DAT طائرة دوارة تفقد السيطرة: تعزيز مراجعة التنظيم، قصة خزينة التشفير لم تعد تعمل.

المؤلف: نانسي، PANews

أدت أخبار تنظيمية واحدة إلى تهدئة الحماس المتزايد حول الأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية. مؤخرًا، أفادت ناسداك بأنها ستزيد من تدقيق الشركات المدرجة التي تمتلك عملات مشفرة، مما أدى إلى ضغط على سعر سهم DAT (شركة خزينة العملات المشفرة)، وانخفضت العديد من معدلات علاوة NAV في تحول العواطف إلى "تحت الماء"، وقد يتباطأ العجلة المالية التي كانت تعمل بسرعة.

ناسداك ترغب في التدخل، وأسعار أسهم DAT في سوق الأسهم الأمريكية وضغط معدل الأسعار

في 4 سبتمبر، أفادت The Information نقلاً عن مصادر مطلعة أن ناسداك تعزز من مراجعتها للشركات المدرجة، مع التركيز على تلك الشركات التي تقوم بجمع الأموال لشراء وتخزين العملات المشفرة بهدف رفع أسعار الأسهم.

باعتبارها البورصة الرئيسية لتداول الأسهم المشفرة، تعتبر ناسداك أن هذه السلوكيات قد تكون مضللة للمستثمرين، لذا قررت زيادة مستوى التنظيم. لم يتم الإعلان عن التدابير المحددة بعد، لكن من المتوقع أن تطلب من الشركات المعنية الكشف عن حجم الاستثمارات، والاستراتيجيات والمخاطر المحتملة، وإجراء مراجعة خاصة للشركات التي تتداول الأصول المشفرة بشكل متكرر. إذا لم تمتثل الشركات للقواعد، قد تتخذ البورصة تدابير مثل تعليق التداول أو شطب الشركات.

في الواقع، تحتل الشركات المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية مكانة مهيمنة في DAT. ووفقًا لبيانات شركة الاستشارات Architect Partners، شاركت ما لا يقل عن 154 شركة مدرجة في الولايات المتحدة في شراء العملات المشفرة منذ بداية هذا العام. في الوقت نفسه، تُظهر بيانات Bitcointreasuries التي تتبع الشركات المدرجة التي لديها ميزانيات مالية بيتكوين أن هناك 61 شركة في سوق الأسهم الأمريكية، بينما الأسواق مثل كندا والمملكة المتحدة واليابان تبقى بعيدة عن هذا المستوى. بمجرد أن تتدخل ناسداك، سيشهد السوق الكلي لـ DAT تأثيرًا كبيرًا.

ومع ظهور أخبار تشديد الرقابة من ناسداك، يتعرض ثقة السوق للضغوط. تتعرض أسعار أسهم الشركات من فئة DAT في الأسهم الأمريكية لضغوط عامة، حيث انخفض سعر سهم MSTR بنسبة 0.81% بعد افتتاح السوق اليوم، وانخفض SBET بنسبة 8.26%، وانخفض BTCS بنسبة 2.3%.

في الوقت نفسه، انخفضت النسبة بين القيمة السوقية والقيمة الصافية (mNAV) بشكل عام. تظهر بيانات Blockworks أنه اعتبارًا من 4 سبتمبر، على سبيل المثال، انخفضت mNAV لشركة MSTR من ذروتها البالغة 3.5 مرة إلى 1.3 مرة، وانخفضت mNAV لشركة SBET من 3.72 مرة إلى 0.82 مرة، وانخفضت mNAV لشركة BMNR من 9.45 مرة إلى 0.88 مرة. ومن الجدير بالذكر أن mNAV لست شركات فقط من شركات DAT كانت أعلى من 1، بينما الشركات الأخرى تستمر في تسجيل عجز مستمر، حيث أن تأثير تجمع الأصول المشفرة الذي كان يعتمد عليه في السابق يتراجع بشكل أكبر.

