被认知焦点所支配的市场：Saylor先生指出的比特币制度化的真相

人类的认知存在根本偏见。容易关注短期事件，忽视长期结构性变化。这一认知焦点化理论已成为理解当前比特币市场不可或缺的视角。Strategy创始人兼会长迈克尔·赛勒在《What Bitcoin Did》播客中敏锐指出这一心理机制，冷静分析市场参与者对短期价格波动的喜怒哀乐，以及制度性采纳这一本质性进展。

2025年，不仅是比特币价格上涨的一年，更应被记为金融体系根底发生结构性变革的一年。通过赛勒的视角，检视市场所忽视的内容，以及未来可期待的变化。

2025年的突破：保险、会计、监管同步获批的历史背景

追踪比特币的采用进展，不仅仅是价格的上涨，更是在社会和制度层面多角度的前进。

赛勒强调的是，持有比特币的企业数量迅速增加。2024年约有30～60家企业持有，比特币资产规模已逐步扩大，预计到2025年底将达约200家，这表明制度性采纳已不再是例外，而是主流的迹象。

更为重要的是，这一数字背后所反映的多层次制度变革。首先是保险市场的复苏。赛勒本人在2020年购买比特币时曾被保险公司解约。经过四年的持续持有，2025年终于解决了个人资产持续为公司投保的异常状况。这象征着市场对比特币资产的看法发生了根本性转变。

其次是公允价值会计（Fair Value Accounting）的引入。此前，比特币持有企业面临未实现资本利得税的问题。而2025年，政府积极指导下，这一障碍基本消除。企业得以合理确认比特币资产带来的评估收益，财务策略变得更加合理。

在监管方面也发生了剧变。美国金融监管机构（CFTC、SEC）表达了对比特币和加密资产的支持，财政部也对银行资产负债表中加入加密资产提供了积极指引。政府正式将比特币认定为“主要数字商品”，意义重大。

银行体系的整合也在加速。年初，10亿美元的比特币抵押贷款仅能获得几美分的贷款额度，到年底几乎所有主要银行开始以iShares Bitcoin Trust（IBIT）为抵押发放贷款，约四分之一的银行计划直接以比特币作为抵押。2026年初，摩根大通和摩根士丹利就比特币交易与结算展开具体磋商的消息也已披露。

这些变化的同时发生极为关键。在市场基础设施方面，芝加哥商品交易所（CME）比特币衍生品市场的商业化推进，现货比特币ETF与BTC之间的免税实物交换机制的引入，大大提升了交易效率和透明度。

赛勒将这些因素总结为“资产商业化、全球化、制度化的所有必要元素”，强调2025年是“大家期待的一切都已实现”的转折点。

短期价格波动的心理机制：为何95天高点会被遗忘

然而，令人感兴趣的是，尽管制度性采纳迅速推进，结构性变革不断发生，市场参与者的关注点却仍集中在短期价格波动上。这正是认知焦点化理论在现代金融市场中最为显著的表现。

赛勒指出的数字具有象征意义。比特币在95天前（即2025年10月初）创下历史最高点，但仅几个月的价格下跌便让之前的辉煌被集体记忆抹去。“社区的记忆短暂，话题主要集中在最近几天的事件”——这句话精准反映了市场心理的脆弱性。

从经济学和心理学角度也能解释这一现象。人类大脑具有“recency bias（近期偏差）”，过度重视最近的经验。尤其在金融市场中，这一偏差被放大，因为价格作为直观数字每天都在变动，促使投资者做出即时判断。

而制度性采纳和监管批准等基本变化难以量化，其影响也需要时间才能显现。结果，市场更关注短期波动，忽视了本质的结构性变革。赛勒明确指出：“试图预测短期价格是徒劳的”，而从长远来看，“以四年移动平均线评估，显示出相当强烈的看涨趋势”，强调了长期视角的重要性。

更有趣的是，与历史案例的对比。赛勒提到：“回顾过去一万年的各种意识形态运动历史，奉献于某事的人们，通常都花费了十年时间”，他警告说：“如果比特币的商业化目标是如此，不应以‘十周’或‘十个月’的频率去分析或评估成功”。

