政治关联代币对加密货币市场的影响研究

近期，Economics Letters发表了一篇题为"From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effect in Cryptocurrency Markets"的文章。该研究分析了特朗普发行Meme币事件，揭示了市场情绪与基本面驱动的异质性波动溢出效应，以及政治信号如何放大了投机性动态，凸显出政治因素在塑造加密货币市场及投资者行为中的重要作用。

引言

政治动态对金融市场的影响日益显著，加密货币市场已成为政治与金融交汇的重要领域。2024年美国总统大选进一步突显了这种关系，特朗普表示支持数字资产，声称要将美国打造成"加密货币之都"，并将加密货币置于其经济议程的核心位置。

2025年1月18日，特朗普在Solana区块链上发行了官方Meme币($TRUMP)。24小时内，$TRUMP价格暴涨900%，交易量达180亿美元，市值超过当时最大Meme币DOGE 40亿美元。次日，与第一夫人相关的Meme币$MELANIA的发行进一步推动了市场投机。这些事件不仅具有投机性质，更构成了一次重大的外生冲击，影响超出了金融投机范畴，传递了更广泛的监管与政治信号。

本研究旨在探讨这一事件如何作为政治信号与金融事件影响加密货币市场，聚焦三个关键问题：

1. $TRUMP的发布对主要加密货币的收益与波动率有何影响？
2. 此事件是否在加密货币市场内引发了金融传染效应？
3. 这种影响是否具有异质性，表现为不同加密货币根据其技术基础、用途或投机吸引力的不同而产生不同反应？

为回答这些问题，本文采用Baba-Engle-Kraft-Kroner (BEKK)多变量广义自回归条件异方差(MGARCH)模型，该模型特别适用于分析波动率与相关性随时间的动态关系。

研究发现，特朗普Meme币发布后，加密资产间存在显著的波动率溢出效应，表明市场出现金融传染现象。事件引发了市场动态的重大转变，其中Solana与Chainlink因其基础设施和战略关联而录得最大涨幅。比特币与以太坊等主流加密货币则表现出较强的韧性，其累计异常收益(CARs)与方差在事件后期趋于稳定。相反，Dogecoin和Shiba Inu等其他Meme币出现贬值，资金可能转向了$TRUMP。

$TRUMP的发行发生在美国政治高度分化的背景下，特朗普品牌本身与强烈的政治情绪密切相关，提高了投资者敏感性，加剧了市场反应。对一些投资者而言，特朗普的背书象征着独特的投机机会，催生了强烈的"跟风效应"；而另一些投资者则因其争议性形象意识到政治与监管风险，采取更谨慎态度。这种分化解释了观察到的高度波动性与差异化市场反应——从对预期政治支持的热情，到对声誉与政治不确定性的怀疑。

本研究是首个分析政治关联型代币对加密货币市场影响的论文，拓展了对政治叙事如何影响去中心化金融市场的理解。与以往研究多集中于负面冲击不同，本研究聚焦于由政治信号驱动的正向冲击对市场的影响。研究结果为学界、从业者与政策制定者提供重要参考，揭示了政治关联代币的市场反应异质性，并强调资产特征如何影响金融传染动态。

数据与方法

2.1 数据与样本选择

研究使用了市值排名前10的代表性加密货币每分钟收盘中间价数据，包括比特币(BTC)、以太坊(ETH)、瑞波币(XRP)、Solana(SOL)、狗狗币(DOGE)、Chainlink(LINK)、Avalanche(AVAX)、柴犬币(SHIB)、Polkadot(DOT)与莱特币(LTC)。数据来自某美国中心化交易平台，时间区间为2025年1月11日至2025年1月25日，涵盖特朗普官方Meme币发布(2025年1月18日)前后一周。

加密货币收益率计算公式为：

收益率 = ln(Pt / Pt-1)

其中Pt表示时间t的数字资产价格。

事件时间定义为2025年1月18日UTC凌晨2:44，即首次正式宣布新任美国总统官方Meme币发布的时点。

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2.2 方法

采用BEKK-MGARCH模型分析特朗普Meme币推出对加密货币市场的影响。假设对数收益服从均值为零、条件协方差矩阵为Ht的正态分布，模型设定如下：

[此处省略数学公式]

H表示无条件协方差矩阵。参数矩阵满足a,b>0，且a+b<1，以确保模型的平稳性与正定性。随后进行传染效应检验，采用显著性水平α=0.001。

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结果

3.1 波动率溢出效应

初步分析结果显示，加密资产之间的相互关联性在事件发生后显著增强，支持了"事件引发了波动率溢出效应"的假设。平稳对数收益的波动幅度增加，反映出市场不稳定性上升与调整速度加快。

BEKK-MGARCH模型估算结果表明，该事件在加密货币市场中确实引发了金融传染与波动率溢出效应。大多数事件后期的协方差系数在0.001显著性水平处显著，尤其是ETH、SOL和LINK等资产对之间，显示出更强的联动性与更高的市场整合程度。SHIB和DOT虽然也达到0.01显著水平，但影响较弱。LTC和XRP在事件后协方差反而下降，说明溢出效应并非均匀分布。

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3.2 信息级联效应

累计异常收益(CARs)分析揭示了特朗普Meme币发行引发的信息级联效应。事件前，大多数加密货币经历了正向收益，可能受到投机性预期推动。事件后，出现三种关键动态：

1. SOL表现优异，可能与其作为特朗普Meme币承载区块链有关。
2. LINK表现强劲，可能与其与某大型科技公司的关联性有关。
3. 比特币、以太坊、瑞波币、莱特币等成熟加密货币在温和上涨后逐步稳定，显示出市场韧性。

DOGE与SHIB等其他Meme币表现脆弱，显示出资产替代效应。AVAX与DOT虽具技术基础，但未能幸免于资本转移趋势。

研究结果表明，资产特定的叙事、技术关联性以及投资者主观认知，可在重大信息冲击发生时显著放大资产间收益的差异性反应。

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结论

研究发现，市场对这一事件的反应存在显著异质性。SOL因与特朗普Meme币存在直接技术关联而受益显著。共享同一底层区块链基础设施的资产也获得提振。比特币与以太坊等主流加密资产表现出更强的稳定性，在事件中起到锚定作用。

这表明投资者情绪不仅取决于技术面基本因素，也显著受到地缘政治与政策叙事的影响，尤其当这些叙事由具有高度象征性的领导人发出时。

研究揭示了加密货币市场对外部事件的高度敏感性，以及其易受投机行为驱动的倾向。随着数字资产日益与政治经济议题交织，持续监测这种相互作用对理解市场稳定性的影响至关重要。

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