ملخص تنفيذي

اسم المنتج

صندوق حمل العملات الرقمية لسوبرستيت

كيان الإصدار

سلسلة منفصلة من ثقة الأصول السوبرستيت، وهي ثقة قانونية في ديلاوير

الأصول الأساسية

مجال العملات الرقمية، العقود الآجلة والعقود الآجلة على العملات الرقمية، وسندات خزانة الولايات المتحدة

الرموز

USCC، ERC-20 Tokens على Ethereum

استثمار الحد الأدنى

$100,000

الصلاحيات

التداول الأولي والثانوي محدود للمستثمرين المسجلين في القائمة البيضاء الذين يجتازون عملية التسجيل المسبق للمعرفة الشخصية ومكافحة غسل الأموال

توزيع العائد

يتراكم العائد على صافي قيمة الصندوق، المحددة عند إغلاق التداول العادي (17 ساعة بتوقيت شرق الولايات المتحدة) في كل يوم يكون فيه بورصة نيويورك وبنك فيدرالي للمحافظات في فيلادلفيا مفتوحين.

الرسوم

0.75% من قيمة القيمة الصافية اليومية المتوسطة للصندوق، بالإضافة إلى نفقات الصندوق المؤهلة

برنامج الاستثمار

يتمثل الهدف الاستثماري للصندوق في تحقيق عائد من التداول على أساس الأصول الرقمية ، وذلك في المقام الأول من خلال تنفيذ صفقة "نقدية ومحمولة" تستثمر في الفرق بين السعر الفوري والسعر المستقبلي لبعض سلع الأصول الرقمية. سيتداول الصندوق فقط تلك الأصول الرقمية التي سمحت لها لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية ("CFTC") بتداول عقد آجل مدرج في البورصة. يتوقع الصندوق أن يستثمر بشكل كبير جميع صافي أصوله في سلع الأصول الرقمية الفورية التي تقوم عليها هذه العقود الآجلة وكذلك في العقود الآجلة والمنتجات المشتقة القائمة على و / أو المشتقة من سلع الأصول الرقمية. ستكون أصول الصندوق مدرجة في البورصة و / أو يتم تداولها خارج البورصة على مستوى العالم.

من المتوقع أن تكون الأموال التي لم يتم استثمارها بطرق أخرى، بما في ذلك الاحتياطيات الخاصة بالضمان والاستردادات، محتجزة بالدولار الأمريكي أو منتجات تشبه الدولار الأمريكي، بما في ذلك العملات المستقرة مثل USDC وأوراق الخزانة الأمريكية.

أسهم الصناديق المرمزة

سيتم إصدار الأسهم بشكل غير معتمد مسبقًا وتُسجل إما كأسهم غير مرمزة أو كأسهم مرمزة. سيتم تسجيل ملكية الأسهم غير المرمزة ونقلها في سجلات المصدر. سيتم التحقق من ملكية ونقل الأسهم المرمزة وتسجيلها على شكل رمز في البداية على سلسلة الكتل Ethereum. قد تصبح منصات الحوسبة الموزعة العامة والقائمة على الشفرة المصدر المفتوحة والأنظمة التشغيل التي تتميز بوظائف العقد الذكي متاحة مع مرور الوقت.

يتم تقديم USCC بموجب الاستثناء الوارد في القسم 4 (أ) (2) من قانون الأوراق المالية والقاعدة 506 (ج) من لائحة D. يسجل المساهمون موقفهم في NAV إما من خلال Book Entry أو من خلال حيازة رموز USCC على عنوان عملة معماة محدد. يحتفظ مدير الاستثمار بصلاحية السماح أو وقف نقل أسهم Book Entry إلى طرف ثالث ويعتمد بالمثل على allowlists في وظائف عقد USCC الذكية لتقييد قابلية نقل الأسهم إلى قائمة من المستثمرين المؤهلين المسموح بهم مسبقًا. ونتيجة لذلك، ستكون إمدادات رموز USCC دائمًا مكافئة للأسهم البارزة للصندوق، خارج المواقف التي تحتفظ بها في Book Entry.

مجال العملات الرقمية استراتيجية الأساس

يستثمر الصندوق بشكل أساسي في استراتيجيات أساسية مشفرة (فرق بين سعر النقطة والمستقبل). يتم تنفيذ هذه الاستراتيجيات من خلال الاحتفاظ ، في أوقات مختلفة ، بضمانات الأصول المشفرة الأساسية أو عقود المستقبل أو العقود الآجلة على نفس الأصول أو US T-Bills.

تراكم الدخل

سيتم تراكم الدخل الذي تولده الصندوق وإعادة استثماره من قبل الصندوق. لا يتوقع وجود أي توزيعات أو أرباح للمساهمين سوى استرداد أسهم الصندوق.

