ما هو Yield Basis (YB)؟ Curve الجديدة تقضي على خسارة مؤقتة، أو تعيد تجربة انهيار Luna.

أطلق مؤسس Curve Finance مايكل إيغوروف Yield Basis (YB) في أوائل عام 2025، مدعيًا أنه من خلال آلية الرفع المالي 2x يمكن القضاء على خسارة مؤقتة في AMM، مما يسمح لـ LP باستخدام 500 دولار من BTC لتحقيق تأثير سوقي بقيمة 1000 دولار.

لكن ما هي الحقيقة وراء Yield Basis (YB)؟ تعتمد المشاريع على الإقراض المعادل بدلاً من الزيادة المفرطة في الرهن، احتياطيات crvUSD غير كافية، هيكل الرموز المعقد ybBTC/YB/veYB يشبه بشكل مذهل Luna-UST، واقتراح Curve DAO بزيادة إصدار 60 مليون دولار من crvUSD لحقن السيولة أثار المزيد من الشكوك حول بونزي.

ما هو Yield Basis (YB): عملة Curve المضادة

بعد انهيار Luna-UST، ودعت العملات المستقرة تمامًا عصر الاستقرار. وقد كانت آلية CDP (DAI، GHO، crvUSD) أمل القرية لفترة، لكن ما خرج من الحصار الذي فرضته USDT/USDC في النهاية هو Ethena والنموذج الخاص بتثبيت العائد الذي تمثله، حيث يتجنب مشاكل كفاءة رأس المال الناتجة عن الإفراط في الرهن، ويستطيع فتح سوق DeFi بفضل خصائص العائد الأصلية.

عند النظر إلى نظام Curve، بعد الاعتماد على تداول العملات المستقرة لفتح سوق DEX، بدأ تدريجياً في دخول سوق الإقراض Llama Lend وسوق العملات المستقرة crvUSD، ولكن تحت تألق نظام Aave، ظل حجم إصدار crvUSD يتأرجح لفترة طويلة حول 100 مليون دولار، ولا يمكن اعتباره إلا كخلفية. ومع ذلك، بعد بدء دورة Ethena/Aave/Pendle، تود Curve أن تشارك في سوق العملات المستقرة من خلال مشروعها الجديد Yield Basis.

تم إطلاق Yield Basis في أوائل عام 2025، أسسها مؤسس Curve Finance، مايكل إيغوروف. يتمتع إيغوروف وفريقه بخبرة واسعة في هندسة blockchain، وتصميم بروتوكولات DeFi، والرياضيات المالية، وقد قاموا سابقًا بإنشاء وتوسيع Curve لتصبح نظامًا بيئيًا بقيمة تقدر بمليارات الدولارات. منذ تأسيسها، جمعت Yield Basis 5 ملايين دولار من التمويل الأولي من مستثمرين معروفين في DeFi، وحصلت على 60 مليون دولار من خط ائتمان crvUSD من Curve DAO.

ما هي الابتكارات الأساسية لـ Yield Basis (YB)؟ إنها لا تستهدف العملات المستقرة أو سوق الإقراض، بل مشكلة خسارة مؤقتة في AMM DEX. لكن يجب أن أوضح أولاً: الغرض الحقيقي من Yield Basis لم يكن أبداً القضاء على خسارة مؤقتة، بل كان لتعزيز ارتفاع حجم إصدار crvUSD.

آلية حدوث خسارة مؤقتة ومنطق "الإزالة"

! تحجيم قيمة LP ل p و √p

（المصدر：zuoyeweb3）

لفهم كيفية عمل Yield Basis (YB)، يجب أولاً فهم خسارة مؤقتة. يقوم LP (مزود السيولة) باستبدال صانعي السوق التقليديين، حيث يقدمون السيولة الثنائية لزوج التداول في AMM DEX تحت تحفيز توزيع رسوم المعاملات. على سبيل المثال، في زوج BTC/crvUSD، يحتاج LP إلى توفير 1 BTC و1 crvUSD (بافتراض أن 1 BTC = 1 USD)، في هذه الحالة، القيمة الإجمالية لـ LP هي 2 USD.

افترض أن سعر BTC ارتفع بنسبة 100% إلى 2 دولار، سيستخدم المتداول 1 دولار لشراء 1 BTC من بركة A (لأن سعر بركة A لم يتعدل بعد)، ثم يبيع في بركة B عندما تصل القيمة إلى 2 دولار، ويحقق المتداول ربحًا صافياً قدره 1 دولار. هذه الأرباح هي في جوهرها خسارة LP لبركة A.

يمكن إثبات ذلك رياضيًا، حيث أن قيمة LP بعد حدوث التحكيم هي LP(p) = 2√p، وإذا احتفظ LP ببساطة بـ 1 BTC و 1 crvUSD، فإن قيمته ستكون LP_hold(p) = p + 1. وفقًا لعدم المساواة، في حالة أن p>0 وليس 1، يمكن دائمًا الحصول على 2√p < p + 1، وهذه هي الطبيعة الرياضية للخسارة المؤقتة.