!

قد تؤدي القيود التنظيمية المشددة إلى تفاقم الانقسام في السوق، مما يضع العملات الهامشية تحت ضغط البقاء.

مع اقتراب الضغط التنظيمي، قد تشهد سوق DAT تغييرات جديدة.

من جهة، فإن تعزيز التنظيم يدفع شركة DAT إلى أن تكون أكثر شفافية وحذرًا في استراتيجيات استثمار الأصول المشفرة، مما يساعد على تقليل مخاطر التلاعب المحتمل في السوق والتداول من الداخل. وفقًا لتقرير نشرته "فورتشن"، فقد شهدت عدة شركات مدرجة في البورصة للأصول المشفرة تقلبات غير طبيعية في أسعار أسهمها. على سبيل المثال، كانت أسعار أسهم SharpLink تدور حول 3 دولارات في أبريل وأوائل مايو، ولكن بعد إعلانها في 27 مايو عن خطط لزيادة احتياطياتها من الإيثيريوم بمقدار 425 مليون دولار، ارتفعت أسعار أسهمها إلى ما يقرب من 36 دولارًا. وقبل ثلاثة أيام من نشر الإعلان، كانت أسعار أسهم SharpLink قد تضاعفت من 3 دولارات إلى 6 دولارات، لكن الشركة لم تقدم أي مستندات ذات صلة إلى SEC أو تصدر بيانًا صحفيًا. وقد حدثت حالات مشابهة في شركات مثل Mill City Ventures و MEI Pharma و Kindly MD و Empery Digital و Fundamental Global و 180 Life Sciences Corp.

من ناحية أخرى، ستكون تأثيرات قمة سوق DAT أكثر وضوحًا. على الرغم من أن استراتيجيات خزينة التشفير أصبحت شائعة بشكل متزايد في السوق، والتي تشمل أصولًا متعددة مثل البيتكوين، والإيثيريوم، وسولانا، وترون، وBNB، وChainlink، وSUI، وإيثينا، إلا أن بيانات Blockworks تظهر أنه حتى 4 سبتمبر، بلغت القيمة الإجمالية للعملات المشفرة التي تمتلكها شركة DAT أكثر من 69.5 مليار دولار، مع تركيز كبير على البيتكوين والإيثيريوم، حيث بلغت قيمتهما 68.1 مليار دولار. ومن بين هذه الأنواع من الأصول، فقط بلغت قيمة mNAV للبيتكوين 1.17، بينما كانت بقية الأصول أقل من 1، مما يعكس عدم اعتراف المستثمرين بقيمة الأصول المشفرة الأخرى.

!

ليس هذا فقط، بل إن الشركات الكبرى تستحوذ أيضًا على الجزء الأكبر من حصة السوق. تشير بيانات Blockworks إلى أنه حتى 4 سبتمبر، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لشركات خزائن العملات المشفرة 108.48 مليار دولار، حيث ساهمت شركات Strategy وBitMine الرائدة في احتياطي البيتكوين والإيثيريوم بأكثر من 91.4% من حصة السوق. وهذا يعني أن ميزة الشركات الكبرى والأصول الرئيسية قد تتعزز أكثر في السوق المستقبلية، بينما تواجه الأصول الهامشية ضغطًا من أجل البقاء.

!

علاوة على ذلك، قد يؤدي تشديد التنظيم إلى تباطؤ توسع سوق DAT بأكمله. إذا زادت تكاليف التمويل وصعوبته لشركات DAT المدرجة، فسوف يؤثر ذلك بشكل مباشر على وتيرة الاستثمار، أي على حجم وسرعة الاحتفاظ بالعملات. في الوقت نفسه، فإن تضاؤل فرص التحكيم والسوق سيقلل أيضًا من جاذبية نموذج DAT، خاصة بالنسبة للشركات ذات القوة المالية المحدودة أو التي تركز على عملة صغيرة واحدة.