امتثال KYC/AML وقائمة بيضاء

يتوفر رمز الصندوق ورمز USCC للمستثمرين الذين تم تصفيتهم (المسموح لهم فقط) والذين اجتازوا فحوصات الملاءمة والتحقق من الهوية وقاموا بتسجيل عناوينهم المقابلة. يمكن للمستخدمين المسموح لهم فقط الاشتراك في الرموز أو الحصول عليها في السوق الثانوية. يعد التحقق من عنوان القائمة المسموح بها جزءًا من كود رمز USCC ويحدث في كل مرة يتم فيها محاولة التحويل. إذا لم يتواجد العنوان الذي يتم إرساله أو استلامه في القائمة المسموح بها، فسيفشل التحويل.

1. تحليل هيكلي

المعلومات هنا تم الحصول عليها في المقام الأول من العرض الخاص لوثائق الإدراج السرية لصندوق Superstate Crypto Carry والمواد الإضافية. للحصول على وصف كامل للصندوق، بما في ذلك مخاطره، يرجى الرجوع إلى وثيقة العرض والوثائق الحاكمة مباشرة.

1.1. الهيكل

الصندوق

صندوق حملة Crypto Carry الخاص (الصندوق) هو سلسلة من ثقة Superstate Asset ، وهي ثقة قانونية في ديلاوير ، منظمة في سلسلة (الثقة).

مدير الاستثمار

شركة سوبرستيت

مديري المحافظ

روبرت ليشنر وجيم هيلتنر

الأسهم

صدرت على حد سواء كأسهم دخول غير مرمزة وكذلك تملك الأسهم المرمزة

يتم عرض الأسهم بسعر عرض أولي قدره 10.00 دولار للسهم، يتم تحديده بشكل تعسفي من قبل مدير الاستثمار. الأسهم ليس لها قيمة اسمية وتمثل مصلحة مجزأة وغير مقسمة في الصندوق.

الرسوم

0.75% من قيمة صافي الأصول المتوسطة للصندوق اليومية، بالإضافة إلى مصروفات الصندوق المؤهلة

الحد الأدنى للاستثمار

$100,000

الخلاص

يمكن استرداد الأسهم عمومًا في أي يوم عمل (كل يوم استرداد)

الاسترداد الإلزامي

لدى مدير الاستثمار الحق في استرداد أيٍ من أسهم المساهم بشكل إجباري في أي وقت و لأي سببٍ كان، دون إشعار المساهم بهذا الأمر، بالقيمة الحالية للصندوق كما يتم حسابه من قبل وكيل حساب حساب القيمة الصافية.

مدير النظام

تم تعيين شركة NAV Fund Services, Inc. كمسؤولة عن الإدارة والتسجيل ووكيل النقل ووكيل حساب قيمة الأصول الصافية للصندوق.

المحافظ

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

مدققو الحسابات

إيرنست ويونغ إل إل بي

1.2. برنامج الاستثمار

يهدف الصندوق إلى تحقيق عائد من خلال تنفيذ استراتيجية ما يسمى بـ استراتيجية أساس العملات الرقمية. الفكرة الأساسية للاستراتيجية هي استمرار فرق بين سعر العملة الرقمية الفوري أو المستقبلي وسعر العقود الآجلة. وبالتالي، من خلال شراء العملة الرقمية الأساسية وبيع عقد مستقبلي، يهدف الصندوق إلى كسب فائدة إيجابية.

يستثمر الصندوق بشكل كبير في الأصول الرقمية المرتبطة بعقود الآجل المدرجة في البورصة والتي وافقت عليها لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC). يشمل ذلك كل من السلع الأساسية والمشتقات المتصلة مثل الخيارات. قد يتم إضافة أصول العملات الرقمية الأساسية المستقبلية، شريطة موافقة CFTC على تداول سوق الآجل لها.

للحفاظ على المرونة، يحتفظ الصندوق برأس المال غير المخصص في أصول مثل الدولار الأمريكي، والعملات المستقرة مثل USDC، أو الأوراق المالية للخزانة الأمريكية. تدعم هذه الاحتياطات الاحتياجات التشغيلية مثل الضمانات ومتطلبات الاسترداد.

1.4. تراكم الدخل

سيتم تراكم الدخل الناتج عن الصندوق وإعادة استثماره من قبل الصندوق. لا يتوقع أن يكون هناك أي توزيعات أو أرباح للمساهمين أو أصحاب الرموز.