منطق "إزالة" Yield Basis بارع للغاية: من خلال النظر إلى عوائد الأصول، يمكن جعل √p يتحول إلى p مع ضمان رسوم LP مع الاحتفاظ بعوائد الاحتفاظ. هذا بسيط جداً، √p² يكفي، من منظور مالي، يحتاج إلى رافعة مالية بمقدار 2 مرة، ويجب أن تكون رافعة ثابتة بمقدار 2 مرة. أي جعل 1 BTC يحقق كفاءة سوقية بمقدار مرتين، حيث يشارك BTC فقط في مقارنة عائداته، أي يتحول من √p إلى p نفسه.

آلية التنفيذ ذات الأربعة خطوات للرافعة المالية 2x

! [عملية تشغيل YB](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-3406978e10-153d09-69ad2a.webp019283746574839201

（المصدر: yieldbasis）

لكن! يجب على LP إضافة السيولة للتعامل مع زوج BTC/crvUSD، ولا يمكن تشغيله إذا كانت البركة مليئة بـ BTC. قامت Llama Lend و crvUSD بالاستجابة للسوق، وأطلقت آلية الاقتراض المزدوج:

الخطوة 1: يقوم المستخدم بإيداع (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC، ويستخدم YB 500 BTC لاستعارة ما يعادل 500 crvUSD. ملاحظة، في هذه المرحلة هو ما يعادل، باستخدام آلية القرض الفوري، وليس CDP كامل (كان من المفترض أن يكون حوالي 200% نسبة الرهن).

الخطوة 2: ستقوم YB بإيداع 500 BTC/500 crvUSD في حوض تداول BTC/crvUSD المقابل لـ Curve، وصكها كـ ) تمثيل الحصة.

الخطوة 3: ستستخدم YB حصة LP بقيمة 1000 U كضمان ثم تذهب إلى Llama Lend لاستخدام آلية CDP لاقتراض 500 crvUSD وسداد القرض الأصلي المعادل.

الخطوة 4: يتلقى المستخدم ybBTC الذي يمثل 1000 U، تحصل Llama Lend على 1000 U كضمان وتزيل أول قرض معادل، يحصل حوض Curve على سيولة 500 BTC/500 crvUSD.

في النهاية، تم "إلغاء" 500 BTC من قروضه، وحصل على حصة LP بقيمة 1000 U، وتم تحقيق تأثير رافعة مالية بمقدار 2x. ولكن يرجى ملاحظة أن القرض المعادل تم اقتراضه من YB، الذي عمل كوسيط رئيسي، حيث أن YB يتحمل بشكل أساسي حصة القرض المتبقية البالغة 500 U إلى Llama Lend، لذا يجب على YB أيضًا مشاركة رسوم المعاملات من Curve.

$ybBTC فخ توزيع الأرباح لأساس العائد (YB)

! [صيغة العائد الأصلية لأساس العائد]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-4d5b4eb03c-153d09-69ad2a.webp(

إذا كان المستخدم يعتقد أن 500 U من BTC يمكن أن تحقق أرباح رسوم قدرها 1000 U وتكون جميعها لنفسه، فهذا سذاجة كبيرة. تكمن فكرة YB في تكريم Curve على مستوى البيكسل - هيكل الرموز المتعدد والمعقد وآلية توزيع العائدات.

صيغة العائد الأصلية هي: العائد = 2x رسوم المعاملات - معدل الإقراض - تكاليف إعادة التوازن. حيث تعني 2x رسوم المعاملات أن المستخدم يستثمر 500 U تعادل BTC مما يمكن أن ينتج عنه 1000 U أرباح من رسوم المعاملات، ومعدل الإقراض يمثل سعر Llama Lend، وتكاليف إعادة التوازن تمثل تكاليف الحفاظ على الرافعة المالية 2x.

الآن هناك خبر سار وخبر سيء:

أخبار جيدة: عائدات الإقراض من Llama Lend تعود بالكامل إلى بركة Curve، مما يعني زيادة سلبية في عائدات LP.

أخبار سيئة: يتم توزيع 50% من رسوم المعاملات في بركة Curve على البركة نفسها، مما يعني أن LP و YB يجب أن يتقاسما 50% المتبقية من رسوم المعاملات.

الرسوم المخصصة لـ veYB هي ديناميكية، حيث يتم توزيعها ديناميكيًا بين حاملي ybBTC و veYB، حيث يضمن veYB حدًا أدنى ثابتًا يبلغ 10% من الأرباح. بمعنى آخر، حتى لو لم يقم الجميع بتخزين ybBTC، فإنهم سيمكنهم الحصول فقط على 45% من إجمالي الإيرادات الأصلية، بينما يمكن لـ veYB، أي YB نفسها، الحصول على 5% من إجمالي الإيرادات.

