العنوان الأصلي: وجهة نظر معاكسة: كيف تعرقل العملات المستقرة إنشاء المال في طريقها إلى التبني الجماعي
المؤلف الأصلي: @DeFi_Cheetah، @VelocityCap_مستثمر
النص الأصلي مترجم: zhouzhou،
ملاحظة المحرر: تجمع العملات المستقرة بين الابتكار التكنولوجي والنظام المالي، مما يوفر كفاءة في الدفع وفي نفس الوقت يتحدى السيطرة النقدية للبنوك المركزية. إنها تشبه "البنوك ذات الاحتياطي الكامل"، وعلى الرغم من أنها لا تخلق نقوداً ائتمانية، إلا أنها قد تؤثر على السيولة ومعدلات الفائدة. قد تتجه التطورات المستقبلية نحو نظام الاحتياطي الجزئي أو الاندماج مع العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، مما يعيد تشكيل المشهد المالي العالمي.
فيما يلي محتوى النص الأصلي (لتسهيل القراءة والفهم، تم إعادة تنظيم المحتوى الأصلي):
أدى ظهور التمويل القائم على البلوكشين إلى نقاشات حادة حول مستقبل العملات، حيث كانت العديد من المواضيع محصورة سابقاً في الأوساط الأكاديمية ودوائر السياسات المصرفية المركزية. العملة المستقرة - وهي أصل رقمي يهدف إلى الحفاظ على القيمة مع العملات الوطنية - أصبحت الجسر الرئيسي بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. على الرغم من أن هناك الكثير من الناس الذين يتطلعون إلى مستقبل استخدام العملات المستقرة، إلا أنه من منظور الولايات المتحدة، قد لا يكون دفع العملات المستقرة هو الخيار الأمثل، لأنها قد تعطل آلية خلق الدولار.
ملخص موجز: في الواقع، تتنافس العملات المستقرة مع حجم الودائع في النظام المصرفي الأمريكي. وبالتالي، فإنها تضعف آلية خلق النقود من خلال "نظام الاحتياطي الجزئي"، كما تؤثر على فعالية تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية (سواء من خلال عمليات السوق المفتوحة أو وسائل أخرى لضبط عرض النقود)، لأنها تقلل من إجمالي حجم الودائع في النظام المصرفي.
من المهم أن نشير إلى أنه بالمقارنة مع تأثير مضاعف النقود الذي يعتمد على السندات طويلة الأجل كضمان من قبل البنوك، فإن قدرة العملات المستقرة على خلق النقود محدودة للغاية، لأن العملات المستقرة تعتمد بشكل رئيسي على سندات الخزينة قصيرة الأجل كضمان (هذه الأصول غير حساسة لتغيرات أسعار الفائدة). لذلك، قد يؤدي الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في الولايات المتحدة إلى إضعاف تأثير "آلية نقل النقود".
حتى لو كان من الممكن أن تعزز العملات المستقرة الطلب على السندات الحكومية، وتقلل من تكلفة إعادة تمويل الحكومة الأمريكية، فإن تأثيرها على خلق النقود لا يزال موجودًا.
لا يمكن الحفاظ على خلق النقود إلا عندما تعود الدولارات كضمان إلى النظام المصرفي على شكل "ودائع بنكية". لكن الواقع هو أن هذه الممارسة غير مربحة لمصدري العملات المستقرة، لأنهم سيخسرون بذلك "عائدات السندات الحكومية الخالية من المخاطر".
لا يمكن للبنوك أيضًا معالجة العملات المستقرة كودائع قانونية لأنها تصدر من قبل مؤسسات خاصة، مما يؤدي إلى مخاطر إضافية من الطرف المقابل.
من غير المحتمل أيضًا أن تعيد الحكومة الأمريكية الأموال التي تتدفق إلى نظام العملات المستقرة بسبب شراء السندات الحكومية إلى النظام المصرفي. لأن هذه الأموال تُباع بمعدلات فائدة مختلفة، سيتعين على الحكومة دفع الفرق بين معدلات الفائدة على السندات الحكومية ومعدلات الفائدة على الودائع المصرفية، مما سيزيد من العبء المالي على الحكومة الفيدرالية.
الأهم من ذلك: أن خاصية "الحفظ الذاتي" للعملات المستقرة غير متوافقة مع آلية الإيداع المصرفي. باستثناء الأصول الموجودة على السلسلة، تحتاج تقريبًا جميع الأصول الرقمية إلى حفظ. لذلك، فإن توسيع نطاق العملات المستقرة داخل الولايات المتحدة يهدد بشكل مباشر التشغيل الطبيعي لآلية خلق النقود.
