الحقيقة القاسية للتمويل اللامركزي: انهيار عوائد عملة مستقرة، مرحبًا بك في عصر المخاطر

انتهى عصر سهولة الوصول إلى أرباح العملات المشفرة رسميا. انهارت فرصة عائد العملات المستقرة ، حيث انخفضت من عوائد سنوية مكونة من رقمين إلى عوائد صفرية تقريبا ، ومقترضو DeFi ومزارعي الغلة عالقون في الأرض القاحلة ، ومات حلم العوائد “الخالية من المخاطر”. نشأت هذه المقالة من مقال كتبه جاستن أليك وتم تجميعه وتجميعه وكتابته بواسطة TechFlow. (ملخص: يتوقع مؤسس Aave إعادة إطلاق ETHLend العام المقبل ، مما يعيد “BTC الحقيقي” إلى إقراض DeFi؟ (تمت إضافة الخلفية: ما هو بروتوكول السيولة المشتركة الجديد 1 بوصة Aqua للحصول على رأس مال DeFi الخامل؟) ما فائدة الحركة المالية الثورية إذا لم تستطع حتى محفظة سندات جدتك الفوز؟ هل انتهى عصر سهولة الوصول إلى أرباح العملات المشفرة رسميا؟ قبل عام ، بدا إيداع النقود في العملات المستقرة وكأنه العثور على رمز غش. قال ( إن الفائدة السخية ) صفر مخاطر. اليوم ، تحول هذا الحلم إلى رماد. انهارت فرصة عائد العملات المستقرة عبر مساحة العملات المشفرة ، مما ترك مقترضي DeFi ومزارعي الغلة محاصرين في أرض قاحلة ذات عوائد قريبة من الصفر. ما الذي حدث حقا لتلك الإوزة الذهبية “الخالية من المخاطر” (البقرة النقدية) بمعدل عائد سنوي يبلغ (APY)؟ ومن المسؤول عن تحويل تعدين الإيرادات إلى مدينة أشباح؟ دعنا نتعمق في “تقرير تشريح الجثة” لأرباح العملات المستقرة ، وهو ليس مشهدا جيدا. مات حلم العوائد “الخالية من المخاطر” هل تتذكر تلك الأيام الخوالي ( حوالي ) عام 2021 ، عندما ألقت البروتوكولات المختلفة عوائد سنوية مكونة من رقمين على USDC و DAI مثل الحلوى؟ وسعت المنصة المركزية أصولها الخاضعة للإدارة (AUM) إلى مستوى ضخم في أقل من عام من خلال وعد بالعملات المستقرة بعائد يتراوح بين 8 و 18٪. حتى بروتوكولات DeFi التي يفترض أنها “محافظة” تقدم أكثر من 10٪ على ودائع العملات المستقرة. يبدو الأمر كما لو أننا اخترقنا النظام المالي ، أموال مجانية! توافد مستثمرو التجزئة على العملة المستقرة ، مقتنعين بأنهم وجدوا عائدا سحريا وخاليا من المخاطر بنسبة 20٪ من العملات المستقرة. نعلم جميعا كيف ينتهي ذلك. تقدم سريعا إلى عام 2025: هذا الحلم يحتضر بالفعل. انخفضت عوائد العملات المستقرة إلى أدنى مستوياتها المكونة من رقم واحد أو الصفر ، ودمرت تماما بسبب عاصفة كاملة. لقد مات الوعد ب “العودة الخالية من المخاطر” ، ولم يكن حقيقيا منذ البداية. تبين أن أوزة DeFi الذهبية (البقرة النقدية) كانت مجرد دجاجة مقطوعة الرأس. انخفضت الرموز المميزة ، وانهارت العوائد معهم الجاني الأول واضح: السوق الهابطة للعملات المشفرة. أدى انخفاض سعر الرمز المميز إلى تدمير مصدر الوقود للعديد من المكاسب. السوق الصاعد ل DeFi مدعوم بالرموز باهظة الثمن. لقد تمكنت من كسب 8٪ على العملات المستقرة من قبل لأن البروتوكول يمكنه سك وتوزيع رموز الحوكمة التي ارتفعت قيمتها. ولكن عندما انخفض سعر هذه الرموز بنسبة 80-90٪ ، انتهى الحفل. تجف مكافآت زراعة الغلة أو تصبح عديمة القيمة تقريبا. ( على سبيل المثال ، يحوم رمز CRV الخاص ب Curve ، والذي كان يقترب من 6 دولارات ، الآن أقل من 0.50 دولار - وهي خطة لدعم أرباح مزودي السيولة. ) باختصار ، لا يوجد غداء مجاني بدون سوق صاعد. ترافق انخفاض الأسعار مع تدفق هائل للسيولة. تبخرت قيمة القفل الإجمالية في DeFi (TVL) من أعلى مستوياتها. بعد أن بلغت ذروتها في نهاية عام 2021 ، دخلت TVL في دوامة هبوطية ، حيث انخفضت بأكثر من 70٪ خلال انهيار 2022-2023. اتفاقيات الهروب من رأس المال بمليارات الدولارات هي إما مخارج وقف الخسارة للمستثمرين أو فشل متسلسل في إجبار الأموال على الانسحاب. مع اختفاء نصف رأس المال ، تذبل المكاسب بشكل طبيعي: عدد أقل من المقترضين ، ورسوم معاملات أقل ، وحوافز رمزية أقل بكثير يمكن توزيعها. النتيجة: ( TVL من DeFi أشبه ب “استنزاف القيمة الإجمالية” ) كافح للعودة إلى جزء بسيط من مجده السابق ، على الرغم من الانتعاش المتواضع في عام 2024. عندما تتحول الحقول إلى غبار ، لا تحصد مزرعة الغلة شيئا. الرغبة في المخاطرة؟ فقدان الشهية الكامل ربما يكون العامل الأكثر أهمية في قتل المكاسب هو الخوف البسيط. لقد انخفضت الرغبة في المخاطرة لدى مجتمع العملات المشفرة. بعد قصص الرعب عن (CeFi) المالية المركزية وعمليات الاحتيال الجامحة في DeFi ، حتى أكثر المضاربين راديكالية يقولون “لا شكرا”. تعهد كل من مستثمري التجزئة والحيتان بشكل أساسي بالتخلي عن لعبة مطاردة الأرباح التي كانت شائعة في السابق. منذ كارثة عام 2022 ، علقت معظم الصناديق المؤسسية استثمارات العملات المشفرة ، وأصبح مستثمرو التجزئة الذين تم حرقهم الآن أكثر حذرا. هذا التحول في العقلية واضح: لماذا تطارد مكاسب بنسبة 7٪ عندما يختفي تطبيق إقراض مشكوك فيه بين عشية وضحاها؟ إن عبارة “إذا لم تكن تبدو جيدة لدرجة يصعب تصديقها ، فقد لا تكون صحيحة” قد ترسخت أخيرا. حتى داخل DeFi ، يخجل المستخدمون من كل شيء باستثناء الخيارات الأكثر أمانا. تعدين العائد بالرافعة المالية ، الذي كان في يوم من الأيام جنونا صيفيا في DeFi ، أصبح الآن سوقا متخصصا. مجمعات الغلة والأقبية مهجورة بنفس القدر. لم يعد Yearn Finance موضوعا ساخنا على Twitter (CT) بعد الآن. ببساطة ، لا أحد لديه الرغبة في تجربة تلك الاستراتيجيات الفاخرة في الوقت الحالي. النفور الجماعي من المخاطرة يقتل المكاسب الهائلة التي كانت تكافئ تلك المخاطر ذات يوم. لا رغبة في المخاطرة = لا يوجد علاوة مخاطرة. كل ما تبقى هو معدل أساسي ضئيل. لا تنس جانب البروتوكول: أصبحت منصات DeFi نفسها أيضا أكثر نفورا من المخاطرة. شددت العديد من المنصات متطلبات الضمانات ، أو حدت حدود الاقتراض ، أو أغلقت المجمعات غير المربحة. بعد رؤية المنافسين ينفجرون ، لم تعد الاتفاقية تسعى إلى تحقيق النمو بأي ثمن. وهذا يعني عددا أقل من الحوافز القوية ونموذجا أكثر تحفظا لسعر الفائدة ، مما يدفع الأرباح مرة أخرى إلى الانخفاض. Ethereum للتمويل التقليدي: لماذا تستقر على 3٪ ل DeFi عندما تكون عوائد سندات الخزانة 5٪؟ إليك تطور مثير للسخرية: بدأ العالم المالي التقليدي في تقديم عوائد أفضل من العملات المشفرة. يدفع رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الخالي من المخاطر ( ) عائد سندات الخزانة إلى مستويات قريبة من 5٪ في 2023-2024. فجأة ، تجاوزت عوائد الخزانة المملة للجدة العديد من مجمعات DeFi! هذا يقلب السيناريو رأسا على عقب تماما. تتمثل الجاذبية الكاملة لإقراض العملات المستقرة في أن البنوك تدفع 0.1٪ وتدفع DeFi 8٪. ولكن عندما تدفع سندات الخزانة 5٪ بدون مخاطر ، فإن عوائد DeFi المكونة من رقم واحد تبدو غير جذابة للغاية على أساس معدل المخاطر. لماذا يقوم المستثمر العاقل بإيداع الدولارات في عقد ذكي مشكوك فيه لكسب 4٪ عندما يقدم العم سام عوائد أعلى؟ في الواقع ، امتصت فجوة العائد هذه رأس المال بعيدا عن مساحة العملات المشفرة. بدأ اللاعبون الكبار في وضع النقود في السندات الآمنة أو صناديق سوق المال بدلا من مزارع العملات المستقرة. حتى مصدري العملات المستقرة لا يمكنهم تجاهل ذلك. بدأوا في وضع الاحتياطيات في سندات الخزانة من أجل كسب دخل جيد ( ترك معظمه ) بأنفسهم. نتيجة لذلك ، نرى العملات المستقرة جالسة في وضع الخمول في المحافظ ولا يتم نشرها. تصبح تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بعملة مستقرة ذات عائد 0٪ هائلة ، مع عشرات المليارات من الدولارات من خسائر الفائدة. الدولار ، الذي يتوقف في عملة مستقرة “نقدا فقط” ، لا يفعل شيئا ، بينما ترتفع أسعار الفائدة في العالم الحقيقي. باختصار ، سرق التمويل التقليدي وظيفة DeFi. يجب أن ترتفع عوائد DeFi للمنافسة ، لكنها لا يمكن أن ترتفع بدون طلب جديد. لذا غادر المال للتو. في الوقت الحاضر ، قد توفر Aave أو Compound حوالي 4٪ عائد سنوي على USDC ( يأتي مع ) مخاطر مختلفة ، ولكن …