قد يعتقد المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال تمر أيضًا بمراحل صعود وهبوط، تمامًا مثل الأشياء الأخرى في الطبيعة التي تمتلك دورات. ومع ذلك، يبدو أن استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة تشبه أكثر شلالًا أحادي الاتجاه - تجربة جاذبية تستمر في السقوط. قد نكون نشهد المرحلة الأخيرة من جنون التمويل عبر العقود الذكية وICO الذي بدأ في عام 2017، والذي تسارع في عصر انخفاض أسعار الفائدة بسبب جائحة كوفيد-19، والآن يعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
إجمالي التمويل وإجمالي عدد جولات التمويل
في ذروة عام 2022 ، وصل حجم استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة إلى 23 مليار دولار ، وفي عام 2024 ، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. هناك ثلاثة أسباب لذلك:
أدت الازدهار في عام 2022 إلى تخصيص رأس المال المفرط من قبل رؤوس الأموال المغامرة لمشاريع عالية التقييم ودورية. على سبيل المثال، فشلت العديد من مشاريع DeFi وNFT في تحقيق العوائد. بلغت ذروة تقييم OpenSea 13 مليار دولار.
من الصعب على الصناديق جمع الأموال في الفترة من 2023 إلى 2024، كما أن المشاريع المدرجة في البورصة تواجه صعوبة في الحصول على علاوة التقييم التي شهدناها من 2017 إلى 2022. إن نقص العلاوات يجعل جمع الأموال الجديدة أكثر صعوبة، خاصة في ظل عدم قدرة العديد من المستثمرين على التفوق على البيتكوين.
مع تحول الذكاء الاصطناعي إلى أحد المجالات التكنولوجية الرئيسية التالية، قامت رؤوس الأموال الكبيرة بتحويل تركيزها. فقدت العملات المشفرة الزخم والمكافأة المضاربة التي كانت تتمتع بها كأحد أكثر التقنيات الواعدة.
عندما نبحث في أي الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان إجراء تمويل من الفئة C أو D، تصبح أزمة أعمق أكثر وضوحًا. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، ولكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز تميل نحو السلبية، يصبح خروج المستثمرين أمرًا صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تواصل إجراء تمويل من الفئات A أو B أو C، فإن هذا المقارنة تصبح واضحة.
منذ عام 2017، من بين 7650 شركة حصلت على تمويل الجولة الأولى، فقط 1317 ارتفعت إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪)، و344 فقط وصلت إلى الجولة B، و1٪ فقط دخلت الجولة C، وكانت احتمالية الحصول على تمويل الجولة D 1/200، مما يعادل معدل التخرج في التمويل في الصناعات الأخرى. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية من خلال التوكن، ولكن هذه البيانات تشير إلى مشكلتين مختلفتين:
في غياب سوق سيولة رمزية صحي، ستتوقف استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة.
في حالة عدم وجود شركات صحية تتطور إلى مراحل متقدمة وتقوم بالإدراج، فإن تفضيلات رأس المال المخاطر ستنخفض.
يبدو أن بيانات مراحل التمويل المختلفة تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رأس المال للدخول في تمويل البذور وجولة A قد استقر بشكل أساسي، إلا أن الأموال لجولات B و C لا تزال أكثر تحفظًا. هل يعني ذلك أن الوقت الحالي هو وقت جيد لجولة البذور؟ ليس تمامًا.
إجمالي مبلغ التمويل في مراحل مختلفة
تتبع البيانات أدناه الوسيط المالي لجولات التمويل ما قبل البذور وجولات البذور كل ربع سنة، ومع مرور الوقت، يرتفع هذا الرقم بشكل ثابت. هناك نقطتان جديرتان بالملاحظة هنا:
منذ أوائل عام 2024 ، زادت الميديان للاستثمارات في مرحلة جولة البذور الأولية بشكل كبير.
على مر السنين، تغير الوسيط لتمويل جولة البذور مع تغير البيئة الكلية.
