Khi chúng ta trải qua sự tấn công trên các thị trường cổ phiếu và tiền điện tử do điều kiện macro nguy hiểm, tôi nghĩ rằng quan trọng là phải dừng lại và xem xét các nguyên tắc cơ bản. Hành động giảm giá làm mất sạch các nhà giao dịch và tạo cơ hội cho các nhà đầu tư nguyên tắc đầu tiên mới tham gia. Chúng ta đặc biệt trải qua điều này với một tài sản như HYPE, vì một phần lớn người nắm giữ là các nhà giao dịch tương lai vĩnh viễn (như một phần tự nhiên của phân phối airdrop). Do đó, xu hướng thị trường giảm dưới đây dẫn đến cuộc gọi ký quỹ cho các nhà giao dịch perp nói trên, họ bán HYPE của mình để bù đắp tài sản thế chấp - dẫn đến cuộc bán HYPE trên toàn bộ. Ngược lại, điều kiện thị trường biến động thường dẫn đến khối lượng giao dịch cao hơn và, theo mở rộng, các loại phí cao hơn làm cho HYPE trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư cơ bản.

Dưới đây, chúng tôi sẽ thảo luận:

• Tại sao hôm nay tôi hào hứng về Hyperliquid?
• Một quan điểm dài hạn về Hyperliquid
• Khó khăn tiềm ẩn
• Một mô hình định giá so sánh cho HYPE

Tại sao tôi hào hứng về Hyperliquid hôm nay?

Tôi tin rằng một sổ lệnh trên chuỗi hiệu suất cao mang lại một cải tiến bước nhảy so với các mô hình hiện có. Các thị trường được thiết kế để là điểm gặp gỡ của các nhà đầu tư trên cùng điều kiện, nhưng thị trường ngày nay phục vụ cho các tổ chức và các công ty HFT từ đầu. Sổ lệnh trên chuỗi thay đổi điều đó, và Hyperliquid cung cấp phương tiện để thực hiện điều đó.

Trong tài chính truyền thống, các công ty HFT phải trả một số triệu đô la để di chuyển máy chủ của họ gần hơn một chút với máy chủ thị trường chứng khoán trong khi người dùng độc lập phải trả một số nghìn đô la để thiết lập và duy trì máy chủ cùng vị trí. Tương tự, các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung tạo ra các thị trường không cân đối bằng cách có các thỏa thuận tạo thị trường nội bộ và ưu đãi về việc đặt máy chủ cùng vị trí. Ngược lại, bằng cách cho phép truy cập vào luồng lệnh thông qua các sổ lệnh trên chuỗi, Hyperliquid cung cấp cho bất kỳ ai khả năng tạo ra Citadel và Jane Street riêng của họ với chi phí cơ bản gần như là không. Hơn nữa, SDK mạnh mẽ và dễ sử dụng của Hyperliquid cung cấp trải nghiệm dễ dàng cho người dùng không phải là chuyên gia về tiền điện tử để thử nghiệm các chiến lược.

Dù người dùng có lẽ sẽ không vượt qua Wintermute trong việc tạo lập thị trường, họ ít nhất cũng có cơ hội bằng trong khi các mô hình hiện có thậm chí không cho họ bước vào sân. Hơn nữa, người dùng có thể tận dụng kho lưu trữ tạo lập thị trường bản địa của Hyperliquid HLP và kiếm được khoảng ~10-20% APY trên đô la của họ.

Qua những điều trên, Hyperliquid tạo ra các thị trường công bằng. Đặc biệt, tôi rất háo hức về những điều sắp tới cho Hyperliquid:

1. BTC/SOL/ETH phi tín thác và các ứng dụng liên quan: Mọi người muốn một địa điểm trên chuỗi để giao dịch và vay mượn bằng cách thế chấp BTC của họ. Thông qua @hyperunit, Hyperliquid cung cấp một trong những cách dễ dàng nhất để nối BTC của bạn với một sân chơi trên chuỗi. Hyperliquid cho phép thanh toán trễ thấp cho các chiến lược giao dịch thông qua việc cung cấp spot và perps trên cùng một nền tảng. Do đó, tôi rất háo hức khi thấy các trường hợp sử dụng như giao dịch trên chuỗi, chiến lược giao dịch tương lai spot, đối phó delta spot và thanh toán thời gian thực của vị thế tùy chọn.
2. Cổ phiếu và các RWAs khác + backend Hyperliquid/ frontend TradFi: Đội Unit dường như đang xây dựng giải pháp để đưa cổ phiếu và RWAs vào sổ đặt hàng Hyperliquid. Trong khi tôi mong đợi nhu cầu trên chuỗi cho điều này, tôi cảm thấy hào hứng hơn khi thấy các trường hợp sử dụng nơi Hyperliquid phục vụ như là blockchain và đường ray thanh khoản để mang những cơ hội mà thông thường không thể tiếp cận đến các thị trường mới nổi. Ví dụ, không hề ngớ ngẩn khi giả định cổ phiếu AAPL được cung cấp cho thị trường ngoài Mỹ thông qua một giao diện sử dụng sổ đặt hàng của Hyperliquid ở phía sau và che giấu phần “blockchain” trong trải nghiệm onboard đối với người dùng cuối.
3. BTC và HYPE như tài sản thế chấp: Hiện tại, Hyperliquid chỉ cho phép USDC làm tài sản thế chấp cho hợp đồng tương lai vô thời hạn. Khi chúng tôi thấy BTC và HYPE được cung cấp làm tài sản thế chấp cho hợp đồng tương lai vô thời hạn, điều này khiến các nhà giao dịch phải thanh lý tài sản của họ để đáp ứng yêu cầu tài chính. Việc cung cấp BTC và HYPE có thể giảm áp lực bán ra và tăng cường hiệu quả vốn.
4. Native USDC: Hyperliquid hiện đang cung cấp USDC Arbitrum bridged. Do đó, nó không thể đổi được thành đô la mà không cần phải trở về Arbitrum vì nó đang bị khóa trong một hợp đồng thông minh. Hơn nữa, USDC bridged không tương thích với CCTP. Do đó, với việc triển khai USDC bản địa, Hyperliquid sẽ mở khóa hiệu quả vốn hơn. Để đọc thêm về sự cần thiết của việc triển khai USDC bản địa hoặc một stablecoin khác trên Hyperliquid, đọc @0xBrozeBài đăng của bạn ở đây: https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
5. Thị trường cho vay đang đi vào hoạt động: Sẽ dẫn đến hoạt động nhiều hơn khi người giữ HYPE airdrop giờ có thể vay tiền bằng HYPE của mình và trở thành các nhà giao dịch hoạt động nhiều hơn. Ở đây, tôi rất háo hức để thấy các giao thức cho vay như @felixprotocolgiữa một số người khác để đi vào hoạt động.
6. Direct onboarding: Những giải pháp như @HanaNetworkcho phép bạn thực hiện việc kết nối/truy cập trực tiếp từ Apple Pay, PayPal, Wise, thẻ ghi nợ. Việc giảm ma sát trong quá trình tạo tài khoản sẽ dẫn đến hoạt động tăng lên.
7. Đưa người dùng không sử dụng tiền điện tử vào chuỗi: Hyperliquid là ứng dụng tiền điện tử đầu tiên mà một số người bạn không sử dụng tiền điện tử của tôi đã bắt đầu sử dụng. Hầu hết họ đã được chuyển sang @pvp_dot_tradenơi chúng tôi tham gia các cuộc thi giao dịch với nhau. Ngay cả sau chương trình điểm, họ vẫn là người dùng trung thành.

Quan điểm về chiều dài thời gian dài

Dựa trên những yếu tố trên, tôi thấy Hyperliquid trở thành một nam châm thanh khoản mạnh mẽ. Như chúng ta đã thấy nhiều lần trong thị trường tiền điện tử, thanh khoản sinh thanh khoản. Vì vậy, tôi thấy Hyperliquid sẽ trở thành trung tâm giao dịch và thanh khoản hàng đầu cho tất cả các hoạt động trên chuỗi.

Như đã thảo luận ở trên, BTC không giữ của người bản địa sẽ mở khóa một bộ cơ hội mới tại sự giao điểm của một CLOB hoạt động tốt và thanh khoản BTC. Điều này sẽ dẫn đến sự thanh khoản sâu hơn cho chính CLOB, AMM trên EVM và các hồ gửi tiền. Đến một mức độ nào đó, chúng ta cũng có thể chứng kiến sự di cư của ETH/SOL spot + các altcoin khác sang Hyperliquid. Điều này sẽ chiếm lĩnh thị trường từ DEX trên các chuỗi khác và làm cạn sách lệnh và hồ gửi tiền của họ.

