التقرير الاقتصادي: كيف أدى ترامب والاحتياطي الفيدرالي (FED) والتجارة إلى أكبر تقلبات في السوق على مر التاريخ

المؤلف: التدفقات الرأسمالية

تجميع: شينتشاو تك فلو

تقرير شامل: العاصفة قادمة

“ما هي الحقائق المهمة التي يوافق عليها عدد قليل جداً من الناس؟”

هذا هو السؤال الذي أطرحه على نفسي كل يوم عندما أبحث في السوق.

لدي نماذج حول النمو والتضخم والسيولة ومواضع السوق والأسعار، لكن الجوهر النهائي للتحليل الكلي هو جودة الأفكار. تقوم الصناديق الكمية والأدوات الجديدة الناشئة في الذكاء الاصطناعي بالقضاء على كل عدم كفاءة إحصائية في السوق، مما يضغط على المزايا التي كانت موجودة سابقًا. وما تبقى هو التقلبات الكلية التي تظهر على مدى فترات زمنية أطول.

الحقيقة

دعوني أشارككم حقيقة نادراً ما يتفق عليها الناس:

أعتقد أنه في الأشهر الاثني عشر المقبلة، سنشهد زيادة كبيرة في التقلبات الاقتصادية الكلية، والتي ستتجاوز حجمها عام 2022، وجائحة كوفيد-19، وربما تتجاوز حتى أزمة 2008 المالية.

لكن مصدر التقلب هذه المرة سيكون الانخفاض المخطط للدولار مقابل العملات الرئيسية. يعتقد معظم الناس أن انخفاض الدولار أو “تخفيض قيمة الدولار” سيدفع الأصول ذات المخاطر للارتفاع، لكن الحقيقة هي العكس تمامًا. أعتقد أن هذا هو أكبر خطر في السوق اليوم.

في الماضي، كان معظم المستثمرين يعتقدون أن الرهن العقاري آمن للغاية، ولن يؤدي إلى ذعر نظامي، كما تجاهلوا التعقيد الزائد لعقود مبادلة التخلف عن السداد (CDS) واعتبروها غير ذات أهمية. والآن، لا تزال المشاعر الذاتية في السوق بشأن المصادر المحتملة لانخفاض قيمة الدولار موجودة. نادراً ما يتعمق أحد في دراسة آلية هذا الانخفاض، والتي يمكن أن تتحول من مؤشر إلى خطر حقيقي على أسعار الأصول. يمكنك اكتشاف هذه النقطة العمياء من خلال مناقشة هذا الموضوع مع الآخرين. هم يتمسكون بالاعتقاد بأن ضعف الدولار دائماً ما يكون في صالح الأصول ذات المخاطر، ويفترضون أن الاحتياطي الفيدرالي سيتدخل في أي مشكلة خطيرة تظهر. إن هذا النمط من التفكير هو الذي يجعل انخفاض الدولار المصمم عمداً أكثر احتمالاً أن يؤدي إلى انخفاض الأصول ذات المخاطر بدلاً من ارتفاعها.

طريق المستقبل

في هذه المقالة، سأشرح بالتفصيل كيف تعمل هذه الآلية، وكيف يمكن التعرف على إشارات ظهور هذا الخطر، والأصول التي ستتأثر بشكل أكبر (بما في ذلك التأثيرات الإيجابية والسلبية).

كل هذا يتلخص في تلاقي ثلاثة عوامل، ويتسارع مع اقترابنا من عام 2026:

تسبب تدفق الأموال عبر الحدود العالمي في عدم توازن السيولة مما أدى إلى ضعف النظام؛

موقف إدارة ترامب في الأمور المتعلقة بالعملة والجغرافيا السياسية والتجارة؛

سوف تتوافق سياسة النقد الجديدة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي مع استراتيجية المفاوضات الخاصة بترامب.

