刚注意到一个挺有意思的市场现象。Circle 的股价前段时间冲到 90 美元上方，创下去年 11 月以来的新高，虽然后来回落到 87 美元左右，但这已经反映了市场对这家稳定币发行商的明显看好。

背后的逻辑其实很清楚。Circle 最近公布的第四季度财报数据超出预期，股价随后累计上涨约 30%。分析师们也纷纷表示支持，伯恩斯坦的研究团队一直给予 Circle "跑赢大市" 的评级，还把目标价定到了 190 美元，他们在报告里特别指出 Circle 的增长已经呈现出 "相对加密市场明显的差异化" 特征。

更值得关注的是 Circle 的收入结构在悄悄变化。过去主要靠稳定币储备金利息，现在基础设施业务正在贡献更高边际收益的新收入来源。比如作为 Canton 网络的超级验证者，Circle 获得的区块链奖励就在持续增长，交易相关收入也在上升。同时，直接托管在 Circle 平台上的 USDC 占比已经从上季度的 14% 增长到 17%，这个数字还在往上走。

从财务预期看，Circle 预计 USDC 流通量未来保持年均 40% 左右的增长率，而除了储备金收入以外的其他业务收入，预计 2026 年能达到约 1.7 亿美元，相比 2025 年的 1.1 亿美元有明显提升。

分析师们对 Circle 的新产品线也普遍看好。Arc 平台、Circle Payments Network，再加上针对 AI 代理的 "自动化支付" 能力，这些都被认为是潜在的增长点。瑞穗的分析团队则提出了另一个角度，他们认为随着稳定币在预测市场（比如 Polymarket）这类新场景中的应用越来越广，Circle 的收入来源可能会进一步多元化。

现在市场的焦点其实就落在一个问题上：Circle 能不能在稳定币生态扩张的同时，真正建立起一个更加均衡的多元收入结构。这个问题的答案，可能决定了这家公司未来的天花板在哪里。