寻找预测市场的布莱克-斯科尔斯

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- 只有在布莱克-斯科尔斯为交易者提供了一个共同的风险定价模型后，期权才开始起飞。

- 预测市场缺乏这一点：没有普遍的方式来构建概率、对冲事件风险或映射不确定性。

- 概率表面可能是缺失的部分。

1. 期权如何找到流动性

在1973年之前，期权市场不透明且流动性差。定价是一种猜测。

布莱克、斯科尔斯和莫顿发布了一种模型，为交易者提供了共同的语言。

布莱克-斯科尔斯介绍：
(1) 隐含波动率
(2) 动态对冲
(3) 一个可复制的定价框架

这些假设是不现实的，但这并不重要。一个共享内核就足够了。

流动性爆炸，生态系统演变为：
- 波动率曲面
- 随机波动率模型
- 跳跃扩散过程
- 异域衍生品

期权已成为全球最深的市场之一。

2. 今日预测市场

类似于1973年之前的期权：可见但碎片化。

没有通用框架来：
- 调整概率
- 对冲风险
- 结构不确定性

当前问题：
- 流动性分散
- 在小众事件上广泛传播
- 做市商面临未知的风险

平台实验使用LMSR、恒定产品AMM和订单簿，但这些是执行机制，而不是定价模型。

缺少的是一个共享公式，用于映射概率在时间和条件下的表现。

3. 朝着概率面

期权利用波动率曲面来映射风险。

预测市场可以发展出一个类似的概念：概率表面。

关键维度：
- 解决时间，类似于期权到期
- 条件性，类似于行使依赖 (例如，“特朗普赢得总统”与“共和党赢得参议院”相关联)
- 信念波动，当赔率从40%波动到70%再到50%。这种波动本身可能是可交易的

可能的产品：
- 基于信念的波动性掉期
- 条件结果的结构化产品

目标不仅是展示单点赔率，还要展示时间和相关事件中不确定性的整体形态。

4. 为什么这很重要

没有模型，市场将保持分散和浅薄。

有了模型，预测市场可以扩展为一种机构资产类别。

好处包括：
- 市场做市商持续报价，深化流动性
- 像外汇或商品一样对冲风险的交易者
- 新产品包括跨事件的相关交易、基于概率的方差掉期以及与条件路径相关的结构化产品

布莱克-舒尔斯在关键方面是错误的，但它开启了一个生态系统。

预测市场也需要这样。不是完美，只是第一个被广泛采用的模型。

5. 开放问题

谁将创造预测市场的“黑-肖”模型？

将事件合约从好奇心转变为万亿资产类别基础的公式。