DeFi 稳定币的支点在哪里？

近期，HyperLiquid 所掀起的 USDH 发行权竞标战，一度吸引 Circle、Paxos、Frax Finance 等玩家公开角力，甚至有巨头不惜拿出 2000 万美元生态激励作为博弈筹码，这场风暴不仅展示了 DeFi 协议原生稳定币的巨大诱惑力，也让我们得以一窥 DeFi 世界的稳定币逻辑。

借此机会，我们也希望能重新审视：DeFi 协议稳定币是什么，为什么如此受重视？以及在发行机制日益成熟的今天，决定它成败的真正支点，究竟在哪里？

PaxosDeFi 稳定币为什么是香饽饽？在探讨这一问题前，我们必须正视一个事实：稳定币市场目前仍由中心化机构发行的稳定币主导（如 USDT 和 USDC）。

它们凭借强大的合规性、流动性和先发优势，成为了加密世界与现实世界之间最重要的桥梁。但与此同时，一股追求更纯粹的去中心化、抗审查和透明度的力量，始终在推动着 DeFi 原生稳定币的发展，而对于一个日交易量动辄数十亿美元的去中心化协议而言，原生稳定币的价值不言而喻。

它不仅**是平台内的核心计价和结算单位，能极大降低对外部稳定币的依赖，更能将交易、借贷、清算等环节的价值牢牢锁在自身生态之内，**以 USDH 之于 HyperLiquid 为例，其定位并非简单地复制 USDT，而是要成为协议的「心脏」——作为保证金、计价单位、流动性中枢来运行。

这意味着，谁能握住 USDH 的发行权，谁就能在 HyperLiquid 的未来格局中占据至关重要的战略高地，这正是 HyperLiquid 抛出橄榄枝后，市场迅速响应的根本原因，甚至 Paxos 与 PayPal 不惜拿出 2000 万美元生态激励作为博弈筹码。

换言之，对极度依赖流动性的 DeFi 协议而言，稳定币不只是一个「工具」，而是涵盖交易与价值循环的链上经济活动「支点」，无论是 DEX、Lending、衍生品协议，还是链上支付应用，稳定币都扮演了美元化结算层的核心角色。