لماذا عملتك لم ترتفع

عنوان المقال: لماذا عملتك لا ترتفع؟

المؤلف الأصلي: سانتياغو ر سانتوس

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: ديزي، مارسكينغ فنانس

لماذا لم ترتفع عملتك؟

“أحبائي LP، لقد تجاوز أداؤنا ETH - لكن الصندوق لا يزال يخسر 80%.” نحن نعتبر تدفق الأموال القائم على القمار كإيرادات برمجية مستدامة لتقييمها. شكرًا للمشاركة.

جميع الأشخاص في صناعة التشفير يراقبون نفس العناوين:

تم إطلاق ETF

تقوم الشركات الحقيقية بدمج العملات المستقرة

توجهات الجهات التنظيمية أكثر ودية

هذا بالضبط ما كنا نقول إننا نريده.

فلماذا ما زال السعر ينخفض بحق الجحيم؟

لماذا عادت جميع مكاسب البيتكوين إلى الوراء ، بينما ارتفعت الأسهم الأمريكية هذا العام بنسبة +15-20٪؟ لماذا لا تزال عملاتك البديلة المفضلة غارقة في الأعماق ، حتى مع أن “العملات المشفرة لم تعد خدعة” أصبحت وجهة نظر سائدة؟

دعنا نتحدث.

اعتماد ≠ ارتفاع الأسعار

تويتر المشفر لديه فرضية راسخة:

“بمجرد دخول المؤسسات، وبمجرد حصولنا على وضوح تنظيمي، وبمجرد أن تصدر جي بي مورغان العملة الرقمية… انتهى الأمر، سنذهب إلى القمر.”

حسناً، لقد جاءوا. وقد حصلنا أيضاً على العناوين الرئيسية. لكننا الآن ما زلنا في نفس المكان.

في الاستثمار هناك سؤال واحد فقط:

هل تم تسعير السوق؟

هذا دائمًا ما يكون من الصعب الحكم عليه. لكن سلوك السوق يخبرنا بشيء غير مريح:

لقد حصلنا على كل ما نريد - لكن السعر لم يتحرك.

هل يمكن أن يكون السوق غير فعال؟ بالطبع.

لماذا؟ لأن معظم مشاريع التشفير منفصلة تمامًا عن الواقع.

1.5 تريليون دولار… ماذا يعني ذلك؟

دعونا نوسع منظورنا.

البيتكوين متميز - عملة مثالية، مثل الذهب. تبلغ قيمته السوقية حوالي 1.9 تريليون دولار، بينما الذهب حوالي 29 تريليون دولار. أقل من 10% من قيمة الذهب. هنا منطق واضح للتحوط + قيمة الخيارات.

إيثريوم + ريبل + سولانا + جميع الآخرين مجتمعين حوالي 1.5 تريليون دولار، لكنهم يعتمدون على سرد أكثر ضعفًا.

لم يعد الأشخاص الذين يأخذون الأمور على محمل الجد يشككون في إمكانات التكنولوجيا. يكاد لا يوجد أحد لا يعتقد أن الصناعة بأكملها خدعة. لقد انتهت تلك المرحلة.

لكن الإمكانات لا يمكن أن تجيب على السؤال الحقيقي:

هل يستحق هذا القطاع بأسره، بفضل حوالي 40 مليون مستخدم نشط، عدة تريليونات من الدولارات؟

في الوقت نفسه، هناك شائعات بأن OpenAI ستطرح للاكتتاب العام بقيمة تقارب تريليون دولار، وعدد المستخدمين هو حوالي 20 مرة من إجمالي نظام التشفير.

أولاً، خذ لحظة لتفكر بهدوء.

تجبرنا هذه اللحظات على مواجهة المشكلة الحقيقية:

ما هي أفضل طريقة للحصول على تعرض فعلي للعملات المشفرة من الآن فصاعدًا؟

التاريخ: البنية التحتية. الإيثيريوم المبكر، سولانا المبكرة، التمويل اللامركزي المبكر.

كانت تلك الصفقة ناجحة.

اليوم؟ يبدو أن تسعير معظم الأشياء يفترض أننا سنحتاج إلى 100 ضعف من الاستخدام و 100 ضعف من التكاليف. تسعير مثالي. لا هامش أمان.

السوق ليست غبية، بل جشعة

هذه الدورة أعطتنا كل العناوين الرئيسية… لكن هناك بعض الحقائق التي أصبحت واضحة:

السوق لا تهتم بقصتك - إنها تهتم بالفارق بين السعر والأساسيات.