الطريقة الوحيدة التي يمكن أن تجعل العملات المستقرة متوافقة مع خلق النقود هي: أن يعمل مُصدِر العملة المستقرة بصفة بنك. ولكن هذا بحد ذاته يمثل تحديًا كبيرًا، حيث يتضمن مسائل معقدة مثل الامتثال التنظيمي ومجموعات المصالح المالية.
بالطبع، من وجهة نظر الحكومة الأمريكية العالمية، فإن دفع الاستقرار النقدي يعود بالنفع أكثر من الأذى: إنه يساعد على توسيع هيمنة الدولار، ويعزز مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية، ويجعل المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة، ويعزز بشكل كبير أولئك المستخدمين في المناطق غير الأمريكية الذين يحتاجون بشدة إلى عملة مستقرة. فقط، سيكون من الصعب جداً تعزيز الاستقرار النقدي داخل الولايات المتحدة دون الإضرار بآلية خلق العملة الوطنية.
لتفسير محتوى هذه المقالة بشكل أكثر تفصيلاً، تم تحليل منطق عمل العملات المستقرة من زوايا متعددة:
نظام الاحتياطي الجزئي والتأثير المضاعف للعملة: تختلف آلية العملات المستقرة من حيث دعم الاحتياطي اختلافا كبيرا عن آلية البنوك التجارية التقليدية.
القيود التنظيمية والقدرة الاقتصادية: مناقشة كيف تتحدى العملات المستقرة إطار السياسة النقدية الحالي، والسيولة السوقية، والاستقرار المالي.
المشهد المستقبلي: استشراف أنماط التنظيم المحتملة، نموذج الاحتياطي الجزئي ومسارات تطوير العملة الرقمية للبنك المركزي.
نظام الاحتياطي الجزئي مقابل العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي الكامل
مبدأ المضاعف النقدي الكلاسيكي
في نظرية النقود السائدة، الآلية الأساسية لخلق النقود هي "نظام الاحتياطي الجزئي". يمكن لنموذج مبسط أن يوضح كيف يمكن للبنوك التجارية توسيع النقود الأساسية (التي تُعرف عادةً بـ M0) إلى أشكال أكثر شمولاً من النقود، مثل M1 و M2.
إذا كانت R هي نسبة الاحتياطي التي تحددها الحكومة أو البنك بشكل مستقل، فإن مضاعف النقود القياسي يكون تقريبًا:
م = 1 / ر
على سبيل المثال، إذا كان على البنك الاحتفاظ بنسبة 10% من الودائع كاحتياطي، فإن مضاعف النقود m سيكون حوالي 10. وهذا يعني أنه يمكن أن يتشكل ما يصل إلى 10 دولارات من الودائع الجديدة في نظام البنوك لكل دولار يُدخل في النظام (مثلما يحدث من خلال العمليات في السوق المفتوحة).
·M0 (الأساس النقدي): النقد المتداول + احتياطات البنوك التجارية لدى البنك المركزي
·M2: M1 + الودائع الثابتة، حسابات السوق النقدي وغيرها
في الولايات المتحدة، M1 ≈ 6 × M0. هذه الآلية التوسعية تدعم تطور النظام الائتماني الحديث، وهي الأساس المركزي للرهن العقاري وتمويل الشركات وغيرها من العمليات الرأسمالية الإنتاجية.
العملات المستقرة كـ "البنك الضيق"
تعد العملات المستقرة التي تصدر على السلاسل العامة (مثل USDC و USDT) عادةً ما تعد بدعم 1:1 من الاحتياطيات النقدية، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو أصول ذات سيولة عالية أخرى. لذلك، فإن هذه الجهات المصدرة لا "تقرض" ودائع العملاء كما تفعل البنوك التجارية التقليدية. بدلاً من ذلك، فإنها تقدم السيولة على السلسلة من خلال إصدار رموز رقمية يمكن استبدالها بالكامل بـ "دولارات حقيقية".
من منظور اقتصادي، فإن هذه الأنواع من العملات المستقرة تشبه البنوك بشكل ضيق: أي تلك المؤسسات المالية التي تدعم "الديون المشابهة للودائع" من خلال 100% من الأصول السائلة عالية الجودة.