مصدر الاختلال

على مدار سنوات، تسببت تدفقات الأموال عبر الحدود غير المتوازنة في عدم توازن هيكلي في السيولة. المشكلة ليست في حجم الدين العالمي، ولكن في كيفية تشكيل هذه التدفقات للميزانيات العمومية، مما يجعلها ضعيفة بطبيعتها. هذه الديناميكية تشبه حالة الرهون العقارية ذات الفائدة القابلة للتعديل قبل الأزمة المالية العالمية (GFC). بمجرد أن تبدأ هذه الاختلالات في التراجع، فإن الهيكل نفسه للنظام سيسرع من التصحيح، وتتقلص السيولة بسرعة، مما يجعل العملية برمتها تصبح خارج السيطرة. هذه هي ضعف ميكانيكي متجذر في النظام.

كل هذا بدأ عندما كانت الولايات المتحدة هي “المشتري” الوحيد في العالم. بسبب القوة المهيمنة للدولار كعملة احتياطية، استطاعت الولايات المتحدة استيراد السلع بأسعار أقل بكثير من تكاليف الإنتاج المحلية. في كل مرة تشتري فيها الولايات المتحدة سلعًا من بقية العالم، تدفع بالدولار. في معظم الحالات، يتم إعادة استثمار هذه الدولارات من قبل حامليها الأجانب في الأصول الأمريكية للحفاظ على علاقات التجارة، لأن السوق الأمريكية تقريبًا هي الخيار الوحيد. بعد كل شيء، أين يمكنك أن تراهن على ثورة الذكاء الاصطناعي، أو تكنولوجيا الروبوتات، أو أشخاص مثل إيلون ماسك، غير الولايات المتحدة؟

تتكرر هذه الدورة باستمرار: تشتري الولايات المتحدة السلع → تدفع بالدولار الأمريكي للأجانب → يشتري الأجانب بهذه الدولارات الأصول الأمريكية → وبالتالي تتمكن الولايات المتحدة من الاستمرار في شراء المزيد من السلع الرخيصة، لأن الأجانب يحتفظون بالدولارات الأمريكية والأصول الأمريكية باستمرار.

أدى هذا الدوران إلى عدم توازن خطير، حيث أن الحساب الجاري الأمريكي (فارق الواردات والصادرات، الخط الأبيض) في حالة متطرفة. ومن ناحية أخرى، وصلت استثمارات الأجانب في الأصول الأمريكية (الخط الأزرق) أيضًا إلى أعلى مستوى تاريخي:

عندما يقوم المستثمرون الأجانب بشراء الأصول الأمريكية بشكل غير انتقائي من أجل الاستمرار في تصدير السلع والخدمات إلى الولايات المتحدة، فإن هذا هو السبب الذي يجعلنا نرى أن قيمة مؤشر S&P 500 (نسبة السعر إلى المبيعات) قد وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي لها:

إطار تقييم الأسهم التقليدي مستمد من فلسفة الاستثمار القيمي التي دعا إليها وارن بافيت. وقد أظهر هذا النهج أداءً جيدًا خلال الفترات التي كانت فيها التجارة العالمية محدودة والسيولة في النظام منخفضة. ومع ذلك، غالبًا ما يتم تجاهل أن التجارة العالمية نفسها ستوسع السيولة. من منظور الحسابات الاقتصادية، فإن أحد طرفي الحساب الجاري يتوافق مع الطرف الآخر من حساب رأس المال.

في العمليات الفعلية، عندما تتاجر دولتان، فإن ميزانيتهما العمومية تضمن بعضها البعض، وهذه التدفقات المالية عبر الحدود تؤثر بشكل كبير على أسعار الأصول.

بالنسبة للولايات المتحدة، بصفتها أكبر دولة مستوردة للسلع في العالم، يتدفق رأس المال بكثافة إلى الولايات المتحدة، وهذا هو السبب أيضًا في أن نسبة القيمة السوقية الإجمالية للسوق إلى الناتج المحلي الإجمالي أعلى بكثير من ثمانينات القرن الماضي - تلك الفترة التي وضع فيها غراهام (بنجامين غراهام) و دود (ديفيد دود) إطار الاستثمار القيمي في “تحليل الأوراق المالية”. لا يعني ذلك أن التقييم ليس مهمًا، بل من منظور القيمة السوقية الإجمالية، فإن هذا التغيير مدفوع بشكل أكبر بتغيرات السيولة الكلية، وليس من قبل ما يسمى “سلوك السوق غير العقلاني”.

