DePIN投资逻辑分析:未来几年仍有Alpha机会

灰度在今年初发布的DePIN研究报告中列出了一些头部DePIN项目及其市值。从2022年开始,DePIN和AI一直被视为加密货币投资的两个新方向。然而,DePIN领域似乎尚未出现一个真正具有代表性的项目。虽然Helium被认为是头部项目,但它的出现甚至早于DePIN概念本身;而报告中提到的Bittensor、Render和Akash,更多被归类为AI赛道。

这表明DePIN赛道缺乏一个足够强大的龙头项目来提升整个行业的潜力。因此,DePIN赛道在未来1-3年内可能仍存在一些未被发掘的投资机会。

本文将从零开始梳理DePIN的投资逻辑,包括为什么DePIN值得关注,以及提出一个简单的分析框架。由于DePIN是一个涵盖多个子领域的综合概念,本文将从宏观角度解释相关概念,同时也会给出一些具体例子。

为什么关注DePIN投资

DePIN不只是一个时髦词汇

首先需要明确,将物理世界的基础设施去中心化并非一个空洞的概念,也不仅仅是"炒作"。DePIN中确实存在一些场景,去中心化可以实现或优化某些功能。

以下是两个简单例子:

在DePIN的主要领域之一 - 电信行业,以美国市场为例,传统通信运营商通常需要投入巨额资金用于频谱许可证拍卖和基站部署。每个覆盖半径1-3公里的宏基站的部署成本就高达20-50万美元。2022年,某大型运营商在美国联邦通信委员会(FCC)的3.45GHz频段5G频谱拍卖中就投入了90亿美元。这种中心化主导的基础设施模式导致通信服务价格高昂。

相比之下,某移动网络通过社区众包的方式,将初期成本分摊给每个用户。个人只需购买249美元或499美元的热点设备即可接入网络,成为"微运营商",通过代币激励驱动社区自发组网,从而大幅降低总体投入。传统运营商部署一个宏基站的成本约为20万美元,而该网络通过部署约100个热点设备(总成本约5万美元)即可实现近似的覆盖范围,成本降低幅度约为75%。

在AI数据领域,传统AI公司为获取训练数据,需要向社交媒体平台支付高达3亿美元/年的API费用,并借助数据代理服务爬取数据。此外,他们还面临越来越多的版权和技术限制,数据源的合规性和多样性难以保障。

某分布式网络通过分散式的Web数据采集解决了这一难题。用户可以下载浏览器扩展来分享闲置带宽,协助抓取公开网页数据,并获得代币奖励。这种模式大大降低了AI公司的数据获取成本,同时实现了数据的多样性和地理分布性。据统计,目前该网络有来自190个国家的1亿多个IP地址参与,日均贡献1,000 TB的互联网数据。

综上所述,投资DePIN的一个基本出发点是:去中心化的物理基础设施有机会比传统物理基础设施做得更好,甚至能够实现传统方式无法达成的目标。

基础设施与消费者应用的交汇点

作为加密货币投资的两大主线,基础设施与消费者应用各自面临一些挑战。

基础设施项目通常有两个特点:一是技术门槛高,如ZK、FHE、MPC等技术,市场认知存在一定脱节。二是除了Layer1/2、跨链桥、质押等能直接触达终端用户的项目外,大多数基础设施实际上是面向企业的。例如开发者工具、数据可用性层、预言机、协处理器等,相对远离普通用户。

这两点导致基础设施项目难以推动用户的认知度,传播性较差。尽管优质基础设施项目有一定的市场契合度和收入,能够自给自足度过周期,但在注意力稀缺的市场环境下,缺乏认知度会导致后期上市困难。

相反,消费者应用直接面向终端用户,在吸引注意力方面具有天然优势。但新概念容易被市场验证为不可行,甚至在热点转移后可能迅速衰落。这类项目往往陷入从叙事驱动到短期爆发,再到被证伪衰退的循环,且生命周期短。典型例子包括某些社交应用平台。

增长、认知度、上市等问题在这个周期被广泛讨论。综合来看,DePIN可以较好地平衡上述两方面的困境。

1. DePIN建立在物理世界的真实需求基础上,如能源、无线网络等,优质的DePIN项目有坚实的市场契合度和收入,不易被证伪,且容易被市场理解。例如某移动网络每月30美元的无限流量套餐,显然比传统运营商的方案更实惠。

2. DePIN同样有用户端的使用需求,可以吸引注意力。例如用户可以下载某浏览器插件贡献自己的闲置带宽,目前该项目已触达250万终端用户,且许多为非加密原生用户。其他赛道如eSIM、WiFi、车载数据等也是如此,与用户的日常生活密切相关。

DePIN投资框架

方向

从直观角度来看,5G和无线网络是大市场,而车载数据和天气数据是相对小的市场。需要从需求端考察是否为刚需(如5G)或需求强烈。此外,由于5G等领域在传统市场的份额巨大,即使DePIN只能占据其中一小部分,在加密货币市场的规模下也相当可观。