من وجهة نظر نظرية بحتة ، فإن المضاعف النقدي لهذا النوع من العملات المستقرة يقترب من 1: على عكس البنوك التجارية ، لا يخلق مصدرو العملات المستقرة "أموالا إضافية" عندما يقبلون 100 مليون دولار من الودائع ويحتفظون بمبلغ مكافئ من سندات الخزانة. ولكن إذا كانت هذه العملات المستقرة مقبولة على نطاق واسع في السوق ، فلا يزال بإمكانها العمل كعملات.
سنتناول في ما يلي: حتى لو لم يكن لها تأثير مضاعف بحد ذاتها، فإن الأموال الأساسية التي تطلقها العملات المستقرة (مثل الأموال المشتراة من مزادات وزارة الخزانة الأمريكية من قبل شركات العملات المستقرة لشراء السندات الحكومية) يمكن أن تُستخدم مرة أخرى من قبل الحكومة في الإنفاق، مما يعطي أثر توسيع نقدي بشكل عام.
تأثير السياسة النقدية
الحساب الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي والمخاطر النظامية
بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن الحصول على حساب رئيسي من الاحتياطي الفيدرالي أمر بالغ الأهمية، حيث أن المؤسسات المالية التي تمتلك هذا الحساب تتمتع بالعديد من المزايا:
·التواصل المباشر مع عملة البنك المركزي: الرصيد في الحساب الرئيسي يعتبر من أعلى درجات الأصول السائلة (أي جزء من M0).
·الاتصال بنظام Fedwire: يمكن أن يحقق صلاحيات التسوية الفورية تقريبًا للمعاملات الكبيرة.
·استمتع بدعم أدوات الاحتياطي الفيدرالي الدائمة: بما في ذلك نافذة الخصم (Discount Window) وآلية فوائد الاحتياطيات الفائضة (IOER) وغيرها.
ومع ذلك، فإن منح جهات إصدار العملات المستقرة حق الوصول المباشر إلى هذه المرافق لا يزال يواجه عذريتين أو عقبتين رئيسيتين:
·مخاطر التشغيل: دمج دفتر الأستاذ blockchain في الوقت الحقيقي مع البنية التحتية للاحتياطي الفيدرالي قد يجلب ضعفًا تقنيًا جديدًا.
·تقييد سلطة التحكم في السياسة النقدية: إذا تدفقت أموال كبيرة إلى نظام العملة المستقرة الذي يعتمد على 100% من الاحتياطيات، فقد يغير ذلك بشكل دائم آلية التحكم في الائتمان القائمة على "الاحتياطيات الجزئية" التي تعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي.
لذلك، قد تقاوم البنوك المركزية التقليدية منح مع issuers العملات المستقرة نفس المعاملة السياسية التي تتمتع بها البنوك التجارية، خوفًا من فقدان القدرة على التدخل في الائتمان والسيولة أثناء الأزمات المالية.
تأثير «العملة الجديدة الصافية» الناتج عن العملات المستقرة
عندما تحتفظ هيئات إصدار العملات المستقرة بكميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية أو أصول ديون حكومية أخرى، يحدث تأثير دقيق ولكنه حاسم يعرف باسم "تأثير الإنفاق المزدوج" (double-spend effect):
·تستخدم الحكومة الأمريكية أموال الناس (أي الأموال التي تصدرها جهات إصدار العملات المستقرة لتمويل الإنفاق؛
·في نفس الوقت، لا تزال هذه العملات المستقرة قابلة للتداول في السوق مثل العملات.
لذلك، حتى لو كانت هذه الآلية ليست قوية مثل آلية الاحتياطي الجزئي، فإنها لا تزال قد تكون فعالة في مضاعفة كمية الدولارات المتاحة للتداول.
من منظور الاقتصاد الكلي، تفتح العملات المستقرة فعليًا قناة جديدة تسمح للحكومة بالاقتراض مباشرة في نظام المعاملات اليومية، مما يعزز السيولة الفعلية للعرض النقدي في الاقتصاد.
جزء من الاحتياطي، نموذج مختلط ومستقبل العملات المستقرة
هل ستتجه جهات إصدار العملات المستقرة نحو نموذج "البنك"؟
يتكهن بعض الناس بأنه قد يُسمح لمصدري العملات المستقرة في المستقبل باستخدام جزء من احتياطياتهم للإقراض، مما يحاكي آلية "الاحتياطي الجزئي" للبنوك التجارية في خلق النقود.
