la innovación del mercado demuestra su tenaz resiliencia. En el futuro, el panorama del yuan digital no será único; será un "trío" compuesto por la solemne melodía principal del e-CNY, un concierto prudente de stablecoins reguladas en Hong Kong, y las flexibles variaciones de numerosas stablecoins contextualizadas. Y el director de esta obra musical siempre será esa mano invisible pero poderosa que busca "estabilidad" y "control".