مغامرة الامتثال الخاصة بتثير: هل يمكن الاعتماد على USAT للسيطرة على الولايات المتحدة؟

مقدمة

في أغسطس من هذا العام، استقال بو هاينز (Bo Hines) من منصبه كعضو في لجنة العملات الرقمية في البيت الأبيض، وتولى بسرعة منصب الرئيس التنفيذي للفرع الأمريكي الجديد لشركة تيثر (Tether). مهمته هي إطلاق USAT، وهي عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS. ستخضع USAT لمراجعة شهرية، وستكون احتياطياتها محتفظ بها بالكامل نقدًا وفي شكل سندات خزينة أمريكية قصيرة الأجل، وستعمل تحت إشراف كامل من البنوك الفيدرالية.

في الوقت نفسه، تواصل USDT معالجة معاملات تتجاوز 1 تريليون دولار شهريًا، وتشتمل احتياطياتها على بيتكوين، والذهب، والقروض المضمونة. يتم إدارة هذه الأصول من خلال كيانات بحرية لم تخضع لعمليات تدقيق شاملة.

شركة واحدة، بطريقتين مختلفتين تمامًا للمنتجات.

نجحت تيدا في تحقيق أرباح قدرها 13.7 مليار دولار العام الماضي بفضل نموذجها "البحث عن المغفرة بدلاً من الإذن". بالمقابل، قامت سيركل بإجراء العناية الواجبة وطرح الأسئلة الصحيحة قبل التوسع في الأعمال، مما أدى في النهاية إلى إدراجها بتقييم قدره 7 مليارات دولار.

كان من المفترض أن تكون هذه الإعلان احتفالية.

بعد سنوات من الصراع مع التنظيم، ومشاكل الشفافية، والتساؤلات المستمرة حول الدعم الاحتياطي، قدمت تيذر أخيراً للسوق الأمريكية ما طالبت به الانتقادات لفترة طويلة: توافق كامل مع القوانين، تدقيق مستقل، وصي خاضع للتنظيم، واحتياطي يتكون فقط من النقد والسندات الأمريكية قصيرة الأجل.

ومع ذلك، نجد أنفسنا نتحدث عن التحكُّم في اللوائح، ودرع المنافسة، وتلك اللحظات المحرجة الممتعة عندما تتعارض التكنولوجيا الثورية مع النظام القائم، في حين يتظاهر الجميع بأن هذا كان جزءًا من الخطة طوال الوقت.

ثبت أنه طالما أن هناك إبداع كافٍ في الهيكل التنظيمي للشركة، يمكن خدمتهما معًا.

قبل الغوص في مناقشة USAT، دعونا نتعرف أولاً على الإنجازات الكبيرة التي حققتها تيثير من خلال USDT. تبلغ قيمة رموز USDT المتداولة 172 مليار دولار، ويتم معالجة أكثر من تريليون دولار من المعاملات في سوق العملات المشفرة شهريًا. إذا كانت تيثير دولة، فستكون ثامن أكبر حامل للدين الأمريكي، حيث تمتلك ما مجموعه 127 مليار دولار من السندات الحكومية.

!

حققت الشركة أرباحًا بلغت 13.7 مليار دولار العام الماضي - وليس الإيرادات، بل الأرباح - مما جعلها واحدة من أكثر الشركات ربحية، متجاوزة العديد من شركات قائمة فورتشن 500.

لم تخضع جميع هذه الإنجازات لتدقيق شامل أو لتنظيم شامل أو للشفافية التي تقبلها المؤسسات المالية التقليدية. على العكس من ذلك، تعتمد تيدا على "إثباتات" ربع سنوية بدلاً من تدقيق شامل، وتدرج في احتياطياتها أصولاً مثل الذهب وبيتكوين والقروض المضمونة - وهي أصول غير مسموح بها بموجب لوائح العملات المستقرة الصارمة. بالإضافة إلى ذلك، تعمل بشكل رئيسي من خلال كيانات خارجية في هونغ كونغ وجزر العذراء البريطانية.

هذه تعتبر مثالاً نهائياً يوضح أنه في بعض الأحيان يمكن تحقيق إنجازات ضخمة من خلال انتهاك تفضيلات المنظمين تماماً.