لتحقيق ذلك، يجب إدخال آليات تنظيمية صارمة مشابهة لنظام البنوك، مثل:
·رخصة مصرفية
·تأمين الودائع الفيدرالي (FDIC)
·معايير نسبة كفاية رأس المال (مثل اتفاقية بازل)
على الرغم من أن بعض مشاريع القوانين، بما في ذلك "قانون GENIUS"، توفر مسارًا لتحويل مُصدري العملات المستقرة إلى "نوع من البنوك"، إلا أن هذه الاقتراحات لا تزال تؤكد عادةً على متطلبات احتياطيات 1:1، مما يعني أن احتمالية الانتقال إلى نموذج الاحتياطيات الجزئية على المدى القصير منخفضة.
العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)
خيار أكثر جذرية هو أن تصدر البنوك المركزية عملات رقمية خاصة بها (CBDC)، وهي التزامات رقمية تصدرها البنوك المركزية مباشرة للجمهور والشركات.
تتمثل مزايا CBDC في:
·قابلية البرمجة (مثل العملات المستقرة)
·التأييد الائتماني السيادي (الإصدار الحكومي)
لكن بالنسبة للبنوك التجارية، فإن ذلك يشكل تهديدًا مباشرًا: إذا كان بإمكان الجمهور فتح حسابات رقمية في البنك المركزي، فقد يتم سحب الودائع بشكل كبير من البنوك الخاصة، مما يضعف قدرة البنوك على الإقراض، وقد يتسبب حتى في "سحب رقمي للودائع".
التأثير المحتمل لدورة السيولة العالمية
الآن تحتفظ جهات إصدار العملات المستقرة الكبيرة (مثل Circle و Tether) بمئات المليارات من الدولارات من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقد أثرت تدفقات أموالها بالفعل على سوق النقد الأمريكي.
·إذا قام المستخدمون باسترداد العملات المستقرة على نطاق واسع، فقد يُضطر المُصدر إلى بيع سندات الخزانة بسرعة، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد وإثارة عدم استقرار في سوق التمويل قصير الأجل.
·على العكس، إذا زاد الطلب على العملات المستقرة بشكل كبير، فقد يؤدي الشراء الكبير للسندات الحكومية إلى خفض عوائدها.
تشير هذه "الصدمات السيولة" ذات الاتجاهين إلى أنه بمجرد أن تصل سوق العملات المستقرة إلى مستوى صناديق السوق النقدية الكبيرة، ستتغلغل فعليًا في آليات عمل السياسة النقدية التقليدية والنظام المالي، لتصبح المشاركين الرئيسيين في "العملة الظلية".
خاتمة
توجد العملات المستقرة عند نقطة تقاطع الابتكار التكنولوجي، ونظام الرقابة، ونظرية النقود التقليدية. إنها تجعل "النقود" أكثر قابلية للبرمجة والوصول، وتقدم نموذجًا جديدًا للدفع والتسويات. ولكن في الوقت نفسه، فإنها تتحدى التوازن الدقيق للنظام المالي الحديث، وخاصة نظام الاحتياطي الجزئي وسيطرة البنوك المركزية على النقود.
باختصار، لن تحل العملات المستقرة محل البنوك التجارية بشكل مباشر، لكن وجودها يستمر في الضغط على النظام المصرفي التقليدي، مما يجبر الأخير على تسريع الابتكار.
مع استمرار نمو سوق العملات المستقرة، سيتعين على البنوك المركزية والهيئات التنظيمية المالية مواجهة التحديات التالية:
·كيف تنسق التغيرات في السيولة العالمية
·كيف يمكن تحسين الهيكل التنظيمي والتعاون بين الإدارات
·كيف يمكن إدخال مزيد من الشفافية والكفاءة دون الإضرار بأثر مضاعف العملة
قد تشمل المسارات المستقبلية للعملات المستقرة:
· تنظيم أكثر صرامة
·نموذج الاحتياطي الجزئي المختلط
·دمج مع نظام CBDC
ولن تؤدي هذه الخيارات إلى تشكيل مسار المدفوعات الرقمية فحسب، بل قد تعيد تشكيل اتجاه السياسة النقدية العالمية.
