当美联储降息时，为什么市场会表现得如此叛逆？

就在联邦储备委员会于2025年12月11日宣布降息25个基点的同时，金融市场上发生了一些奇异的现象。白银价格打破历史纪录，突破每盎司$61 美元。国债收益率反而上升而非下降。黄金则保持横盘，波动有限。比特币意外从94,500美元暴跌至约92,000美元。投资者目睹资产集体违背传统预期——降息应当提升风险偏好，对吧？然而我们却目睹了市场的反叛行为，暗示表面之下正发生着更深层次的变化。

美联储第六次降息与内部裂痕

12月的决策标志着自2024年9月开启宽松周期以来的第六次降息。联邦基金目标利率中位数现为3.5%-3.75%。表面上看似平常，但在这平静的外表下，央行内部的裂痕逐渐显现。

三名反对票——自2019年9月以来最多——显示出共识的分裂。一位官员主张降息50个基点，而另外两人则希望维持不变。政策声明指出劳动力市场疲软是主要推动因素，表明美联储正转向防止就业恶化蔓延到消费者支出和更广泛的经济增长。

展望未来，点阵图预测2026年仅会有一次降息。但经济学家持怀疑态度。民生银行温彬表示，如果未来的美联储领导层转向鸽派，实际降息可能会超过这些预期。同时，特朗普不断施压央行——称最新的降息“太小”，并要求“加倍”——为市场增添了不确定性。下一任主席会优先考虑独立性还是服从？市场在密切关注，这个答案至关重要。

国债收益率逆势而上

这里是2025年最具反叛性的市场异常之一：在降息后，美国国债收益率反而上升——这是近三十年来的首次。

自美联储启动宽松政策以来，10年期国债收益率已上涨约50个基点。截至12月9日，达到4.17%，创下三个月新高。30年期国债也表现出类似的反叛趋势，上升至约4.82%。

观察者从三个角度解读这一反叛：

乐观派观点： 市场对经济不会陷入衰退充满信心，正当的期限溢价反映了对正面增长预期。

中立立场： 国债收益率只是回归2008年前的基准水平，经过多年的压制后逐步恢复。

悲观派警告： 债券市场的“守夜人”正通过提高借贷成本惩罚美国财政的混乱。

摩根大通全球利率策略主管Barry指出两个关键因素：第一，市场在12月宣布前已将美联储的鸽派转向提前反映；第二，央行在“通胀仍然高企”的情况下大幅降息，本质上是在选择经济扩张而非通缩。这种——宽松政策伴随价格粘性——的组合，令人困惑传统信号。

白银的历史性突破

当国债交易员犹豫不决时，白银市场却一片明朗。12月12日，现货白银突破每盎司$64 美元，刷新历史纪录。年初至今，贵金属已飙升112%——几乎是黄金涨幅的两倍。

供给机制支撑了这次反叛。全球白银市场已连续五年出现赤字。银研究所预测，2025年白银短缺将达到1亿至1.18亿盎司。随着贵金属被列入美国关键矿产清单，贸易限制的担忧为投机火上浇油。

但需求才是更深层次的故事。工业用途，尤其是光伏行业，占全球白银需求的55%。国际能源署预测，到2030年，太阳能部署将带来额外1.5亿盎司的年需求。较低的利率降低了持有无收益资产的机会成本，但真正推动白银反叛传统降息逻辑的，是结构性的供需失衡。

黄金：理性应对

黄金的反应则相对温和。COMEX期货价格在事发后仅上涨0.52%，至每盎司4258.30美元。

**黄金ETF持仓显示出微妙变化。**截至12月12日，全球最大黄金基金SPDR的持仓约为1049.11吨。虽然略低于10月的高点，但年内持仓增长了20.5%，显示出潜在的需求韧性，尽管价格表现平淡。

央行的持续买入为黄金提供了稳定的结构性支撑。2025年第三季度，全球央行黄金购买总计220吨，环比增长28%。中国人民银行已连续13个月增加黄金储备。这些流入为黄金筑起了底部，即使短期交易者在应对多重力量：一方面是降息带来的利好，另一方面是地缘政治缓和和投资需求减弱。

比特币的意外崩盘

加密货币领域或许展现了最具反叛性的故事。宣布后，比特币一度飙升至94,500美元，然后在数小时内迅速跌向92,000美元。这是一场典型的V型崩盘，尽管货币政策处于扩张状态。

24小时内，交易所的清算金额超过$300 百万美元，导致114,600名交易者被清算。这一反应逆转了传统风险资产在宽松政策下受益的预期。

**结构性抛售压倒了周期性买入。**虽然MicroStrategy和企业买家持续增持，但整体市场正面临分销压力。渣打银行最近将年终比特币目标从20万美元下调至约10万美元，理由是大规模企业买入浪潮可能已到达尾声。

比特币表现出明显的脱钩特性——它走自己的节奏，而非遵循货币政策的脚本。

更深层次的分歧

当不同资产类别对同一政策刺激反应截然相反时，市场传递出一个元信息：货币政策已不再单独主导资产价格的变动。

美联储官员将2026年的增长预期从1.8%上调至2.3%，但内部对政策路径的分歧明显扩大。Pictet财富管理的Cecilia Cui指出，点阵图的3.375%的中位数预期“存在重大分歧”——在不确定的水域中，这是一根不稳定的锚。

更糟糕的是，特朗普对美联储独立性的批评日益激烈，威胁要重塑制度信誉。未来更“服从”的主席可能会进一步削弱市场对央行自主性的信心，可能引发多方面资产的反叛行为。

信息已十分明确：随着美联储领导层的变动和2026年经济数据的波动，投资者应预期会出现更多此类异常。那些能够辨别出真正结构性驱动因素——供给赤字、财政失衡、地缘政治变动和政策信誉——的人，或许能在这场市场反叛中找到盈利的契机。