1.5. الرسوم

يفرض صندوق الاستثمار السوبر ستيت لحملة العملات الرقمية رسوم إدارية سنوية بنسبة 0.75% من القيمة الصافية اليومية المتوسطة للصندوق، محسوبة يوميا ومدفوعة شهريا بعد انتهاء الفترة. يتم إعفاء هذه الرسوم حتى تتجاوز أصول الصندوق التي تديرها 50 مليون دولار. بالإضافة إلى رسوم الإدارة، قد يتحمل الصندوق نفقات إضافية وينقلها، بما في ذلك تكاليف التنظيم، ورسوم المعاملات، وتكاليف الامتثال التنظيمي، وغيرها من النفقات التشغيلية. تفصل هذه الرسوم والنفقات في اتفاقيات الصندوق وهي جزء أساسي من عمله وإدارته. لا تخضع الحصص لأي رسوم أداء أو تخصيصات.

2. نظرة قانونية

صندوق حمل مجال العملات الرقمية الفائقة هو سلسلة منفصلة من ثقة أصول الدولة الفائقة، وهي ثقة قانونية في ديلاوير منظمة بموجب قانون ثقة ديلاوير القانوني (DSTA). يعمل الصندوق وفقًا للإعلان المعدل والمعاد توقيعه للثقة واتفاق الثقة الخامس، المؤرخ 3 يوليو 2024، الذي يعتبر وثيقته الحاكمة. بينما يتم تشكيل الصندوق لتوفير تعرض للمستثمرين للأصول الرقمية، إلا أنه ليس مسجلاً كشركة استثمارية بموجب قانون شركات الاستثمار الأمريكي لعام 1940. بدلاً من ذلك، يعتمد على استثناء بموجب القسم 3 (ج) (7) من القانون.

يتم تقديم الأسهم في الصندوق حصريًا للمشترين المؤهلين والمستثمرين المعتمدين بموجب الفصل D من قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933. يتوافق الصندوق مع متطلبات مكافحة غسل الأموال (AML) والتعرف على العميل (KYC) ومتطلبات تنظيمية أخرى ، ولكنه ليس خاضعًا للرقابة المستمرة فيما يتعلق بأنشطته الاستثمارية من قبل أي سلطة حكومية.

تصدر الصندوق نوعين من الأسهم: الأسهم المرمزة، التي تُسجل على أنظمة سلسلة الكتل العامة، والأسهم المدونة، التي تُحتفظ بها فقط على سجلات الصندوق الداخلية. لا يمتلك المساهمون حقوق التصويت بموجب اتفاقية الأمانة الحاكمة، ولا يمكنهم الوصول إلى سجلات الصندوق المفصلة أو السجلات خارج ما يتوفر عبر الأنظمة المعينة.

الصندوق مخضع لقيود على قابلية نقل الأسهم، تهدف في المقام الأول إلى ضمان الامتثال لقوانين الأوراق المالية وسياساتها الداخلية. بالإضافة إلى ذلك، يوفر هيكل الوصاية القانونية في ديلوير الحماية القانونية عن طريق فصل الأصول والالتزامات عبر سلاسل مختلفة داخل الوصاية.

‍2.1 سجل الملكية

سيتم إصدار الأسهم في شكل غير مشهود مسجل إما كأسهم غير مرمزة على الدفتر السجلات أو كأسهم مرمزة. سيتم تسجيل ملكية الأسهم غير المرمزة ونقلها في سجلات وسجلات الجهة المصدرة. سيتم توثيق ملكية الأسهم المميزة ونقلها وتسجيلها باعتبارها رمزًا، في البداية، على سلسلة الكتل Ethereum. قد تصبح متاحة مع مرور الوقت منصات الحوسبة الموزعة القائمة على سلسلة الكتل المفتوحة المصدر الأخرى وأنظمة التشغيل التي تتميز بوظيفة العقد الذكي.

يتم تقديم USCC بموجب الإعفاء المنصوص عليه في القسم 4 (أ) (2) من قانون الأوراق المالية والقاعدة 506 (ج) من اللائحة د. يسجل المساهمون مراكزهم في صافي قيمة الأصول إما من خلال إدخال دفتر أو من خلال الاحتفاظ برموز USCC على عنوان تشفير محدد. يحتفظ مدير الاستثمار بالسلطة التقديرية للسماح أو إيقاف نقل أسهم القيد الدفتري إلى طرف ثالث ويعتمد بالمثل على القوائم المسموح بها في وظيفة العقد الذكي ل USCC لتقييد إمكانية نقل الأسهم إلى قائمة المستثمرين المؤهلين المعتمدين مسبقا. وبالتالي ، فإن المعروض من رموز USCC سيكون دائما معادلا للأسهم القائمة للصندوق ، خارج المراكز المحتفظ بها في قيد الدفتر.

