10.11 big dump وسوق CS2 للزينة: لماذا دائماً تكون أكثر الوسطاء احترافاً هم من يسقط أولاً؟

المؤلف: سترة، TechFlow

إعادة الطبع: White55 ، مارس فاينانس

في جميع الأدوار المالية، يُعتبر الوسيط بشكل عام الأكثر استقرارًا والأقل خطرًا. في معظم الحالات، لا يحتاجون إلى توقع الاتجاه، بل يكفي أن يقدموا السيولة للسوق ليحققوا أرباحًا عالية، مما يبدو أنه الموقع الأكثر أمانًا في السوق “لجمع الإيجارات”.

ومع ذلك، عندما تحدث أحداث البجعة السوداء، فإن هذه المجموعة من الوسطاء لا يمكنها الهروب من موقف سحقهم من قبل الأطراف العليا. والأسوأ من ذلك، أن المؤسسات الأكثر احترافًا والأكثر ثراءً والأكثر صرامة في إدارة المخاطر، غالبًا ما تعاني من خسائر أكبر في الأحداث المتطرفة مقارنة بالمستثمرين الأفراد، وهذا ليس بسبب عدم احترافيتها، ولكن لأن نموذج أعمالها محكوم عليه بدفع ثمن المخاطر النظامية.

كشخص يتاجر في العملات الرقمية ويهتم بسوق مستلزمات CS2، وكشاهد على حدثين غير متوقعين مؤخرًا، أود أن أتحدث عن الظواهر التي اكتشفتها في هذين السوقين للأصول الافتراضية والدروس التي تعلمتها من وراء هذه الظواهر.

حدثت مرتين من البجعة السوداء، الضحية نفسها

في 11 أكتوبر، عندما فتحت البورصة في الصباح، اعتقدت أن هناك خطأ في النظام أدى إلى حساب عدد قليل من العملات البديلة، حتى أدركت أنه غير صحيح بعد أن قمت بتحديث الصفحة مرة تلو الأخرى ولم ألاحظ أي تغيير، وعندما فتحت تويتر اكتشفت أن السوق قد “انفجر” بالفعل.

في هذه الحادثة غير المتوقعة، على الرغم من أن المستثمرين الأفراد تكبدوا خسائر فادحة، إلا أن الخسائر الأكبر قد تحدث في حلقة “الوسطاء” في عالم العملات الرقمية.

الخسائر التي يتعرض لها الوسطاء في مواجهة ظروف السوق المتطرفة ليست ظاهرة عرضية، بل هي تعبير حتمي عن المخاطر الهيكلية.

في 11 أكتوبر، أعلن ترامب عن فرض رسوم بنسبة 100% على السلع الصينية، مما أثار أكبر حدث تصفية في تاريخ سوق العملات المشفرة. بجانب مبلغ التصفية الذي يتراوح بين 19 إلى 19.4 مليار دولار، قد تكون خسائر صانعي السوق أكثر فداحة. تم إجبار Wintermute على تعليق التداول بسبب انتهاك رقابة المخاطر، وتكبدت صناديق التحوط مثل Selini Capital وCyantarb خسائر تتراوح بين 18 مليون إلى 70 مليون دولار. هذه المؤسسات التي تعتمد عادةً على توفير السيولة لتحقيق أرباح مستقرة، تكبدت خسائر في غضون 12 ساعة تعادل أرباحًا تراكمت على مدى أشهر أو حتى سنوات.

أحدث نماذج الكوانت، وأكمل نظم المخاطر، وأكثر الأخبار السوقية دقة، ومع ذلك فإن هذه المزايا جميعها تفقد فعاليتها أمام البجعة السوداء. إذا لم يتمكنوا حتى من الهروب، فما هي الفرص المتاحة للمستثمرين الأفراد؟

بعد 12 يومًا، حدثت في عالم افتراضي آخر تقريبًا نفس القصة. في 23 أكتوبر، أطلقت شركة V نظام “التبديل” الجديد في CS2، والذي يسمح للاعبين بدمج 5 جلود نادرة المستوى للحصول على جلد سكين أو قفاز. غيرت هذه الآلية على الفور نظام الندرة الأصلي، حيث انخفضت أسعار بعض جلود السكاكين من عشرات الآلاف إلى بضعة آلاف، بينما ارتفعت أسعار جلود المستوى النادرة التي لم يكن أحد يهتم بها سابقًا من عشرات اليوان إلى حوالي مئتي يوان. تقلصت استثمارات التجار الذين يمتلكون مخزونًا باهظ الثمن من الزينة على الفور بأكثر من 50%.

على الرغم من أنني لا أملك أي قطع CS2 باهظة الثمن، إلا أنني شعرت بعواقب هذه الانهيار من عدة جوانب، حيث أدى سحب التجار لطلبات الشراء بسرعة في سوق قطع الزينة الخارجي إلى انخفاض أسعار المعاملات بشكل حاد، كما غمرت منصات الفيديو القصير مقاطع الفيديو للتجار الذين يبكون بسبب خسائرهم، ويتهمون شركة V، ولكن الأهم من ذلك هو الشعور بالارتباك والضياع في مواجهة هذا الحدث المفاجئ.

