比特币流动性：为何在非高峰时段市场深度会产生误导

来源：CryptoNewsNet 原文标题：比特币在这些“有毒”时段交易流血亏损，因为市场深度目前完全是幻觉 原文链接： 机构已经学会了应对比特币的波动性，因为波动性是可衡量的，对于许多策略来说也是可管理的。仍然阻碍大规模配置的，是在入场或退出时可能引发市场波动的风险。

基金可以通过期权或期货对冲价格波动，但无法对冲穿越薄订单簿、扩大价差、以及将再平衡变成明显滑点的成本。

这就是为什么流动性比大多数头条所承认的更为重要。流动性不等同于成交量，它远不止市场“健康”的一种普遍感觉。

用少量词语概括，流动性是市场以可预测成本吸收交易的能力。

理解它的唯一方法是将其视为一堆可衡量的层级：现货订单簿、衍生品仓位、ETF交易与申购/赎回，以及在平台间转移现金和抵押品的稳定币通道。

现货：价差、深度及订单簿补充速度

第一层是现货执行。最容易引用的数字是买卖差价，即最佳买入和卖出价格之间的差距。虽然价差很有用，但即使订单簿很薄，价差也可能保持紧凑。深度更具信息性，因为它显示了当前价格附近可用的挂单规模，而不仅仅是某一单一层级。

研究通常使用1%的市场深度，即在中间价1%范围内的买卖流动性总和，作为衡量市场在价格发生实质性变动前能吸收多少交易的实际指标。

当1%的深度下降时，同样的交易规模往往会引发更大的价格变动，执行成本也变得难以预测。流动性集中度是一个关键问题——即使总成交量看起来强劲，深度也可能在不同交易场所变得稀薄。

第二个重要因素是补充速度。深度不是静态的，订单簿可能看起来良好，直到遇到大额订单。区分韧性市场和脆弱市场的关键在于流动性在被扫荡后恢复的速度。这也是为什么跟踪相同指标随时间变化比依赖单一快照更有帮助。

按小时变化的流动性，以及其比24/7更重要的含义

加密货币全天交易，但机构流动性并非每个小时都同样充足。深度和价差会随交易时段变化，在高参与度时段与市场制造者和大户报价较少的时段之间存在明显差异。

市场深度的时间性模式显示，日内和周内节奏如何影响不同时间段的流动性。这意味着市场在重叠的工作时间内可能看起来流动性充足，而在其他时间明显变薄，这会影响在特定交易规模下的价格变动幅度。

较薄的总深度会使市场在广泛关注的价格水平附近更敏感。一个显著的例子是，参考了从前高点到目前的聚合2%深度大约下降了30%，将问题描述为机械脆弱性，而非价格预判。

这种分析很有用，因为它表明流动性更多依赖于执行风险，而非叙事性声明。

衍生品和ETF可以将压力传导到现货，或减轻压力

一旦现货订单簿变薄，衍生品的重要性就会增加，因为强制流动变得更具破坏性。永续合约和期货可以集中杠杆。当资金费率飙升或期货基差变得拉伸时，通常意味着仓位过于拥挤，更容易受到价格变动的影响。

如果市场随后进入清算阶段，这些清算会作为市价单执行。当流动性稀薄时，会增加滑点和剧烈跳空的可能性。

ETF的作用则不同。它们为流动性创造了第二个场所：一个二级市场，股票在此交易，以及一个一级市场，授权参与者进行申购和赎回。在正常情况下，申购和赎回有助于保持ETF的价格接近其持仓价值。

对于比特币来说，强大的二级市场流动性可以让一些投资者调整敞口，而无需立即穿越现货交易簿。

另一方面，大规模的单向流动（如大量申购或赎回）可能会将活动推回基础市场，尤其是在参与者用以寻找或对冲的场所流动性较薄时。

被忽视的通道：稳定币及现金快速流动的场所

最后一层是现金的流动性。机构不仅需要比特币的流动性，还需要可靠的现金和抵押品通道，能够在不同场所之间转移，并在保证金系统内运作。稳定币在这方面起着核心作用，因为大量的现货和衍生品活动仍通过稳定币对和稳定币抵押进行。

市场已经熟悉稳定币在不同交易所之间交易对对价格形成的影响。受监管的通道和由稳定币引领的流动性在塑造加密市场的运作方式中变得越来越重要，这使得流动性在一定程度上受到政策影响，而非纯粹由市场决定。

这很重要，因为流动性在某些机构无法使用的场所可能丰富，而在它们可以使用的场所则较为稀薄。结果是，市场在整体上看似深厚，但对某些参与者来说，执行成本仍然较高。

无需猜测的流动性衡量方法

要判断流动性是否改善或恶化，应关注几个关键指标：

主要交易场所的1%深度，结合最高买卖价差和在固定规模下的标准滑点，可以告诉你流动性是扩展还是收缩，按周变化。

永续合约资金费率和期货基差可以作为仓位温度的检测。当杠杆变得昂贵且拥挤时，薄的现货条件变得更危险，因为强制流动可能会引发更大的价格波动。

监控ETF二级市场的流动性，使用如股票价差和交易量等简单指标，然后在有数据的情况下交叉验证申购和赎回。

最后，关注稳定币的流动性及其在不同场所的集中情况，因为现金的流动性是可靠执行的前提，尤其是在市场快速变动时。

如果这些层级同时改善，市场在不引发价格事件的情况下更易于大规模交易；如果它们同时恶化，机构可能仍会购买比特币，但会更谨慎，依赖包装和对冲，将薄时段视为更高风险的执行期。