2.2. الأطراف الرئيسية

2.2.1. صندوق الاستثمار

صندوق حمل العملات الرقمية Superstate هو سلسلة من شركة الثقة في الأصول العقارية Superstate، المنظمة كصندوق ثقة قانوني في ولاية ديلاوير. تم تصميمه ليعمل كوسيلة استثمار مجمعة، مما يتيح للمستثمرين المؤهلين الحصول على تعرض لاستراتيجيات الأصول الرقمية.

2.2.2. الثقة

صندوق الأصول الفائقة هو صندوق قانوني في ولاية ديلاوير يضم عدة سلاسل استثمارية، بما في ذلك صندوق حمل العملات الرقمية الفائقة. تعمل كل سلسلة بشكل مستقل مع الأصول والالتزامات المفصولة، مما يوفر للمستثمرين إطارا قانونيا وماليا متميزا لاستثماراتهم. تضمن هيكلة الصندوق الامتثال لقانون ولاية ديلاوير للصناديق القانونية الاستثمارية.

ملكية الأسهم في سلسلة واحدة محدودة بتلك السلسلة كسلسلة منفصلة في الصندوق ولا تشكل ملكية للأسهم في الصندوق أو أي سلسلة أخرى من الصندوق.

2.2.3. الأمناء

يشمل أمناء الثقة لثقة الأصول السوبريتات شركة Delaware Trust Company، التي تعمل كممثل لولاية ديلاوير، ومقدمي خدمات أخرى كما هو مبين في اتفاقية الثقة.

2.2.4. مدير الاستثمار

وفقًا لاتفاقية إدارة الاستثمار ، ستعمل Superstate Inc (Superstate Management) كمدير استثمار للصندوق. يتمتع مدير الاستثمار بتقدير كامل للاستثمارات في الأصول الخاصة بالصندوق ، بناءً على إشراف الثقة ، وفقًا لبرنامج الاستثمار المحدد أعلاه.

شركة سوبرستيت إنك هي مدير الاستثمار لكل من الصناديق التي تمتلكها الثقة، "صندوق سوبرستيت للأوراق المالية الحكومية الأمريكية قصيرة المدى" و"صندوق سوبرستيت لحمل العملات الرقمية". يمكن لمدير الاستثمار أن يقوم بأنشطة إدارة الأعمال نيابة عن الثقة، بناءً على تقدير الأمناء.

2.2.4. وكيل الحساب

وفقًا لاتفاقية حساب القيمة الأصولية، تم تعيين شركة NAV Fund Services, Inc. كوكيل حساب قيمة الصندوق للصندوق. تشمل مسؤوليات وكيل حساب قيمة الصندوق حساب صافي قيمة الأصول للصندوق وتوفير مختلف الخدمات المحاسبية والخلفية ومعالجة البيانات والخدمات المهنية ذات الصلة كما هو موضح في الاتفاقية.

2.2.5. المدققون

تم تعيين شركة إرنست ويونج إل إل بمثابة المدققين المستقلين للصندوق على شروطهم وأحكامهم المعتادة وسوف يتم تحصيل رسوم معتادة عن هذه الخدمات.

2.2.6. العهدة

قد يقوم مدير الاستثمار بتغيير أو إضافة الحراس أو وسطاء الأوراق المالية حسب ما يراه من مصلحة الصندوق. يتم تفويض مدير الاستثمار بفتح حسابات وإقامة اتفاقيات مع حراس الأموال الإضافيين ووسطاء الأوراق المالية. يسمح هذا للصندوق بحمل الأوراق المالية باسمه مع مستودعات الأوراق المالية السوقية ذات الصلة بشروط يتم تحديدها بناءً على تقدير المدير بصلاحيته الخاصة.

حاليًا ، يحتوي الصندوق على حساب تخزين مع Anchorage Digital Bank N.A. ("Anchorage") لحمل الأصول الرقمية ومصرف UMB ("UMB") لحمل أي عملة مشفرة في الصندوق. علاوة على ذلك ، يمكن إيداع الضمانات لدى الأطراف المعاكسة كهامش أولي في إطار إبرام اتفاقيات مستقبلية ، في نطاق 20-30٪ من صافي القيمة الأصولية لكل مركز.

2.4. الاسترداد

2.4.1. الاستردادات العادية

يمكن استرداد الأسهم عمومًا في أي يوم عمل ("تاريخ الاسترداد"، شريطة أن تكون بورصة نيويورك وبنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا مفتوحة) بقيمة الأصول الصافية للسهم في ذلك اليوم، ناقص الرسوم والمصاريف المطبقة. يجب تلقي طلبات الاسترداد بحلول الساعة 5:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في اليوم العمل قبل تاريخ الاسترداد. قد يتم تأجيل الطلبات المتأخرة إلى اليوم العمل التالي، وسيتم إبلاغ المساهمين المتأثرين.