سوقان يبدو أنهما غير مرتبطين، لكنهما يظهران تشابهًا مذهلاً: صناع السوق في سوق العملات المشفرة وتجار زينة CS2، أحدهما يواجه سياسة التعريفات الجمركية التي وضعها ترامب، والآخر يواجه تعديلات قوانين V، لكن طريقة انهيارهما تكاد تكون متطابقة.

ويبدو أن هذا يكشف عن حقيقة أعمق: إن نموذج ربح الوسطاء نفسه ينطوي على مخاطر نظامية.

“فخ مزدوج” يواجهه “الوسطاء”

تتمثل العقبة الواقعية التي تواجه الوسطاء في أنهم يجب أن يحتفظوا بكميات كبيرة من المخزون لتوفير السيولة، ولكن في ظل ظروف السوق المتطرفة، يكشف نموذج أعمالهم عن نقاط ضعف قاتلة.

الرفع المالي والتصفية

تحدد نماذج الربح لصانعي السوق أنهم يجب أن يستخدموا الرافعة المالية. في سوق التشفير، يحتاج صانعو السوق إلى توفير السيولة في عدة بورصات في نفس الوقت، مما يتطلب منهم الاحتفاظ بمبالغ كبيرة من المال. لزيادة كفاءة رأس المال، يستخدمون عمومًا رافعة مالية تتراوح بين 5 إلى 20 ضعف. في الأسواق الطبيعية، تعمل هذه المجموعة بشكل جيد، حيث تؤدي التقلبات الطفيفة إلى تحقيق عوائد مستقرة من الفروق السعرية، وتضخم الرافعة المالية الأرباح.

ولكن في 11 أكتوبر، واجه هذا النظام أكبر “أعدائه”: تقلبات شديدة في السوق + تعطل البورصة.

عندما يحدث تقلب شديد في السوق، يتم تصفية المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية بشكل كبير، مما يؤدي إلى تدفق هائل من أوامر التصفية إلى البورصة، مما يسبب زيادة الحمل على النظام وتعطله. والأسوأ من ذلك، أن تعطل البورصة فقط يقطع واجهة تداول المستخدمين، بينما تستمر عملية التصفية فعليًا، مما يؤدي إلى حدوث أسوأ المشاهد للمتداولين - حيث يشاهدون مراكزهم تتصفى دون القدرة على إضافة الهامش.

في الساعة الثالثة صباحًا من يوم 10.11، انخفضت العملات المشفرة الرئيسية مثل BTC و ETH بشكل حاد لفترة قصيرة، بينما انخفضت العملات البديلة بشكل أكثر حيث قدمت أسعار “صفر” مباشرة. أدى مركز الشراء للمتداولين إلى تفعيل التصفية القوية → بيع تلقائي من النظام → تفاقم حالة الذعر في السوق → تصفية المزيد من المراكز → تعطل البورصة → عدم قدرة المشترين على الشراء → ضغط بيع أكبر. بمجرد بدء هذه الدورة، لا يمكن إيقافها.

ورغم أن سوق عناصر CS2 لا يحتوي على آلية رافعة أو تصفية، إلا أن التجار في العناصر يواجهون فخًا هيكليًا آخر.

عندما قامت شركة V بتحديث “آلية الاستبدال”، لم يكن لدى تجار الزينة أي آلية تحذير مسبق. إنهم بارعون في تحليل اتجاهات الأسعار، وإنشاء مواد ترويجية للجلود باهظة الثمن، واستفزاز مشاعر السوق، لكن هذه المعلومات لا تعني شيئًا أمام صانعي القواعد.

فشل آلية الخروج

بالإضافة إلى المخاطر الهيكلية التي تكشف عنها الرفع المالي والتصفية ونموذج العمل، فإن آلية الخروج هي واحدة من الأسباب الجذرية التي تؤدي إلى خسائر ضخمة للوسطاء. لحظة ظهور أحداث البجعة السوداء هي اللحظة التي يحتاج فيها السوق إلى السيولة أكثر، وفي نفس الوقت هي اللحظة التي يرغب فيها الوسطاء في الانسحاب.

عندما انهار سوق العملات المشفرة في 11 أكتوبر، كان لدى صانعي السوق كميات كبيرة من المراكز الطويلة، ولتجنب التصفية كان عليهم إضافة ضمانات أو إغلاق المراكز، وكان نظام إدارة المخاطر لهؤلاء صانعي السوق يعتمد على “قابلية التداول” كشرط أساسي، ولكن في ذلك الوقت، تسبب حجم البيانات الكبيرة للتصفية في عدم قدرة الخوادم على المعالجة، مما قطع خطط صانعي السوق، مما جعلهم يراقبون بعيون مفتوحة تصفية مراكزهم بشكل كبير.

