美联储褐皮书释放新信号：通胀后移，降息延期已成定局

【区块律动】最新的美联储褐皮书刚出炉，时间是1月15日。数据显示从去年11月中旬开始，美国大多数地区的经济活动都在回升，增速从「轻微」升至「温和」，这个改善幅度在最近几个周期里是最明显的。

但这里有个问题——就业市场没跟上节奏。12个地区中有8个直接反馈就业水平几乎没动静，薪资增幅更是掉头回落到「正常、温和」区间。换句话说，劳动力市场在降温，虽然还没完全失序，但趋势很清楚。

更关键的在通胀端。企业之前靠自己吸收成本勉强维持了一段时间，但随着关税实施前的库存逐步消化完，这条路走不通了。现在企业开始把关税相关的支出直接转嫁到终端售价上。纽约、明尼阿波利斯等地区都证实了这一点——价格上行已经明显在挤压企业利润，其中医疗和保险等服务成本涨幅最猛。

这个变化和最近美联储官员的论调完全吻合。他们的意思是：经济还没衰退、就业仍有韧性，但通胀往下走的路不平坦。在关税和政策不确定性的扰动下，降息提前基本没戏，最现实的预期是美联储得等到年中左右才可能再动作。

核心逻辑其实很简单：褐皮书释放的信号不是「经济变强」，而是「通胀压力后移」。当这些成本最终反映在PPI和CPI数据里，美联储的操作空间会再度被压缩。这也是为什么全球市场对宽松政策的预期一直在修正——环境变了，预期自然要跟着调整。