في نهاية المطاف، تكشف العملات المستقرة عن تناقض أساسي: التوتر بين نظام الاحتياطي الكامل الفعال والقابل للبرمجة وآلية الائتمان الرافعة القادرة على دفع النمو الاقتصادي. سيكون البحث عن التوازن الأمثل بين "كفاءة التداول" و"قدرة خلق النقود" هو القضية الرئيسية التي ستتطور بها أنظمة المال النقدي في المستقبل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
لماذا تزداد العملات المستقرة شعبية، بينما تزداد قلق الاحتياطي الفيدرالي؟
ملاحظة المحرر: تجمع العملات المستقرة بين الابتكار التكنولوجي والنظام المالي، مما يوفر كفاءة في الدفع وفي نفس الوقت يتحدى السيطرة النقدية للبنوك المركزية. إنها تشبه "البنوك ذات الاحتياطي الكامل"، وعلى الرغم من أنها لا تخلق نقوداً ائتمانية، إلا أنها قد تؤثر على السيولة ومعدلات الفائدة. قد تتجه التطورات المستقبلية نحو نظام الاحتياطي الجزئي أو الاندماج مع العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)، مما يعيد تشكيل المشهد المالي العالمي.
فيما يلي محتوى النص الأصلي (لتسهيل القراءة والفهم، تم إعادة تنظيم المحتوى الأصلي):
أدى ظهور التمويل القائم على البلوكشين إلى نقاشات حادة حول مستقبل العملات، حيث كانت العديد من المواضيع محصورة سابقاً في الأوساط الأكاديمية ودوائر السياسات المصرفية المركزية. العملة المستقرة - وهي أصل رقمي يهدف إلى الحفاظ على القيمة مع العملات الوطنية - أصبحت الجسر الرئيسي بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. على الرغم من أن هناك الكثير من الناس الذين يتطلعون إلى مستقبل استخدام العملات المستقرة، إلا أنه من منظور الولايات المتحدة، قد لا يكون دفع العملات المستقرة هو الخيار الأمثل، لأنها قد تعطل آلية خلق الدولار.
ملخص موجز: في الواقع، تتنافس العملات المستقرة مع حجم الودائع في النظام المصرفي الأمريكي. وبالتالي، فإنها تضعف آلية خلق النقود من خلال "نظام الاحتياطي الجزئي"، كما تؤثر على فعالية تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية (سواء من خلال عمليات السوق المفتوحة أو وسائل أخرى لضبط عرض النقود)، لأنها تقلل من إجمالي حجم الودائع في النظام المصرفي.
من المهم أن نشير إلى أنه بالمقارنة مع تأثير مضاعف النقود الذي يعتمد على السندات طويلة الأجل كضمان من قبل البنوك، فإن قدرة العملات المستقرة على خلق النقود محدودة للغاية، لأن العملات المستقرة تعتمد بشكل رئيسي على سندات الخزينة قصيرة الأجل كضمان (هذه الأصول غير حساسة لتغيرات أسعار الفائدة). لذلك، قد يؤدي الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في الولايات المتحدة إلى إضعاف تأثير "آلية نقل النقود".
حتى لو كان من الممكن أن تعزز العملات المستقرة الطلب على السندات الحكومية، وتقلل من تكلفة إعادة تمويل الحكومة الأمريكية، فإن تأثيرها على خلق النقود لا يزال موجودًا.
لا يمكن الحفاظ على خلق النقود إلا عندما تعود الدولارات كضمان إلى النظام المصرفي على شكل "ودائع بنكية". لكن الواقع هو أن هذه الممارسة غير مربحة لمصدري العملات المستقرة، لأنهم سيخسرون بذلك "عائدات السندات الحكومية الخالية من المخاطر".
لا يمكن للبنوك أيضًا معالجة العملات المستقرة كودائع قانونية لأنها تصدر من قبل مؤسسات خاصة، مما يؤدي إلى مخاطر إضافية من الطرف المقابل.
من غير المحتمل أيضًا أن تعيد الحكومة الأمريكية الأموال التي تتدفق إلى نظام العملات المستقرة بسبب شراء السندات الحكومية إلى النظام المصرفي. لأن هذه الأموال تُباع بمعدلات فائدة مختلفة، سيتعين على الحكومة دفع الفرق بين معدلات الفائدة على السندات الحكومية ومعدلات الفائدة على الودائع المصرفية، مما سيزيد من العبء المالي على الحكومة الفيدرالية.
الأهم من ذلك: أن خاصية "الحفظ الذاتي" للعملات المستقرة غير متوافقة مع آلية الإيداع المصرفي. باستثناء الأصول الموجودة على السلسلة، تحتاج تقريبًا جميع الأصول الرقمية إلى حفظ. لذلك، فإن توسيع نطاق العملات المستقرة داخل الولايات المتحدة يهدد بشكل مباشر التشغيل الطبيعي لآلية خلق النقود.