产品

根据某研究报告,DePIN模型特别适用于资本要求高、进入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。判断产品市场契合度主要看两点。

在供应端,DePIN是否实现了原本无法做到的事情,或者比现有解决方案有显著优势(成本、效率等)。例如在地图采集领域,传统方式至少存在三大问题:

• 传统依赖专业车队和人工标注,成本高昂且扩展性差
• 某知名地图服务更新周期长,偏远地区覆盖率低
• 中心化地图服务商垄断数据定价权

而某DePIN项目通过销售行车记录仪允许用户采集数据,利用众包模式将数据采集变为用户日常驾驶中的附带行为。通过代币激励引导用户,将资源优先投放到高需求区域。

在需求端,DePIN提供的产品必须存在真实市场需求,最好有强烈的付费意愿。以上述例子而言,该项目可以将地图数据出售给自动驾驶、物流、保险等公司以及市政部门,关键需求得到验证。

关于硬件,可以从"制造-销售-分发-维护"的时间线来考虑:

制造 项目方是自行设计制造硬件,还是采用现有硬件?例如某无线网络既提供两种类型的自有热点,也支持整合现有的WiFi网络。计算和存储类的DePIN项目则可以直接使用现有的显卡和硬盘等。

销售 明码标价的销售意味着用户会根据潜在收益来计算回本周期。某无线网络的家用移动热点售价249美元,某车载数据采集器售价1,331美元。

分发 如何分发?这涉及许多不确定因素:物流时效、运输成本,以及从预售开始的交付周期等。对瞄准全球市场的项目来说,不恰当的分发设计可能极大拖慢项目进度。

维护 用户需要如何维护硬件?一些设备可能存在折旧或损耗。最简单的维护如某数据共享网络,用户只需下载浏览器扩展,无需其他操作;或如某无线网络的热点,只需简单安装即可持续运行。涉及太阳能发电等情况可能会更复杂。

综合来看,最简单的模式是直接利用现有网络带宽,无需制造和分发,用户无门槛即可开始,也不需要销售,有助于项目早期快速扩展网络。

每个方向的项目对硬件需求不同。但硬件关系到初始采用的摩擦力。项目早期摩擦力越小越好,随着项目成熟,适度摩擦力可带来用户留存和一定程度的绑定。初创团队需要把控硬件方面的路径选择和资源投入,逐步推进而非一蹴而就。

试想,如果从"制造-销售-分发-维护"都很困难,那么除非有非常强且确定性高的激励,用户为什么要参与呢?

代币经济

代币机制设计是DePIN项目中最具挑战性的环节。与其他领域不同,DePIN需要在早期对网络的各个参与方进行激励,因此需要在项目非常早期就推出代币。这个话题值得单独开篇讨论一些案例研究。

团队

团队配置中,创始人至少需要以下背景各一名:一是曾在相关领域的传统公司工作且经验丰富,负责技术和产品等实际落地事项;二是加密货币行业原生,了解代币经济和社区建设,能区分加密用户和非加密用户的偏好和心智模型的异同。

其他

还需考虑监管问题,例如在某些国家采集道路影像和数据可能十分敏感。

小结

加密货币行业在这个周期并没有真正"破圈"的应用,似乎我们离圈外用户的大规模采用还有距离。一些加密应用提供的短期激励是用户使用它们的原因,但难以持久。而DePIN从底层衍生的经济效益有可能在用户层面替代传统基础设施,从而实现应用的可持续性,并且实现大规模采用。

尽管DePIN与现实结合的特性使得发展周期较长,但我们从某无线网络的发展中已经看到一些希望:该网络与某大型运营商合作,用户设备可无缝切换至该运营商的全国5G网络。例如,当用户离开社区热点范围时,自动接入该运营商基站,避免信号中断。今年年初,该网络宣布与全球电信巨头合作,在某国部署了5G热点,开始了在南美洲的扩张。该电信巨头在当地的子公司拥有约230万用户,此次合作直接将这些用户接入该无线网络的5G网络。

除了上文讨论的内容,我们还认为DePIN有两个独特优势:

1. 相比传统垄断性大型企业,DePIN有更灵活的部署方式,且通过代币模型可以在生态系统内部对齐激励。例如传统电信行业通常由几个巨头主导,缺乏创新动力。以农村地区为例,由于人口分散,传统运营商投资回报率低且周期长,缺乏部署动力。而通过适当的代币经济设计,可以鼓励网络在热点稀少的地方进行部署。某地图项目在资源稀缺地区设置更高激励也是同理。

2. DePIN