ظهور (ومشكلات) قانون 《GENIUS》

ثم، في يوليو 2025، تم إصدار "قانون GENIUS"، وهو أول تشريع شامل لتنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. فجأة، أصبح لدى السوق الأمريكية - الأكثر ربحية وتأثيراً في العالم في مجال العملات المشفرة - قواعد جديدة صارمة:

· 100% احتياطي نقدي وسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل (لا تشمل البيتكوين أو الذهب أو القروض المضمونة)

· تدقيق مستقل شهري، يجب على الرئيس التنفيذي والرئيس المالي تقديم شهادة

· مُصدِر يحمل رخصة أمريكية، وموثوق به من قبل مُودِع خاضع للرقابة الأمريكية

· الامتثال الكامل لمتطلبات مكافحة غسل الأموال (AML) / اعرف عميلك (KYC) ، مع إمكانية التجميد

· لا تدفع الفائدة لحامليها

· تتكون الاحتياطيات بشكل شفاف تمامًا

انظر إلى هذه القائمة، ثم انظر إلى الهيكل الحالي لـ USDT، التحدي واضح. هذه القوانين تضع في الواقع خطًا واضحًا بين العملات المستقرة "الأجنبية" والمحلية في الولايات المتحدة. لا يمكن ببساطة تحويل USDT الذي تصدره الكيانات التابعة لجزر فيرجن البريطانية وهونغ كونغ إلى الامتثال بضغطة زر. يتطلب ذلك إصلاحًا شاملاً لهياكلها المؤسسية، وتكوين الاحتياطيات، وإطار التشغيل.

بالنسبة لتيدَا، الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن الامتثال الحقيقي لقانون "GENIUS" يتطلب نوعًا من الشفافية التي تجنبتها الشركة طوال الوقت. اعتبارًا من عام 2025، لا تزال تيدَا تقدم "إثباتات" ربع سنوية بدلاً من تدقيق شامل. حوالي 16% من أصول احتياطياتها محظورة صراحة بموجب قانون "GENIUS": الذهب (3.5%)، البيتكوين (5.4%)، القروض المضمونة وسندات الشركات.

!

لماذا لا نقوم بإصلاح USDT مباشرةً؟

لماذا تم إطلاق رمز جديد تمامًا بدلاً من مجرد جعل USDT متوافقًا؟

ببساطة، تحويل USDT إلى منتج متوافق يشبه محاولة تحويل قارب سريع إلى حاملة طائرات بينما لا يزال القارب في عرض البحر. حاليًا، تخدم USDT 500 مليون مستخدم حول العالم، والسبب في اختيارهم لها هو أنها لا تخضع للتنظيم الصارم في الولايات المتحدة. العديد من هؤلاء المستخدمين يتواجدون في الأسواق الناشئة، وعندما يكون النظام المصرفي المحلي غير موثوق به أو مكلفًا، توفر لهم USDT وسيلة للوصول إلى الدولار الأمريكي.

إذا قامت تيذر فجأة بفرض متطلبات KYC بمستوى أمريكي على جميع مستخدمي USDT في العالم، وتجمد الوظائف وتطبق بروتوكولات التدقيق، فسوف يغير ذلك بشكل جذري جوهر نجاح USDT. صاحب مشروع صغير في البرازيل يستخدم USDT لتجنب تقلبات العملة لا يرغب في التعامل مع متطلبات الامتثال التنظيمي الأمريكية، كما أن متداول العملات المشفرة في جنوب شرق آسيا لا يحتاج أيضاً إلى شهادة تصدرها المدير التنفيذي شهرياً.

لكن هناك سبب استراتيجي أعمق وراء ذلك: تقسيم السوق. من خلال إنشاء USAT، يمكن لتيذر تقديم منتج "مرتفع المستوى" يخضع للتنظيم للجهات الأمريكية، مع الحفاظ على USDT كـ "معيار عالمي" للأسواق الأخرى. إنه مثل وجود علامة تجارية فاخرة وعلامة تجارية للسوق الجماهيري في نفس الوقت - نفس الشركة تقدم منتجات مختلفة لعملاء مختلفين.

USAT قيمة الاقتراح (كما هو)

ما هي الميزات التي تقدمها USAT والتي لم تقدمها USDC بعد؟ يبدو أن الدعاية لشركة تيثر غامضة بعض الشيء في هذا الصدد.

يدعم الهيكل الفني هذه الاستراتيجية الثنائية. كلا الرمزين يستفيدان من منصة Hadron التابعة لـ Tether، مما يسمح بالتكامل السلس مع البنية التحتية الحالية، مع الحفاظ على العزل التنظيمي. حيثما يسمح القانون، يمكن أن تتدفق السيولة بين النظامين، ولكن "جدار الحماية" الامتثالي يضمن أن كل رمز يعمل بشكل مستقل في نطاق ولايته القضائية.