اجعل الفجوة كبيرة بما يكفي، في النهاية سيتوقف السوق عن منحك فوائد الشك. خاصة عندما تبدأ في إظهار بعض الدخل.

لم تعد العملات المشفرة هي التداول الأكثر شعبية. الذكاء الاصطناعي هو الذي يتصدر.

تتبع تدفق الأموال الزخم. هذه هي طريقة عمل الأسواق الحديثة. الآن، الذكاء الاصطناعي هو البطل. العملات المشفرة ليست كذلك.

تتبع الشركات المنطق التجاري، وليس الإيديولوجيا.

إطلاق Stripe لـ Tempo هو تحذير. ربما، فقط ربما، لن تستخدم الشركة البنية التحتية العامة فقط لأنها سمعت عن الإيثيريوم كحاسب فائق عالمي على Bankless. سوف يذهبون إلى الأماكن التي تفيدهم أكثر.

لذلك، لم أندهش من أن حيازتك لم ترتفع فقط لأن لاري فينك اكتشف أن العملات المشفرة ليست احتيالًا.

عندما يتم تسعير الأمور بشكل مثالي، فإن حركة صغيرة من باول أو غمزة غريبة من جنسن هوانغ يمكن أن تدمر الحجة بأكملها.

احسب بسرعة: ETH، SOL، ولماذا “الدخل” ≠ الربح

دعنا نقوم ببعض الحسابات التقريبية على L1 الرئيسي.

أولاً، التخزين (ليس العائد):

سولانا:

حوالي 4.19 مليون SOL تم رهنها × حوالي 6% ≈ 25000000 SOL/سنة

بناءً على حوالي 140 دولارًا → حوالي 3.5 مليار دولار سنويًا “مكافأة”

إيثريوم:

حوالي 3380 مليون ETH تم رهنها × حوالي 4% ≈ 135 مليون ETH/سنة

بمعدل 3100 دولار → حوالي 42 مليار دولار سنويًا ك"مكافأة"

أحدهم أشار إلى staking وقال:

“انظر، المراهنون لديهم دخل! هذه هي القيمة المكتسبة!”

لا. مكافآت الرهن ليست وسيلة للحصول على القيمة.

إنها تكاليف الإصدار والتخفيف والأمان، وليست أرباحاً.

القيمة الاقتصادية الحقيقية = رسوم المعاملات التي يدفعها المستخدم + الإكراميات + MEV. هذا هو أقرب ما يكون للـ"دخل" في البلوكشين.

في هذا الصدد:

حققت إثريوم حوالي 2.7 مليار دولار من رسوم المعاملات في عام 2024، متفوقة على جميع السلاسل.

تصدرت سولانا مؤخرًا إيرادات الشبكة، حيث تحقق إيرادات بمئات الملايين من الدولارات كل ربع سنة.

لذا، التقدير التقريبي لحالة اليوم:

تبلغ القيمة السوقية للإيثيريوم حوالى 400 مليار دولار، وعائدات رسوم المعاملات + MEV سنويًا تصل إلى 10-20 مليار دولار. هذا يعتمد على مضاعف P/S يتراوح بين 200-400 مرة لعائدات الكازينو عند ذروتها.

تجاوزت إيرادات سولانا السنوية مليار دولار بقيمة سوقية تصل إلى حوالي 750-800 مليار دولار. يتراوح مكرر السعر إلى الإيراد بين 20-60 مرة، اعتمادًا على مدى سخاء حسابك السنوي (يرجى عدم اختيار أشهر الذروة لاستنتاج ذلك).

هذه ليست أرقام دقيقة، ولا تحتاج إلى أن تكون دقيقة. نحن لا نقدم تقريرًا إلى SEC. نحن فقط نريد أن نرى ما إذا كنا في نفس المجرة.

ولكن هذه لم تتحدث عن القضية الحقيقية:

المشكلة الحقيقية: هذه ليست دخل مستدام

هذه ليست تدفقات إيرادات مستقرة على مستوى المؤسسات.

إنها تدفقات مالية دورية للغاية، مضاربة، ومتكررة:

عقد دائم

عملة جينغ

التسوية

ذروة MEV

التقلبات المنخفضة

في سوق الثور، تنمو رسوم المعاملات و MEV بشكل هائل. في سوق الدب، تختفي.

هذه ليست إيرادات SaaS مستدامة. تلك هي لاس فيغاس.

لن تعطي شركة تحقق أرباحًا فقط عندما تكون الكازينوهات ممتلئة كل 3-4 سنوات مضاعفًا مثل Shopify.

