私人信贷的代币化为何会给金融市场带来变革

随着银行部门贷款收缩，私募信贷市场正迎来结构性增长趋势。在民间放款人和私募股权公司承担贷款供应的新市场结构逐步形成的背景下，私募信贷的代币化可能成为游戏规则的改变者。Maple Finance的CEO Sidney Powell指出，虽然传统的代币化讨论主要集中在财政部证券和货币市场基金上，但真正的增长故事将来自于私募信贷。

私募信贷市场的结构性扩展背景

私募信贷市场已经在稳步增长中。传统上由银行一手承担的贷款业务，正迅速向大型信贷管理公司和阿波罗等私募股权企业转变。这不仅仅是市场份额的转移，更意味着金融中介功能本身的结构性变革。

这种变化的背后，是由于监管加强和资本要求提高，使得传统银行的放贷态度变得更加谨慎；另一方面，养老金基金和保险公司等机构投资者为了追求更高的收益，开始关注私募信贷机会。在供需动态发生变化的同时，市场本身也在大幅膨胀。

追求代币化的三大根本性挑战

那么，为什么私募信贷特别适合代币化呢？原因在于市场面临的三大结构性难题。

流动性限制是首要问题。私募信贷主要在场外（OTC）双边市场进行交易，不在公开交易所交易。试图出售这些贷款时，难以找到买家，交易执行也需要较长时间。与股票和货币市场基金相比，市场参与者的深度明显不足。

价格发现机制的缺失是第二个难题。没有每日更新的基准价格，市场参与者只能根据各自判断设定价格。结果，即使是具有相同风险特性的资产，也会出现价格差异，难以形成公正的市场价格。

信息透明度不足是第三个难题。报告标准不统一，关于杠杆水平、担保质量以及最终风险敞口等信息披露不足。Powell在接受CoinDesk采访时表示：“正是这种市场，才是代币化真正意义所在的场所。”链上化有望逐步解决这些根本性的不透明问题。

链上化带来的透明度革命与信用违约

将私募信贷实现链上化后，从借款到还款或违约的整个生命周期都将被透明记录。这使得市场参与者可以实时掌握资产状态。

有趣的是，Powell表示：“链上不是漏洞，而是违约的功能。”在信用市场中，违约是常态，问题在于违约信息的不透明和隐瞒。而通过代币化，诸如应收账款的双重担保等不正当行为也会变得难以实施，因为资产池由“一个代币集”保障，执行难度大大增加。

传统的私募信贷市场中，问题往往迟迟暴露，随后迅速扩散，形成恶性循环。例如，某汽车零部件制造商的案例中，因再融资失败和未披露的表外负债被揭露，导致多家私募放款机构受到重大影响。有了透明且可审计的区块链系统，这些问题可以更早被发现。

机构投资者追求收益推动私募信贷扩展

未来几年，私募信贷的资金流入预计将进一步加快。管理最大资产负债表的机构投资者，如养老金、保险公司、资产管理公司和政府基金，必然会追求更高的收益。

从宏观环境来看，政府债务已达数十万亿美元，实现预算平衡在政治上依然困难。在这种情况下，通胀实际上成为对购买力的税收，实物资产和高收益资产的价值相对上升。这种结构性力量推动机构投资者进入私募信贷市场。

Powell还提到，放宽监管和扩大经济供给侧的改革尝试，但结构性债务过剩仍会为实物资产带来利好。也就是说，私募信贷市场的扩展不仅是短期趋势，而是源于宏观经济结构的中期发展。

代币化使私募信贷市场更安全的前景

据Powell预测，私募信贷的代币化将在未来数年内对金融市场结构产生深远影响。通过实现透明且可审计的区块链，投资者基础将扩大，流通市场的摩擦也将减少。

相比之下，股票的代币化可能收获有限的好处。原因在于，随着经纪商手续费趋近于零，通过效率提升获得的边际利润变得微不足道。相反，私募信贷面临的根本性不透明和流动性限制，正是通过代币化技术可以最有效解决的领域。

此外，随着链上借贷的发展，基于加密资产担保的贷款有望逐步进入传统信用评级机构的评估阶段。一旦这些金融产品获得评级，就会被纳入主流固定收益投资者的操作指南，逐步由“高质量资产”转变为“投资级资产”，并由企业和国家信用的同一框架进行管理。

私募信贷的代币化不仅是技术创新，更可能成为推动整个金融市场透明化和效率提升的结构性转折点。