ستقوم USAT بإصدارها من قبل Anchorage Digital Bank (وهي بنك تشفير معتمد فيدراليًا) ، وستكون الاحتياطيات تحت وصاية Cantor Fitzgerald. ستكون متوافقة تمامًا مع "قانون GENIUS" ، بما في ذلك التدقيق الشهري، والاحتياطيات الشفافة، والامتثال لمجموعة متنوعة من المتطلبات التنظيمية التي يتوقعها المستخدمون المؤسسيون. تحت قيادة مستشار التشفير السابق في البيت الأبيض بو هاينز، تستفيد USAT من دعم سياسي قوي وشبكة علاقات في واشنطن.

ومع ذلك، فإن USDC من Circle قد استوفى جميع هذه الشروط منذ فترة طويلة. يتمتع USDC بسيولة قوية، وتكامل ناضج مع البورصات، وشراكات مؤسسية، وسجل تنظيمي جيد. لقد أصبح العملة المستقرة المفضلة للمؤسسات الأمريكية.

الميزة الرئيسية لتايدا هي... همم، إنها تايدا. لقد أنشأت هذه الشركة أكبر شبكة توزيع للعملات المستقرة في العالم، ولديها حصة سوقية كبيرة موجودة، وتحقق سنويًا 13.7 مليار دولار من الأرباح لدعم نموها. كما قال الرئيس التنفيذي باولو ألدورينو: "على عكس منافسينا، لا نحتاج لاستئجار قنوات التوزيع، نحن نملكها."

تحتاج تيزر إلى بناء سيولة USAT من الصفر. وهذا يعني إقناع البورصات بإدراج USAT، وإقناع مزودي السيولة، واستخدام العملاء المؤسسيين لها فعليًا. حتى مع القوة المالية الكبيرة لشركة تيزر وشبكتها الواسعة للتوزيع، فإن هذا ليس بالأمر السهل.

تحكم USDC حوالي 25% من حصة سوق العملات المستقرة العالمية، لكنها تحتل الصدارة في السوق الأمريكي الخاضع للتنظيم. تمتلك USDT حصة سوقية تبلغ 58% على مستوى العالم، لكنها مستبعدة تقريبًا من السوق الأمريكي المتوافق.

!

تراهن الشركة على أن المستخدمين المؤسسيين يحتاجون إلى خيارات بديلة لتجنب المخاطر المركزة. إذا ظهرت مشكلات مع Circle أو USDC، فقد يسعى المستخدمون المؤسسيون للبحث عن خيارات أخرى خاضعة للتنظيم الكامل. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ Tether الاستفادة من علاقاتها الحالية (مثل التعاون مع Cantor Fitzgerald) لتقديم شروط أو خدمات أفضل.

تسليط الضوء على تحركات Circle الأخيرة على شدة المنافسة. في يونيو 2025، نجحت Circle في الإدراج، وأطلقت سلسلة الكتل Arc المخصصة للتمويل المرتبط بالعملات المستقرة، واستمرت في توسيع قنوات الدفع العالمية. من الواضح أن استراتيجية Circle في الأولويات التنظيمية قد أثمرت في تبني المؤسسات.

لكن USAT تمتلك أيضًا بعض المزايا التي تفتقر إليها USDC. وفقًا للمدير التنفيذي باولو ألدورينو، تشمل شبكة التوزيع العالمية لتيدا "عشرات الآلاف من نقاط التوزيع الفعلية"، بالإضافة إلى شراكات رقمية مثل الاستثمار البالغ 775 مليون دولار في Rumble. لقد تم بناء هذه البنية التحتية على مدى أكثر من عشر سنوات، ومن الصعب نسخها بسهولة.

تتمثل قوة تيد في علاقاتها العالمية وقوتها المالية. في النصف الأول من عام 2025، حققت الشركة أرباحًا قدرها 5.7 مليار دولار، مما وفر موارد كافية لصنع السوق وتحفيز السيولة وتطوير الشراكات. على عكس المنافسين الذين يحتاجون إلى "استئجار" قنوات التوزيع، تمتلك تيد بنيتها التحتية الخاصة.

الميزة الرئيسية لـ USAT قد تكون التوافق. إذا كان بإمكانه العمل بالتعاون مع البنية التحتية الحالية لـ USDT، فلن يحتاج المستخدمون إلى إعادة تصميم أنظمتهم بالكامل. بالنسبة للمطورين الذين قضوا شهورًا في دمج USDT، فإن الانتقال إلى رمز تيثر آخر أفضل بكثير من البدء من جديد مع مزود مختلف تمامًا.

بعض المؤسسات أو المستخدمين الذين لديهم وعي أكبر بالمخاطر قد يرغبون فقط في الاحتفاظ بمجموعة متنوعة من العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم من أجل التنويع وتقليل مخاطر الطرف المقابل بين Circle (USDC) و Tether (USDT).

