DTCC 和 JPMorgan 的 2026 年路线图：当代币化证券遇上链流动性 (以及备受争议的取消按钮)

规则是真正现代金融市场的瓶颈。当你购买一只股票时，认为自己可以立即拥有，但在幕后发生的事情则不那么迷人：系统必须确认买方的资金和卖方的证券确实交换了位置，没有灰色空间，也没有亏损的可能。多年来，代币化被宣传为解决方案，但没有人给出一个明确的答案：如何在不破坏集中托管系统的情况下，让证券在区块链上流动？更重要的是，当现金必须保持受监管的资金状态，而不仅仅是投机性的稳定币时，它是如何运作的？

DTCC (存托信托与清算公司) 和摩根大通刚刚绘制出一份具体的路线图，至少针对一个狭窄的市场细分。这不是“明天全部上链”的承诺，而是一个更为现实的路径，银行和经纪商可以开始移动由传统系统认可的权益担保的代币，而不假装监管不存在。

DTCC如何在“保持控制”的同时将权益转化为代币 (@

DTCC是美国后交易规则背后看不见的基础设施。其子公司DTC )存托信托公司(是美国股票、ETF和国债的中央登记和调节机构。如果你是散户投资者，只能通过你的经纪商间接访问DTC，而经纪商是系统的官方参与者。

SEC的非干预声明刚刚授权了DTC代币化服务的试点版本。具体来说：DTC持有的一些权益将被表示为代币，可以在经过批准的区块链地址之间流动，而DTC继续追踪每一次转移，以保持其记录作为官方的真实来源。

这里涉及到一个有争议的方面。这不是纯粹的代币化，而是受控的数字表示。代币并不取代美国法律定义的证券，它是一个被授权可以“旅行”的复制品。转移只可能发生在“注册钱包”——参与者可以在公共和私有名单上注册的区块链地址。这里就出现一个争议按钮：DTC必须能够在出现错误、代币丢失或不当行为时撤销或逆转转账。一个中央基础设施不能管理那些它无法控制或在必要时无法取消的服务。

试点项目从高度流动性资产开始：Russell 1000指数股票、主要指数ETF和美国国债。选择并非偶然：这是流动性深厚、操作稳固、错误成本不至于扰乱市场的领域。DTCC预计将在2026年下半年推出，三年内完成参与者的整合、控制测试，并证明系统的稳定性。

JPMorgan的MONY：在以太坊上生活的现金 )保持尊严(

没有流动性，代币化的权益价值就不大。这里就涉及到MONY，摩根大通推出的基金，起始资金为1亿美元，它不是DeFi的试验，而是对“链上现金”在合规和KYC要求下对机构资本的重新定义。

MONY是面向合格投资者的私募基金，通过Morgan Money提供。投资者获得代表传统投资组合份额的代币：完全由国债担保的美国国债和回购协议。它们提供每日再投资股息，并允许通过现金或稳定币进行认购和赎回。本质上：传统货币市场的“流动性、担保工具、稳定收益”的承诺，以在以太坊上运行的形式呈现。

这里既是争议点，也是巧妙之处。链上等价的现金大多是稳定币，适合随时流动，但对于财务主管真正想要的东西——在利率高时提供安全收益的避风港——却不理想。MONY不要求选择前端。它提供的是财务部门已经购买的工具，但以一种没有常规操作障碍的方式流动。

关键细节：它是为已有合规、托管和财务政策的机构设计的。不是面向散户，而是纯粹的机构产品。这表明，第一波代币化金融并非为个人钱包构建，而是为已具备合规和审计追踪的财务报表服务。

2026年：当权益遇上流动性

将两者结合，画面变得清晰。DTCC构建了一个路径，使得代币化权益可以在支持的登记簿上流动，同时保持中心控制。JPMorgan提供了一个由国债担保的流动性工具，在以太坊上运行，仍在受监管的转账范围内，但可以像担保品一样更自由地在区块链环境中流动。

“何时会到我的经纪账户？”的答案比区块链粉丝所希望的更为复杂。最初的应用不会是面向散户的蓝筹股，而是经纪商和财务主管可以采用的工具，无需重写系统：遵循更透明规则的现金清算产品、可重新定位的担保品在授权场所内流转，无需常规操作延迟。

机构将率先获得访问权限，因为它们可以注册钱包、整合托管，并与白名单和审计追踪共存。散户可能会在之后通过经纪接口跟进，区块链会像目前隐藏清算所基础设施一样被隐藏。

受限且可信的代币化承诺

最初的代币化承诺是无限速度。DTCC和JPMorgan所推销的更为谦虚且现实：一种在不违反维护市场运作规则的前提下，让证券和现金“中途相遇”的方式。

代币化权益可以流动，但仅限于注册参与者之间，且具有可逆性。链上等价的现金可以在以太坊上发行和流通，但必须在受监管的基金范围内，通过银行平台向合格投资者出售。

如果成功，胜利不会是一场突如其来的迁移，而是缓慢实现的过程——“现金”和“证券”之间的死角其实是几十年来有意为之的特性，而实际上可以不同。更重要的是，中心控制和逆转错误的争议按钮并非区块链的缺陷，而是真正让市场运转的前提条件。