في سوق تداول العناصر في CS2، يعتمد التداول على الأموال التي يضخها العديد من تجار العناصر في قائمة “الشراء” في السوق لتوفير السيولة. بعد نشر التحديث، رأى المضاربون الذين كانوا أول من شاهدوا الأخبار على الفور أن يبيعوا الجلود التي بحوزتهم إلى “الشراء”. عندما أدرك تجار العناصر أن هناك شيئًا غير صحيح، كان قد تم تكبد خسائر كبيرة، وإذا انضموا أيضًا إلى قافلة البيع، فإن ذلك سيؤدي إلى مزيد من انخفاض قيمة الأصول التي بحوزتهم. في النهاية، وقع هؤلاء التجار في موقف صعب، ليصبحوا أكبر الخاسرين في حالة الذعر في السوق.

تستند نموذج الأعمال “كسب الفارق” على “السيولة”، ولكن عندما يأتي خطر نظامي، تتبخر السيولة في لحظة - بينما يكون الوسطاء هم من يحملون أكبر المراكز ويحتاجون إلى السيولة أكثر. والأكثر فتكًا هو أن طرق الخروج تفشل في اللحظة التي تكون فيها في أمس الحاجة إليها.

الدروس المستفادة للمستثمرين الأفراد

خلال أسبوعين فقط، شهدت سوقان شهيرتان للأصول الافتراضية أكبر حدث بطة سوداء في تاريخ كل منهما، ويقدم هذا التوافق إشارة مهمة للمستثمرين الأفراد: الاستراتيجيات التي تبدو قوية غالبًا ما تحتوي على أكبر المخاطر.

تستطيع استراتيجية الوسطاء أن تحقق عوائد صغيرة ومستقرة في معظم الأوقات، لكنها تواجه خسائر كبيرة خلال أحداث البجعة السوداء. إن عدم تناسق توزيع هذه العوائد يجعل مؤشرات قياس المخاطر التقليدية تقلل بشكل خطير من المخاطر الحقيقية.

تبدو هذه الاستراتيجية الربحية كمن يجمع العملات المعدنية على القضبان، حيث يمكن جمع المال بأمان 99% من الوقت، ولكن في 1% من الوقت، لا يمكن الهروب عندما تمر القطار.

من منظور بناء المحافظ الاستثمارية، يحتاج المستثمرون الذين يعتمدون بشكل مفرط على استراتيجيات الوسطاء إلى إعادة تقييم تعرضهم للمخاطر. تُظهر خسائر صانعي السوق في سوق العملات المشفرة خلال أحداث البجعة السوداء أنه حتى الاستراتيجيات المحايدة للسوق لا يمكن أن تعزل تمامًا المخاطر النظامية. عندما يحدث تقلب شديد في السوق، قد تفشل أي نماذج لإدارة المخاطر.

الأهم من ذلك، يحتاج المستثمرون إلى أن يدركوا أهمية “مخاطر المنصة”. سواء كانت تغييرات في قواعد البورصة أو تعديلات على آليات مطوري الألعاب، فإن ذلك قد يغير تقلبات السوق في لحظة، ولا يمكن تجنب هذا النوع من المخاطر تمامًا من خلال تنويع الاستثمار أو استراتيجيات التحوط، بل يمكن إدارته فقط من خلال تقليل الرافعة المالية والحفاظ على مستوى كافٍ من السيولة.

بالنسبة لمستثمري الأفراد، توفر هذه الأحداث بعض استراتيجيات الحماية التي يمكن الاعتماد عليها. أولاً، يجب تقليل الاعتماد على “آلية الخروج”، خاصة بالنسبة للاعبين في العقود ذات الرافعة المالية العالية، حيث من المحتمل في مثل هذه السوق التي تشهد انخفاضًا حادًا في فترة قصيرة، حتى لو كانت هناك أموال لتغطية الهامش، فقد لا يكون هناك وقت كافٍ أو قد لا تتمكن من التغطية.

لا توجد مواقع آمنة، فقط تعويضات مخاطر معقولة

190 مليار دولار من التصفية، هبطت أسعار المجوهرات الفاخرة بنسبة 70%. هذه الأموال لم تختف، بل انتقلت فقط من “أشخاص يحققون أرباحًا” إلى “أشخاص يمتلكون الموارد الأساسية”.

أمام البجعة السوداء، قد يكون كل من لا يمتلك الموارد الأساسية ضحية، سواء كانوا مستثمرين أفراد أو مؤسسات. تخسر المؤسسات أكثر لأنها تمتلك كميات أكبر؛ بينما يخسر المستثمرون الأفراد بشكل أسوأ لأنهم ليس لديهم خطة احتياطية. لكن في الحقيقة، الجميع يراهن على نفس الشيء: النظام لن ينهار في أيديهم.

تعتقد أنك تكسب من فرق الأسعار، لكن في الواقع أنت تدفع ثمن المخاطر النظامية، وعندما تأتي المخاطر، حتى أنك لا تملك خيار الاختيار.