购买Costco股票前需关注的3个风险

好市多的股票接近历史高点，拥有大多数零售商梦寐以求的高估值。市场对这个仓储巨头的热爱是可以理解的——那些忠实的会员、稳定的客流以及以价值为导向的文化，创造了零售业中最可靠的赚钱机器之一。但我观察这只股票已经多年，在这些水平上我觉得有些不对劲。

让我分享一下关于好市多投资案例让我夜不能寐的原因。

1. 会员费成瘾

会员费是好市多的生命线。在2025年，他们仅凭这些费用就赚取了53亿美元，占其大部分净收入。全球续订率约为90%，北美则为92%，他们建立了一个令科技公司羡慕的订阅业务。

但我担心的是：美国市场正接近饱和。好市多的仓库中有三分之二是国内的，这在他们最强的地方给会员增长留下了有限的空间。我看到他们在国际市场上扩展，尽管在中国等地的早期迹象看起来很有希望，但他们是否能够在规模上复制他们的美国魔力仍然有待观察。

如果续订率开始出现微小裂缝或国际增长令人失望，利润引擎可能会发生故障。当你的商业模式如此依赖于经常性费用时，即使是小的会员问题也可能产生过大的影响。

2. 全球扩张并不是一帆风顺的

好市多最大的增长杠杆是国际扩张。全球有914个仓库，而在像中国和欧洲这样的主要市场只有少数几个，机会似乎巨大。

但我见过太多美国零售宠儿在海外跌倒。消费者偏好差异巨大，地方竞争非常激烈，供应链变成噩梦。好市多的大宗采购、无花哨模式并不是普遍受欢迎的。

在中国，尤其是，他们面临着已经掌握电子商务和物流的科技巨头。这些本地企业更了解中国消费者并且行动更快。好市多的成功公式需要进行重大调整，而不仅仅是翻译。

他们的数字扩张和附属服务(气体、旅行、光学)面临类似的执行挑战。一失足可能会损害他们几十年来建立的信任。随着他们进入每一个新市场，错误的余地越来越小。

3. 该估值是为完美定价的

让我真正困扰的是：好市多的市盈率超过50倍。这显著高于沃尔玛的39倍倍数，几乎是好市多自己10年平均市盈率38的两倍。

这个高端定价假设执行完美。任何增长障碍、利润压缩或消费者疲软都可能引发疼痛的倍数收缩。这只股票多年来一直违背重力，在过去五年里翻了一番，尽管它总是看起来“昂贵”。但树木不会一直向天空生长。

对于短期投资者来说，这种估值几乎没有安全保障。即使业务表现出色，如果股票仅仅回归到历史估值水平，仍然可能让人失望。

我的看法

不要误解我的意思 - Costco 的商业模式依然非常出色。他们的订阅模式、极高的续订率和严格的定价创造了大多数零售商只能梦想的竞争优势。

但在当前价格下，您为一家面临会员增长、国际扩张和保持其高端估值的重大挑战的企业支付了巨额溢价。出错的余地微乎其微。

对于已经持有股份的人，祝贺你们的收益。对于那些考虑现在购买的人 - 请极其小心。有时，最好的投资是你从远处欣赏的那些，直到价格变得更加合理。