قبل اندلاع الأزمة المالية العالمية (GFC) ، كان أحد المصادر الرئيسية التي دفعت الهيكل الرأسمالي الضعيف لسوق الرهون العقارية هو شراء المستثمرين الأجانب للديون في القطاع الخاص الأمريكي:

كان "مراهنة مايكل بيري (Michael Burry) على “الأزمة المالية العالمية”، التي تمثل “الرهان الكبير ضد أزمة الرهن العقاري”، مستندة إلى رؤيته للهياكل الرأسمالية الضعيفة، حيث تعتبر السيولة عاملاً حاسماً يعاد تسعيره مع تغير تدفقات الأموال المحلية والعابرة للحدود. وهذا هو السبب في اعتقادي أن هناك علاقة مثيرة للاهتمام بين تحليل مايكل بيري الحالي وتحليل السيولة العابرة للحدود الذي أجريه.

يستثمر المستثمرون الأجانب المزيد والمزيد من رأس المال في الولايات المتحدة، سواء كان تدفق الأموال الأجنبية أو تدفق الاستثمارات السلبية، حيث تتركز بشكل متزايد في أكبر سبع أسهم في مؤشر S&P 500.

من المهم الانتباه إلى هذا النوع من عدم التوازن. أجرى براد سيتسر (Brad Setser) تحليلًا رائعًا حول هذا الأمر، حيث شرح ديناميات تداول الفائدة (carry trade) في تدفقات الأموال عبر الحدود وكيف أدت بشكل هيكلي إلى شعور مفرط بالرضا في السوق:

لماذا كل هذا مهم جدا؟ لأن العديد من النماذج المالية (التي أعتقد أنها خاطئة) تفترض أنه في حالة حدوث عدم استقرار مالي في المستقبل - مثل بيع الأسهم أو سوق الائتمان في الولايات المتحدة - فإن الدولار سوف يرتفع. هذه الفرضية تجعل من الأسهل على المستثمرين الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول بالدولار غير المحمية.

يمكن تلخيص هذه المنطقية ببساطة كما يلي: نعم، وزن صندوقي في المنتجات الأمريكية مرتفع جداً حالياً، لأن “الهيمنة” الأمريكية في المؤشرات العالمية للأسهم لا جدال فيها، ولكن جزءاً من هذا الخطر يتم تعويضه بواسطة التحوط الطبيعي الذي توفره الدولار الأمريكي. لأن الدولار عادة ما يرتفع عندما تظهر أخبار سيئة. في حالة حدوث تصحيح كبير في سوق الأسهم (مثل عام 2008 أو 2020، على الرغم من أن الأسباب مختلفة)، قد يقوى الدولار، بينما التحوط من مخاطر الدولار في الواقع يعادل إلغاء هذا التحوط الطبيعي.

الأكثر ملاءمة هو أنه بناءً على الارتباطات السابقة، فإن الاعتقاد بأن الدولار هو أداة تحوط في سوق الأسهم (أو الائتمان) قد زاد أيضًا من العائدات الحالية. لأن هذا يوفر سببًا لعدم التحوط من التعرض للسوق الأمريكية في فترات ارتفاع تكاليف التحوط.

ومع ذلك، فإن المشكلة تكمن في أن الارتباطات السابقة قد لا تستمر.

إذا كان ارتفاع الدولار في عام 2008 ليس بسبب مكانته كعملة احتياطية، ولكن بسبب إغلاق صفقات التحكيم (carry trade) حيث عادة ما ترتفع العملات الممولة (بينما عادة ما تنخفض العملات المستهدفة للتحكيم)، فلا ينبغي للمستثمرين أن يفترضوا أن الدولار سيستمر في الارتفاع خلال الفترات غير المستقرة في المستقبل.

هناك شيء لا شك فيه: الولايات المتحدة هي في الوقت الحالي وجهة معظم صفقات التحكيم.