! [حصة إيرادات ybBTC و veYB])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-a662720529-153d09-69ad2a.webp(

（المصدر：yieldbasis）

نتائج مذهلة تظهر: حتى إذا لم يقم المستخدمون بتخزين ybBTC لـ YB، فلن يتمكنوا إلا من الحصول على 45% من الرسوم. إذا اختاروا تخزين ybBTC، فسوف يحصلون على رمز YB، لكن سيتعين عليهم التخلي عن الرسوم. إذا كانوا يريدون كليهما، يمكنهم الاستمرار في تخزين YB لتحويله إلى veYB، وبالتالي يمكنهم الحصول على الرسوم. لكن إذا كانوا يريدون الحصول على حقوق التصويت الكاملة لـ veYB (آلية الرشوة)، فتهانينا، لقد حصلت على فترة قفل لمدة أربع سنوات، وإلا ستتراجع حقوق التصويت والعائدات تدريجياً مع فترة التخزين.

)# خسارة مؤقتة لم تختفِ أبداً، بل انتقلت فقط

الخسائر غير الدائمة لا تختفي أبدا ، بل تتحول فقط. تعتقد أنك تستخدم ما يعادل 500 U BTC لممارسة تأثير صنع السوق البالغ 1000 U ، لكن YB لا يقول أن دخل صنع السوق يمنح لك. وبعد أن تقوم بالمشاركة في veYB ، يستغرق الأمر مرتين لإلغاء الرهان ، veYB -> YB و ybBTC -> wBTC لاستعادة الأموال والأرباح الأصلية.

تم الإشارة سابقًا إلى أن خسارة مؤقتة هي نوع من خسائر المحاسبة، طالما أنك لا تسحب السيولة، فإنها تعتبر خسارة غير محققة. الآن، خطة الإلغاء الخاصة بـ YB هي في جوهرها "دخل محاسبي"، تمنحك نوعًا من الأرباح غير المحققة التي تثبت العائدات المحتفظ بها، ثم تنمي نظام الاقتصاد الخاص بها. أنت ترغب في استخدام 500 U لتحريك 1000 U من دخل الرسوم، بينما ترغب YB في "تأمين" BTC الخاص بك، وبيع YB الخاص بها لك.

Yield Basis（YB） يشبه بشكل مذهل Luna-UST

! [خطة توزيع المنحنى]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-30be9becbd-153d09-69ad2a.webp019283746574839201

（المصدر：yieldbasis）

خارج الآليات الاقتصادية المعقدة، التركيز هو على مسار توسع سوق crvUSD. مؤسس Curve اقترح بجرأة إصدار 60 مليون دولار من crvUSD لتوفير السيولة الأولية لـ YB، وهذا يعتبر جريئاً بعض الشيء. ستقدم YB المنافع لملاك Curve و ( وفقاً للخطة، لكن المشكلة الأساسية هي تسعير YB Token وقضية زيادة قيمته. في نهاية المطاف، crvUSD هو U، فهل YB هو حقاً أصل ذو قيمة متزايدة؟

أكثر من ذلك، إذا حدثت مرة أخرى حدث Resupply (بعد الانفجار الناتج عن إطلاق Convex و Yearn Fi في عام 2024)، سيكون التأثير على Curve نفسه. سيقوم المستخدمون بإيداع BTC وسيتم "إصدار" crvUSD بما يعادل ذلك، والفائدة هي زيادة العرض من crvUSD، حيث سيتم استثمار كل crvUSD في المسبح لكسب الرسوم، وهذا هو مشهد التداول الحقيقي. ولكن جوهريًا، فإن احتياطي crvUSD هذا هو معادل وليس فائضًا.

وفقًا لتصور مايكل، ستتعاون crvUSD المستعارة بكفاءة مع مجموعة التداول الحالية، على سبيل المثال، ستتفاعل wBTC/crvUSD مع crvUSD/USDC، مما يعزز حجم تداول الأولى، وسيؤدي أيضًا إلى زيادة حجم تداول الثانية. وستُقسم رسوم تداول زوج crvUSD/USDC بنسبة 50% لملاك )، و50% المتبقية تُعطى لمقدمي السيولة.

هذا افتراض خطير للغاية. القرض الذي تقدمه Llama Lend لـ YB من crvUSD هو مخصص للاستخدام في حوض مفتوح واحد، ولكن أحواض مثل crvUSD/USDC ليست لها معايير دخول، وبالتالي فإن crvUSD في هذا الوقت يعتبر غير كافٍ من حيث الاحتياطي. بمجرد أن تتقلب قيمة العملة، سيكون من السهل جداً للمُتاجرين الاستفادة من ذلك، ثم تأتي دوامة الموت المعروفة: ستؤثر مشاكل crvUSD على YB وLlama Lend، مما سيؤثر في النهاية على النظام البيئي بأكمله لـ Curve.

