تقدم DEX المتقلب "لحظة الانفجار"، لماذا أصبحت Hyperliquid هي الحل؟

كتبه: imToken

"المشتقات هي الكأس المقدسة للتمويل اللامركزي"، بالنسبة لبروتوكولات perp على السلسلة، كان هناك توافق في السوق منذ عام 2020 على أن هذه هي تذكرة النصف الثاني من التمويل اللامركزي.

لكن الواقع هو أنه على مدى السنوات الخمس الماضية، كانت DEXs الدائمة تواجه صعوبة في التوازن بين "الأداء" و"اللامركزية"، حيث تمثل نموذج AMM مثل GMX في تنفيذ التداولات بدون إذن، ولكن من الصعب منافسة CEX في سرعة التداول، والانزلاق، والعمق.

حتى ظهور Hyperliquid، بفضل هيكل دفتر الطلبات الفريد على السلسلة، تم تحقيق تجربة سلسة تنافس CEX على blockchain ذات الحفظ الذاتي الكامل، وقد اقترح اقتراح HIP-3 مؤخرًا، مما أسقط الجدران بين Crypto و TradFi، وفتح إمكانيات لا حصر لها لتداول المزيد من الأصول على السلسلة.

ستأخذكم هذه المقالة أيضًا في عمق تفكيك آلية عمل Hyperliquid، ومصادر العائدات، وتحليل موضوعي للمخاطر المحتملة، وكذلك مناقشة المتغيرات الثورية التي تقدمها في مجال مشتقات DeFi.

دورة مسار DEX الدائم

الرافعة المالية هي اللغة الأساسية في المالية. في الأسواق المالية الناضجة، تتجاوز معاملات المشتقات من حيث السيولة وحجم الأموال وحجم التداول بكثير معاملات السوق الفورية. فبفضل آلية الهامش والرافعة، يمكن لرأس المال المحدود أن يحرك حجم سوق أكبر، لتلبية احتياجات متنوعة مثل التحوط والمضاربة وإدارة العائدات.

أثبت عالم الكريبتو على الأقل في مجال CEX هذه القاعدة، ففي عام 2020، بدأت معاملات المشتقات الممثلة بعقود الفيوتشر في استبدال المعاملات الفورية، وأصبحت تدريجياً السوق المهيمنة.

تظهر بيانات Coinglass أنه في الـ 24 ساعة الماضية، وصلت أحجام التداول اليومية لعقود المشتقات في أفضل منصات CEX إلى مستوى مئات المليارات من الدولارات، حيث تجاوزت Binance 130 مليار دولار.

!

المصدر: Coinglass

في المقابل، كانت DEX القائمة على العقود الآجلة في السلسلة رحلة طويلة استمرت خمس سنوات، خلال هذه الفترة استكشفت dYdX تجربة أقرب إلى المركزية من خلال دفتر الطلبات في السلسلة، لكنها واجهت تحديات في تحقيق التوازن بين الأداء واللامركزية. في حين أن نموذج AMM الممثل بـ GMX قد حقق تداولًا بدون إذن، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن CEX من حيث سرعة التنفيذ والانزلاق العملي وعمق السوق.

في الواقع، انهيار FTX المفاجئ في أوائل نوفمبر 2022، أدى لفترة من الزمن إلى تحفيز بروتوكولات المشتقات على السلسلة مثل GMX وdYdX على زيادة كبيرة في حجم التداول وعدد المستخدمين الجدد، لكن العوامل مثل بيئة السوق وأداء التداول على السلسلة وعمق التداول وأنواع التداول أثرت على تجربة التداول الشاملة، وسرعان ما عادت الساحة إلى حالة من السكون.

بصراحة، بمجرد أن يكتشف المستخدمون أنهم يتحملون نفس مخاطر تصفية التداول على السلسلة، ولكن لا يمكنهم الحصول على مستوى سي إكس من السيولة والتجربة، فإن الرغبة في الانتقال ستصبح صفرًا بشكل طبيعي.

لذلك فإن السؤال الرئيسي ليس "هل هناك طلب على مشتقات السلسلة"، بل هو أنه لا يزال هناك نقص في شكل منتج يمكن أن يوفر قيمة لا يمكن أن تحل محلها CEX، وفي نفس الوقت يحل مشاكل الأداء.

