1011 يوم انهيار السوق: كشف استراتيجية Stream شبه المحايدة

المؤلف | استراتيجية التداول

ترجمة | قاو يتحدث عن بلوكشين

الرابط الأصلي:

Stream xUSD هو “صندوق تحوط رمزي” يتنكر كعملة مستقرة DeFi، ويزعم أنه يتبنى استراتيجية محايدة دلتا. الآن، تواجه Stream مشاكل في ظروف مشبوهة. على مدار السنوات الخمس الماضية، اتبعت العديد من المشاريع هذه الاستراتيجية، محاولةً إطلاق رموزها الخاصة من خلال الإيرادات الناتجة عن الاستثمار المحايد دلتا. ومن بين الأمثلة الناجحة: MakerDAO و Frax و Ohm و Aave و Ethena.

على عكس العديد من المنافسين الأكثر واقعية في DeFi، تفتقر Stream إلى الشفافية بشأن استراتيجياتها ومراكزها. في أدوات تتبع المحفظة مثل DeBank، يُظهر فقط 150 مليون دولار من 500 مليون دولار من إجمالي القيمة المقفلة المزعومة، وهو ما يمكن رؤيته على السلسلة. وقد اتضح أن Stream استثمرت في استراتيجيات تداول خارج السلسلة يديرها متداولون متخصصون، وقد تعرض بعض هؤلاء المتداولين للتصفية، مما أدى إلى خسائر زعمت أنها تبلغ 100 مليون دولار.

كما ذكرت CCN، فإن حادثة اختراق Balancer DEX التي بلغت قيمتها 120 مليون دولار يوم الاثنين ليست لها علاقة بهذا الأمر.

وفقًا للشائعات (لا يمكننا تأكيد ذلك لأن Stream لم تكشف)، قد تكون هناك استراتيجيات تداول خارج السلسلة تتعلق بـ “بيع التقلبات”. في التمويل الكمي، “بيع التقلبات” (المعروف أيضًا باسم “short volatility” أو “short vol”) هو استراتيجية تداول تهدف إلى تحقيق الربح عندما تنخفض تقلبات السوق أو تبقى مستقرة أو عندما تكون التقلبات الفعلية أقل من التقلبات الضمنية التي يتم تسعيرها في الأداة المالية. إذا لم تتقلب أسعار الأصول الأساسية بشكل كبير (أي تقلبات منخفضة)، فقد تنتهي صلاحية الخيارات دون قيمة، ويمكن للبائع الاحتفاظ بالعلاوة كربح. ومع ذلك، فإن هذه الطريقة تحمل مخاطر كبيرة، حيث يمكن أن يؤدي الارتفاع المفاجئ في التقلبات إلى خسائر ضخمة - وغالبًا ما يتم وصفها بأنها “التقاط السنتات أمام أسطوانة البخار”.

خلال الفترة من 1011، شهدنا أيضًا مثل هذه “الزيادة في التقلبات”. أدى الهوس حول دونالد ترامب في عام 2025 إلى تفاقم المخاطر النظامية المتراكمة في سوق العملات المشفرة. عندما أعلن ترامب عن رسوم جديدة، سادت حالة من الذعر في جميع الأسواق، مما أثر على سوق العملات المشفرة. في حالة الذعر، كان البيع المبكر هو المفتاح، مما أدى إلى تصفية متسلسلة.

بسبب تراكم مخاطر الرافعة المالية على المدى الطويل، وصلت الرافعة المالية النظامية إلى مستويات عالية، كما أن سوق العقود الآجلة الدائمة تفتقر إلى العمق الكافي لتسوية جميع مراكز الرافعة المالية بسلاسة. في هذه الحالة، يتم تفعيل نظام التصفية الآلية (ADL) ويبدأ في توزيع الخسائر بين المشاركين الرابحين في السوق. وهذا يزيد من تشويه السوق الغارق بالفعل في الجنون.

تسبب هذا الحدث في تقلبات تعتبر حدثًا نادرًا في سوق العملات المشفرة على مدار عشر سنوات. على الرغم من أن انخفاضات مشابهة قد حدثت في بداية عام 2016 في سوق العملات المشفرة، إلا أننا نفتقر إلى بيانات جيدة من تلك الفترة، لذا قام معظم متداولي الخوارزميات بوضع استراتيجياتهم بناءً على بيانات “تقلبات سلسة” الأخيرة. نظرًا لعدم وجود مثل هذه الارتفاعات مؤخرًا، حتى المراكز التي لديها رافعة مالية تبلغ ~2x تم تصفيتها.

مؤسس شريك شركة تداول الكميات المشفرة Maxim Shilo يحلل تأثير هذا الحدث على المتداولين الخوارزميين وكيف أن تداول العملات المشفرة بعد 1011 قد يتغير بشكل دائم كما يلي: لقد أثبتت الاستراتيجيات المعتمدة على ظروف السوق المستقرة والمتجهة أنها عرضة لضربات كارثية. يواجه المديرون الذين ليس لديهم آليات قفل منطقية، أو تحوط لمخاطر الذيل، أو بروتوكولات تخفيض سريع، تدميرًا لرأس المال لم تتنبأ به نماذج المخاطر التقليدية. يجب إعادة بناء كل استراتيجية مع اعتبار 1011 كمعيار جديد بدلاً من اعتبارها استثناء تاريخيًا. سيكون أولئك الذين يدركون هذا التحول ويعدلون بسرعة أطر تخصيص الأصول هم الفائزون في المرحلة التالية من تطور العملات المشفرة الذين سيلتقطون تدفقات رأس المال المؤسسية. [ملاحظة: يمكن الاطلاع على النص الكامل لـ Maxim Shilo في المقالات المرجعية “خفض الرافعة المالية: لماذا انخفض 90% من صناديق العملات المشفرة بنسبة 50% حتى الآن هذا العام، وما الذي تغير إلى الأبد”]

الآن، بدأت أول دفعة من “الجثث” المتعلقة بحدث 1011 تظهر، وقد تأثرت Stream.