Tôi cũng tin rằng Hyperliquid sẽ cạnh tranh với CEX để niêm yết token. Điều này đã được thể hiện rõ qua các dự án như Swell và Plume mua mã trên Hyperliquid. Mua một mã trên Hyperliquid cung cấp cho bạn quyền truy cập vào tính thanh khoản của Hyperliquid. Với các cuộc đấu giá mã xảy ra cứ sau 31 giờ, chỉ có thể có ~ 282 phiên đấu giá trong một năm nhất định. Khi Hyperliquid trở thành địa điểm giao dịch trên chuỗi trên thực tế, “tickerspace” sẽ ngày càng trở nên đắt đỏ nhưng có thể sẽ vẫn rẻ hơn so với việc cung cấp cho Binance 5% nguồn cung token của bạn. Nếu Hyperliquid thực hiện việc trở thành một trung tâm thanh khoản, tôi tin rằng chúng ta có thể mong đợi các phiên đấu giá mã trung bình là ~ 500 nghìn đô la.

Cuối cùng, như đã đề cập ở trên, tôi nghĩ rằng các ứng dụng Hyperliquid backend/Retail frontend sẽ mang lại cơ hội tài chính không thể tiếp cận khác cho các thị trường không phải Mỹ và mở khóa thanh khoản từ các phân đoạn người dùng hiện tại chưa được tiếp xúc với tiền điện tử.

Các chướng ngại vật tiềm ẩn

1. Áp lực điều chỉnh: Hyperliquid không phù hợp với MAGA trong khi một số chuỗi khác đã nịnh bợ các chính trị gia tại DC. Điều này được chứng minh rõ ràng qua việc mua token của World Liberty Finance. Hơn nữa, một số quỹ đầu tư (VCs) là nhà đầu tư trong các chuỗi và DEX cạnh tranh mà Hyperliquid đánh cắp thanh khoản và tâm trí từ đó và đã rất vang dội phản đối tính chính thức của Hyperliquid từ khi mới ra đời. Hyperliquid không có một giọng nói rõ ràng như vậy tại Mỹ và do đó không bất thường khi mong đợi một số áp lực điều chỉnh từ phía đó.
2. Triển khai EVM: Bản phát hành alpha EVM của Hyperliquid chưa được thực hiện với chất lượng giống như HyperCore. Giới hạn gas thấp, đôi khi thời gian khối chậm, thiếu USDC bản địa cùng với những vấn đề khác đã dẫn đến việc triển khai ứng dụng trên HypeEVM chậm hơn. Do đó, cần cải thiện và dự kiến sẽ triển khai sớm. Hơn nữa, nếu các ứng dụng EVM không thể cung cấp các ứng dụng mới hoặc nếu chúng chứng kiến TVL/thu nhập thấp, chúng ta có thể chứng kiến sự mất lòng tin và, theo mở rộng, TVL sang các L1/L2 khác như Monad, MegaETH. Tuy nhiên, từ cuộc trò chuyện của tôi với các nhà phát triển, nhóm Hyperliquid đang tích cực làm việc với các ứng dụng để nhận phản hồi về HyperEVM và đang triển khai cải tiến với tốc độ nhanh chóng.
3. Mạng lưới xác thực: Trong khi Hyperliquid đang tiến tới một hệ thống xác thực không cần phép, những chi tiết chính xác về những gì mà các bộ xác thực làm bị che giấu bởi một hệ thống nhị phân không rõ ràng. Để trở thành một trung tâm thanh khoản an toàn thông qua sự phân quyền thực sự, Hyperliquid sẽ cần trở nên rõ ràng hơn về hoạt động của các bộ xác thực theo thời gian.

Một mô hình định giá so sánh cho HYPE

Dưới đây, tôi cố gắng dự án một phân tích P/E đơn giản cho token bản địa HYPE của Hyperliquid trong 4 năm tới.