الفجوة في السوق واضحة جداً: تحتاج DeFi إلى بروتوكول perp DEX يمكنه تقديم تجربة من مستوى CEX حقاً.

في هذا السياق، قدّم ظهور Hyperliquid متغيرات جديدة للقطاع، ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن Hyperliquid لم يظهر رسميًا في دائرة الضوء إلا هذا العام وجذب انتباه العديد من المستخدمين، إلا أنه تم إطلاقه بالفعل في عام 2023، واستمر في التكرار والتراكم على مدى العامين الماضيين.

Hyperliquid هل هو الشكل النهائي لـ "CEX على السلسلة"؟

في مواجهة مأزق "الأداء مقابل اللامركزية" في مسار perp DEX على المدى الطويل، فإن هدف Hyperliquid واضح جداً - إعادة إنتاج تجربة CEX السلسة مباشرة على السلسلة.

لهذا ، اختاروا مسارًا جريئًا ، لا يعتمد على قيود أداء السلاسل العامة الحالية ، بل يعتمد على بناء سلسلة تطبيقات خاصة من المستوى الأول تعتمد على تقنية Arbitrum Orbit ، ويقومون بتشغيل دفتر أوامر ومحرك مطابقة يعمل بالكامل على السلسلة.

هذا يعني أن جميع مراحل التداول، بدءًا من تقديم الطلب إلى المطابقة والتسوية، تحدث بشكل شفاف على السلسلة، بينما يمكن أن تصل إلى سرعة معالجة في نطاق الميلي ثانية، لذلك من حيث الهيكل، يبدو Hyperliquid أكثر مثل "الإصدار الكامل على السلسلة" من dYdX، حيث لم يعد يعتمد على أي مطابقة خارج السلسلة، والهدف هو الشكل النهائي لـ "CEX على السلسلة".

كانت تأثيرات هذه المسار الجذري فورية.

منذ بداية هذا العام، ارتفع حجم التداول اليومي لـ Hyperliquid إلى مستويات مرتفعة، حيث بلغ في إحدى الفترات 20 مليار دولار، وحتى 25 سبتمبر 2025، تجاوز إجمالي حجم التداول التراكمي 2.7 تريليون دولار، مما يدل على أن مستوى إيراداته يتجاوز الكثير من منصات CEX من الدرجة الثانية، وهذا يوضح بشكل كافٍ أن هناك طلبًا على المشتقات على السلسلة، ولكن هناك نقص في المنتجات التي تتناسب حقًا مع خصائص DeFi.

!

المصدر: Hyperliquid

بالطبع، مثل هذا النمو القوي، جلب بسرعة جاذبية بيئية، ومؤخراً، شهدت مزادات حقوق إصدار USDH التي أثارتها HyperLiquid تنافساً علنياً بين لاعبين كبار مثل Circle وPaxos وFrax Finance (للمزيد من القراءة، "من HyperLiquid وUSDH إلى النقاط المحورية: أين تقع نقاط دعم العملات المستقرة في DeFi؟")، وهذا هو أفضل مثال.

ومع ذلك، فإن مجرد تقليد تجربة CEX ليس نهاية Hyperliquid، حيث تم تقديم اقتراح HIP-3 مؤخرًا والذي يقدم سوق عقود مستدامة بدون إذن يتم نشرها بواسطة المطورين على البنية التحتية الأساسية. سابقًا، كان بإمكان الفريق الأساسي فقط إدراج أزواج التداول، ولكن الآن يمكن لأي مستخدم يقوم برهن 1 مليون HYPE نشر سوقه مباشرة على السلسلة.

باختصار، يسمح HIP-3 بإنشاء وإطلاق أي سوق مشتقات للأصول على Hyperliquid بدون إذن. هذا يكسر تمامًا قيود تداول العملات المشفرة الرئيسية فقط التي كانت موجودة في DEX التقليدية. في إطار HIP-3، قد نرى في المستقبل على Hyperliquid:

• سوق الأسهم: تداول تسلا (TSLA) وآبل (AAPL) وغيرها من الأصول الرائدة في الأسواق المالية العالمية؛
• السلع الأساسية والفوركس: تداول الذهب (XAU) والفضة (XAG) أو اليورو / الدولار الأمريكي (EUR/USD) وغيرها من المنتجات المالية التقليدية؛
• سوق التنبؤ: المراهنة على أنواع مختلفة من الأحداث، مثل "هل سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في المرة القادمة"، "سعر الأرض لنفط معين"، إلخ؛

هذا بلا شك سيوسع بشكل كبير فئات الأصول لمشروع Hyperliquid ويدعم قاعدة مستخدمين محتملة، مما يموه الحدود بين DeFi و TradFi، بعبارة أخرى، فإنه يتيح لأي مستخدم عالمي الوصول إلى الأصول الأساسية والأنماط المالية للعالم التقليدي بطريقة لامركزية وبدون إذن.

