تقاطع اليوان الرقمي: من退 واحدة إلى دخول واحدة لرؤية معضلة اليوان المستقر والطريق أمامه

المؤلف: BlockWeeks

في الآونة الأخيرة، عرضت السرد الرقمي لليوان صورتين متعارضتين تمامًا لكنهما مرتبطتان داخليًا. من جهة، هناك العديد من وسائل الإعلام التي تكشف عن موقف الجهات التنظيمية في البر الرئيسي من طلبات الشركات للحصول على تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ والأعمال المتعلقة بالأصول الرقمية الخارجية، مما يشبه إضاءة "إشارة ضوئية" حذرة؛ ومن جهة أخرى، هناك عملة مستقرة لليوان الخارجي تُدعى AxCNH، اختارت الظهور بهدوء تحت إطار تنظيمي في كازاخستان، مستهدفة تسوية التجارة في إطار مبادرة "الحزام والطريق"، مما أدى إلى اتخاذها طريقًا ذكيًا من "الجناح".

بين "التراجع والدخول"، ليست هناك تناقض، بل هو رسم دقيق للمشاكل الأساسية التي تواجه عملة اليوان الرقمي المستقر في الماضي والحاضر والمستقبل: كيف يمكن الاستجابة للرغبة الكبيرة في السوق العالمية لليوان الرقمي القابل للبرمجة والفعال، تحت "الخط الأحمر المطلق" للسيادة المالية الوطنية والرقابة على رأس المال؟

!

####البرية والمقدمة - "العصر ما قبل التاريخ" للرمز الثابت لليوان

قبل دخول القوات الرسمية الرسمية، كان المشهد الخاص باليوان الرقمي المستقر قد تم استصلاحه بالفعل بواسطة القوى الذاتية للسوق. تتكون هذه المرحلة "ما قبل التاريخ" بشكل رئيسي من قوتين:

1. وسيط التداول في المنطقة الرمادية: ممثلاً بـ CNHt
   • شكل المنتج: تشمل بعض الجهات المصدرة، بما في ذلك Tether، عملات مستقرة مرتبطة باليوان الصيني القابل للتحويل (CNH)، مثل CNH₮ (CNHT)، وهذه الرموز مرئية في العديد من منصات البيانات المشفرة والبورصات، وتستخدم في قنوات النقد الأجنبي وتسوية المعاملات. وغالبًا ما تدعي الجهات المصدرة وجود دعم احتياطي، لكن كانت الشفافية بشأن الاحتياطيات والتدقيق دائمًا محور اهتمام السوق.
   • الوظائف الأساسية: لم يتم إنشاؤه من أجل دولرة اليوان، بل كـ "قناة لدخول وخروج الأموال القانونية" في بورصات العملات المشفرة. إنه يوفر لمستخدمي المناطق الناطقة بالصينية أداة للتجنب التنظيمي وسهولة الدخول والخروج من سوق العملات المشفرة، وأصبح إلى حد ما قناة سرية لتدفق رأس المال. وجود رموز مثل CNHt هو في حد ذاته إشارة قوية للسوق. إنه يثبت أن هناك طلبًا كبيرًا وغير مُلبى على اليوان الرقمي في السوق. ومع ذلك، فإن خصائصه غير الخاضعة للتنظيم، وارتباطه الطبيعي بكلمات حساسة مثل "تدفق رأس المال الخارجي"، تجعله من الصعب الحصول على اعتراف سيادي واعتماد واسع النطاق من قبل التجزئة، مما يجعله محور اهتمام الهيئات التنظيمية. مهمته التاريخية هي التحقق من جدوى المسار والمخاطر قبل دخول الجهات الرسمية.
2. الوريث الشرعي الرسمي: السرد العظيم للعملة الرقمية اليوان الرقمي (e-CNY)
   • شكل المنتج: العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) التي يصدرها البنك الشعبي الصيني، هي الشكل الرقمي للعملة القانونية، وتعتبر من التزامات البنك المركزي (M0)، وتتمتع بالائتمان الوطني. تصميمها يميل نحو المركزية ونظام الإذن، مع التأكيد على إمكانية التحكم في تداول العملات والتعرف على الهوية.
   • الوظائف الأساسية: الهدف الأساسي هو داخلي، أي تحسين نظام الدفع بالتجزئة المحلي، كسر الهيمنة الحالية للدفع عبر الهاتف المحمول، زيادة كفاءة نقل السياسة النقدية، وتحقيق "الخصوصية القابلة للتحكم". لكن يتعين التغلب على تعقيد التقنية والامتثال والتعاون بين المنظمات من أجل تحقيق التسويق والتوسع على نطاق واسع. وظائف الدفع عبر الحدود، مثل استكشاف جسر العملات الرقمية المركزية متعددة الأطراف من خلال mBridge ( )، لا تزال في مرحلة التجريب الحذر. من حيث الجوهر، e-CNY ليست "عملة مستقرة" بالمعنى التشفيري. إنه نظام مركزي ومسموح به، وفلسفة تصميمه هي "التحكم" وليس "الانفتاح"**. المسار التطوري لـ e-CNY يوضح بوضوح أن الأولوية العليا للحكومة الصينية تجاه رقمنة العملات هي **الحفاظ على السيادة المالية الوطنية واستقلال السياسة النقدية. يجب أن تخدم جميع التطبيقات التقنية هذه الأولوية العليا.

