比特币的价格几乎比其顶点$126k低了40%。与此同时，散户仍在下跌时买入。BTC和ETH的余额水平与去年12月相似。分析师们谈及$10k。链上指标显示在积累。但宏观环境紧张，恐惧与贪婪指数刚刚跌至8。这不仅仅是普通的波动，而是真正的周期考验。

我会坦率地说我在这里看到的情况。

让我特别注意的是，正是那些喊“恐慌心理学”的人们通常忽略的东西。当头条报道“加密冬天”时，某些静悄悄的事情正在发生。散户没有消失。通常在真正的恐惧中，小投资者会完全撤退。但这次没有。他们在坚持。这不一定意味着乐观，但告诉我一件重要的事：信念还没有真正崩溃。而在周期后期的调整中，这非常重要。

现在，关于这个$10k 的预测在流传。论点很简单：如果标普500跌到5600点，比特币也可能跟着下跌，因为它仍然是一个高β资产。如果宏观流动性枯竭，加密货币不会在此之上波动。从技术角度看，这合理。但我有一点不同意：市场的运动不仅仅由纯粹的灾难场景驱动。它们由仓位和疲惫推动。

我真正关心的指标，比头条新闻更重要，是长线持有者的NUPL。目前在0.36，意味着更强的持有者仍在盈利。从历史上看，周期的真正底部是在这个指标变为负值时出现的。那时连最强的持有者都陷入亏损。这标志着卖方的疲惫真正到达极点。我们还没有到那一步。这让我觉得，这个阶段可能还需要更多的情绪折磨，才能迎来真正的反转。

比特币的MVRV首次进入四年来的积累区间。看起来不错，对吧？是的，意味着被低估了。但这里有个细节，喊“是时候买入”的人们没有提到：上一次出现这种情况是在2022年5月，然后我们又跌了50%。被低估并不意味着立即反转。有时候只是意味着还早。

有43%的流通供应处于亏损状态，压力就在这里。弱手清仓，强手在积累。恐惧与贪婪指数在8也证实了这一点。但极端恐惧可能持续比大多数交易者预期的更久，这也是人们受伤的原因。

我诚实的看法？这不像2019年，更像2022年中期。我们处于一个散户仍有信心、长线持有者仍在赚钱、宏观经济尚未完全崩溃、叙事从炒作转向基本面阶段的时期。这告诉我，我们正处于收缩阶段，不一定是底部。

那些喊“现在就是底部”的人通常是错的。那些说“会涨到$10k ”的人也可能错。真正的问题是：强手在吸筹还是在派发？这个答案会在链上显现，而不是在头条新闻中。

市场不会在恐惧出现时触底，而是在恐惧耗尽时触底。我们很接近，但还没有完全突破。根据我的经验，最后的清洗总是看似多余的那一次。这正是我在等待的。当NUPL变为负数、散户情绪最终崩溃时，我才会采取激进行动。现在？我保持谨慎，观察吸筹情况。