克服这种认知焦点化，将成为投资者和市场参与者的首要任务。

比特币企业的理性再思考：作为普遍资本的定位

比特币企业的市场评价复杂。许多评论者指出，多个企业的净资产价值（mNAV）低于1，质疑比特币购买策略的合理性。然而，赛勒的观点根本不同。

他提出的逻辑非常明确：将比特币持有定位为“生产力提升工具”，而非“投机”，用电力基础设施作比喻。“电力是能驱动各种机械的普遍资本，比特币是数字时代的普遍资本”——这一表达从根本上重塑了对比特币的认知。

从这一视角看，比特币企业的评价应以全新标准判断。例如，一家年度亏损1000万美元、持有1亿美元比特币、实现3000万美元资本利得的企业，其净利润实际上为2000万美元的正值。赛勒强调：“那么，为什么要问企业为何亏损？应转而问：为什么企业持续亏损？”。

考虑到全球约有4亿企业，即使目前比特币采用企业仅达200家，市场仍处于极早期。赛勒反问：“全球有4亿企业，为什么要担心2亿企业？”指出市场饱和的担忧缺乏充分依据。

企业通过持有比特币实现生产力提升的逻辑，在当前高利率和通胀压力环境下尤为有说服力。传统金融资产（现金、国债）的预期收益率低迷，而比特币作为替代资产的价值相对上升。

数字信贷市场的野心：Strategy的10万亿美元愿景

赛勒提出的最终愿景是构建以比特币为抵押的“数字信贷”市场。这并非银行业务本身，而是旨在创造更广阔的金融生态系统。

据赛勒介绍，Strategy的主要产品“STRC（Strategy Deferred Digital Credit）”理想状态下应成为年息10%、账面价值比1～2倍的上市产品。若能占据美国债券市场的10%，其市场规模将达10万亿美元。

这一雄心勃勃的愿景并非空想，从Strategy目前的业绩也可见一斑。赛勒本人在2025年实现扭亏为盈，得益于公允价值会计的引入和监管支持。从曾经四年依靠个人资产支撑公司，到如今实现企业自主盈利，已是巨大飞跃。

关于数字信贷市场的潜力，赛勒表示：以比特币为抵押，理论上远超传统金融商品的利润空间。衍生品、交易所、甚至保险产品，以比特币资本为基础的金融生态系统，目前几乎处于零起点。这一未开发的市场，正是未来的增长点。

他还指出，不进入银行业的原因在于：银行业监管严格，竞争激烈。而数字信贷市场，因比特币这一新型资本形态的出现，成为一个本质上全新的领域。赛勒强调：“如果你有变革全球货币体系、银行体系和信贷市场的宏伟愿景，就必须专注，避免分心”。

美元储备与信用力：资本结构的战略选择

最后值得关注的是，Strategy积极持有美元储备的策略。这看似与比特币为中心的企业战略相矛盾，实则是经过深思熟虑的经营决策。

赛勒解释，持有美元储备的原因在于增强对数字信贷投资者的信用力。对信贷投资者而言，波动性是敌人。股票投资者可能欢迎比特币的波动上升，但信贷投资者追求最具信用的资产。因此，成为数字信贷市场的领导者，必须尽可能提升企业的信用等级。

美元储备正是实现这一目标的手段之一，同时也通过持有比特币实现长期资本增值，兼顾短期信贷产品的稳定性，达到战略平衡。

超越认知焦点：市场的本质性变革

比特币制度性接受、融入金融体系的过程，正悄然进行中，市场心理仍被短期波动所左右。赛勒最后强调的正是这一矛盾。

许多市场参与者问：“为什么比特币价格下跌了？”但更本质的问题应是：“为什么企业购买比特币，银行用其作抵押放贷，政府予以认可？”。

在2025年至2026年的转折点上，克服认知焦点化，成为投资判断和市场理解的关键。冷静分析制度性变革，洞察长期结构性转变的本质，才是理解比特币资产真正价值的关键所在。