لاسترداد الأسهم، يجب على المساهمين تقديم طريقة إرسال طلبات الاسترداد لمدير الاستثمار، وأشخاص مخولين لتقديم الطلبات، وتعليمات السلك إذا كانت العائدات بالدولار الأمريكي أو محفظة رقمية إذا كانت العائدات ب USDC.

قد ينشئ الصندوق احتياطيات، بوابات، قفلات، أو تأجيلات للمصاريف المستحقة والظروف الطارئة، مما قد يقلل من توزيعات الاسترداد. يمكن لمديري الاستثمار تخفيض الإشعارات أو الرسوم، والسماح بالاستردادات الخاصة، وفرض تكاليف الاسترداد، وتحديد الحد الأدنى لمبالغ الاسترداد.

2.4.2. عمليات الاسترداد الإلزامية

يجوز لمدير الاستثمار ، على سبيل المثال ، فرض استرداد كل أو بعض أسهم المساهم في أي وقت ولأي سبب أو بدون سبب. يجوز لمدير الاستثمار أن يقرر وفقا لتقديره الخاص فرض الاسترداد عندما يكون نقل الأسهم ، وفقا لتقدير مدير الاستثمار وحده ، (أ) يؤثر سلبا على اعتماد الصندوق و / أو أي عرض أو بيع لأي أسهم على إعفاء من التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية ، (ب) يؤثر سلبا على اعتماد الصندوق على استبعاد الصندوق من وضع "شركة استثمار" بالمعنى المقصود في قانون شركة الاستثمار ، أو (ج) يعتبره مدير الاستثمار خطرا محتملا ، بما في ذلك المخاوف المتعلقة بمكافحة غسل الأموال أو اعرف عميلك أو مسائل الامتثال الأخرى ، في كل حالة على النحو الذي يحدده مدير الاستثمار وفقا لتقديره الخاص

2.5. تعليق

يتمتع مدير الاستثمار بالسلطة التقديرية الوحيدة لتعليق عمليات الاسترداد و / أو المدفوعات مؤقتا ، سواء جزئيا أو كليا. قد يحدث هذا التعليق لأسباب مختلفة ، بما في ذلك: (i) الحالات التي يؤدي فيها إجراء عمليات الاسترداد أو الدفع إلى انتهاكات للأوراق المالية المعمول بها أو القوانين الأخرى أو يؤدي إلى عواقب قانونية و / أو ضريبية غير مواتية ، (ii) الحالات التي يصبح فيها تحديد القيمة الدقيقة لأصول معينة غير عملي بسبب عوامل مثل إغلاق السوق أو تعليق التداول أو الاضطرابات في طرق التقييم ، (iii) الشروط التي تجعل من غير المجدي للصندوق تحقيق قيمة أصوله، (iv) الحالات التي يعتبر فيها تعليق هذه المعاملات ضروريا لمنع الآثار السلبية الكبيرة على مساهمي الصندوق بشكل عام و (v) عندما يكون ذلك ضروريا للتصفية المنظمة للأصول لتسهيل عمليات الاسترداد و (vi) أي فترة أخرى يحددها مدير الاستثمار.

في حالة تعليق الاسترداد الممتد، قد يقوم المساهمون فقط بإجراء التحويلات المسموح بها كوسيلة أساسية لبيع الأسهم خلال تلك الأوقات.

‍3. تحليل الصندوق

3.1. نظرة عامة على المحفظة

صندوق حمل العملات الرقمية الفائق (USCC) يعتمد استراتيجية استثمار محايدة تعرف باسم “cash-and-carry” التي تركز على فرص التحكم في الأسواق المشفرة. تتضمن هذه النهج شراء عملة مشفرة في السوق الفوري بينما يتم بيع عقود المستقبل لنفس الأصل، مما يضمن عائدًا متوقعًا حيث تتقاطع المراكزان مع مرور الوقت. يستهدف الصندوق بشكل أساسي بيتكوين وإيثر لهذه الصفقات.

بالإضافة إلى عمليات الشراء والبيع النقدي، يعزز USCC عائداته من خلال رهن أثير. يتضمن الرهن المشاركة في آلية التوافق الشبكي لشبكة Ethereum، وكسب المكافآت على شكل أثير إضافي. لتحسين العائدات وإدارة المخاطر بشكل أفضل، يخصص الصندوق جزءًا من أصوله لأوراق الخزانة الأمريكية (على وجه التحديد، تخصيص لـ T-Bills عندما لا يكون الفرصة في النسبة الأساسية أعلى بما يكفي عن سعر الفائدة الاتحادي، بناءً على تقدير إدارة المحافظ). توفر هذه الأدوات المدعومة من الحكومة تدفق دخل مستقر وتخفف إلى حد ما من التقلبات الكامنة في أسواق العملات المشفرة.