تتميز هذان المساران بطريقتين، إحداهما هي النمو الوحشي الذي يتشكل من أسفل إلى أعلى في السوق، والأخرى هي التصميم من أعلى إلى أسفل من الدولة. تختلفان جوهريًا في الأهداف والحوكمة وخصائص الرقابة: الأولى تمثل الابتكار والمرونة، بينما تمثل الثانية سيادة السوق والقابلية للتحكم. على مدى السنوات القليلة الماضية، لم يكن هناك تقاطع تقريبًا بينهما، بل تطورتا بشكل متوازي، لتشكلا معًا مقدمة للعملة المستقرة باليوان.

####هونغ كونغ مختبر — المثالية، الواقع واليد غير المرئية

مع الدفع القوي من هونغ كونغ لتصبح مركز الأصول الافتراضية العالمية، ظهرت إمكانية جديدة: هل يمكن إنشاء عملة مستقرة باليوان الصيني offshore متوافقة وقابلة للتحكم ومتصل بالنظام البيئي العالمي للعملات المشفرة في هذه النافذة الفريدة "دولة واحدة ونظامان" في هونغ كونغ؟

كانت هذه المرحلة هي الأكثر تفاؤلاً في السوق. يُعتبر صندوق الاختبار التنظيمي لعملة مستقرة من قبل هيئة النقد في هونغ كونغ بمثابة حاضنة مصممة خصيصًا ل"عملة هونغ كونغ المستقرة" وحتى "عملة الرنمينبي المستقرة خارج البلاد". كان السوق يتكهن عمومًا أن عمالقة المال المدعومين من الحكومة سيتقدمون في البداية، من خلال إصدار عملة مستقرة CNH تم الموافقة عليها رسميًا، مما سيكون نقطة انطلاق رائعة لتدويل الرنمينبي.

ومع ذلك، كانت التقارير الإعلامية الأخيرة كوعاء من الماء البارد. وجهت "إرشادات النافذة" من الجهات التنظيمية في البر الرئيسي بوضوح عدة مخاوف رئيسية:

• جدار الحماية للمخاطر المالية: كيف يمكن أن تضمن عملة CNH المستقرة المتداولة بحرية على السلسلة العامة ألا تصبح أداة جديدة لتجنب القيود على رأس المال في البر الرئيسي؟ هل ستؤثر تقلبات أسعارها، وأمان احتياطياتها، وغيرها من القضايا، سلبًا على الاستقرار المالي في البر الرئيسي؟
• امتداد السيادة النقدية: إصدار عملة رقمية مرتبطة باليوان في السوق الخارجية، من يمتلك حقوق الإصدار، حقوق الحوكمة، وحقوق التسوية؟ هذا يتصل مباشرة بالمسألة الجوهرية للسيادة النقدية.
• تعارض مع定位 e-CNY: إذا كانت هناك عملة مستقرة CNH تصدرها مؤسسات تجارية وتنتشر على نطاق واسع في جميع أنحاء العالم، فهل سيضعف ذلك من استراتيجية e-CNY في مجال المدفوعات عبر الحدود؟

هذا يتجلى في نظرية "مثلث مونديل المستحيل" الكلاسيكية في عصر الرقمية. تشير هذه النظرية إلى أنه لا يمكن لدولة ما تحقيق تدفق رأسمالي حر، سعر صرف ثابت، وسياسة نقدية مستقلة في نفس الوقت. العملات المستقرة CNH المثالية، القائمة على سلسلة الكتل، تمتلك بطبيعتها خاصية "تدفق رأسمالي حر". بينما المطالب الأساسية لبلدنا هي الحفاظ على سعر صرف مستقر نسبيًا وسياسة نقدية مستقلة تمامًا. وهذا يعني أن تدفق رأس المال الحر هو عنصر يجب أن يتم تقييده بشكل صارم.