لم تخرج الاستثمارات الأجنبية من الولايات المتحدة خلال الأزمة المالية العالمية

هذا هو بالضبط المفتاح الذي يجعل العالم اليوم مختلفًا عن الماضي: عائدات المستثمرين الأجانب على مؤشر S&P 500 لا تعتمد فقط على عائدات المؤشر، ولكن أيضًا على عائدات العملة. إذا ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 10% خلال عام، ولكن انخفض الدولار بنفس النسبة مقابل عملة المستثمر المحلية، فإن ذلك لا يعني عائدًا إيجابيًا للمستثمرين الأجانب.

فيما يلي صورة مقارنة بين مؤشر S&P 500 (الخط الأزرق) ومؤشر S&P 500 بعد التحوط. يمكننا أن نرى أنه إذا أخذنا في الاعتبار تغيرات العملات، فإن ذلك سيغير بشكل كبير العوائد الاستثمارية على مر السنين. الآن، تخيل ماذا سيحدث إذا تم ضغط تغيرات هذه السنوات في فترة زمنية قصيرة. قد يتم تضخيم هذا الخطر الهائل المدفوع بتدفقات الأموال عبر الحدود.

هذا يقودنا إلى محفز يزداد تسارعا - إنه يعرض التجارة العالمية للمخاطر: موقف إدارة ترامب بشأن العملات والجغرافيا السياسية والتجارة.

ترامب، الفوركس وحرب الاقتصاد

في بداية هذا العام، ظهرت تغيرات ماكرو اقتصادية محددة للغاية، مما أدى إلى تسريع تراكم المخاطر المحتملة في النظام الدولي لتوازن المدفوعات.

نرى أن انخفاض الدولار وانخفاض الأسهم الأمريكية يحدثان في نفس الوقت، وهذه الظاهرة مدفوعة بسياسات التعريفات الجمركية وتدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود، وليس بسبب مشاكل التخلف عن السداد المحلية. وهذا هو بالضبط ما ينشأ من النوع غير المتوازن من المخاطر الذي ذكرته أعلاه. إن المشكلة الحقيقية هي أنه إذا انخفض الدولار في نفس الوقت الذي تنخفض فيه الأسهم الأمريكية، فإن أي تدخل من الاحتياطي الفيدرالي سيؤدي إلى مزيد من الضغط على الدولار، مما من المحتمل أن يزيد الضغط على الأسهم الأمريكية (وهذا يتعارض مع الرأي التقليدي حول “المظلة الفيدرالية” (Fed Put)).

عندما تكون مصادر البيع هي خارجية ومرتبطة بالعملة، ستصبح وضعية الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة. هذه الظاهرة تشير إلى أننا قد دخلنا في “نهاية اللعبة الكلية”، حيث أصبحت العملة محورًا غير متماثل لكل شيء.

ترامب وبيسنت يدفعان علنًا نحو ضعف الدولار، ويستخدمان التعريفات كأداة للتفاوض، في سعيهم للحصول على اليد العليا في الصراع الاقتصادي مع الصين. إذا لم تكن قد تابعت دراستي السابقة حول الصين وحربها الاقتصادية ضد الولايات المتحدة، يمكنك مشاهدة الفيديو الذي سجلته على يوتيوب بعنوان “نهاية الجغرافيا السياسية”.

النقطة الأساسية هي: أن الصين تعمل عمدًا على إضعاف الأساس الصناعي للدول الأخرى، مما يخلق اعتمادًا على الصين ويتيح لها خلق نفوذ لتحقيق أهدافها الاستراتيجية الأوسع.

من لحظة تولي ترامب المنصب (السهم الأحمر)، بدأ مؤشر الدولار (DXY) في الانخفاض، وكانت هذه مجرد البداية.

لاحظ أن معدلات الفائدة الحقيقية في الطرف القصير (short-end real rates) هي واحدة من العوامل الرئيسية التي تدفع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، مما يعني أن السياسة النقدية وسياسة التعريفات الجمركية الخاصة بترامب أصبحت عوامل رئيسية في دفع هذا الاتجاه.

