主导加密货币X的辩论围绕着Jane Street是否一直在压制比特币价格。实际上，情况更为复杂，且具有更深层次的结构性原因。没有任何单一机构被证明在限制BTC。真正的压力来自于现货比特币ETF体系的构建方式，以及每个授权参与者（AP）在该框架内的操作方式。

ETF结构如何产生压力
Reg SHO要求普通空头卖家在做空前先找到股票。授权参与者（AP）则获得与ETF创建和赎回相关的豁免。这一豁免创造了一个窗口期，AP可以在没有通常限制的情况下进行空头操作。这并不违法，但赋予了他们普通交易者所没有的灵活性。
为什么比特币ETF的表现不同
在传统ETF中，如果基金的交易价格低于净资产值（NAV），套利者会购买基础资产以弥合差距。这一机制保持了价格的对齐。但比特币ETF的AP通常用CME期货进行对冲，而不是购买现货BTC。用期货对冲可以避免立即购买现货，这意味着折扣可能会持续更长时间，价格发现变得不那么高效。当市场压力增大、基差风险扩大时，这种扭曲变得更加明显。
实物创建如何改变了动态
SEC在2025年前后批准了实物创建和赎回，进一步减少了被迫购买现货的情况。AP现在可以通过OTC交易或衍生品包裹结构交付比特币。这使他们能够控制资金流、管理敞口，并利用融资优势，而不必在需求通常会推升价格的时刻被迫进入现货市场。
这对比特币市场行为意味着什么
目前没有证据表明任何AP，包括Jane Street，故意在压制比特币价格。但ETF架构本身赋予大型机构间接影响价格形成的能力。他们可以通过期货管理敞口、延迟现货购买，并在为股票ETF设计的监管豁免内操作，而这些资产本身是稀缺的、24/7交易的比特币所不适用。
问题不在于某个交易台的恶意行为，而在于比特币被嵌入了为具有截然不同特性的资产而构建的系统中。该系统引入了中心化、时机优势以及跨市场动态，可能扭曲比特币原本旨在提供的纯粹价格发现。