比特币的 MVRV Z-Score 指示市场处于极端压力状态

2月下旬，市场分析师Axel基于CryptoQuant的数据发布了一份详细报告，揭示了一个令人担忧的现象：比特币当前的MVRV Z-Score达到了-2,28，这一水平已经突破了此前历次熊市周期的历史低点。BlockBeats转述的这些数据表明，市场正处于强烈压力的区域。

MVRV Z-Score，这一关键的技术指标，衡量的是实际市值与链上实现价值之间的差异。当MVRV Z-Score跌入负值区域时，这意味着市场上交易的价格位于链上指标所估算的公允价值之下。将当前的-2,28与此前的周期进行对比可以发现，MVRV Z-Score已经跌破-1,6（2018年记录的低点）以及-1,4（2022年记录的低点）。

ETF背景如何改变MVRV Z-Score的敏感度

交易所交易基金（ETF）的时代从根本上改变了市场动态。机构资金的大规模涌入显著提高了投资者的平均成本基础。这种结构性转变使得MVRV Z-Score对价格的任何微小调整都变得更加敏感。我们今天所观察到的结果因此反映出一种新的现实：极端压力的阈值已经不再与ETF出现之前相同。

Axel指出，这种MVRV Z-Score的表面异常正是由市场这种变化所导致。机构资金流入强化了成本基础，从而改变了该指标的传统参考点。

用技术信号确认趋势变化

为了让市场能够从这一关键区域中脱离出来，必须满足若干条件。若MVRV Z-Score回升至-1,5之上，并且比特币价格维持在66 000美元之上（该价格当前约为$66.20K），这将构成走出极端压力的首个技术确认信号。

然而，直接评估市场情绪的指标NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）则提供了更为细致的视角。目前为0,197，NUPL仍处于被称为“希望”的区间，远离真正的周期性危机中出现的投降地带。

市场真正恐慌时：NUPL为负

真正的投降阶段，如2018年12月、2020年3月以及2022年11月，其特征在于NUPL跌入负值区域。这些关键时刻表明，大多数持有人正在实现净亏损，意味着市场发生了真正的投降。

当前的0,197水平使投资者大致处于历史区间的中段，远离这种真正的“痛苦区域”。尽管由于下行压力，市场情绪显然已经明显走弱，但它尚未达到真正的恐慌水平。

综合解读：技术压力与情绪韧性之间

MVRV Z-Score与NUPL所提供的相互印证数据勾勒出一幅对比鲜明的画像：如果技术压力持续加剧，大多数参与者仍然保持着账面盈利的状态（NUPL > 0）。信心无疑动摇了，但并未走向完全投降。MVRV Z-Score仍在传递技术层面的警报，而NUPL则显示出市场相对的情绪韧性。极端技术信号与适度市场情绪之间的这种背离，是当前周期的一项显著特征。