استخدام الرهان لـ ETH منطقي من وجهة نظر كفاءة رأس المال. ومع ذلك، فإن اختيار رهان السوائل الطرفية المهملة بدون سيولة ثانوية يُدخل مخاطر كبيرة، بما في ذلك ولكن دون حصر في) عدم القدرة على سيولة أو الخروج من المواقف في أوقات التقلب، ب) تعرض الطرف الآخر لمُصدر هامشي، ج) التعرض التشغيلي للتقشير من استخدام مجموعة مُشغلي العُقد المُركزة. يمكن تخفيف هذه المخاطر عن طريق عدم رهن ETH على الإطلاق أو اختيار بدائل ذات سيولة ثانوية. يمكن أن يفعل الصندوق هذا بشكل جيد مع مرور الوقت لتصحيح نقاط الضعف في المخاطر ومواصلة تحسين أداء ومخاطر الاستراتيجية.

حتى تاريخ 14 نوفمبر 2024، الصندوقمحفظةتركيبة النص كانت كالتالي:

3.2. تحليل استراتيجية صندوق الحملة الرقمية للدولة العظمى

تستغل استراتيجية USCC الفروقات بين سعر الأصل في السوق الفوري (سعر السوق الحالي) وسعره في السوق المستقبلي (السعر الذي تم الاتفاق عليه لشراء أو بيع الأصل في المستقبل). يُعرف هذا الفارق في الأسعار باسم الأساس.

• عندما يكون سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الحالي، يكون الأساس إيجابيًا - ويعرف هذا الحالة بالتانغو. يحدث ذلك في الأسواق الصاعدة غالبًا نظرًا للطلب العالي على الرافعة المالية.
• عندما يكون سعر المستقبل أقل من سعر السوق الفوري، فإن الأساس سلبي - وهذه الحالة تعرف بالاستنفاد.

تهدف استراتيجية حمل العملات الرقمية إلى تأمين العلاوة بين أسعار العقود الآجلة وأسعار السوق الفورية خلال فترة الأساس الإيجابية (التوازن). يتكون التداول من شراء الأصل الأساسي في السوق الفورية بينما يتم بيع عقود الآجلة لنفس الأصل بشكل متزامن. يتم إغلاق التداول عندما تقترب عقود الآجلة من انتهاء صلاحيتها، في هذه النقطة يتوافق سعر الآجلة مع سعر السوق الفوري. عادةً ما يتم توصيل الأصل المشترى في السوق الفورية لتسوية عقد الآجلة. الفرق المؤمن بين سعر الآجلة (سعر البيع) وسعر السوق الفوري (سعر الشراء) ناقص تكاليف المعاملات وتكاليف الحمل (على سبيل المثال الرسوم، أسعار التمويل، التخزين) هو الربح.

يمكن استخدام أدوات مختلفة متعددة للتعبير عن الساق القصيرة لتجارة حملة العملات الرقمية. أشهر التنفيذات المستخدمة هي استخدام المستقبلات المستمرة أو العقود الآجلة المدرجة في البورصة.

• العقود الآجلة الدائمة: هذه العقود ليس لها تاريخ انتهاء صلاحية وهي مصممة لتتبع السعر الفوري عن كثب من خلال آلية معدل التمويل ، والتي تضمن أن المراكز الطويلة والقصيرة تدفع أو تتلقى رسوما دورية (على سبيل المثال كل 8 ساعات) بناء على ظروف السوق.

في بيئة معدل تمويل إيجابية، تدفع المراكز الطويلة المراكز القصيرة (مؤشر على الاستعداد). في بيئة معدل تمويل سلبي، تدفع المراكز القصيرة المراكز الطويلة (مؤشر على التخلف). يعمل معدل التمويل بشكل أساسي كتكلفة (أو دخل) يجب مراعاتها في التجارة.

• اتفاقيات العقود الآجلة: على عكس العقود الآجلة المستمرة، لا تحتوي العقود الآجلة على رسوم تمويل دورية. يتم تحديد أرباح/خسائر التداول فقط بالفارق بين سعر السوق وسعر العقد الآجل عند التسوية. هذا يعني أن تكاليف الحمل أكثر تنبؤًا وغالبًا ما تكون ثابتة، حيث لا توجد أسعار تمويل تتحرك في السوق. ومع ذلك، تحتوي العقود الآجلة على تواريخ انتهاء ثابتة، مما يجعلها أقل مرونة حيث يجب تجديد الصفقات. علاوة على ذلك، قد تكون العقود الآجلة أقل سيولة من العقود الآجلة المستمرة، اعتمادًا على السوق وتواريخ الانتهاء.

