加密市场5月报告：政策因素影响加剧，买力集结寻找突破点

5月，BTC开于60621.20美元，收于67472.41美元，全月上涨6850.31美元计11.3%，振幅25.54%。未能如纳指强势收复4月跌幅，BTC5月表现相对弱势，在巨幅震荡之后成交量未能有效放大，在走势上留下较长上下影线。最大收获是在月初跌出顶部箱体之后有效收回，重新回到58500~69500美元的震荡区间。

虽然链上活动基本面继续恶化，但价格有效回升，加之宏观金融、产业、资金等维度的支撑，使得牛市结束的担忧暂时被搁置。

本轮周期，BTC上涨动力经过3个阶段，补库存、BTC ETF批复预期炒作和BTC ETF运营后资金流入驱动阶段。截至5月底，除ETF通道外，场内资金流入已大幅放缓。EMC Labs判断，5月，BTC价格反弹主要受ETH强力上涨所带来的联动效应驱动。

场内产业资本出现从BTC流向ETH的迹象，这一点在5月15日之后的ETH/BTC交易对放大的交易量上可以得到印证。

产业资本的逆向流动，预示着后市BTC的价格发现将主要由BTC ETF通道的流入资金和场内存量资金是否出手来决定。牛市进展过程中，长手将分批持有的BTC逐步向市场抛售，而受价格吸引志在短期跑赢市场的短手们则不断增加仓位。

12月以来，这一“由长入短”的趋势一直持续，直至5月发生了逆转。本月，长手群体整体上由抛售转变为积累状态增加了9.34万枚BTC，而短手则开始减仓抛售了3.82万枚。

矿工群体进入减半后的第一个月，爆块奖励和转账消费收入双双下滑，收入大幅减少将至9.63亿美元（The Block统计）。EMC Labs发现，在收入锐减压力下，本月矿工被迫做出了来年两个动作，其一为抛售库存向市场抛售积累的6000枚BTC，其二为减少算力供应。

伴随价格下跌，比特网络在4月23日达到峰值之后，最多丢失了28%的算力。目前矿工群体持有180万BTC，本轮牛市以来尚未进行大规模抛售，后继如果市场出现下跌，为了维持矿场运营，矿工群体可能进行抛售推动处于弱平衡状态的市场下行。

本轮周期以来，稳定币自2023年10月实现净流入推动市场振作向上，流入规模在今年3月4月创下本周期以来的最高和新高记录，成为承接大规模BTC利润变现导致的流动性冲击的重要力量（另一力量是BTC ETF通道的法币资金）。

及至5月份，伴随巨量筹码交换和剧烈市场震荡，加之降息延后，稳定币通道的资金流入速度大幅下降。EMC Labs统计，5月稳定币资金流入仅3.41亿美元，远低于3月4月的89亿和70亿。

对比两大稳定币，USDT本月流入13.94亿，而USDC5个月来首次录得9.73亿流出，显示出美区稳定币通道资金的趋势变化较亚洲区更为敏感。

在4月报告中，我们判断市场进入牛市中继状态，第一波大规模的筹码交换（3~4月）已经发生。5月全月，长短手买卖均大幅下降，市场供给恢复“由短入长”，交易所存量BTC重回流出状态，标志着BTC市场内部进入激情宣泄后的弱平衡状态。

我们维持判断，场内资本出现由BTC向ETH迁移的趋势，“以太坊时间”将继续，BTC后继走势取决于美国宏观经济数据和美联储的市场发声。

处于弱平衡状态的BTC，其实并不需要太多资金即推动上行。可能的买力一方面来自ETH ETF批复热度所带来的连带效应，一方面来自BTC ETF通道的法币资金。伴随其规模的持续增长及与纳指同频的节奏，BTC ETF通道的法币资金也许会成为左右BTC价格的独立力量。

（数据来源：EMCLabs）