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، شهدنا الشركات تجمع تمويلات أكبر في جولات Pre-seed وSeed، حيث تم استبدال جولات التمويل من "الأصدقاء والعائلة" بواسطة صناديق استثمار مبكر تقوم بنشر الأموال بشكل أسرع لتلبية هذا الطلب. وقد امتد هذا الضغط أيضًا إلى الشركات في مرحلة جولة Seed، حيث تطورت جولة Seed منذ عام 2022 لتلبية ارتفاع تكاليف العمالة ومدة الوصول الأطول إلى PMF في صناعة التشفير.
زيادة حجم جمع الأموال تعني أن تقييم الشركة في المراحل المبكرة سيكون أعلى (أو مخفف)، وهذا يعني أيضًا أن الشركة تحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتقديم العوائد. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب، شهدت بيانات جمع الأموال في جولة البذور أيضًا ارتفاعًا كبيرًا. فهمي هو أن تولي ترامب السلطة غير بيئة جمع الأموال لشركاء العموم (GP) في الصناديق، حيث زاد اهتمام الشركاء المحدودين (LP) والمستثمرين التقليديين، مما تحول إلى تفضيل استثماري في الشركات المبكرة.
صعوبة التمويل، وتركيز الأموال في عدد قليل من الشركات الكبيرة
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ رأس المال في التمويل المبكر لـ Web3 أكثر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويطلب من الشركات أن تنمو أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) أصبحت الآن نادرة، يقضي المؤسسون المزيد من الوقت في إثبات مصداقيتهم وإمكانية تحقيق شركاتهم. لقد ولت أيام "خصم 50٪، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين". لم يعد بالإمكان تحقيق الربح من الاستثمارات الإضافية، ولا يستطيع المؤسسون الحصول على زيادات في الرواتب بسهولة، ولا يمكن للموظفين الاستفادة من زيادة قيمة الرموز التي يمتلكونها.
طريقة واحدة لاختبار هذه الحجة هي من خلال منظور زخم رأس المال. يقيس الرسم البياني أدناه متوسط عدد الأيام التي جمعتها الشركات الناشئة لجولة التمويل A منذ إعلانها عن جولة التمويل الأولية. كلما كان الرقم أقل، كان معدل دوران رأس المال أعلى. وهذا يعني أن المستثمرين يقومون بضخ المزيد من الأموال في شركات الجولة الأولية بتقييمات أعلى، دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركات.
في الوقت نفسه، يمكن ملاحظة كيف تؤثر سيولة السوق العامة على السوق الخاص من خلال الصورة أعلاه. إحدى طرق المراقبة هي من خلال منظور "الأمان"، كلما حدث تصحيح في السوق العامة، يحدث تمويل الجولة A على نطاق واسع، كما في الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، حيث تكرر هذا الانخفاض مرة أخرى في الربع الأول من عام 2020، وهو الوقت الذي اندلعت فيه جائحة كوفيد-19. عندما يبدو أن نشر السيولة ليس متفائلاً، فإن المستثمرين الذين لديهم رأس مال يمكن نشره سيكونون مدفوعين بدلاً من ذلك لإنشاء مراكز في السوق الخاص.
ولكن، لماذا كانت الحالة على العكس في الربع الرابع من عام 2022 عندما حدث انهيار FTX؟ ربما يمثل ذلك النقطة الزمنية الدقيقة التي تم فيها استنفاد اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة أصول. خسرت العديد من الصناديق الكبيرة مبالغ ضخمة من الأموال في تمويل FTX الذي بلغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام بالصناعة. في الربعين التاليين، تجمع رأس المال فقط حول عدد قليل من الشركات الكبرى، ومنذ ذلك الحين، تدفق معظم رأس المال من LP إلى تلك الشركات الكبرى، حيث كان هذا هو المكان الذي يمكن فيه نشر أكبر قدر من الأموال.