يحتاج ترامب إلى أن تتبنى الاحتياطي الفيدرالي سياسة نقدية أكثر تساهلاً، وذلك ليس فقط لتحفيز الاقتصاد، ولكن أيضًا لإضعاف الدولار. وهذه هي واحدة من الأسباب التي دفعته لتعيين ستيفن ميران في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث أن ميران لديه فهم عميق لآليات التجارة العالمية.

ما هي أول شيء فعله ميلان بعد توليه المنصب؟ لقد وضع توقعاته لنقاط الرسم البياني (dot plot projections) تحت توقعات بقية أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بمقدار 100 نقطة أساسية. هذه إشارة واضحة: إنه يميل بشدة نحو الموقف التيسيري ويحاول توجيه الأعضاء الآخرين نحو اتجاه أكثر مرونة.

النقطة الأساسية:

هناك مشكلة مركزية هنا: الولايات المتحدة في صراع اقتصادي حقيقي مع الصين، ويجب أن تتفاعل بنشاط، وإلا قد تفقد هيمنتها الاستراتيجية. ومع ذلك، فإن سياسة الدولار الضعيف التي تم تحقيقها من خلال السياسة النقدية المفرطة والتهديدات التجارية الجريئة هي سيف ذو حدين. على المدى القصير، يمكن أن تعزز السيولة المحلية، ولكن في نفس الوقت قد تقيد تدفقات رأس المال عبر الحدود.

يمكن أن يؤدي الدولار الضعيف إلى تقليل تعرض المستثمرين الأجانب للأسهم الأمريكية مع تراجع الدولار، حيث يحتاجون إلى التكيف مع ظروف التجارة الجديدة والبيئة المتغيرة لسوق الصرف. هذا يضع الولايات المتحدة على حافة الهاوية: أحد المسارات هو مواجهة الهجوم الاقتصادي من الصين بشكل مباشر، بينما المسار الآخر ينطوي على مخاطر إعادة تسعير كبيرة في سوق الأسهم الأمريكية بسبب انخفاض الدولار مقابل العملات الرئيسية.

رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، الانتخابات النصفية و"لعبة ترامب الكبرى"

نحن نشهد تشكيل اختلال عالمي، وهو مرتبط مباشرة بتدفقات الأموال عبر الحدود وارتباط العملات. منذ تولي ترامب منصبه، تسارع هذا الاختلال، حيث بدأ في مواجهة أكبر التشوهات الهيكلية في النظام، بما في ذلك الصراع الاقتصادي مع الصين. هذه الديناميكيات ليست افتراضات نظرية، بل هي بالفعل تعيد تشكيل الأسواق والتجارة العالمية. كل هذا يمهد الطريق لحدث تحفيزي العام المقبل: سيتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد منصبه خلال الانتخابات النصفية، بينما سيدخل ترامب سنتيه الأخيرتين في المنصب، مصمماً على ترك بصمة بارزة في تاريخ الولايات المتحدة.

أعتقد أن ترامب سيدفع الاحتياطي الفيدرالي لتبني سياسة نقدية متساهلة بشكل متطرف لتحقيق هدف الدولار الضعيف، حتى تجبر مخاطر التضخم على عكس السياسة. يفترض معظم المستثمرين أن الاحتياطي الفيدرالي المتساهل دائمًا ما يكون في صالح سوق الأسهم، لكن هذا الافتراض صحيح فقط عندما تكون الاقتصاد resilient. بمجرد أن تؤدي السياسة المتساهلة إلى تعديل المراكز المالية عبر الحدود، ستنهار هذه المنطق.

إذا كنت قد تابعت أبحاثي، فستعلم أن أسعار الفائدة طويلة الأجل دائماً ما تسعر أخطاء سياسة البنك المركزي. عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل مفرط، ترتفع العوائد طويلة الأجل، مما يؤدي إلى انحدار منحنى العائد في السوق الهابطة (bear steepening) لمواجهة الأخطاء السياسية. تكمن ميزة الاحتياطي الفيدرالي الحالية في أن توقعات التضخم (انظر الرسم البياني: مقايضة التضخم لمدة عامين) قد انخفضت لمدة شهر متواصل، مما يغير التوازن في المخاطر، مما يتيح لهم اتخاذ موقف متشائم على المدى القصير دون إثارة ضغوط تضخمية ملحوظة.