الطريقة الوحيدة التي يمكن أن تجعل العملات المستقرة متوافقة مع خلق النقود هي: أن يعمل مُصدِر العملة المستقرة بصفة بنك. ولكن هذا بحد ذاته يمثل تحديًا كبيرًا، حيث يتضمن مسائل معقدة مثل الامتثال التنظيمي ومجموعات المصالح المالية.
بالطبع، من وجهة نظر الحكومة الأمريكية العالمية، فإن دفع الاستقرار النقدي يعود بالنفع أكثر من الأذى: إنه يساعد على توسيع هيمنة الدولار، ويعزز مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية، ويجعل المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة، ويعزز بشكل كبير أولئك المستخدمين في المناطق غير الأمريكية الذين يحتاجون بشدة إلى عملة مستقرة. فقط، سيكون من الصعب جداً تعزيز الاستقرار النقدي داخل الولايات المتحدة دون الإضرار بآلية خلق العملة الوطنية.
لتفسير محتوى هذه المقالة بشكل أكثر تفصيلاً، تم تحليل منطق عمل العملات المستقرة من زوايا متعددة:
نظام الاحتياطي الجزئي والتأثير المضاعف للعملة: تختلف آلية العملات المستقرة من حيث دعم الاحتياطي اختلافا كبيرا عن آلية البنوك التجارية التقليدية.
القيود التنظيمية والقدرة الاقتصادية: مناقشة كيف تتحدى العملات المستقرة إطار السياسة النقدية الحالي، والسيولة السوقية، والاستقرار المالي.
المشهد المستقبلي: استشراف أنماط التنظيم المحتملة، نموذج الاحتياطي الجزئي ومسارات تطوير العملة الرقمية للبنك المركزي.
نظام الاحتياطي الجزئي مقابل العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي الكامل
مبدأ المضاعف النقدي الكلاسيكي
في نظرية النقود السائدة، الآلية الأساسية لخلق النقود هي "نظام الاحتياطي الجزئي". يمكن لنموذج مبسط أن يوضح كيف يمكن للبنوك التجارية توسيع النقود الأساسية (التي تُعرف عادةً بـ M0) إلى أشكال أكثر شمولاً من النقود، مثل M1 و M2.
إذا كانت R هي نسبة الاحتياطي التي تحددها الحكومة أو البنك بشكل مستقل، فإن مضاعف النقود القياسي يكون تقريبًا: م = 1 / ر
على سبيل المثال، إذا كان على البنك الاحتفاظ بنسبة 10% من الودائع كاحتياطي، فإن مضاعف النقود m سيكون حوالي 10. وهذا يعني أنه يمكن أن يتشكل ما يصل إلى 10 دولارات من الودائع الجديدة في نظام البنوك لكل دولار يُدخل في النظام (مثلما يحدث من خلال العمليات في السوق المفتوحة).
·M0 (الأساس النقدي): النقد المتداول + احتياطات البنوك التجارية لدى البنك المركزي
·M1: النقد المتداول + الودائع الجارية + الودائع الأخرى القابلة للسحب
·M2: M1 + الودائع الثابتة، حسابات السوق النقدي وغيرها
في الولايات المتحدة، M1 ≈ 6 × M0. هذه الآلية التوسعية تدعم تطور النظام الائتماني الحديث، وهي الأساس المركزي للرهن العقاري وتمويل الشركات وغيرها من العمليات الرأسمالية الإنتاجية.
العملات المستقرة كـ "البنك الضيق"
تعد العملات المستقرة التي تصدر على السلاسل العامة (مثل USDC و USDT) عادةً ما تعد بدعم 1:1 من الاحتياطيات النقدية، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو أصول ذات سيولة عالية أخرى. لذلك، فإن هذه الجهات المصدرة لا "تقرض" ودائع العملاء كما تفعل البنوك التجارية التقليدية. بدلاً من ذلك، فإنها تقدم السيولة على السلسلة من خلال إصدار رموز رقمية يمكن استبدالها بالكامل بـ "دولارات حقيقية".
من منظور اقتصادي، فإن هذه الأنواع من العملات المستقرة تشبه البنوك بشكل ضيق: أي تلك المؤسسات المالية التي تدعم "الديون المشابهة للودائع" من خلال 100% من الأصول السائلة عالية الجودة.
