比特币震荡背后：285亿美元期权未平仓量即将引爆

比特币近期陷入剧烈波动，价格在数日内从逼近9万美元大关迅速回调至8.8万美元以下，市场震荡加剧。这波调整的背后，一股庞大的期权未平仓量正悄悄酝酿着市场变局。全球最大加密衍生品交易所Deribit即将面临超级结算时刻，届时将有总额285亿美元的比特币与以太坊期权同步到期，规模之大前所未见。

期权到期潮来临，未平仓量创历史新高

根据Deribit商务长Jean-David Pequignot的最新披露，这次结算规模占该平台522亿美元未平仓合约的一半以上，足以撼动市场。他指出，年底到期往往代表着过去一整年的市场收官，而今年市场已从过往的投机主导转向由政策与制度驱动的「超级周期」模式。

期权未平仓量的规模直接关系到潜在的价格波动幅度。当数百亿美元的合约在短时间内到期时，市场参与者的避险需求、平仓决策，乃至于大户的刻意操盘都可能造成剧烈的价格波动。目前市场正紧密关注这场大型金融盛事的走向。

最大痛点价与风险分布：285亿美元如何布局

市场交易员普遍参考「最大痛点价」（Max Pain）来预判币价可能的走向。这个概念指的是期权持有人可能蒙受最大损失的行权价位。根据Pequignot的分析，比特币的最大痛点价目前落在9.6万美元，这意味着若币价在到期前触及此点，将造成广泛的持仓亏损。

但市场的真正隐忧在于下档风险的聚集。履约价在8.5万美元的卖权（看跌期权）已累积了高达12亿美元的未平仓量，形成一道强大的抛售压力带。一旦市场情绪转向悲观，这些部位可能成为推波助澜的加速器，进一步拖低币价。这种「最大未平仓量」的聚集现象正是交易员密切监控的风险焦点。

多头未完全退场，中期买盘仍有支撑

尽管下行风险明显，但多头力量并未完全消散。市场上依然可见到锁定10万至12.5万美元区间的买权价差策略（Call Spreads），显示中长期看涨情绪犹存。然而，短期避险成本（保护性卖权）已显著上升，反映出市场对近期波动的警惕心仍旧高昂。

Pequignot补充说，交易员当前并未急着平仓防御部位，而是采取更灵活的「转仓」策略——将风险转移至下个结算周期。具体表现为，市场资金正从12月到期、履约价介于8.5万至7万美元的卖权，逐步移转至1月到期、履约价介于8万至7.5万美元的卖权组合。

短期防守已到位，长期风险意识高涨

这一系列对冲操作背后反映了市场参与者的精细化风险管理思维。投资人已针对年底前的短期波动进行了基本防护，但对于2026年初乃至更远期的行情走势，依然抱持着高度的风险意识。期权未平仓量的持续积累，预示着市场波动性可能在更长时间周期内保持高位。

当前比特币价格在$90.36K左右波动，市场正在等待285亿美元期权结算这场「大事件」的正式展开。无论结果如何，这波浩大的期权清算将再次考验市场的承载力，也将决定未来一段时间市场的风向。