أعمال مختلفة. مضاعفات مختلفة.

العودة إلى “الأساسيات”

لا يوجد كون متماسك مثل هذا:

تبلغ القيمة السوقية للإيثيريوم حوالي 400 مليار دولار أمريكي، بينما قد تكون رسوم المعاملات فقط 10-20 مليار دولار وتكون دورية بشكل كبير، ومع ذلك يُعتبر “استثمار ذي قيمة”.

هذا حوالي 200-400 مرة من P/S، مع تباطؤ في النمو وزيادة في فقدان قيمة L2. أداء ETH لا يشبه الحكومة الفيدرالية في نظام الضرائب؛ بل يتصرف مثل حكومة فدرالية لا يمكنها سوى الحصول على الضرائب على مستوى الولاية، بينما تحتفظ الولايات (L2) بمعظم مساحة الصعود.

نحن نعتبر ETH “الكمبيوتر العالمي”، لكن قصة التدفق النقدي لا تتوافق مع التسعير. تعطي إيثيريوم لي شعورًا مشابهًا لسييسكو: رائدة في المراحل المبكرة، مضاعفات خاطئة، ونقطة عالية تاريخية قد لا تصل إليها مرة أخرى أبداً.

بالمقارنة، تبدو سولانا أقل جنونًا من حيث الأساس - ليست رخيصة، لكنها ليست مبالغ فيها جدًا.

تبلغ إيراداتها السنوية عند قيمة سوقية تبلغ حوالي 750-800 مليار دولار أقل من رقمين مليار دولار - ويتم اعتبارها بسخاء من 20 إلى 40 ضعف P/S.

لا يزال مرتفعًا. لا يزال متضخمًا. لكنه “رخيص نسبيًا” مقارنةً بـ ETH.

“عزيزي LPs، لقد تفوقنا على ETH - لكننا ما زلنا خسرنا 80% من الصندوق.”

ثبت أننا قمنا بتسعير تدفق أموال الكازينو كإيرادات برمجيات قابلة للتكرار. شكرًا للمشاركة.

ضع هذه المضاعفات في الخلفية:

نفيديا ، أكثر الأسهم نمواً إحتراماً على وجه الأرض، يتم تداولها بمعدل 40-45 ضعف من نسبة السعر إلى الأرباح (ليس المبيعات!) - بشرط أن:

الدخل الحقيقي

هامش الربح الحقيقي

الطلب العالمي للشركات

مبيعات قابلة للتكرار وعقدية

وزبائن خارج الكازينوهات المشفرة (طرفة: عمال المناجم المشفرة كانوا أول موجة نمو فائقة السرعة حقيقية لـ Nvidia)

مرة أخرى، نؤكد: هذا يعتمد على الإيرادات الدورية للكازينو، وليس تدفق نقدي ثابت أو متوقع.

إذا كانت هناك ، يجب أن تتداول هذه السلاسل بمعاملات خصم - بدلاً من علاوة أعلى من أسهم التكنولوجيا.

إذا لم تتمكن رسوم المعاملات في الصناعة بأكملها من الانتقال من التقلبات المضاربية إلى قيمة اقتصادية حقيقية ومستدامة، فسيتم إعادة تسعير معظم التقييمات.

لقد كنا في وقت مبكر جدًا… لكن ليس ذلك النوع من الوقت المبكر

سيأتي يوم تعود فيه الأسعار إلى الارتباط بالأساسيات. لكننا لم نصل إلى ذلك اليوم بعد.

الآن:

معظم الرموز لا تملك أسبابًا أساسية لدفع مضاعفات ضخمة.

بمجرد فصل إصدار وتوزيع المزارع، فإن العديد من الشبكات ستفقد قيمة الاستحواذ.

ترتبط معظم “العائدات” بأنشطة المضاربة على منتجات الكازينو.

لقد أنشأنا بنية تحتية قادرة على نقل الأموال العالمية على مدار الساعة بتكلفة منخفضة وفي لحظات… وقررنا أن أفضل حالة استخدام هي ماكينات القمار.

الجشع على المدى القصير؛ الكسل على المدى الطويل.

استشهادًا بكلمات مارك راندولف، أحد مؤسسي نتفليكس: “الثقافة ليست ما تقوله، بل ما تفعله.”

عندما يكون منتجك الرائد هو عقد دائم ذو رافعة مالية تبلغ 10 أضعاف لفارتكوين، لا تخبرني عن اللامركزية.

يمكننا أن نفعل أفضل.