في رأس المال المغامر، فإن سرعة نمو رأس المال أسرع من سرعة نمو القوى العاملة. يمكنك استثمار مليار دولار، لكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بنفس النسبة. لذلك، إذا بدأت بفريق مكون من 10 أشخاص، بافتراض أنك لن تقوم بتوظيف المزيد من الأشخاص، فسوف يتم تحفيزك للحصول على المزيد من الاستثمارات. هذا هو السبب في أننا نرى العديد من المشاريع الكبيرة تحصل على تمويل متأخر، والذي غالبًا ما يركز على إصدار الرموز.
كيف ستصبح مخاطر الاستثمار في العملات المشفرة في المستقبل؟
على مدى السنوات الست الماضية، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني أتوصل دائمًا إلى نفس الاستنتاج: سيكون من الصعب جمع التمويل المخاطر. كان الحماس في السوق في البداية يجذب المواهب ورأس المال المتاح بسهولة، ولكن فعالية السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان من الممكن الحصول على تمويل لمجرد أن تكون "بلوك تشين"، ولكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشاريع ومدى توافق المنتج مع السوق.
إن نقص نوافذ الخروج السلسة يعني أن المستثمرين في رأس المال المخاطر سيتعين عليهم إعادة تقييم وجهات نظرهم حول السيولة والاستثمار. لقد ولت الأيام التي كان فيها المستثمرون يتوقعون فرص خروج سيولة خلال 18-24 شهرًا. الآن، يجب على الموظفين العمل بجد أكبر للحصول على نفس عدد الرموز، وقد انخفضت أيضًا تقييمات هذه الرموز. هذا لا يعني أنه لم تعد هناك شركات مربحة في صناعة التشفير، بل يعني ببساطة أنه، مثل الاقتصاد التقليدي، ستظهر بعض الشركات القليلة التي ستجذب الجزء الأكبر من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان المستثمرين المغامرين جعل رأس المال المغامر رائعًا مرة أخرى، أي رؤية طبيعة المؤسسين بدلاً من النظر إلى الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة رأس المال المغامر في مجال التشفير لا تزال تستطيع التقدم إلى الأمام. اليوم، لم تعد الاستراتيجية المتمثلة في إرسال إشارات في سوق الرموز، ثم إصدار الرموز بشكل متسرع وتأمل أن يشتريها الناس في البورصات، فعالة.
في ظل هذه القيود، يتم تحفيز موفري رأس المال لقضاء المزيد من الوقت في التعاون مع المؤسسين الذين يمكنهم الاستحواذ على حصة أكبر في الأسواق المتطورة باستمرار. التحول من سؤال شركات رأس المال المغامر في عام 2018 "متى سيتم إصدار الرموز" إلى الرغبة في معرفة مدى تطور السوق هو التعليم الذي يجب على معظم موفري رأس المال في ويب 3 أن يمروا به.
لكن المشكلة هي، كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيستمرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
استكشاف حالة التشفير ورأس المال الاستثماري وتوقعات المستقبل: المرحلة الأخيرة من الهوس
كتابة: لامركزية
تجميع: أوداي بلانيت ديلي غوليم
تأتي جميع البيانات من تتبع التمويل.
حالة الاستثمار في المخاطر المشفرة
قد يعتقد المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال تمر أيضًا بمراحل صعود وهبوط، تمامًا مثل الأشياء الأخرى في الطبيعة التي تمتلك دورات. ومع ذلك، يبدو أن استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة تشبه أكثر شلالًا أحادي الاتجاه - تجربة جاذبية تستمر في السقوط. قد نكون نشهد المرحلة الأخيرة من جنون التمويل عبر العقود الذكية وICO الذي بدأ في عام 2017، والذي تسارع في عصر انخفاض أسعار الفائدة بسبب جائحة كوفيد-19، والآن يعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
في ذروة عام 2022 ، وصل حجم استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة إلى 23 مليار دولار ، وفي عام 2024 ، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. هناك ثلاثة أسباب لذلك:
عندما نبحث في أي الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان إجراء تمويل من الفئة C أو D، تصبح أزمة أعمق أكثر وضوحًا. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، ولكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز تميل نحو السلبية، يصبح خروج المستثمرين أمرًا صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تواصل إجراء تمويل من الفئات A أو B أو C، فإن هذا المقارنة تصبح واضحة.