تعريف صندوق محايد دلتا هو أنه لا يمكن أن يخسر المال. إذا خسرت المال، فلا يُعتبر من الناحية التعريفية محايد دلتا. تتعهد Stream بأنها محايدة دلتا، لكنها تستثمر في سرية استراتيجيات خارج السلسلة غير الشفافة. المحايد دلتا ليس دائمًا واضحًا، ومن السهل الحكم عليه بعد وقوع الأحداث. قد يعتقد العديد من الخبراء أن هذه الاستراتيجيات تحمل مخاطر عالية جدًا، ولا ينبغي اعتبارها محايدة دلتا حقيقية. لأن هذه الاستراتيجيات يمكن أن تكون عكسية، وهي بالفعل عكسية. عندما تخسر Stream رأس المال في هذه الصفقات السيئة، تصبح غير قادرة على سداد ديونها.

مخاطر DeFi عالية، ودائمًا ما توجد حالات لفقدان جزء من الأموال. إذا كنت لا تزال قادرًا على استعادة 100% من الدولارات، فإن انخفاض بنسبة 10% في العائد السنوي بنسبة 15% ليس مدمرًا، ولكن في هذه الحالة، قامت Stream أيضًا بزيادة رافعتها إلى الحد الأقصى من خلال استراتيجية الإقراض “الدوري التكراري” مع عملة مستقرة أخرى هي Elixir.

الأمر الأسوأ هو أن Elixir تدعي بموجب بروتوكول خارج السلسلة أن لديها “أولوية” على رأس المال الخاص بها في حالة إفلاس Stream، مما يعني أن Elixir قد تسترد أموالًا أكثر بينما سيحصل مستثمرو DeFi الآخرون على أموال أقل (أو لا شيء).

بسبب نقص الشفافية، والحلقات التكرارية، والاستراتيجيات الاحتكارية، نحن في الواقع لا نعرف مدى خسائر مستخدمي Stream. في الوقت الحالي، سعر عملة Stream xUSD المستقرة هو 0.15 دولار.

نظرًا لعدم الكشف عن هذا الأمر لمستخدمي DeFi، يشعر العديد من المستخدمين الآن بالغضب الشديد تجاه Stream و Elixir: ليس فقط بسبب خسارة المال، ولكن أيضًا بسبب فقدان الاجتماعي لضمان بقاء الأثرياء الأمريكيين ذوي الخلفية من وول ستريت في الربح.

هذا الحدث أثر أيضًا على بروتوكول الإقراض ومنظميه:

“كل من يعتقد أنه يقترض ضد مراكز الرهن على Euler، في الواقع قام بإقراض غير مضمون من خلال الوكيل” - روب من infiniFi.

علاوة على ذلك، نظرًا لأن Stream لا توفر شفافية بشأن مراكزها وأرباحها وخسائرها أو البيانات على السلسلة، بدأ المستخدمون في الشك في أن Stream قد تكون قد استخدمت الأرباح الخاصة بالمستخدمين بشكل احتيالي لصالح فريق الإدارة. يعتمد حاملو xUSD في Stream على “الأوراكل” الذي تبلغ عنه Stream للحصول على الأرباح، ولا يمكن للطرف الثالث تأكيد ما إذا كانت الحسابات صحيحة أو عادلة.

كيف تتعامل مع ذلك؟

يمكن تجنب أحداث مثل Stream في هذه الصناعة الشابة DeFi. قاعدة “المخاطر العالية تعني عوائد عالية” تنطبق دائمًا. ولكن لتطبيق هذه القاعدة، يجب أولاً فهم المخاطر: ليست كل المخاطر متساوية، فبعض المخاطر غير ضرورية. هناك العديد من البروتوكولات ذات السمعة الجيدة في زراعة العوائد، والإقراض، والعملات المستقرة كصناديق تحوط رمزية، والتي تكون مخاطرها واستراتيجياتها ومراكزها شفافة.

ناقش مؤسس Aave Stani ما قد يحدث مع منظمي DeFi والمخاطرة المفرطة:

إن بقاء أو موت الإقراض اللامركزي يعتمد على الثقة. واحدة من أكبر الأخطاء هي محاولة مقارنة الإقراض اللامركزي مع برك AMM، لأن طريقة عملها مختلفة تماماً.

يمكن أن تعمل الإقراض فقط عندما يثق الناس في استقرار السوق، وموثوقية الضمانات، ومعقولية معلمات المخاطر، واستقرار النظام بأكمله. بمجرد أن يتصدع هذا الثقة، ستظهر عمليات سحب من البنوك على السلسلة.

لذلك، فإن أي شخص يمكنه إنشاء برك الاقتراض دون إذن ووجود نموذج للترويج على نفس المنصة لديه نقاط ضعف جوهرية. نظرًا لأن معظم الاستراتيجيات قد تم تسويقها، ليس لدى القيمين الكثير للتميز بأساليبهم. إما أن يقوموا بتقليل الرسوم إلى الحد الأدنى، أو يتحملوا مخاطر متزايدة لجذب الأموال من برك أخرى.

في مرحلة ما، قد تؤدي فشل كبير إلى تدمير ثقة الصناعة بأكملها، مما يتسبب في تراجع الصناعة بأكملها. ستكون اللحظة التالية لـ Terra Luna قادمة من منسق متهور على منصة مفتوحة.