هذه هي الطريقة الوحيدة التي نتقدم بها من “كازينو نيتش مفرط المالية” إلى صناعة علمانية حقيقية.

نهاية البداية

لا أعتقد أن هذه هي نهاية التشفير. لكنني أعتقد حقًا أن هذه هي نهاية البداية.

لقد استثمرنا بشكل مفرط في البنية التحتية - حيث تم استثمار أكثر من 100 مليار دولار في السلاسل والجسور ومشاريع البنية التحتية - بينما نحن مستثمرون بشكل مفرط في النشر. في المنتجات، وفي عدد المستخدمين الفعليين.

لقد كنا نتفاخر:

TPS

فضاء الكتلة

بنية rollup الفاخرة

المستخدمون لا يهتمون. ما يهتمون به هو:

أرخص،

أسرع،

أكثر بساطة،

وحقًا حل مشاكلهم.

العودة إلى التدفق النقدي.

العودة إلى الاقتصاد الجزئي.

العودة إلى الأساسيات: من هو المستخدم، وما هي المشكلة التي نحلها؟

ما هو المكان الحقيقي للصعود؟

لقد كنت متفائلاً بشأن العملات المشفرة على المدى الطويل لأكثر من عشر سنوات. لم يتغير هذا.

لا أزال أؤمن:

ستصبح العملات المستقرة قناة الدفع الافتراضية.

تدعم البنية التحتية المفتوحة والمحايدة النظام المالي العالمي من وراء الكواليس.

ستستخدم الشركة هذه التقنية لأنها ذات معنى اقتصادي، وليس بدافع أيديولوجي.

لكني لا أعتقد أن الفائز الأكبر في العقد القادم سيكون L1 أو L2 اليوم.

تاريخيًا، كان الفائزون في كل دورة تكنولوجية في طبقة تجميع المستخدمين، وليس في طبقة البنية التحتية.

أدى الإنترنت إلى جعل الحوسبة/التخزين أرخص. تدفقت الثروة نحو أمازون، جوجل، وآبل - تلك الشركات التي تستخدم خدمات البنية التحتية الرخيصة لخدمة مليارات الأشخاص.

ستكون العملات المشفرة لها إيقاع مشابه:

مساحة الكتلة هي سلعة.

تحديث البنية التحتية أصبح أكثر تهميشًا.

المستخدمون دائماً يدفعون مقابل الراحة.

سوف يلتقط مجمّع المستخدمين معظم القيمة.

الفرصة الأكبر الآن هي إدخال هذه التقنية في الشركات التي تعمل على نطاق واسع بالفعل. إزالة قنوات التمويل من عصر ما قبل الإنترنت واستبدالها بقنوات مشفرة، مما يجعل الشركات تخفض التكاليف وتزيد الكفاءة حقًا - تمامًا كما قامت الإنترنت بترقية جميع جوانب الشركات من التجزئة إلى الصناعة بهدوء، لأن الاقتصاديات جيدة جدًا لدرجة لا يمكن تجاهلها.

كل شخص يعتمد على الإنترنت والبرامج لأن لها معنى اقتصادي. ولن تكون التشفير مختلفة.

يمكننا الانتظار عشر سنوات أخرى حتى يحدث ذلك.

أو يمكننا البدء الآن.

تحديث سابق

إذن، إلى أين يأخذنا هذا؟

التقنية قابلة للتطبيق.

إمكانات هائلة.

نحن لا زلنا في مرحلة مبكرة من الاعتماد الحقيقي.

إعادة تقييم كل شيء سيجلب العائدات:

قيم القيمة الشبكية بناءً على الاستخدام الفعلي وجودة الرسوم بدلاً من الأيديولوجيا.

ليست جميع الرسوم متشابهة: قابلة للتكرار مقابل تكرارية.

لن تهيمن الفائزون في السنوات العشر الماضية على العقد القادم.

توقف عن استخدام أسعار العملات الرقمية كلوحة تسجيل للتحقق من التكنولوجيا.

نحن لا زلنا في مرحلة مبكرة جدًا لدرجة أننا نعتبر سعر الرمز كمؤشر على ما إذا كانت التقنية فعالة أم لا. لا أحد يختار AWS بدلاً من Azure بسبب ارتفاع سهم أمازون أو مايكروسوفت في ذلك الأسبوع.

يمكننا الانتظار لمدة عشر سنوات أخرى لتبني الشركة له. أو يمكننا البدء في القيام بذلك الآن.

تحويل الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى سلسلة الكتل.

العمل لم يكتمل بعد.

عكس.