منذ عام 2017، من بين 7650 شركة حصلت على تمويل الجولة الأولى، فقط 1317 ارتفعت إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪)، و344 فقط وصلت إلى الجولة B، و1٪ فقط دخلت الجولة C، وكانت احتمالية الحصول على تمويل الجولة D 1/200، مما يعادل معدل التخرج في التمويل في الصناعات الأخرى. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية من خلال التوكن، ولكن هذه البيانات تشير إلى مشكلتين مختلفتين:
يبدو أن بيانات مراحل التمويل المختلفة تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رأس المال للدخول في تمويل البذور وجولة A قد استقر بشكل أساسي، إلا أن الأموال لجولات B و C لا تزال أكثر تحفظًا. هل يعني ذلك أن الوقت الحالي هو وقت جيد لجولة البذور؟ ليس تمامًا.
تتبع البيانات أدناه الوسيط المالي لجولات التمويل ما قبل البذور وجولات البذور كل ربع سنة، ومع مرور الوقت، يرتفع هذا الرقم بشكل ثابت. هناك نقطتان جديرتان بالملاحظة هنا:
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، شهدنا الشركات تجمع تمويلات أكبر في جولات Pre-seed وSeed، حيث تم استبدال جولات التمويل من "الأصدقاء والعائلة" بواسطة صناديق استثمار مبكر تقوم بنشر الأموال بشكل أسرع لتلبية هذا الطلب. وقد امتد هذا الضغط أيضًا إلى الشركات في مرحلة جولة Seed، حيث تطورت جولة Seed منذ عام 2022 لتلبية ارتفاع تكاليف العمالة ومدة الوصول الأطول إلى PMF في صناعة التشفير.
زيادة حجم جمع الأموال تعني أن تقييم الشركة في المراحل المبكرة سيكون أعلى (أو مخفف)، وهذا يعني أيضًا أن الشركة تحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتقديم العوائد. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب، شهدت بيانات جمع الأموال في جولة البذور أيضًا ارتفاعًا كبيرًا. فهمي هو أن تولي ترامب السلطة غير بيئة جمع الأموال لشركاء العموم (GP) في الصناديق، حيث زاد اهتمام الشركاء المحدودين (LP) والمستثمرين التقليديين، مما تحول إلى تفضيل استثماري في الشركات المبكرة.
صعوبة التمويل، وتركيز الأموال في عدد قليل من الشركات الكبيرة
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ رأس المال في التمويل المبكر لـ Web3 أكثر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويطلب من الشركات أن تنمو أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) أصبحت الآن نادرة، يقضي المؤسسون المزيد من الوقت في إثبات مصداقيتهم وإمكانية تحقيق شركاتهم. لقد ولت أيام "خصم 50٪، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين". لم يعد بالإمكان تحقيق الربح من الاستثمارات الإضافية، ولا يستطيع المؤسسون الحصول على زيادات في الرواتب بسهولة، ولا يمكن للموظفين الاستفادة من زيادة قيمة الرموز التي يمتلكونها.
طريقة واحدة لاختبار هذه الحجة هي من خلال منظور زخم رأس المال. يقيس الرسم البياني أدناه متوسط عدد الأيام التي جمعتها الشركات الناشئة لجولة التمويل A منذ إعلانها عن جولة التمويل الأولية. كلما كان الرقم أقل، كان معدل دوران رأس المال أعلى. وهذا يعني أن المستثمرين يقومون بضخ المزيد من الأموال في شركات الجولة الأولية بتقييمات أعلى، دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركات.