"السوق في طور التحضير لشركة DAT، إلا إذا قامت بالاستحواذ بالكامل (100%) على أسهم شركة القشرة في الولايات المتحدة، فلن تتمكن من الإعلان أولاً عن تحولها إلى نموذج DAT الاستراتيجي إلا بعد عقد اجتماع للمساهمين وإجراء تصويت. في الواقع، هذا يزيد من تكاليف التشغيل ومدة التشغيل لشركة DAT المالية الجديدة. الشركات المدرجة التي تحولت سابقًا إلى نموذج DAT، يجب أن تعقد أيضًا اجتماعًا للمساهمين للتصويت قبل إصدار أسهم جديدة. لا يتم اعتبار إصدار السندات أو السندات القابلة للتحويل ضمن إصدار الأسهم الجديدة، وبالتالي لا تنطبق عليها هذه القواعد. " وقد أشار المحلل في العملات المشفرة @qinbafrank إلى أن الخطوة الرسمية من ناسداك تهدف إلى تبريد نموذج DAT، وزيادة صعوبة تحول شركات القشرة، كما أنها تزيد من إجراءات إصدار الأسهم الجديدة للشركات التي تحولت بالفعل، ومن المتوقع أن تسكب دلوًا من الماء البارد على السوق في المدى القصير، مما قد يجعل شركات DAT المالية المزيفة تواجه صعوبات متزايدة. أما الشركات التي تحولت إلى DAT المالية، فعليها الفوز بقبول المساهمين للحصول على أغلبية الأصوات في اجتماع المساهمين، ولا يمكنها استخدام أساليب المناورة الرأسمالية مرة أخرى (مثل تبادل الرموز مباشرة مقابل الأسهم، أو شراء الرموز المخفضة بسعر منخفض).

هل الابتكار في السيولة أم فقاعة مالية؟ استدامة DAT تثير الجدل

تجاه الاتجاه المتزايد لـ DAT، أظهر السوق أيضًا رد فعل ثنائي القطب.

يعتبر المؤيدون أنه أفضل جسر لنقل الأصول المشفرة بين السلسلتين، ويعتقدون أن هذا النموذج الجديد قد يعيد تشكيل مشهد السيولة في سوق المالية المشفرة. على سبيل المثال، يعتقد شياو فنغ، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لمجموعة HashKey، أن DAT قد تكون أفضل طريقة لنقل الأصول المشفرة من السلسلة إلى خارج السلسلة، وشرح بالتفصيل أربع مزايا رئيسية لـ DAT مقارنة بـ ETF: سيولة أفضل. يتطلب استرداد ETF وقتًا طويلاً، بينما يساعد DAT المستثمرين في إجراء نقل الأصول بشكل أكثر ملاءمة وكفاءة؛ مرونة سعرية أعلى. تتقلب القيمة السوقية لـ DAT بشكل كبير، وتتمتع بخصائص عزل المخاطر، مما يوفر للمؤسسات المزيد من أدوات التحكيم؛ تصميم نسبة الرفع أكثر منطقية. توفر شركات DAT هيكل تمويل مدعوم بالرافعة، وبالمقارنة مع نمو سعر العملة المشفرة نفسها، يمكن أن يوفر DAT للمستثمرين علاوة أعلى؛ تأتي DAT مع آلية حماية من الانخفاض. عندما يتجاوز انخفاض سعر السهم قيمة الأصول الصافية التي تمتلكها الشركة، يحصل المستثمرون على فرصة شراء البيتكوين أو ETF بخصم. وستقوم السوق بسرعة بمعالجة هذا الوضع حيث يكون سعر السهم أقل من قيمة الأصول الصافية.

كما أن العديد من شركات رأس المال المغامر في مجال العملات الرقمية قد زادت استثماراتها في DAT، على سبيل المثال، كشفت شركة Pantera Capital أنها استثمرت أكثر من 300 مليون دولار في DAT حتى الآن؛ كما أشار أندريه غراتشيف، الشريك التنفيذي في DWF Labs، مؤخرًا إلى استعداده لتقديم تمويل يتراوح بين 10 إلى 20% لدعم مشاريع إنشاء خزائن رمزية لشركات مدرجة في سوق الأسهم الأمريكية.