Tôi nghĩ rằng việc tiến hành phân tích này trong bối cảnh hiểu rõ về các hiệu ứng của việc mua lại Quỹ Hỗ trợ là quan trọng. Được truyền cảm hứng từ @Keisan_CryptoTrong phân tích của chúng tôi, chúng tôi giới thiệu khái niệm về Giá trị vốn hóa điều chỉnh (Adjusted FDV) trong đó Giá trị vốn hóa điều chỉnh = Giá * Cung cấp điều chỉnh hoàn toàn. Ở đây, chúng tôi xác định Cung cấp điều chỉnh hoàn toàn cho năm tiếp theo là Cung cấp điều chỉnh hoàn toàn cho năm trước - Mua lại AF - Đốt cháy

Đối với những người chưa quen với Quỹ Hỗ trợ, các khoản phí được thu trên Hyperliquid được chuyển vào Quỹ Hỗ trợ, mua lại HYPE từ thị trường mở, từ đó giảm cung cấp. Với mục đích của phân tích này, chúng ta sẽ giả định rằng HYPE được mua lại bởi Quỹ Hỗ trợ sẽ không bao giờ nhập vào thị trường mở lại và tương đương với việc bị đốt.

Hyperliquid có ba nguồn doanh thu chính: Phí giao dịch, Phí EVM và Phí Đấu giá.

Lưu ý: Chúng tôi thực hiện các tính toán dưới đây dựa trên giả định giá token HYPE = $15.

Phí giao dịch được thu khi người dùng mở và đóng vị thế perps. Để dự đoán phí giao dịch hàng năm của Hyperliquid, tôi đã trước tiên thu được doanh thu hàng tuần trong 12 tháng từ ngày 23 tháng 12 đến ngày 10 tháng 3. Sau đó, chúng tôi đã chuẩn hóa doanh thu hàng tuần lăn bánh 4 tuần và lặp lại 8 lần để thu được ước lượng cân đối về phí giao dịch. Do đó, tôi ước lượng rằng Hyperliquid nên thu khoảng ~$600 triệu trong phí giao dịch cho năm 2025.

Tuy nhiên, trong khi điều này đóng vai trò là một đại diện tốt cho năm 2025, rất khó để ngoại suy tốc độ tăng trưởng YoY cho giai đoạn 2025-2028 từ phương pháp này. Do đó, chúng tôi xem xét khối lượng giao dịch perps lịch sử được làm mịn trên CEX và cho rằng Hyperliquid sẽ chiếm một tỷ lệ phần trăm nhất định trong tổng khối lượng CEX. Điều này cho phép chúng tôi nắm bắt tốt hơn bản chất chu kỳ của khối lượng giao dịch bằng tiền điện tử. Sau đó, chúng tôi giả định rằng tỷ lệ phần trăm của Hyperliquid cho mỗi năm nằm trong một phạm vi nhất định trong một năm. Chỉ cần áp dụng 5% thị phần trong một năm nhất định có thể khái quát đến mức sai sót. Do đó, chúng tôi giả định vào năm 2025, Hyperliquid chiếm từ 3-6% thể tích và đóng khung mức thu âm là 3% + [(6% -3%) * RAND ()]. Phân tích dựa trên phạm vi ngẫu nhiên này cung cấp một bức tranh thực tế hơn về việc nắm bắt khối lượng hàng tháng. Hơn nữa, giả sử rằng phí trung bình của Hyperliquid là 0,025% khối lượng giao dịch, chúng ta có thể kết luận rằng Hyperliquid sẽ kiếm được ~ 600 triệu đô la phí giao dịch vào năm 2025. Chúng tôi quan sát thấy rằng con số này gần với phương pháp trung bình luân phiên 4 tuần trước đó của chúng tôi ở trên, cho phép chúng tôi củng cố những phát hiện của mình.

Tiến xa hơn với phân tích khối lượng thu, chúng tôi giả định thị trường của Hyperliquid sẽ tăng dần theo từng năm. Do đó, chúng tôi sẽ giả định rằng Hyperliquid chiếm 3-6% vào năm 2025, 6-8% vào năm 2026, 8-10% vào năm 2027, và 10-12% vào năm 2028. Chúng tôi tóm tắt kết quả của mình dưới đây.

Chúng tôi ước tính các phí EVM như là một hàm số của doanh thu hàng năm của các L2 khác như Base. Với sự kết hợp của sự mới mẻ của HypeEVM và phí gas thấp vốn có, tôi kỳ vọng rằng HypeEVM sẽ chiếm 50% doanh thu hàng năm của Base vào năm 2024. Do đó, tôi ước tính rằng Hyperliquid sẽ thu được khoảng $54 triệu trong các phí EVM cho năm 2025.