يتم تلخيص المقارنة بين العقود الآجلة الدائمة والعقود الآجلة المدرجة في البورصة في الجدول أدناه.

تستخدم إستراتيجية Superstate Crypto Carry Fund حاليا اتفاقيات OTC (خارج البورصة) الآجلة فقط بدلا من العقود الآجلة الدائمة التي يتم الوصول إليها غالبا من خلال البورصات المشفرة الأصلية لتنفيذ استراتيجية النقد والحمل ؛ ومع ذلك ، يمكن للصندوق الاستثمار في العقود الآجلة الدائمة كجزء من الاستراتيجية إذا تقرر أنها مفيدة للمستثمرين. تم تصميم خيار التنفيذ لتقديم خدمة ذات جودة مؤسسية من خلال تنفيذ الصفقات من خلال وسطاء رئيسيين من الدرجة الأولى في الولايات المتحدة وأوصياء مؤهلين موثوق بهم. علاوة على ذلك، فإن استخدام العقود الآجلة على العقود الآجلة الدائمة يقلل من مخاطر السوق للتجارة بالطرق التالية:

• القضاء على مخاطر سعر التمويل: لا تحتوي العقود الآجلة على أسعار التمويل، مما يزيل مخاطر حركات الأسعار السلبية التي قد تقضي على الأرباح.
• تقليل مخاطر التصفية: نظرًا لأن عقود الآجل تُسوى عند انتهاء الصلاحية، فإنه لا يوجد خطر تصفية قسرية بسبب تغيير متطلبات الهامش خلال التداول. مع العقود الآجلة الدائمة، يمكن أن تتسبب التقلبات العالية في نداءات هامشية أو تصفيات إذا لم يتم تأمين الموقف بشكل كافٍ.
• توقعات تكاليف الحمل: مع العقود الآجلة، يتم تحديد تكلفة التجارة في البداية، بناءً على الفرق الأولي بين سعر العقد الآجل وسعر السوق الحالي، مما يسهل حساب وإدارة ربحية التجارة. يجب أن تواجه العقود الآجلة المستمرة تكاليف الحمل المتقلبة، والتي تعتمد بدورها على أسعار التمويل وقد تتطلب إدارة نشطة للحفاظ على الربحية.

‍

3.3. تحليل القدرة

يتم تحديد طاقة استراتيجية النقد الرقمي والحمل لبيتكوين وايثيريوم من خلال عوامل متنوعة مثل حجم السوق والمنافسة (المزيد في القسم 4) والقيود التشغيلية. بينما من المستحيل أن يكون قطعيًا بشأن طاقة الاستراتيجية، فإن العوامل التالية تستحق النظر.

• حجم السوق هو دالة لتغطية الأصول والفائدة المفتوحة (OI). حاليًا ، يركز USCC على سلع العملات الرقمية ، وهي على سبيل المثال لا الحصر BTC و ETH. عندما تصبح الأصول الرقمية الإضافية مصنفة كسلع ، يمكن للصندوق تنويع استثماراته في الأصول الجديدة ومشتقاتها (مثل SOL و AVAX ، إلخ) مما سيوسع حجم السوق بدوره. يستخدم USCC حصرًا أماكن معتمدة من CFTC لتنفيذ الصفقات ، وفقًا لهدف Superstate ببناء أعمال إدارة أصول منظمة تلتزم بجميع قوانين الأوراق المالية الأمريكية.

وبناءً على ما سبق ، ربما يكون القدرة على USCC اليوم هي الأفضل مع BTC و ETH OI على CME. أظهر التاريخ الهيكلي لعقود BTC و ETH Futures نموًا هيكليًا على مر السنين. اعتبارًا من أكتوبر 2024 ، يتجاوز OI المجتمع على CME 10 مليارات دولار ، مع حجم سوق BTC يفوق حجم ETH أكثر من 10 مرات. مع AUM بقيمة 71.5 مليون دولار ، يتمتع صندوق USCC بمدى كبير للنمو ضمن استراتيجيته الحالية وتنفيذ تلك الاستراتيجية. يمكن زيادة القدرة بشكل أكبر باستخدام perps.

• المنافسة: يمكن أن يؤدي وجود المتحكمين في التحكيم إلى ضغط الأساس، مما يقلل من ربحية الاستراتيجية. مع مشاركة مزيد من المشاركين في تداول الأساس، قد يتضيق الفرق بين الأسعار الفورية والمستقبلية بشكل هيكلي، مما يقيد القدرة.