مع انخفاض توقعات التضخم، تلقينا أخبارًا عن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي سيتولى منصبه العام المقبل، ومن المحتمل أن يتماشى مع موقف ميران أكثر من آراء باقي أعضاء الاحتياطي الفيدرالي:

إذا قامت الاحتياطي الفيدرالي بتعديل معدل الفائدة النهائي (الذي ينعكس حاليًا في العقد الثامن لـ SOFR) ليصبح أكثر توافقًا مع التغييرات في توقعات التضخم، فسيبدأ ذلك في خفض المعدلات الفعلية، مما يؤدي إلى إضعاف الدولار أكثر: (لأن مخاطر التضخم قد انخفضت مؤخرًا، ولدى الاحتياطي الفيدرالي المجال للقيام بذلك).

لقد رأينا أن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية في الآونة الأخيرة (الخط الأبيض) قد أدى إلى تباطؤ اتجاه انخفاض الدولار الأمريكي (الخط الأزرق)، لكن هذا يخلق عدم توازن أكبر، مما يمهد الطريق لمزيد من تخفيضات الفائدة، وهو ما قد يدفع الدولار الأمريكي للاستمرار في الانخفاض.

إذا كان ترامب يريد عكس عدم التوازن التجاري العالمي ، ومواجهة الصين في النزاعات الاقتصادية والمنافسة في الذكاء الاصطناعي ، فإنه يحتاج إلى دولار أضعف بشكل ملحوظ. تعطيه التعريفات الجمركية رافعة تفاوضية تمكنه من التوصل إلى اتفاقيات تجارية تتماشى مع استراتيجية الدولار الضعيف ، مع الحفاظ على الهيمنة الأمريكية.

المشكلة هي أن ترامب و Bessent يجب أن يجدوا توازناً بين عدة تحديات: تجنب النتائج السياسية المدمرة قبل الانتخابات النصفية، إدارة الاحتياطي الفيدرالي الذي يحتوي داخلياً على عدة مواقف أقل تيسيراً، مع الأمل في أن استراتيجية الدولار الضعيف لن تؤدي إلى بيع المستثمرين الأجانب للأسهم الأمريكية، مما يوسع الفجوة الائتمانية ويؤثر سلباً على سوق العمل الضعيف. من السهل أن يدفع هذا المزيج الاقتصاد إلى حافة الركود.

الخطر الأكبر هو أن التقييمات الحالية في السوق عند مستويات تاريخية متطرفة، مما يجعل سوق الأسهم أكثر حساسية لتغيرات السيولة من أي وقت مضى. لهذا أعتقد أننا نقترب من نقطة تحول كبيرة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. العوامل المحفزة المحتملة التي قد تؤدي إلى بيع الأسهم تتزايد بشكل حاد.

“ما هي الحقائق المهمة التي نادراً ما يتفق عليها الآخرون معك؟”

السوق يدخل في حالة من السبات شبه الحلمي نحو هيكلية مخاطر شبه معدومة التسعير: تراجع مصطنع للدولار، مما سيحول العوامل الإيجابية التي يعتقدها المستثمرون إلى مصدر رئيسي للتقلبات في العام المقبل. إن الشعور بالرضا حول ضعف الدولار يشبه الشعور بالرضا الذي كان موجودًا حول الرهون العقارية قبل عام 2008، وهذا هو السبب في أن انخفاض الدولار بشكل متعمد يمكن أن يحدث تأثيرًا أكبر على الأصول ذات المخاطر أكثر مما يتوقعه المستثمرون.

أعتقد اعتقادا راسخا أن هذه هي المخاطر الأكثر تجاهلاً وسوء فهم في السوق العالمية. لقد كنت أعمل بنشاط على بناء نماذج واستراتيجيات حول هذا الحدث الطرفي الوحيد حتى أتمكن من البيع على المكشوف في السوق بشكل كبير عندما يحدث الانهيار الهيكلي بالفعل.