!

الخط الزمني هنا حاسم. تخطط USAT للإطلاق في نهاية عام 2025، مما يعني أن تيثير لديها وقت محدود لبناء السيولة، وضمان الإدراج في البورصات، وبناء علاقات مع صانعي السوق. في الأسواق المالية، قد تكون الميزة الأولى حاسمة، حيث يميل المستخدمون عادةً إلى اختيار الخيارات التي تم تأسيسها ولها سيولة عالية، بدلاً من الخيارات الجديدة.

الجدول الزمني هنا مهم للغاية. من المقرر أن يتم إطلاق USAT في نهاية عام 2025، مما يعطي تيثر وقتًا محدودًا، مما يجعل من الصعب عليها بناء السيولة، وضمان الإدراج في البورصات، وبناء علاقات مع صناع السوق. في الأسواق المالية، تعتبر ميزة المبادرة حاسمة - حيث يميل المستخدمون عادةً إلى اختيار الخيارات الناضجة والتي تتمتع بسيولة عالية، بدلاً من الخيارات الجديدة.

يعتقد النقاد أن USAT هي في جوهرها "عرض امتثال" - طريقة لدخول تيثير إلى السوق الأمريكية، لكنها لم تحل مشاكل الشفافية والعمليات المتعلقة بأعمالها الأساسية.

!

هذه الانتقادات لها بعض المنطق. اختيار تي دا لإطلاق USAT بدلاً من جعل USDT متوافقًا تمامًا يشير إلى أن الشركة تفضل مرونة التشغيل الحالية على الامتثال التنظيمي الكامل.

من ناحية أخرى، قد يقول البعض إن هذه هي الطريقة التي يجب أن يعمل بها السوق. لدى شرائح العملاء المختلفة احتياجات وتفضيلات مخاطر مختلفة. تحتاج المؤسسات الأمريكية إلى الامتثال للتنظيم والشفافية، بينما يفضل مستخدمو الأسواق الناشئة إمكانية الوصول والتكاليف المنخفضة. لماذا لا تستطيع شركة واحدة تلبية احتياجات هذين السوقين الفرعيين من خلال منتجات مختلفة في نفس الوقت؟

استنتاج

تعكس استراتيجية العملتين المستقرتين المزدوجة لتايدا التناقضات الأوسع في صناعة التشفير فيما يتعلق بالتنظيم، واللامركزية، وتبني المؤسسات. يواجه القطاع بشكل متزايد التحدي المتمثل في كيفية تحقيق التوازن بين الروح الأصلية للعملات المشفرة التي لا تتطلب إذنًا، واحتياجات الإطار التنظيمي الذي يعزز التبني السائد.

تمثل USAT رهان Tether: حيث يمكنهم تحقيق الشرعية التنظيمية للمستخدمين المؤسسيين مع الحفاظ على مرونة عالمية للمستثمرين الأفراد. ستعتمد نجاح هذه الاستراتيجية على التنفيذ، وقبول السوق، واستقرار الإطار التنظيمي المتغير.

لا يزال بيئة التنظيم تتغير باستمرار. على الرغم من أن "قانون GENIUS" يوفر بعض الوضوح، إلا أن التفاصيل المحددة المتعلقة بتنفيذه وإنفاذه لا تزال غير مؤكدة. قد تؤثر التغييرات في وكالات الإدارة أو تغير أولويات التنظيم بشكل كبير على استراتيجيات مُصدري العملات المستقرة.

الأهم من ذلك، أن USAT أثار أسئلة رئيسية حول الطبيعة الأساسية لنجاح Tether في البداية. إن الهيمنة التي تتمتع بها USDT مبنية على التحكيم التنظيمي، والذي قد لا يكون مستداماً بعد الآن؟ أم أنه يعكس الابتكار الحقيقي في البنية التحتية المالية العالمية، حيث يمكن أن تعزز الامتثال التنظيمي هذا الابتكار بدلاً من تقييده؟

قد تحدد إجابة هذا السؤال في النهاية ما إذا كانت USAT هي تطور تيداع نحو المؤسسات المالية الناضجة أو اعترافًا بالقيود الجوهرية لنموذجها الأصلي. على أي حال، فإن إطلاق USAT يمثل فصلًا جديدًا في المنافسة والتنظيم للعملات المستقرة.

الملك يقوم بإنشاء المملكة الثانية. لا يزال يتعين علينا الانتظار لنرى ما إذا كان بإمكانه حكمهما في نفس الوقت.