يجب أن تكون على دراية بأن crvUSD و YB مرتبطان، و50% من السيولة الجديدة يجب أن تدخل في نظام YB البيئي، إصدار crvUSD المستخدم في YB معزول، ولكن الاستخدام غير المعزول، هذه هي أكبر نقطة ضعف محتملة.

$veCRV شعور مشابه بين التزام مايكل بنسبة 20% APR و UST

الخطة التي قدمها مايكل هي استخدام 25% من كمية إصدار YB Token لرشوة أحواض العملات المستقرة للحفاظ على العمق. ترتيب أمان الأصول هو: BTC > crvUSD > CRV > YB، وعندما تأتي الأزمة، إذا لم يستطع YB حماية نفسه، فما الذي يمكنه حمايته؟

يمكن أن يكون الأمر أكثر مشابهة. وفقًا لحسابات مايكل، استنادًا إلى حجم تداول BTC/USD وسلوك الأسعار في السنوات الست الماضية، فإنه يقدر أنه يمكن ضمان 20% من العائد السنوي، ويضمن أنه يمكن تحقيق معدل عائد بنسبة 10% حتى في السوق الهابطة، بينما يمكن أن تصل القمة في سوق الثور لعام 2021 إلى 60%، وإذا تم تعزيز قليلاً لـ crvUSD و scrvUSD، فإن تجاوز USDe و sUSDe ليس حلمًا.

هذا يذكرنا على الفور بأن UST قد ضمنت أيضًا عائدًا بنسبة 20%، وأن نموذج Anchor + Abracadabra قد عمل لفترة طويلة جدًا، هل ستكون مجموعة YB + Curve + crvUSD مختلفة؟ على الأقل، كانت UST تشتري BTC بشكل مجنون كاحتياطي قبل الانهيار، بينما YB يعتمد مباشرة على BTC لعمل احتياطي بالرافعة المالية، وهذا يعتبر تقدمًا كبيرًا. لكن نسيان التاريخ يعادل الخيانة، ولهذا فإن حاملي DeFi القدماء لديهم أسباب وجيهة للبقاء في حالة تأهب عالية تجاه هذه الآليات التي تعد بعوائد مرتفعة.

$veCRV فخ الاقتصاد الرمزي ل Yield Basis (YB)

إجمالي إصدار عملة YB هو مليار واحد، وهيكل التوزيع كما يلي:

تحفيز المجتمع: 30% (300 مليون)

الفريق: 25% (250 مليون)

تطوير الاحتياطي: 15% (150 مليون)

مبيعات المستثمرين: 10% (100 مليون)

إذن نظام Curve البيئي: 10% (100 مليون)

شركاء: 10% (100 مليون)

يمتلك الفريق والمستثمرون معًا 35%، بالإضافة إلى 10% من نظام Curve البيئي، مما يعني أن المطلعين يتحكمون في 45% من الرموز. السؤال الأكثر أهمية هو: من أين تأتي قيمة YB Token نفسها؟ إنها ناتج توزيع رسوم التداول من زوج crvUSD/BTC، هل تذكرون؟ كان UST أيضًا على هذا النحو، حيث كان UST هو ما يعادل كمية Luna المدفوعة، وكان كلاهما يعتمد على الآخر، وكذلك YB Token و crvUSD.

يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا واضحين بشأن طبيعة Yield Basis (YB): إنه تجربة تحاول إخفاء المخاطر الأساسية من خلال اقتصاديات رمزية معقدة وآليات رافعة. إذا كان هناك نقص في الطلب على crvUSD أو كانت أسعار BTC تتقلب بشدة أو انهار قيمة YB Token، فقد يقع النظام بأسره في دوامة الموت في فترة زمنية قصيرة.

من Ethena بدأت المشاريع على السلسلة في البحث عن عوائد حقيقية، وليس فقط النظر إلى معدل الأحلام السوقية. تستخدم Ethena CEX للتحوط من ETH لالتقاط العوائد، وتوزيع العوائد عبر sUSDe، وتستخدم استراتيجية خزينة ### للحفاظ على ثقة كبار المستثمرين والمؤسسات، مما يدعم استقرار إصدار USDe البالغ عشرة مليارات دولار. يرغب YB في البحث عن عوائد تجارية حقيقية، وليس هناك أي مشكلة في ذلك، لكن التحكيم والإقراض ليسا نفس الشيء، فالتداول أكثر فورية، وكل crvUSD هو دين مشترك بين YB وCurve، بالإضافة إلى أن الضمانات نفسها مستعارة من المستخدمين، مما يجعل رأس المال الذاتي قريبًا من الصفر.