ومع ذلك، هناك أصوات كثيرة تشكك في استدامة DAT. في رأي آدم ريدز، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Ledn، فإن شركات الأصول الرقمية التي تفضل تخزين العملات تواجه نقطة تحول. كانت شركات تخزين البيتكوين ابتكارًا ثوريًا في الصناعة، ولكن الآن من الصعب تكرار هذه العوائد المفرطة. ما يتلاشى حقًا هو القدرة على خلق قيمة فريدة. يدعي معظم الرؤساء التنفيذيين لشركات DAT أن هدفهم الوحيد هو تعزيز حصة كل سهم من العملات المشفرة، لكن ما إذا كان لديهم فريق إدارة فريد، وما إذا كانوا يمتلكون قدرة استثمارية ممتازة، فلا أحد يعرف.

على نفس المنوال، يعتقد جيمس تشيك، كبير المحللين في Glassnode، أن استراتيجية خزائن البيتكوين أقصر بكثير مما يتوقعه معظم الناس، وأنها قد انتهت بالفعل بالنسبة للعديد من الوافدين الجدد. ليست "مسابقة قياس"، بل يكمن المفتاح في استدامة منتجات الشركة واستراتيجياتها في سوق البيتكوين على المدى الطويل. وبما أن المستثمرين يفضلون المتبنين الأوائل، تواجه شركات خزائن البيتكوين الجديدة معركة شاقة.

تأتي المزيد من الشكوك أيضًا من الحكم على جوهر DAT المالي. كتب رئيس ETF Store، نيت جيراسي، أنه إذا كان المستثمرون يأملون حقًا في البيتكوين والإيثريوم، فيمكنهم ببساطة شراء الأصول الفعلية أو ETFs، بدلاً من الاعتماد على DAT كأداة بديلة مشتقة. وأكد أن ازدهار هذه الشركات يعتمد إلى حد كبير على التحكيم التنظيمي، ومع تآكل الحواجز التنظيمية، ستتراجع الطلب عليها بشكل طبيعي. وحذر محللو فرانكلين تمبلتون من أنه إذا كانت القيمة السوقية لـ DAT أقل من صافي أصولها، فإن إصدار الأسهم الجديدة سيؤدي إلى تأثير التخفيف، مما يعيق تكوين رأس المال. وإذا تزامن ذلك مع انخفاض أسعار العملات المشفرة، فقد تضطر الشركات إلى بيع الأصول للحفاظ على سعر الأسهم، مما يضغط أكثر على السوق والثقة، مما يؤدي إلى حلقة هبوط معززة ذاتيًا. وقارن المحلل السابق في جولدمان ساكس، جوسيب روبينا، DAT مع CDO (الأوراق المالية المدعومة بالديون) في أزمة المالية 2007-2008، مشيرًا إلى أنه على الرغم من أن شركات الخزينة المشفرة تبدو أنها تمتلك أصولًا غير متداولة تخلو من مخاطر المقابل، إلا أنها في الواقع تجلب مخاطر متعددة، بما في ذلك القدرة الإدارية، والأمن السيبراني، ونقص القدرة على توليد الإيرادات، وهذه التأثيرات التراكمية قد تتضخم لتصبح مخاطر نظامية.

بشكل عام، يعتمد مستقبل تطوير DAT بشكل أساسي على القدرة على التحرر من الاعتماد فقط على تحكيم التنظيم وزيادة الرافعة المالية، من خلال الحفاظ على القيمة السوقية أعلى من صافي الأصول على المدى الطويل، والاستمرار في خلق تداول ذي قيمة مضافة، وتأسيس إطار فعال لإدارة المخاطر لتحقيق التنمية المستدامة.