في الوقت نفسه، يمكن ملاحظة كيف تؤثر سيولة السوق العامة على السوق الخاص من خلال الصورة أعلاه. إحدى طرق المراقبة هي من خلال منظور "الأمان"، كلما حدث تصحيح في السوق العامة، يحدث تمويل الجولة A على نطاق واسع، كما في الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، حيث تكرر هذا الانخفاض مرة أخرى في الربع الأول من عام 2020، وهو الوقت الذي اندلعت فيه جائحة كوفيد-19. عندما يبدو أن نشر السيولة ليس متفائلاً، فإن المستثمرين الذين لديهم رأس مال يمكن نشره سيكونون مدفوعين بدلاً من ذلك لإنشاء مراكز في السوق الخاص.
ولكن، لماذا كانت الحالة على العكس في الربع الرابع من عام 2022 عندما حدث انهيار FTX؟ ربما يمثل ذلك النقطة الزمنية الدقيقة التي تم فيها استنفاد اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة أصول. خسرت العديد من الصناديق الكبيرة مبالغ ضخمة من الأموال في تمويل FTX الذي بلغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام بالصناعة. في الربعين التاليين، تجمع رأس المال فقط حول عدد قليل من الشركات الكبرى، ومنذ ذلك الحين، تدفق معظم رأس المال من LP إلى تلك الشركات الكبرى، حيث كان هذا هو المكان الذي يمكن فيه نشر أكبر قدر من الأموال.
في رأس المال المغامر، فإن سرعة نمو رأس المال أسرع من سرعة نمو القوى العاملة. يمكنك استثمار مليار دولار، لكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بنفس النسبة. لذلك، إذا بدأت بفريق مكون من 10 أشخاص، بافتراض أنك لن تقوم بتوظيف المزيد من الأشخاص، فسوف يتم تحفيزك للحصول على المزيد من الاستثمارات. هذا هو السبب في أننا نرى العديد من المشاريع الكبيرة تحصل على تمويل متأخر، والذي غالبًا ما يركز على إصدار الرموز.
كيف ستصبح مخاطر الاستثمار في العملات المشفرة في المستقبل؟
على مدى السنوات الست الماضية، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني أتوصل دائمًا إلى نفس الاستنتاج: سيكون من الصعب جمع التمويل المخاطر. كان الحماس في السوق في البداية يجذب المواهب ورأس المال المتاح بسهولة، ولكن فعالية السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان من الممكن الحصول على تمويل لمجرد أن تكون "بلوك تشين"، ولكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشاريع ومدى توافق المنتج مع السوق.
إن نقص نوافذ الخروج السلسة يعني أن المستثمرين في رأس المال المخاطر سيتعين عليهم إعادة تقييم وجهات نظرهم حول السيولة والاستثمار. لقد ولت الأيام التي كان فيها المستثمرون يتوقعون فرص خروج سيولة خلال 18-24 شهرًا. الآن، يجب على الموظفين العمل بجد أكبر للحصول على نفس عدد الرموز، وقد انخفضت أيضًا تقييمات هذه الرموز. هذا لا يعني أنه لم تعد هناك شركات مربحة في صناعة التشفير، بل يعني ببساطة أنه، مثل الاقتصاد التقليدي، ستظهر بعض الشركات القليلة التي ستجذب الجزء الأكبر من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان المستثمرين المغامرين جعل رأس المال المغامر رائعًا مرة أخرى، أي رؤية طبيعة المؤسسين بدلاً من النظر إلى الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة رأس المال المغامر في مجال التشفير لا تزال تستطيع التقدم إلى الأمام. اليوم، لم تعد الاستراتيجية المتمثلة في إرسال إشارات في سوق الرموز، ثم إصدار الرموز بشكل متسرع وتأمل أن يشتريها الناس في البورصات، فعالة.
في ظل هذه القيود، يتم تحفيز موفري رأس المال لقضاء المزيد من الوقت في التعاون مع المؤسسين الذين يمكنهم الاستحواذ على حصة أكبر في الأسواق المتطورة باستمرار. التحول من سؤال شركات رأس المال المغامر في عام 2018 "متى سيتم إصدار الرموز" إلى الرغبة في معرفة مدى تطور السوق هو التعليم الذي يجب على معظم موفري رأس المال في ويب 3 أن يمروا به.
لكن المشكلة هي، كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيستمرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