اغتنام فرصة التحول الكلي

ما أريد القيام به الآن هو ربط هذه الأفكار بإشارات محددة يمكن أن تكشف متى تكون المخاطر معينة في ارتفاع، خاصة عندما تبدأ تدفقات الأموال عبر الحدود في تغيير هيكل السيولة الكلية.

في سوق الأسهم الأمريكية، تحدث تعديلات المراكز (positioning unwinds) بشكل متكرر، لكن فهم العوامل التي تقف وراءها يحدد شدة ضغط البيع. إذا كانت التعديلات مدفوعة بتدفقات الأموال عبر الحدود، فإن ضعف السوق سيكون أكبر، ويجب زيادة مستوى اليقظة تجاه المخاطر بشكل كبير.

تظهر الصورة أدناه الفترات الزمنية الرئيسية التي بدأت فيها المراكز النقدية العابرة للحدود في الضغط بشكل أكبر على سوق الأسهم الأمريكية. سيكون من الضروري مراقبة ذلك:

لاحظ أنه منذ فترة البيع في السوق في مارس، ارتفع اليورو مقابل الدولار الأمريكي (EURUSD) وارتفعت انحرافات خيارات الشراء (call skew) بشكل كبير، حافظ السوق على مستوى أعلى من قاعدة انحراف خيارات الشراء. من المؤكد تقريبًا أن هذه القاعدة المرتفعة مرتبطة بمخاطر المراكز الهيكلية المحتملة في تدفقات الأموال عبر الحدود.

في أي وقت، عندما تصبح حركة الأموال عبر الحدود مصدراً لتوسع أو انكماش السيولة، فإن ذلك يرتبط مباشرة بالتدفق الصافي من خلال سوق الصرف الأجنبي (FX). من الضروري فهم المواقع المحددة لزيادة ونقص استثمارات المستثمرين الأجانب في سوق الأسهم الأمريكية، لأن ذلك سيصبح إشارة لبدء ارتفاع المخاطر.

أوصي الجميع بتتبع الطريقة الرئيسية لهذه الديناميكية من خلال نماذج العوامل المقدمة. تعتبر الأساسيات الخاصة بالعوامل والصناعات والمواضيع إشارات رئيسية لفهم كيفية عمل تدفقات رأس المال في النظام.

هذا الأمر مهم بشكل خاص في موضوع الذكاء الاصطناعي (AI) حيث يتم تركيز المزيد والمزيد من رأس المال بشكل غير متناسب على هذا الموضوع.

لتوضيح المزيد حول ارتباط هذه التدفقات المالية، سأقوم بإصدار مقابلة مع جاريد كوبين في الأسبوع الأول من ديسمبر للمشتركين (يجب عليك متابعته على تويتر: رابط). إنه مؤسس وهو مورد قيم في رحلتي التعليمية.

تشمل الإشارات الرئيسية لحدوث بيع عبر الحدود

انخفض الدولار مقابل العملات الرئيسية، بينما ارتفعت التقلبات الضمنية عبر الأصول.

مراقبة انحراف الأزواج الرئيسية من العملات ستكون مفتاح تأكيد الإشارة,

يمكن مراقبة ذلك من خلال أداة CVOL:

في الوقت الذي انخفض فيه الدولار، شهدت سوق الأسهم أيضًا عمليات بيع.

قد يكون الضغط الهبوطي في سوق الأسهم مدفوعًا بأسهم ذات قيمة بيتا عالية (high beta) أو قطاعات موضوعية تقود الانخفاض، بينما ستتعرض الأسهم ذات الجودة المنخفضة لصدمة أكبر (وهذا هو السبب أيضًا الذي يجعلك يجب أن تركز عليه).

قد تقترب العلاقة بين الأصول عبر الحدود من 1.

حتى التعديلات الطفيفة في أكبر فوضى على مستوى العالم قد تؤدي إلى ارتباط عالٍ بين الأصول. سيكون من الضروري مراقبة أسواق الأسهم والأداء العام لعوامل الدول الأخرى.

