比特币周期的演变：从减半神话到ETF病毒式传播

过去四年主导比特币市场的规则正在被打破。随着以矿工减半为中心的供应约束逻辑失去可预测性，市场正被新力量占据。通过病毒式传播吸引散户投资者的老招，如今落入了更为清醒的资金管理人手中，而他们的财年末也成为了一个新的转折点。

过去的循环，不再奏效

比特币的四年周期被描述为机械供应下降与集体心理的结合。每次减半，新矿业供应减半，导致较弱的矿工被市场抽离，从而产生可预见的供应冲击。结果是初始仓位→价格飙升→媒体广泛→关注、恐惧买入（FOMO）→和杠杆狂潮→散户投资者的反复崩盘。

这种模式之所以合理，是因为供应下降的明显诱因与公众情绪完美同步。然而，随着2024年的推进，情况发生了根本变化。这是因为当前流通供应的减少对市场的影响远小于过去，而比特币的边际通胀率已经足够低。

基金经理的收益率游戏引发新周期

未来，比特币市场将遵循基金经理的财政年度，而非减半。这可以称为“两年周期”，其中主要变量是基金经理的绩效评估体系。

在资产管理行业，基金回报自每年12月31日起标准化。尤其是对冲基金的结构是年底清仓，如果今年表现不佳，年初利润不足时会反应更为敏感。这是因为2026年将决定你是继续留任还是被解雇。

年初至今和共同持有人风险（拥挤交易）是决定基金经理资金流的关键因素。当流动性在担心“人人持有相同东西”的情况下向单一方向流动时，价格波动会变得极其剧烈。这是因为资金进出是同时进行的。

根据学术研究，约三分之一的对冲基金回报归因于资本流入的影响，而非管理公司的管理能力。如果初始资本流入机械性地提高了收益率，这就是正反馈，进而推动更多资本流入。这个周期大约需要2年。

ETF资金取代供应限制

2024年10月，比特币价格为7万美元。2024年11月，这一数字激增至96,000美元。根据参赛成绩，他们需要分别达到91,000美元和125,000美元，分别是2025年10月至11月，才能实现年均超过25%的表现。

假设Saylor提出的“未来20年30%的复合年增长率”是机构标准，基金经理必须向投资委员会证明超出预期的表现。比特币从2024年初到年底的100%反弹比预期早了2.6年。

然而，进入2025年初的投资者现在处于亏损状态。这是因为截至2025年底，一年期回报率仅为-12.27%。如果比特币当前价格在2026年1月仍维持在89.63万美元，他们将在2026年上半年面临决定性抉择。

对于2025年6月（ETF流入最高月份）投资约107,000美元的投资者，必须在2026年6月达到140,000美元或更高，才能达到目标回报。如果没有，他们很可能会实现利润并转向其他资产类别。

最具代表性的数据是CoinMarketCap的月度净现金流。2024年，大部分盈余集中在市场，但2025年几乎每个月都有ETF外流，唯独三月例外。这意味着，曾经在价格上涨后大量流入的资金，现在正处于获利了结的阶段。

两年循环的陷阱：为什么侧行致命

有趣的是，即使比特币价格没有下跌，风险依然存在。这是因为当价格停滞时，收益率会向下弯曲。资产管理是一项关于“资本成本”和相对机会成本的业务。

如果比特币的年回报率低于30%，基金经理将轮换投资其他资产。这是因为你在别处能获得更高的收益。比特币在横盘状态下“时间流逝”就形成了一个恶性循环，其相对吸引力下降。

如果一位在2024年10月录入7万美元的投资者，从今天的89.63万美元在15个月内获得了28%的回报率，那么按年化计算，这一回报率大约为22%。这低于预期的25%基线，表现不足。

这一现象意味着“缺乏资金流动时的看跌”。这并非因为四年周期结束，而是因为新基金进入两年周期新机制的时间从未与现有投资者实现利润的时间重合。

新配方，更可预测但更冷静

总之，虽然比特币的旧法律已经结束，但新的法律已经出现。与供应限制如矿工减半不同，机构资金通过ETF的流入和退出已成为主导因素。这更可预测，但同时也更冷静。

以往周期依赖心理病毒式扩散和冲动买入，而新周期则由基金经理的财年、收益率基准和获利了结计划驱动。只有了解基金经理估值体系的投资者才能预测下一个拐点。

比特币价格仍会根据边际供需以及获利了结行为波动。唯一的区别是买家已经变了。随着个人矿工和散户投资者转向专业基金，市场变得更加机械化。幸运的是，这也意味着你可以更准确地跟踪市场变化。