من وجهة نظر نظرية بحتة ، فإن المضاعف النقدي لهذا النوع من العملات المستقرة يقترب من 1: على عكس البنوك التجارية ، لا يخلق مصدرو العملات المستقرة "أموالا إضافية" عندما يقبلون 100 مليون دولار من الودائع ويحتفظون بمبلغ مكافئ من سندات الخزانة. ولكن إذا كانت هذه العملات المستقرة مقبولة على نطاق واسع في السوق ، فلا يزال بإمكانها العمل كعملات.
سنتناول في ما يلي: حتى لو لم يكن لها تأثير مضاعف بحد ذاتها، فإن الأموال الأساسية التي تطلقها العملات المستقرة (مثل الأموال المشتراة من مزادات وزارة الخزانة الأمريكية من قبل شركات العملات المستقرة لشراء السندات الحكومية) يمكن أن تُستخدم مرة أخرى من قبل الحكومة في الإنفاق، مما يعطي أثر توسيع نقدي بشكل عام.
تأثير السياسة النقدية
الحساب الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي والمخاطر النظامية
بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن الحصول على حساب رئيسي من الاحتياطي الفيدرالي أمر بالغ الأهمية، حيث أن المؤسسات المالية التي تمتلك هذا الحساب تتمتع بالعديد من المزايا:
·التواصل المباشر مع عملة البنك المركزي: الرصيد في الحساب الرئيسي يعتبر من أعلى درجات الأصول السائلة (أي جزء من M0).
·الاتصال بنظام Fedwire: يمكن أن يحقق صلاحيات التسوية الفورية تقريبًا للمعاملات الكبيرة.
·استمتع بدعم أدوات الاحتياطي الفيدرالي الدائمة: بما في ذلك نافذة الخصم (Discount Window) وآلية فوائد الاحتياطيات الفائضة (IOER) وغيرها.
ومع ذلك، فإن منح جهات إصدار العملات المستقرة حق الوصول المباشر إلى هذه المرافق لا يزال يواجه عذريتين أو عقبتين رئيسيتين:
·مخاطر التشغيل: دمج دفتر الأستاذ blockchain في الوقت الحقيقي مع البنية التحتية للاحتياطي الفيدرالي قد يجلب ضعفًا تقنيًا جديدًا.
·تقييد سلطة التحكم في السياسة النقدية: إذا تدفقت أموال كبيرة إلى نظام العملة المستقرة الذي يعتمد على 100% من الاحتياطيات، فقد يغير ذلك بشكل دائم آلية التحكم في الائتمان القائمة على "الاحتياطيات الجزئية" التي تعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي.
لذلك، قد تقاوم البنوك المركزية التقليدية منح مع issuers العملات المستقرة نفس المعاملة السياسية التي تتمتع بها البنوك التجارية، خوفًا من فقدان القدرة على التدخل في الائتمان والسيولة أثناء الأزمات المالية.
تأثير «العملة الجديدة الصافية» الناتج عن العملات المستقرة
عندما تحتفظ هيئات إصدار العملات المستقرة بكميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية أو أصول ديون حكومية أخرى، يحدث تأثير دقيق ولكنه حاسم يعرف باسم "تأثير الإنفاق المزدوج" (double-spend effect):
·تستخدم الحكومة الأمريكية أموال الناس (أي الأموال التي تصدرها جهات إصدار العملات المستقرة لتمويل الإنفاق؛
·في نفس الوقت، لا تزال هذه العملات المستقرة قابلة للتداول في السوق مثل العملات.
لذلك، حتى لو كانت هذه الآلية ليست قوية مثل آلية الاحتياطي الجزئي، فإنها لا تزال قد تكون فعالة في مضاعفة كمية الدولارات المتاحة للتداول.
من منظور الاقتصاد الكلي، تفتح العملات المستقرة فعليًا قناة جديدة تسمح للحكومة بالاقتراض مباشرة في نظام المعاملات اليومية، مما يعزز السيولة الفعلية للعرض النقدي في الاقتصاد.
جزء من الاحتياطي، نموذج مختلط ومستقبل العملات المستقرة
هل ستتجه جهات إصدار العملات المستقرة نحو نموذج "البنك"؟
يتكهن بعض الناس بأنه قد يُسمح لمصدري العملات المستقرة في المستقبل باستخدام جزء من احتياطياتهم للإقراض، مما يحاكي آلية "الاحتياطي الجزئي" للبنوك التجارية في خلق النقود.