الإشارة النهائية: إن ضخ السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أدى في الواقع إلى انخفاض الدولار بشكل أكبر وزاد من ضغط البيع في سوق الأسهم.

إذا أدت سياسة إلى انخفاض قيمة الدولار مما أدى إلى ضغوط الركود التضخمي في البلاد، فإن هذا الوضع سيكون أكثر خطورة.

راجع مقال براد سيتسر:

على الرغم من أن الذهب والفضة قد ارتفعتا قليلاً خلال فترة البيع العابر للحدود في وقت سابق من هذا العام، إلا أنهما لا يزالان قد شهدا عمليات بيع خلال الانهيار الحقيقي في السوق، حيث إنهما مرتبطان بالتقاطعات عبر النظام. على الرغم من أن امتلاك الذهب والفضة قد يحمل إمكانات ارتفاع، إلا أنهما لن يوفران عوائد متنوعة عند انفجار VIX (مؤشر التقلبات) الحقيقي. الطريقة الوحيدة لتحقيق الربح هي من خلال التداول النشط، وامتلاك مراكز تحوط، وبيع الدولار، وشراء التقلبات.

المشكلة الكبرى هي: نحن حالياً في مرحلة من دورة الاقتصاد، والعائد الحقيقي على الأموال النقدية يصبح أقل فأقل. هذه الحالة تجبر رأس المال بشكل منهجي على التحرك على طول منحنى المخاطر للأمام، من أجل بناء مراكز صافية طويلة قبل تحول السيولة. من الضروري جداً التقاط توقيت هذا التحول، لأن مخاطر عدم حيازة الأسهم خلال دورة الائتمان هي بنفس خطورة عدم وجود تحوط أو حيازة أموال نقدية خلال سوق دب.

(أنا حالياً أحتفظ بمراكز شراء في الذهب والفضة والأسهم، لأن عوامل السيولة لا تزال لديها مجال للصعود.

لقد قمت بشرح التفاصيل للمشتركين المدفوعين:

اللعبة النهائية الكلية (The Macro End Game)

المعلومات الأساسية بسيطة جداً: الأسواق العالمية تتجاهل أخطر خطر فردي في هذه الدورة. التخفيف المتعمد لقيمة الدولار، مع الاختلالات الشديدة عبر الحدود والتقييمات المرتفعة جداً، يهيئ لحدث تقلب، هذه المشاعر من الرضا تشبه ما رأيناه قبل عام 2008. على الرغم من أنك لا تستطيع التأكد من المستقبل، إلا أنه يمكنك تحليل الحاضر بشكل صحيح. والإشارات الحالية تشير بالفعل إلى أن الضغط يتزايد تدريجياً تحت السطح.

من الضروري فهم هذه الآليات لأنها يمكن أن تخبرك بالإشارات التي يجب أن تركز عليها، حيث تصبح هذه الإشارات أكثر وضوحًا مع اقتراب المخاطر. الوعي بحد ذاته هو ميزة. لا يزال معظم المستثمرين يفترضون أن ضعف الدولار سيؤدي تلقائيًا إلى تحسين السوق. هذا الافتراض خطير وخاطئ اليوم، تمامًا مثل الاعتقاد في عام 2007 بأن الرهن العقاري “آمن جدًا”. هذه هي بداية النهاية الصامتة على المستوى الكلي، حيث ستصبح الهيكلية العالمية للسيولة والديناميات النقدية القوة الدافعة الحاسمة لكل فئة من الأصول.

حالياً، ما زلت متفائلاً بشأن الأسهم والذهب والفضة. لكن العاصفة تتشكل. عندما تبدأ نماذجي في إظهار الارتفاع التدريجي لهذا الخطر، سأتحول إلى التشاؤم بشأن الأسهم وسأعلن هذه التحول على الفور للمشتركين.

إذا كانت هناك دروس تعلمناها من عام 2008، فهي أن إشارات التحذير يمكن دائمًا اكتشافها، طالما أنك تعرف أين تبحث. راقب الإشارات الصحيحة، وافهم الديناميكيات وراءها، وعندما تتغير المد، ستكون مستعدًا.