Cuối cùng, như đã nói trước đó, Hyperliquid tổ chức một phiên đấu giá cho các mã chứng khoán cho thị trường spot của mình. Để ước lượng doanh thu từ việc bán mã chứng khoán, chúng ta cần trước hết nghĩ về phân phối của giá mã chứng khoán chính nó. Sau khi phân tích dữ liệu trước đó và theo đúng với luận điểm về không gian mã chứng khoán của chúng tôi trước đó, tôi tin rằng một phân phối chuẩn là đủ để ánh xạ giá đấu giá trong một năm. Các con số dưới đây mô tả phân phối và doanh thu từ mỗi phân khúc giá. Do đó, tôi ước tính rằng Hyperliquid nên thu được khoảng ~40 triệu đô la trong phí đấu giá cho năm 2025.

Điều này ngụ ý rằng chỉ trong năm 2025, Hyperliquid sẽ thu khoản phí khoảng 700 triệu đô la. Với dự đoán rằng hầu hết các khoản phí sẽ được chuyển đến Quỹ Hỗ trợ để mua lại HYPE, điều này tương đương với 700 triệu đô la áp lực mua HYPE trong năm 2025 chỉ từ Quỹ Hỗ trợ.

Giả sử sự HYPE được giữ bởi Quỹ Hỗ trợ tương tự như bị đốt (sẽ không bao giờ nhập lại thị trường) cùng với dự đoán 176.113 HYPE bị đốt từ phí giao dịch trên HyperCore, khoảng 46 triệu mã thông báo HYPE sẽ bị loại bỏ khỏi lưu thông vào năm 2025.

Do đó, khi phí tăng và nguồn cung giảm, tỷ lệ P/E của HYPE cũng giảm theo năm tháng, khiến nó trở thành tài sản có giá trị hơn theo thời gian. Hơn nữa, việc loại bỏ định kỳ HYPE khỏi nguồn cung cũng giúp hấp thụ tốt hơn các token được mở khóa từ Hyper Foundation, Team, và Future Emissions & Community Rewards.

Chúng tôi sẽ giả định rằng các khoản phí EVM và Đấu giá một cách tổng quát sẽ tuân theo cùng tỷ suất tăng trưởng so với các khoản phí giao dịch. Điều này cho phép chúng tôi biên soạn bản tuyên bố tài chính cuối cùng của chúng tôi mà chúng tôi trình bày dưới đây:

Cuối cùng, chúng tôi so sánh tỷ lệ P/E của HYPE dựa trên cả FDV P/E và Market Cap P/E so với các đối thủ như Solana và Ethereum, các cổ phiếu tương đối như Coinbase và Robinhood, và tài sản TradFi như Apple, Nvidia, và chỉ số S&P 500.

PS: Một lưu ý về cộng đồng Hyperliquid

Tôi thường xuyên viết về cộng đồng Hyperliquid trên Twitter nên tôi sẽ không lạc quan nhiều ở đây vì nó làm lạc quan khỏi mục tiêu chính của bài viết này, nhưng tôi chỉ muốn chia sẻ một đoạn trích từ một tweet trước đó mà tôi cảm thấy thực sự tóm tắt cộng đồng Hyperliquid đối với tôi:

“kiếm tiền hoặc mất tiền, tôi sẽ rời đi với những mối quan hệ mới từ đây. Hyperliquid là ứng dụng tiền điện tử đầu tiên cho phép điều này đối với tôi - và đối với tôi đó là một tính năng rất quan trọng.”

Nếu bạn quan tâm đến việc đọc thêm về suy nghĩ của tôi về cộng đồng Hyperliquid, hãy thoải mái làm điều đó ở đây:

On the note of communities, it would be remiss not to shoutout @HypioHLđã thực sự làm một công việc tuyệt vời trong việc tạo ra cộng đồng mạnh mẽ xung quanh NFTs (chưa bao giờ tôi nghĩ rằng mình sẽ nói điều này).

Khi chia tay,

Zoom ra, ngồi lại, thư giãn và thưởng thức chuyến đi (và đừng để bị chặt và bán sự hào nhoáng của bạn để bù đắp lợi nhuận).

Nhờ vào @Keisan_Cryptođể truyền cảm hứng cho cơ sở của khung định giá. Cảm ơn @0xBroze @rpal_ @0xDuckworthđể đưa ra gợi ý và kiểm tra chính tả!

Disclaimer:

1. Bài viết này được sao chép từ [GateVikram Singh]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Vikram Singh]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Học cửađội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Bảo Đảm Trách Nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không hề cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm Gate Learn thực hiện việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép trừ khi được đề cập.