基于Oracle的外汇流动性实践

Stabull上的EURC/USDC池的完整生命周期案例研究

作者：Jamie McCormick，Stabull Labs联合首席营销官

“去中心化金融解构”系列的第二篇，共15篇。

在2025年12月下旬经过审慎调整手续费后，结合2026年1月初与更广泛的DeFi路由生态系统的低调集成工作，Stabull的交易活动开始加速——没有增加激励、没有协调公告，也没有任何制造需求的尝试。

本案例研究通过单一池子——Base上的EURC/USDC——的视角，追踪其完整生命周期，从上线到持续执行，仅利用公开可验证的区块链数据。

协议背景：一次有意的手续费实验

在2025年圣诞节前的最后几天，Stabull对协议进行了有意且可衡量的调整：关键池的兑换手续费从0.15%降至0.015%，降幅达90%，旨在更好地反映实际外汇交易成本。

此次降价原计划持续到一月末。没有配套的营销活动、激励变动或合作伙伴公告——除了在Stabull官方博客和社交渠道上的一则小更新。

此举并非宣传，而是观察。

2025年，Stabull的链上历史已开始显示出程序化和求解器驱动的交互早期迹象，但规模始终有限。手续费的降低提供了一个观察点，看看在摩擦消除后，这种潜在行为是否会扩展——并以一种让市场自然反应的方式进行。

无声的发现：聚合器与路由

与手续费调整同时，Stabull与OpenOcean on Base的集成上线。

没有发布公告或协调推广。该集成仅使Stabull池对已在网络上运行的聚合器路由系统变得可见。

聚合器不会“发送交易量”。它们将执行场所暴露给路由逻辑，后者会测试、比较，然后根据价格质量、深度和一致性决定是否采纳或忽略这些场所。

时机很关键。一个主要的定价限制刚刚被移除，Stabull池子也悄然变得可被路由基础设施发现。接下来不是突发增长，而是一个逐步过程：发现、测试、建立信心，最终实现持续执行。

我们感谢OpenOcean团队在整个过程中提供的支持。他们随后在Polygon上部署了Stabull集成，扩大了Stabull池被发现和路由的表面积，为更广泛的DeFi生态系统提供了自然的观察机会，了解在类似条件下不同链上的执行行为是否相似或不同。

市场背景：出现的交易类型

在专注于EURC/USDC之前，理解此期间Stabull的活动并非均匀分布。

交易图显示出多样的交互类型：

• 原子交换，在单一交易中直接完成
• 自动化和求解器驱动的执行，出现在簇状、定向的交易中
• 套利和跨场所再平衡，Stabull作为更广泛执行路径的一环
• 多协议路由，与Uniswap、Curve、Balancer、Morpho等DeFi场所交互

虽然Stabull不直接支持包裹比特币或以太坊等资产，但涉及ETH、wBTC及其他资产的交易，仍会在更广泛的执行图中出现在Stabull的上下游。

总体来看，这表明Stabull正逐渐被用作执行基础设施，而非单纯的目标界面。

为何EURC/USDC是一个有用的案例研究

EURC/USDC池提供了一个特别干净的视角，用以观察行为。

它是两个法币支持的稳定币之间的纯外汇对。价格由可信的预言机锚定，波动性极低，执行路径在链上易于重建。

因此，EURC/USDC并非代表所有Stabull活动，而是一个受控环境，可以清晰观察执行动态。

数据来源与方法论

本分析中的所有数据均直接来自公开的链上数据。

数据集由BaseScan的代币转账导出构建，涵盖所有涉及Base上EURC/USDC池合约的EURC和USDC交易。

仅将恰好三行转账的交易视为交换：一输入、一输出和一协议手续费。流动性添加、移除、授权及无关转账被排除。

交易量仅用输出币种计算。EURC输出通过每笔交易的隐含外汇汇率转换为美元，该汇率直接由执行数据推导，而非外部定价假设。

以下所有数据涵盖2026年1月1日至部分2026年1月26日，为发布时的最新数据。

EURC/USDC池的完整生命周期

上线与休眠流动性（2025年7月至10月）

Stabull协议于2025年7月下旬正式在Base上线，此时EURC/USDC池也已启用。

随后几个月，池子进入休眠阶段。流动性存在，但交易活动极少。7月中旬至10月末，约处理了149,000美元的交易量，涉及198笔交换。交易零散、分布不均，缺乏方向性或市场节奏。

