فقاعة أم قيمة؟ تحليل المنطق الحقيقي وراء الـ 450 مليار دولار من FDV الخاص بـ Hyperliquid

تعتبر Hyperliquid (HYPE) بقدرة مذهلة تصل إلى 450 مليار دولار تقييم مخفف بالكامل (FDV) محور التركيز في سوق العملات الرقمية، لكن هل هذا التقييم قائم على ابتكار حقيقي أم على فقاعة سوقية؟ تتناول هذه المقالة التحليل العميق للبنية التحتية التقنية لـ Hyperliquid، ونظامها البيئي، والاختلافات الجوهرية بينها وبين DEX التقليدي، مظهرةً الفهم الخاطئ والعمياء في السوق تجاه منطق تقييمها.

Hyperliquid: هل هو DEX Perp أم نظام بيئي جديد بالكامل L1؟

يواجه السوق الحالي انقسامًا حادًا في تصنيف Hyperliquid (HL). إذا اعتُبر كمنصة تداول لامركزية للعقود الآجلة (Perp DEX) ، فإن التقييم المخفف بالكامل البالغ 4.5 مليار دولار يعد مرتفعًا بلا شك؛ ولكن إذا تم تصنيفه كنظام بيئي مبتكر من المستوى الأول ، فقد يُعتبر تقييم السوق الحالي البالغ 1.5 مليار دولار مُقللًا من قيمته. لا تؤثر هذه الفجوة في الإدراك على توقعات المستثمرين فحسب ، بل تؤدي أيضًا إلى انحرافات خطيرة في المشاريع التي تتابع تلك المعايير.

من بيانات السوق، أظهرت Hyperliquid تأثيرها الرائد في مجال Perp DEX، ولكن إذا اعتبرنا ذلك فقط كأساس، فإن تقييمها قد اقترب بل تجاوز فعليًا تقييم الرواد السابقين مثل GMX و dYdX في ذروتهم. ومع ذلك، يبدو أن السوق تميل إلى اعتبارها "بورصة على السلسلة"، وهذا يتطلب منها أن تظهر القدرة على استقطاب عدد كبير من مستخدمي البورصات المركزية التقليدية (CEX) لدعم تقييم مماثل لتقييم CEX والسلاسل العامة.

الابتكار التكنولوجي: تصميم هيكل يتجاوز DEX Perp العادي

تكمن القوة التنافسية الأساسية لـ Hyperliquid في بنيتها التحتية التقنية الفريدة:

· آلية إجماع HyperBFT: بروتوكول إجماع مخصص مصمم للتداول عالي التردد

· التصميم الطبقي: توفر بنية HyperCore و HyperEVM الطبقية قدرة معالجة أكثر كفاءة

· محرك المطابقة عالية التردد على السلسلة: أعاد بناء آلية تداول DEX التقليدية

بالمقارنة، لا تزال معظم المشاريع التي تتبع الاتجاه محصورة في الإطار التقليدي لـ "التوفيق خارج السلسلة + التسوية على السلسلة"، وهي في جوهرها مجرد نسخ أو تعديلات طفيفة لنموذج Perp DEX الحالي. هذه المشاريع تفتقر إلى الابتكار الجوهري، لكنها تحاول مقارنة تقييمها مع Hyperliquid، مما يفتقر بوضوح إلى الأساس المنطقي.

الخندق الحقيقي لـ Hyperliquid: نظام تطبيقات HyperEVM

بعد تحليل متعمق، ليس من الصعب أن نرى أن القيمة الأساسية لـ Hyperliquid لا تقتصر فقط على بيانات التداول نفسها، بل هي النظام البيئي التطبيقي الذي يتطور بسرعة. لقد جذب بيئة HyperEVM عشرات المشاريع المبتكرة، مما شكل شبكة بيئية ذات قابلية تجميع ذرية:

· بروتوكول فيليكس: يعتمد على رهن توكن HYPE لإصدار العملات المستقرة، حيث يتم استخدام عائدات الفائدة من 107 مليون دولار من USDC غير المستخدمة لشراء HYPE

· Liminal Money: يوفر منتجات عائد محايدة دلتا بنسبة 16% APY

· Kinetiq: بناء بروتوكول رهان احترافي

· Hyperlend: تطوير نظام بيئي للإقراض

حاليًا، يوجد حوالي أربعين إلى خمسين مشروعًا تحت التطوير النشط في نظام Hyperliquid البيئي، وعمق هذا النظام هو الأساس الرئيسي الذي يدعم تقييم "البورصة على السلسلة". بالمقارنة، يعتمد معظم المتابعين فقط على حجم التداول المحفز من تعدين السيولة (Farming)، مما يفتقر إلى الشروط الأساسية لإنشاء نظام بيئي على مستوى المنصة، مما يجعل من الصعب دعم توقعات التقييم المماثلة.

منطق التقييم المتناقض والتفكير

توجد تناقضات واضحة في منطق تقييم السوق لـ Hyperliquid ومنافسيها:

· Hyperliquid كأفضل DEX في مجال العقود الآجلة، هدفه هو استبدال CEX ليصبح "البورصة على السلسلة"

· Aster كـ Perp DEX في المرتبة الثانية، تدعي أنها ست "تحافظ على CEX"، لتصبح "بورصة على السلسلة" الجديدة التي تم إنشاؤها بواسطة CEX.

أدت هذه الفوضى المنطقية إلى مشكلة أساسية: عندما تكون رموز منصات CEX الكبيرة موجودة وتمثل بيئة CEX، هل يحتاج السوق إلى ظهور "بورصة على السلسلة" من العدم؟ تعكس هذه الفوضى في منطق التقييم عدم اليقين الحالي في السوق بشأن تحديد البنية التحتية الجديدة لـ DeFi.

الاستنتاج: الابتكار التكنولوجي وبناء النظام البيئي هما جوهر التقييم

إن تقييم Hyperliquid البالغ 450 مليار دولار مخفف بالكامل يعتمد على ما إذا كان بإمكانه فعلاً تحقيق التحول من تطبيق Perp DEX واحد إلى نظام بيئي L1 كامل. توفر الابتكارات التقنية وسرعة تطور البيئة التطبيقية الأساس لهذا التحول، لكن لا يزال هناك مسافة طويلة ليصبح "بورصة على السلسلة".

بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم القيمة الأساسية لـ Hyperliquid يكمن في نظامها البيئي وليس مجرد حجم التداول، مما يسمح لهم بإجراء تقديرات تقييم أكثر دقة. أما بالنسبة للمشاريع المقلدة، فإذا كانت تفتقر إلى الابتكارات التكنولوجية المماثلة وقدرات بناء النظام البيئي، فإن التقدير الأعمى لقيمة Hyperliquid سيؤدي إلى اختلال كبير في القيمة.