لتحقيق ذلك، يجب إدخال آليات تنظيمية صارمة مشابهة لنظام البنوك، مثل:
·رخصة مصرفية
·تأمين الودائع الفيدرالي (FDIC)
·معايير نسبة كفاية رأس المال (مثل اتفاقية بازل)
على الرغم من أن بعض مشاريع القوانين، بما في ذلك "قانون GENIUS"، توفر مسارًا لتحويل مُصدري العملات المستقرة إلى "نوع من البنوك"، إلا أن هذه الاقتراحات لا تزال تؤكد عادةً على متطلبات احتياطيات 1:1، مما يعني أن احتمالية الانتقال إلى نموذج الاحتياطيات الجزئية على المدى القصير منخفضة.
العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)
خيار أكثر جذرية هو أن تصدر البنوك المركزية عملات رقمية خاصة بها (CBDC)، وهي التزامات رقمية تصدرها البنوك المركزية مباشرة للجمهور والشركات.
تتمثل مزايا CBDC في:
·قابلية البرمجة (مثل العملات المستقرة)
·التأييد الائتماني السيادي (الإصدار الحكومي)
لكن بالنسبة للبنوك التجارية، فإن ذلك يشكل تهديدًا مباشرًا: إذا كان بإمكان الجمهور فتح حسابات رقمية في البنك المركزي، فقد يتم سحب الودائع بشكل كبير من البنوك الخاصة، مما يضعف قدرة البنوك على الإقراض، وقد يتسبب حتى في "سحب رقمي للودائع".
التأثير المحتمل لدورة السيولة العالمية
الآن تحتفظ جهات إصدار العملات المستقرة الكبيرة (مثل Circle و Tether) بمئات المليارات من الدولارات من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقد أثرت تدفقات أموالها بالفعل على سوق النقد الأمريكي.
·إذا قام المستخدمون باسترداد العملات المستقرة على نطاق واسع، فقد يُضطر المُصدر إلى بيع سندات الخزانة بسرعة، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد وإثارة عدم استقرار في سوق التمويل قصير الأجل.
·على العكس، إذا زاد الطلب على العملات المستقرة بشكل كبير، فقد يؤدي الشراء الكبير للسندات الحكومية إلى خفض عوائدها.
تشير هذه "الصدمات السيولة" ذات الاتجاهين إلى أنه بمجرد أن تصل سوق العملات المستقرة إلى مستوى صناديق السوق النقدية الكبيرة، ستتغلغل فعليًا في آليات عمل السياسة النقدية التقليدية والنظام المالي، لتصبح المشاركين الرئيسيين في "العملة الظلية".
خاتمة
توجد العملات المستقرة عند نقطة تقاطع الابتكار التكنولوجي، ونظام الرقابة، ونظرية النقود التقليدية. إنها تجعل "النقود" أكثر قابلية للبرمجة والوصول، وتقدم نموذجًا جديدًا للدفع والتسويات. ولكن في الوقت نفسه، فإنها تتحدى التوازن الدقيق للنظام المالي الحديث، وخاصة نظام الاحتياطي الجزئي وسيطرة البنوك المركزية على النقود.
باختصار، لن تحل العملات المستقرة محل البنوك التجارية بشكل مباشر، لكن وجودها يستمر في الضغط على النظام المصرفي التقليدي، مما يجبر الأخير على تسريع الابتكار.
مع استمرار نمو سوق العملات المستقرة، سيتعين على البنوك المركزية والهيئات التنظيمية المالية مواجهة التحديات التالية:
·كيف تنسق التغيرات في السيولة العالمية
·كيف يمكن تحسين الهيكل التنظيمي والتعاون بين الإدارات
·كيف يمكن إدخال مزيد من الشفافية والكفاءة دون الإضرار بأثر مضاعف العملة
قد تشمل المسارات المستقبلية للعملات المستقرة:
· تنظيم أكثر صرامة
·نموذج الاحتياطي الجزئي المختلط
·دمج مع نظام CBDC
ولن تؤدي هذه الخيارات إلى تشكيل مسار المدفوعات الرقمية فحسب، بل قد تعيد تشكيل اتجاه السياسة النقدية العالمية.
في نهاية المطاف، تكشف العملات المستقرة عن تناقض أساسي: التوتر بين نظام الاحتياطي الكامل الفعال والقابل للبرمجة وآلية الائتمان الرافعة القادرة على دفع النمو الاقتصادي. سيكون البحث عن التوازن الأمثل بين "كفاءة التداول" و"قدرة خلق النقود" هو القضية الرئيسية التي ستتطور بها أنظمة المال النقدي في المستقبل.
「الرابط الأصلي」
：