这一时期反映了DeFi中的一个常见但常被忽视的现实：部署不等于采用。

为了在这段安静期确保流动性，池子被纳入Merkl的TVL吸引活动。这些活动帮助引导流动性，使路由系统可以在没有自然需求的情况下测试池子。重要的是，在这段激励驱动的时期，持续的交易并未出现。

随着激励减弱，流动性逐渐回归到一月观察到的水平。

潜在需求受限（2025年11月至12月）

从11月初到12月中旬，活动略有增加。大约处理了350,000美元的交易量，平均每天约6,000美元。

此期间显示出自动化交互的早期迹象，但执行仍受限。交易仍不频繁，缺乏定向交易，也没有明显的工作日或周末节奏。

池子存在，但路由系统尚未找到其经济吸引力。

第一阶段：重新定价后的发现（2026年1月1日至14日）

手续费降低后，1月开启了明显的变化。

在1月1日至14日期间，EURC/USDC池处理了约832,000美元的交易，涉及425笔交换，平均每天约59,000美元——比1月前水平高出近九倍。

这是一个发现阶段。路由系统开始更频繁地探测池子，定向交易偶尔出现，经济性在新手续费结构下被重新评估。

交易量迅速增加，但仍不均衡，信心尚在建立。

第二阶段：持续执行（1月15日后）

从1月15日开始，行为再次发生变化。

截至1月26日，大约144万美元的交易量在772笔交换中完成，占整个1月总交易量的三分之二左右，但只覆盖了不到半个月。

交易呈现出一致的定向运行，按时间和区块簇集，具有明显的工作日/周末节奏，类似传统外汇市场。这标志着从发现到正常化执行的转变。

一月总结

从2026年1月1日到部分26日：

• 总EURC/USDC交易量：约227万美元
• **总交换次数：**1197次

仅一月的交易量就占自上线以来所有EURC/USDC交易的86–87%。

资本效率与池子周转

观察到的流动性在低3万美元左右，1月内，EURC/USDC池的交易量超过了其流动性的六十倍以上。

工作日，池子经常每日多次周转。周末和周日后期的交易暂停与恢复，紧贴传统外汇交易节奏。

手续费收入与原生收益

池子收取**0.015%**的交易手续费，**70%**直接归流动性提供者所有，留在池中。

以最具代表性的执行窗口——1月19日至25日——为例，池子处理了约910,900美元的交易量。这意味着每周为LP带来大约96美元的稳定币手续费。

假设平均TVL为3万到3.5万美元，则对应原生手续费年化收益率约14%到17%，中间值大约15%。这些手续费以EURC和USDC形式累积，提现时体现。

对二月的保守预期

为保持保守，假设二月无进一步增长、无TVL增加、无行为变化。

以1月末的执行水平为基准：

• 每周约910,000美元 × 4周
• 预计二月交易量：约360万到370万美元

原定于一月底结束的0.015%手续费已被延长一个月，以让OpenOcean的Polygon集成有时间自然推进。

是否Polygon上的执行表现与Base相似，或存在显著差异，将由市场决定。

可验证性与参与

这里讨论的所有活动都可以在链上完全验证：

• **BaseScan交易历史：**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Stabull Dune仪表盘：**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

流动性可以随时通过Stabull界面添加或移除，手续费会在池中累积，提现时体现：

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

池子还参与了Merkl的活跃推广活动，提供额外激励，配合原生交易手续费：

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

结语

EURC/USDC池的增长并非仅靠炒作或激励。

它经历了不同的生命周期阶段——上线、休眠流动性、激励支持的可用性、需求受限、发现，最终在经济条件与实际外汇行为一致后实现持续执行。

2026年一月的表现不仅证明了交易量的到来，更展示了它是如何到来的：悄然、自然、以市场的节奏。

Stabull的角色不是强制采用，而是在其准备好时迎接。

关于作者

Jamie McCormick是Stabull Finance的联合首席营销官，已在该岗位工作超过两年，致力于将协议定位于不断发展的DeFi生态。

他也是比特币营销团队的创始人，该团队成立于2014年，被公认为欧洲最古老的专业加密货币营销机构。过去十年，该机构与众多数字资产和Web3项目合作。

Jamie于2013年首次涉足加密货币，长期关注比特币和以太坊。过去两年，他逐渐将重点转向理解去中心化金融的机制，特别是链上基础设施的实际应用，而非理论。