لذلك، فإن الموقف الحذر للجهات التنظيمية في البر الرئيسي لا يعني نفي الابتكار في هونغ كونغ، بل هو اختيار حتمي تم اتخاذه في مواجهة هذا التناقض الهيكلي الجوهري. قبل أن يتم ضمان السيطرة بشكل مطلق، لن يتم فتح أي بوابة قد تهدد فعالية السيطرة على رأس المال بسهولة.

####إلهام نموذج جديد - استكشاف في سيناريوهات محددة

في الوقت الذي يبدو أن "البوابة الرئيسية" في هونغ كونغ تواجه عائقًا، فإن ظهور AxCNH يوفر حالة "المسار الجانبي". تميز هذه النموذج يوفر لنا منظورًا جديدًا لمراقبة الصناعة:

• اختيار مسار التنظيم: لم تتقدم بطلب رسمي في مناطق تنظيمية رئيسية مثل هونغ كونغ أو سنغافورة، بل اختارت منطقة أكثر ودية تجاه العملات المشفرة، وقريبة جغرافياً وسياسياً من الصين كمكان للتسجيل وإصدار التراخيص.
• تركيز على سرد معين: تسعى جاهدة لتجنب تصوير نفسها كأصل تشفيري موجه لمتداولي التجزئة في القطاع C، للاستخدام في التداول المضاربي. بدلًا من ذلك، تضع نفسها كأداة للتكنولوجيا المالية في القطاع B تخدم استراتيجيات معينة (مثل "الحزام والطريق"). الأطراف المتعاونة التي أعلنت عنها هي شركات كبيرة، وسيناريوهات التطبيق هي تسوية التجارة عبر الحدود.
• تحديد نطاق المخاطر: من خلال التركيز على سيناريوهات معينة وشركاء محددين، يحدد هذا النموذج نطاق أعماله والمخاطر المحتملة ضمن نطاق ضيق وقابل للتحكم. مقارنةً بالعملات المستقرة المفتوحة للجميع على السلسلة العامة، فإن احتمالية انتشار المخاطر تنخفض بشكل كبير.

يمكن اعتبار هذا النموذج استراتيجية تكيفية مع البيئة الحالية. إنه لا يحاول تحدي الخط الأحمر للرقابة على رأس المال، بل من خلال تحديد نفسه ك"أداة صناعية" بدلاً من "منتج مالي عام"، يبحث عن مساحة للبقاء في بيئة تنظيمية حساسة.

على الرغم من أن هذا النموذج قد يواجه تحديات في السيولة والعمومية وموثوقية السوق، إلا أنه يمثل مساراً محتملاً لاستكشاف عملات مستقرة باليوان من قبل القطاع الخاص في ظل بيئة تنظيمية صارمة: أي التخلي عن الهدف الكبير المتمثل في أن تصبح عملة عالمية، والتحول بدلاً من ذلك إلى أداة تسوية خاصة ضمن سلسلة صناعية معينة أو نظام بيئي.

ومع ذلك، من الضروري التأكيد على أن هذه الممارسات لا تزال تواجه تحديات فيما يتعلق بالامتثال واستدامة الأعمال: الربط بين التسويات عبر الحدود، ومصدر الاحتياطي المالي (خصوصاً فيما يتعلق بالرقابة على النقد الأجنبي) وآلية الاسترداد هي المتغيرات الرئيسية التي تحدد ما إذا كان يمكن توسيعها والبقاء على المدى الطويل. بعبارة أخرى، يعتمد ما إذا كانت المسارات الجانبية يمكن أن تستمر على ما إذا كان من الممكن بناء سلسلة امتثال واضحة وقابلة للقبول من قبل الجهات التنظيمية في الجوانب القانونية والنقد الأجنبي والتجارية.

