最近我一直在密切关注国际股票轮动的情况，发现有一些有趣的现象可能大多数人目前还没有注意到。

多年来，美国股市几乎统治了一切。自金融危机以来，标普500指数一直在压制国际股票。但2025年发生了重大转变。iShares MSCI EAFE ETF的回报率为31.6%，而标普500指数为17.7%。新兴市场ETF表现更佳，达到了34%。这不是一个小差距。

现在事情变得更有趣了。美元走软起到了巨大作用，但真正的故事是从增长股向价值股的轮动。美国科技股曾经经历了疯狂的上涨，但投资者终于开始质疑这些估值是否合理。当你看数据时，标普500的市盈率大约在29倍预期盈利。而发达国际市场则在19倍，新兴市场在18倍。这之间的差距非常大。

资金也开始相应流动。过去一年，国际和新兴市场ETF吸引的新增资金几乎是美国股票基金的两倍。这是投资者仓位发生的一个重要转变。

目前，国际股票继续上涨的理由其实相当有说服力。首先，是我提到的估值优势。当外国股票的估值明显低于美国的倍数时，最终通常会产生影响。其次，盈利增长预期将加快。2025年欧洲和其他发达地区的盈利增长相对停滞，但2026年的预估则显示出稳健的单位数到低双位数的增长。这种情况通常会支撑股价上涨。

还有行业构成的角度。大多数国际市场的科技比重远不及美国。它们在能源、金融、工业和其他周期性行业上更为多元化。这意味着不同的回报模式，也可能在科技股进一步回调时提供更好的保护。

德国等地的财政刺激和生产率提升也可能加快海外的增长。再加上美元走软的环境，国际股票确实有一些真正的顺风。最好的国际股票似乎越来越有空间继续上涨。

当然，也存在一些值得考虑的风险。地缘政治紧张局势升温。贸易战和关税不确定性可能很快破坏增长的故事。如果美元反转并大幅走强，那将对国际回报构成阻力，尤其是相对于美国市场。国际经济通常对周期更敏感，任何制造业放缓或贸易收缩都可能在海外带来更大冲击。

但让我一直印象深刻的是，美国股市连续表现了大约十五年。这是一个非常长的牛市。标普500与国际市场之间的估值差距已达到极端。当你结合改善的增长预期和从巨型科技股的轮动来看，似乎条件终于开始成熟，国际股票有望迎来一段追赶的长周期。

投资者一直习惯只买美国科技股。这一策略曾经非常成功。但价值股正在重新受到青睐，而最好的国际股票具备支撑持续上涨的基本面。如果企业真的能实现2026年的盈利增长预期，国际投资很可能会迎来又一个强劲的年份。

2025年的轮动可能只是个开始。对于那些希望多元化、避开美国市场、寻找更好估值的投资者来说，这可能是一个值得关注的窗口。长时间的摇摆之后，市场可能正准备向另一个方向反转。