Pantera的2025年市场清算——Luna、代币面临投降，2026年复苏在望

Pantera Capital的最新市场分析显示，2025年远比表面指标所暗示的更加残酷。虽然比特币设法控制了损失，但包括Luna在内的更广泛的代币生态系统经历了持续的熊市，其持续时间和强度都与之前的加密货币低迷相似， according to the prominent venture firm.

Pantera揭示非比特币代币的残酷熊市现实

Pantera Capital的2026年全面展望描绘了代币市场恶化的严峻图景。该公司报告称，自2024年12月以来，非比特币代币一直处于持续下行的状态，除比特币、以太坊和稳定币之外的资产的总市值从2024年末的高点到2025年底大约暴跌了44%。

这种市值的压缩推动了市场情绪和杠杆达到历史上与投降相关的水平——即恐慌中的持有者放弃恢复希望，清算仓位以遏制进一步的损失。看似波动的一年实际上是市场的逐步瓦解，导致大多数代币持有者蒙受重大损失。

极端的代币分化：BTC坚挺，Luna和山寨币崩溃

不同资产类别之间的差异异常巨大。比特币在2025年仅录得适度亏损，目前交易价格约为88,330美元，而以太坊跌至2,960美元。Solana跌得更快，现在为123.94美元。然而，真正的血案发生在更广泛的代币宇宙中：除前三大资产外，中位数代币在此期间大约损失了79%的价值。

Pantera将2025年描述为一个极其狭窄的市场，赢家稀少。曾经承诺革命的项目——包括Luna和其他治理代币——在其价值主张方面遇到根本性问题。该年度伴随着多次由政策变化、关税不确定性和风险偏好转变引发的剧烈反转，最终在10月的清算潮中抹去了超过200亿美元的名义仓位——超过了Terra/Luna崩溃或FTX崩盘带来的损失。

结构性问题与流动性崩溃：为什么2026年可能不同

除了宏观冲击和杠杆解除外，Pantera还指出了更深层次的结构性问题。Luna所代表的治理代币通常缺乏明确的法律索赔权利或剩余价值——这一现实帮助数字资产股在全年中大幅优于其代币对应物。

链上基本面在2025年后半段也恶化了。费用、应用收入和活跃地址数都在下降，即使稳定币供应持续扩大。这些动态表明，代币市场的恢复不仅需要时间，更需要根本性的修复。

更广泛市场的下行周期在严重程度和时间线上都与之前的加密熊市相似。这一历史类比暗示，如果两个条件达成，2026年可能会出现更有利的环境：基本面稳定，市场参与度超越比特币的集中优势。

Pantera的2026年资本配置框架

Pantera没有设定具体的价格目标，而是将2026年视为资本再配置的转折点。该公司认为，比特币、稳定币基础设施和与股权相关的加密资产敞口最有可能首先受益，前提是条件改善。根据Pantera合伙人Paul Veradittakit的说法，2026年可能会由机构采用主导，集中在实体资产代币化、AI驱动的链上安全、银行支持的稳定币、预测市场整合以及潜在的加密IPO热潮——而非投机性代币的上涨。

Pudgy Penguins的多垂直战略为NFT行业提供蓝图

在整体低迷中，Pudgy Penguins已成为周期内最强的NFT原生品牌之一。该项目已战略性地从投机定位转向多垂直的消费者平台，涵盖实体产品（零售销售超过1300万美元，超过100万件）、游戏体验（Pudgy Party在两周内下载量超过50万）以及广泛分发的PENGU代币（空投到超过600万钱包）。

虽然市场估值目前对Pudgy的估价高于传统IP可比公司，但持续的成功依赖于在零售扩展、游戏采用和代币实用性深化方面的执行。

科技巨头的AI支出预示2026年的动力驱动因素

除了加密特定的动态外，2025年末公布的更广泛科技行业盈利报告也传递了积极信号。微软和Meta都报告称其人工智能支出没有放缓，微软甚至将AI列为其最大业务部门之一。Meta预计2026年的资本支出将大幅增加，以支持其超级智能实验室的项目。

这种对AI基础设施开发的机构投入以及数字资产基础设施的持续增长，表明如果基本面稳定、投资者风险偏好回归，2026年可能为市场提供Pantera所认定的必要稳定条件，从而推动更广泛的代币参与和复苏。