####رؤية المستقبل - ثلاثية اليوان الرقمي

استنادًا إلى التحليل أعلاه، من غير المحتمل أن تكون مستقبل العملة الرقمية المستقرة باليوان طريقًا واحدًا، بل من المحتمل أن تتطور إلى ثلاثة مسارات متوازية تتقاطع أحيانًا:

1. الطريق الأول: الطبقة السيادية الرسمية — "حديقة الجدران" لـ e-CNY
   • الجوهر: ستستمر e-CNY باعتبارها العملة الرقمية القانونية الوحيدة المعترف بها رسميًا، وستتسارع شعبيتها داخل البلاد. ستتم التطبيقات العابرة للحدود بشكل رئيسي من خلال شبكة التسوية متعددة الأطراف المرخصة التي تقودها البنوك المركزية مثل mBridge، لتحقيق المدفوعات العابرة للحدود من نوع "الجملة" من نظير إلى نظير.
   • الميزات: الأمان، القابلية للتحكم، الامتثال. ولكن الكفاءة والانفتاح ستتأثر بتعقيد المفاوضات متعددة الأطراف ودمج الأنظمة. هذه هي مسار "التحكم القوي" الذي يركز على الائتمان السيادي.
2. الطريق الثاني: طبقة الامتثال الخارجية - "الصندوق الرملي المفتوح المحدود" في هونغ كونغ
   • الجوهر: إن الموقف الحذر من البر الرئيسي ليس حظراً دائماً. في المستقبل، عندما تتطور تقنيات الإشراف والأطر، من المحتمل جداً الموافقة على عدد قليل من المؤسسات ذات الخلفية القوية والقدرة العالية على إدارة المخاطر، لإصدار عملات مستقرة CNH مقيدة بشدة في هونغ كونغ.
   • الخصائص: قد تكون هذه العملة المستقرة مبنية على سلسلة مرخصة أو سلسلة عامة تحتوي على آلية قائمة بيضاء، وسيكون التداول خاضعًا لمراجعة ورقابة صارمة لتعرف العميل (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML). ستكون وظيفتها الرئيسية هي خدمة تجارة السلع الأساسية، والسندات، وغيرها من أنشطة السوق المالية على مستوى المؤسسات، بدلاً من البيع بالتجزئة وتجارة العملات المشفرة. إنها مسار "نصف مفتوح" يتم اختباره تحت الضغط عبر الحدود السيادية.
3. المسار الثالث: طبقة تطبيق السوق - "التعمق" في سيناريوهات محددة
   • الجوهر: قد يكون هناك المزيد من المشاريع التي تستلهم من الأفكار المذكورة أعلاه، وتتنازل عن الأوهام حول السوق الرئيسية، وتتوجه بدلاً من ذلك إلى عمق سيناريو صناعي معين، مثل تسوية التجارة في دول معينة، وتمويل سلسلة التوريد، والتجارة الإلكترونية عبر الحدود، وما إلى ذلك.
   • الميزات: ستظهر هذه المشاريع تجسيدًا عاليًا، وتخصصًا، وتفتيتًا. نجاحها أو فشلها لا يعتمد على صعود أو هبوط سوق العملات المشفرة، بل يعتمد على قدرتها على خفض التكاليف وزيادة الكفاءة لصناعة معينة. هذه مسار البراغماتية الذي يتجنب التنظيم المباشر ويخدم الاقتصاد الحقيقي.

####استنتاج

تطور عملة اليوان الرقمي المستقر هو في جوهره تجسيد للصراع الأبدي بين السيولة العالمية في عصر الرقمنة والسيادة المالية لدولة واحدة. من الأيام الأولى لعملات CNHt المتخبطة، إلى الإرادة الوطنية لعملة e-CNY، ثم إلى طموح النظام في هونغ كونغ وطرق المشاركين في السوق البديلة، ما نشهده ليس تطوراً خطياً، بل نظاماً معقداً تتفاعل فيه قوى متعددة، تتجرب، وتتفاوض، وتعيش معاً.

تقوم الرقابة الحذرة في البر الرئيسي بحماية الخط الأحمر للأمن المالي الوطني، بينما تظهر ابتكارات السوق مرونتها القوية. في المستقبل، لن تكون صورة اليوان الرقمي واحدة، بل ستكون سمفونية تتكون من اللحن الرئيسي المهيب لـ e-CNY، وكونشيرتو حذر من عملات مستقرة متوافقة في هونغ كونغ، وارتجالات مرنة للعديد من العملات المستقرة في سيناريوهات متنوعة، مما يشكل "ثلاثية". وقائد هذه السيمفونية دائماً هو تلك اليد الغير مرئية ولكنها قوية، التي تسعى إلى "الاستقرار" و"التحكم".