ما هو الجانب الآخر من العملة

ومع ذلك، على الرغم من أن الأداء العالي ونموذج الابتكار الخاص بـ Hyperliquid مثير للغاية، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها وراء ذلك، خاصة في الوقت الحالي حيث لم يخضع بعد لاختبار الضغط الناتج عن أزمة كبيرة.

تعتبر مشكلة جسر السلسلة المتقاطعة من أهم القضايا، فهي من أكثر الموضوعات مناقشة في المجتمع. تتصل Hyperliquid بشبكة الرئيسية عبر جسر سلسلة متقاطعة يتم التحكم فيه بواسطة توقيع متعدد من 3/4، مما يشكل نقطة ثقة مركزية. إذا واجهت هذه التوقيعات مشكلة بسبب حادث (مثل فقدان المفتاح الخاص) أو عن عمد (مثل التواطؤ)، فسوف يهدد ذلك مباشرة أمان أصول جميع المستخدمين في جسر السلسلة المتقاطعة.

ثانياً، هناك مخاطر استراتيجية الخزينة، لأن عائدات خزينة HLP ليست مضمونة. إذا تكبد صانع السوق خسائر بسبب استراتيجياته في ظروف السوق المحددة، فإن المبلغ المودع في الخزينة سيقل أيضاً، بينما يستمتع المستخدمون بتوقعات العائدات العالية، يجب عليهم أيضاً تحمل مخاطر فشل الاستراتيجية.

في الوقت نفسه، كبرتوكول على السلسلة، تواجه Hyperliquid أيضًا مخاطر DeFi التقليدية مثل ثغرات العقود الذكية، أخطاء تغذية أسعار الأوراق المالية، وكذلك تصفية المستخدمين في التداول بالرافعة المالية. في الواقع، خلال الأشهر القليلة الماضية، شهدت المنصة عدة مرات أحداث تصفية جماعية متطرفة بسبب التلاعب الخبيث بأسعار بعض العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة، مما كشف عن الحاجة إلى تحسينات في التحكم بالمخاطر ورقابة السوق.

ومن الموضوعي القول إن هناك مسألة أخرى لم يأخذها الكثيرون بعين الاعتبار، وهي أنه كمنصة تنمو بسرعة، لم يمر Hyperliquid بعد بمراجعة امتثال كبيرة أو اختبار حادثة أمان خطيرة، وفي مرحلة التوسع السريع للمنصة، غالباً ما يتم تغطية المخاطر بهالة النمو السريع.

بشكل عام، قصة perp DEX لم تنته بعد.

Hyperliquid هو مجرد بداية، إن صعوده السريع يثبت الحاجة الحقيقية للمشتقات على السلسلة، ويظهر أيضًا إمكانية تجاوز قيود الأداء من خلال الابتكار في الهيكل، حيث وسع HIP-3 الخيال ليشمل الأسهم، الذهب، الفوركس، وحتى أسواق التنبؤ، مما يجعل الحدود بين DeFi و TradFi مشوشة حقًا لأول مرة.

على الرغم من أن العوائد العالية والمخاطر العالية تسير جنبًا إلى جنب، إلا أنه من منظور كلي، فإن جاذبية مجال المشتقات المالية اللامركزية (DeFi) لن تتلاشى بسبب مخاطر مشروع واحد، ولا يمكن استبعاد ظهور مشاريع جديدة قد تأخذ مكان Hyperliquid/Aster لتصبح المشاريع الرائدة في المشتقات على السلسلة. لذلك، طالما أننا نؤمن بسحر وإمكانات نظام DeFi ومجال المشتقات، يجب أن نولي اهتمامًا كافيًا لمثل هذه المشاريع الناشئة.

ربما بعد عدة سنوات من الآن، عندما ننظر إلى الوراء، ستكون هذه فرصة تاريخية جديدة.