• قيود التشغيل: قد تفرض التبادلات حدودًا على المراكز للحفاظ على سلامة السوق ومنع الاستثمار المفرط. على سبيل المثال ، يفرض CME المركز الإجمالي التاليالحدودمملوكة من قبل شركة واحدة:

عقود بيتكوين (BTC):

• الحد الأقصى للمراكز في الشهر الحالي: 4000 عقد.
• حد الوضع المجمع لجميع الأشهر: 5,000 عقد.

عقود الآيثر (ETH):

• حد المركز لشهر العقود الآجلة: 8,000 عقدًا.
• الحد الأقصى المشترك لجميع الأشهر: 20,000 عقد.

3.4. تحليل العائد

أظهرت استراتيجية النقد والحمل المشفرة تاريخيا تباينا كبيرا في العوائد اعتمادا على دورات السوق والعوامل الخاصة بالمكان. خلال دورات السوق الصاعدة (مثل ارتفاع 2020-2021) ، يتسبب الطلب على المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية في تداول أسعار العقود الآجلة بعلاوة كبيرة على الأسعار الفورية ، مما يدفع العوائد السنوية إلى نطاق من رقمين. على العكس من ذلك ، خلال فترات التقلب الهبوطي أو المنخفض (على سبيل المثال أواخر عام 2022) ، تضغط فروق الأسعار الأساسية ويمكن أن تنخفض العوائد إلى أقل من 0٪ إلى سلبية. توفر بيانات متوسط العائد الدائم من Ethena Labs ، مبتكرو الدولار الأمريكي الاصطناعي المبني على استراتيجية النقد والحمل ، نظرة ثاقبة قيمة حول تقلب العائد. في مارس 2024 ، دفعت وفرة السوق العوائد فوق 60٪ على أساس الفائدة المفتوحة المرجحة. تحولت المشاعر الهبوطية اللاحقة في أبريل لفترة وجيزة إلى سلبية العائدات، في حين أن الحماس الأخير بعد الانتخابات دفع العوائد مرة أخرى نحو 30٪.

عائدات الحمولة تختلف أيضًا حسب المكان. أظهرت الأبحاث التجريبية التي أجرتها BIS في عام 2021 مقارنات العوائد التاريخية عبر الأماكن النظامية مقابل منصات التداول المشفرة الخارجية مثل Binance و OKX. تميل العقود الآجلة لـ CME إلى تقديم انتشارات أضيق ولكن أكثر استقرارًا ، بينما توفر منصات التداول المشفرة عوائد أعلى تدفعها أسعار التمويل المتقلبة ومخاطر التصفية المرتفعة وكذلك مخاطر الطرف الثالث الأعلى.

المصدر: مجال العملات الرقمية Carryمن قبل قسم النقد والشؤون الاقتصادية في البنك الدولي

‍

4. المناظرة التنافسية

تم استخدام استراتيجية النقد والحمل المشفرة من قبل صناديق التحوط لسنوات عديدة. أصبحت التجارة أكثر شيوعا عندما تم إدراج العقود الآجلة BTC و ETH في بورصة شيكاغو التجارية في ديسمبر 2017 وفبراير 2021 ، مما وفر طريقة للمؤسسات للتعبير عن تجارة المناقلة من خلال مكان منظم. في أواخر عام 2023 ، قدمت Ethena USDe ، وهو رمز ERC-20 الذي كان رائدا في ترميز تجارة النقد والحمل. يوزع USDe ، "الدولار الاصطناعي" المحايد للدلتا ، عوائد النقد والحمل على حاملي الرمز المميز المربوط ، ويتكامل مع DeFi على Ethereum ، ومؤخرا ، سلاسل Solana blockchains. كان USDe من أثينا مبتكرا حقا لأنه يسمح بشكل أساسي للسيولة العالمية بالمشاركة في تجارة النقد والحمل. مع مليارات TVL وبالتالي زيادة السيولة ، يعمل sUSDe أيضا كأصل ضمان يحمل عائدا. ومنذ ذلك الحين، ظهر العديد من الوافدين الجدد، بهدف توسيع نطاق استراتيجية النقل المحايدة في دلتا والاستحواذ على حصة في السوق. ومع ذلك ، لا تزال أثينا هي القائد الواضح بأكثر من 4 مليارات دولار في TVL في وقت كتابة هذا التقرير.

تنصل:

1. تم نقل هذه المقالة من [ المطعم المالي]. جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [مورفو]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه ، فيرجى الاتصال ب بوابة تعلمفريق العمل، وسوف يتعاملون معها بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالات إلى لغات أخرى بواسطة فريق تعلم gate. ما لم يذكر ، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوعة.